ذكاء حصة إنتل الأسهم
أذهل قرار البيت الأبيض المفاجئ بنسبة 10 في المائة في إنتل بعض المراقبين باعتباره خطوة مفاجئة للتجاوز الحكومة من قبل إدارة جمهورية. في الحقيقة ، يبدو الأمر أقل شباكًا وأكثر مثل برنامج تجريبي لفكرة تم تنقيح القوميين الاقتصاديين لسنوات.
يوليوس كيرين ، محرر الشؤون الأمريكية، كان يجادل بأن أسواق رأس المال الأمريكية غير قادر هيكليا على تمويل الصناعات التي تحتاجها الأمة بالفعل. أعطته صفقة الأسبوع الماضي دراسة حالة حية.
لعقود ، نحن كانت استراتيجية الشركات هي زيادة قيمة المساهمين إلى الحد الأقصى، وليس الأرباح ، جادل كيرين. يتداخل الاثنان في بعض الأحيان فقط. لهذا السبب تتشبث الشركات بمعدلات عقبة تبلغ 15 في المائة حتى عندما تكون التكلفة الحقيقية لرأس المال نصف ذلك. سيتم تمرير المشروع الذي يمكن أن يعيد سبع أو ثمانية في المائة ، لأنه ينخفض نسب العائد على الأصول ويعرض المضاعفات المعرضة للخطر.
النتيجة هي الاستثمار المزمن في القطاعات التي تهم أكثر: أكثر: الصناعات كثيفة رأس المال مثل الرقائق وأجهزة الطاقة والفضاء والدفاع. تفضل وول ستريت شركات برمجيات “الأصول الخفيفة” ، حيث تكون الهوامش هي الالتزامات الدهنية والرأسمالية الصغيرة. إن Nikefication – تصوير التصميم المستأجر من عمل الإنتاج الفوضوي – يربك النموذج. هنأت أمريكا نفسها على “الهيمنة التقنية” حتى مع الاستعانة بمصادر خارجية للعمود الفقري الصناعي لآسيا.
النتيجة مرئية في سوق أشباه الموصلات: Intel مجوفة ، TSMC من تايوان في القيادة. الإعانات التقليدية بالكاد خدش السطح لأن هيكل السوق نفسه يخبر المديرين التنفيذيين بعدم الاستثمار بغض النظر عن مقدار ما يخصصه الكونغرس.
إصلاح كيرين: صندوق ثروة سيادي
إجابة كيرين ليست مجرد منح أكثر ولكن مؤسسة جديدة: صندوق الثروة السيادي الأمريكي أو بنك التنمية، على غرار نائب رئيس تشريع “IFCUS” فانس ذات مرة. بدلاً من كتابة الشيكات التي تتلاشى ، فإن هذه السيارة ستأخذ القروض أو الضمانات أو حصص الأسهم في الصناعات الحرجة ، وعوائد إعادة التدوير ، والحشد الدائم في رأس المال الخاص.
المنطق واضح ومباشر. يمكن أن يعبأ مخصصات بقيمة 50 مليار دولار ، رافحة ، تعبئة مئات المليارات. على عكس المنح لمرة واحدة ، يتكيف صندوق محفظة وتجارب وإعادة استثمار. إنها تملأ “الفجوة المقيدة” حيث تتفوق أمريكا في البحث والتطوير فقط لمشاهدة التسويق الفرار من الخارج لعدم وجود تمويل. على حد تعبير كيرين ، “إن جعل أمريكا عظيمة مرة أخرى يتطلب إجراء استثمارات في القطاعات الحاسمة التي تكثف رأس المال جذابة مرة أخرى.”
تبدو صفقة Intel مرتجلة ، ولكن في جوهرها تعكس هذا القالب: تحويل منح قانون الرقائق إلى حقوق الملكية، قم بمحاذاة مخاطر دافعي الضرائب مع مكافأة دافعي الضرائب ، وقم بإلغاء خطورة مرحلة التوسع التي لن تلمسها الأسواق الخاصة.
هناك مخاطر ، لكنها ليست اشتراكية
هذا لا يجعل حصة Intel لا تشوبه شائبة. المفاوضات المفصلة التي تعتمد على الشخصية بديل ضعيف لصندوق قائم على القواعد مع تفويض واضح. غادر في أيدي ترامب بمفرده ، يمكن أن يتحول إلى رأسمالية الصفقة – حيث يتنافس على Apple لاستخدام Intel Fabs قبل أن يكونوا تنفيذيين تنافسيين ، وهم من المديرين التنفيذيين في المكتب البيضاوي ، ويشوهون القطاع بدلاً من تعزيزه. في أيدي رئيس يساري ، يمكن استخدام حصة الأسهم للضغط على الشركة للتضحية بالإنتاج لخفض انبعاثات الكربون أو حصة DEI.
ولكن تجدر الإشارة إلى أن هذا كان بالفعل خطرًا مع نظام المنح والقروض والضرائب الموجودة مسبقًا. يأتي التمويل الحكومي دائمًا مع سلاسلولم تكن إدارة بايدن خجولة من استخدام سياستها الصناعية لتعزيز أهداف المناخ والتنوع. لا يوجد سبب يجعل حصة الأسهم غير المصوتية قد تؤدي إلى تدخل أكثر من القرض أو المنحة. في الواقع ، نظرًا لأن حصة الأسهم هي رأس مال دائم ، فقد يعني ذلك رافعة مالية أقل على الأعمال اليومية من منحة مرتبطة بالتقارير السنوية.
اعتدت الاعتراضات الأخرى من الرأسماليين المصممين على أنفسهم على اليمين دعوة ردود مماثلة. هي الحكومة “اختيار الفائزين والخاسرين” عندما تشتري حصة حقوق الملكية؟ ليس أكثر من ذلك عندما تسلم الإعانات. هل ستبكر الشركات أقل إذا كانوا يعتقدون أن العم سام يقف على استعداد لإنقاذ؟ هذا الخطر موجود بالفعل في نظام يحركه المنحة.
يقول البعض حصص الأسهم تشجيع المخاطر المتهورة. ربما – لكن هذه ميزة ، وليس خطأ. المشكلة الحقيقية لأمريكا هي القليل جدًا من المخاطر في الصناعات الصلبة ، وليس أكثر من اللازم. إذا كانت الأسهم الحكومية تُصمِّع المقاييس نحو الرهانات الأكثر جرأة في أشباه الموصلات ، فستكون قد فعلت شيئًا فشل السوق بشكل واضح في القيام به.
إن التهمة بأن حصة الأسهم الحكومية في شركة متداولة علنًا هي ، كما قال بعض النقاد ، أ “مميزة الاشتراكية” غير محترم للغاية. لم يكن الاشتراكيون يثيرون أن يحمل واشنطن عشرة في المائة من أسهم Intel مع عدم وجود حقوق تصويت. أرادوا أن تملك الدولة وتشغيل وسائل الإنتاج بشكل مباشر. إن حصة الأسهم غير المصوتية التي تعيد تدوير مخاطر دافعي الضرائب في عائد دافعي الضرائب ليست جماعية-إنها أقرب إلى ما سيتطلبه أي مستثمر شاق إذا طلب منه زيادة المليارات. إن استدعاء هذه الاشتراكية مثل استدعاء توزيعات الأرباح الشيوعية.
أكثر ما يثير القلق هو فكرة أن الحكومة قد تفقد مسار المصلحة الوطنية، مطاردة العوائد المالية بدلا من ذلك. لا تتمثل بيت القصيد في صندوق الثروة السيادية إلى زيادة الأرباح ، بل لجعل تلك المشاريع التي تتطلب رأسًا على رأس رأس مال لن تلمس. يمكن للسوق مطاردة جودة الأرباح. يجب أن تكون الحكومة مستعدة لدعم المشاريع التي قد تفشل بشكل مباشر ولكن لا تزال تبني القدرات ، وتعميق سلاسل التوريد ، وخلق مرونة وطنية. في بعض الأحيان نريد من الحكومة اختيار “الخاسرين” بدلاً من “الفائزين”.
وبالمثل ، هناك خطر حكومة تتردد في تأديب استثماراتها الخاصة. هل ستقدم واشنطن دعوى تمييزية ضد إنتل إذا عرفت أن التسوية ستقوم بتدوين مساهميها؟ يجب – ويجب أن يكون واضحا حول تلك القواعد من البداية. الشفافية والدرابزين هي الفرق بين السياسة الصناعية الذكية والمحسوبية.
النظر إلى ما وراء إنتل
يقوم نموذج صندوق الثروة السيادي على الأقل بتأمين العملية: المعايير الشفافة ، ومخاطر الأقليات غير المرتبطة ، ومقاييس الأداء (العوائد ، وعملاء المرساة ، ونسب الجماهير) ، والخروج المرتبطة بالوقت. فعلت بهذه الطريقة ، إن حقوق الملكية الحكومية ليست اشتراكية. إنه التمويل الابتكار المصمم للتغلب على حساسية وول ستريت لاستثمار رأس المال.
من الأفضل فهم خطوة Intel كنموذج أولي. إنه يدير نقد كيرين منذ فترة طويلة للتمويل الأمريكي ودعوته لسيارة سيادة لاستعادة التوسع الصناعي. الحذر واضح: مهمة التنفيذ. حصة مخصصة التي اتخذتها فيات الرئاسية تخاطر بالتسييس. يمكن لصندوق مؤسسي دائم مع الدرابزين أن يثبت إحياءًا تقنيًا صناعيًا حقيقيًا. ولكن عليك أن تبدأ في مكان ما ، وهذا يبدو وكأنه بداية لائقة.
إذا تمكنت واشنطن من بناء مؤسسة لنقل المنطق إلى ما وراء صفقات لمرة واحدة ، قد يتم تذكر حصة Intel كبداية لثورة التمويل– ليس مجرد فصل آخر في مسرح دعم الشركات.
