تتزايد دعوات التصفية من الخطوط الجانبية لشركة Strategy (MSTR) مع تراجع عملة البيتكوين وانخفضت الأسهم العادية للشركة بنسبة 70٪ تقريبًا من ذروة العام الماضي، مما يثير التساؤلات – بالنسبة للبعض – قدرة الشركة على الاستمرار في الوفاء بالتزاماتها.
طوال عام 2025، اعتمدت الإستراتيجية على الأسهم المفضلة الدائمة كوسيلة تمويل أساسية لمشتريات البيتكوين، بينما تستخدم في الغالب إصدار الأسهم العادية في السوق (ATM) بشكل أساسي لتغطية التزامات توزيعات الأرباح المفضلة لديها.
أصدرت الشركة، بقيادة رئيس مجلس الإدارة التنفيذي مايكل سايلور، أربع سلاسل مفضلة مدرجة في الولايات المتحدة خلال العام: تدفع Strike (STRK) أرباحًا ثابتة بنسبة 8٪ وقابلة للتحويل إلى أسهم عادية بسعر 1000 دولار للسهم الواحد. يحمل Strife (STRF) أرباحًا ثابتة غير تراكمية بنسبة 10٪ ويحتل المرتبة الأولى بين الأفضل. سترد0.05493 دولار يدفع أيضًا 10٪ ولكن بشروط تراكمية ويحتل المرتبة الأولى في الهيكل. ظهرت سلسلة Stretch (STRC)، أحدث سلسلة، لأول مرة في أغسطس بسعر 90 دولارًا مع أرباح تراكمية ثابتة بنسبة 10.5%، ويتم تداولها الآن أعلى بقليل من سعر العرض.
اعتبارًا من 21 نوفمبر، يتم تداول عملة STRK بالقرب من 73 دولارًا، أي عائد حالي يبلغ 11.1%، مع انخفاض بنسبة 10% منذ الإصدار. كان STRD هو الأضعف أداءً، حيث انخفض إلى حوالي 66 دولارًا مقابل عائد 15.2٪ وخسارة عائد إجمالية قدرها 22٪. STRF هي السلسلة الوحيدة التي لا تزال فوق الإصدار، حيث يتم تداولها بحوالي 94 دولارًا وتحقق مكاسب بنسبة 11٪ تقريبًا، مما يعكس مكانتها الرفيعة.
ما يقرب من العودة إلى نقطة التعادل
أدى انخفاض عملة البيتكوين خلال الأسابيع الماضية إلى تركيز المشاركين في السوق على مستوى 74400 دولار تقريبًا الذي ستكون عنده الإستراتيجية – بعد أكثر من خمس سنوات من التراكم – في المنطقة الحمراء فيما يتعلق بممتلكاتها من عملة البيتكوين.
في حين أن هذا مستوى مهم بالتأكيد لنقاط الحديث، فإن الانخفاض إلى أقل من 74400 دولار لا يعني بالتأكيد أن الشركة ستواجه نداء الهامش أو تحتاج إلى الانخراط في مبيعات قسرية لأي جزء من مكدس BTC الخاص بها.
أقرب نقطة ضغط هيكلي بعد عامين تقريبًا في 15 سبتمبر 2027، عندما يحصل حاملو السندات الممتازة القابلة للتحويل بقيمة 1 مليار دولار بنسبة 0.625٪ على خيار البيع الأول.
تم تسعير الأوراق النقدية عندما تم تداول MSTR بسعر 130.85 دولارًا أمريكيًا وتحمل سعر تحويل قدره 183.19 دولارًا أمريكيًا. ومع وصول السهم الآن إلى حوالي 168 دولارًا، فمن غير المرجح أن يقوم حاملو السهم بالتحويل وربما يسعون إلى السداد النقدي، مما قد يتطلب من الإستراتيجية جمع الأصول أو تسييلها ما لم يرتفع سعر السهم بشكل ملموس قبل عام 2027.
تبقى رافعات متعددة
حتى لو انهار علاوة تقييم أسهم MSTR لمقتنيات البيتكوين (mNAV) بشكل أكبر وربما يصل إلى خصم، لا يزال لدى الإستراتيجية طريق واضح لتغطية فاتورة الأرباح السنوية المفضلة.
يمكن للشركة الاستمرار في إصدار أسهم عادية عبر عروض أجهزة الصراف الآلي، أو بيع شرائح صغيرة من خزينة البيتكوين الخاصة بها، أو حتى دفع أرباح عينية مع الأسهم المصدرة حديثًا.
هذا لا يعني أن كل شيء على ما يرام. في حين أن توزيعات الأرباح المفضلة ليست معرضة لخطر مباشر، فإن استخدام أي من الخيارات المذكورة أعلاه من شأنه أن يؤدي بالتأكيد إلى إضعاف ثقة المستثمرين في الإستراتيجية بشكل أكبر، ومن المحتمل أن يضع حدًا – لفترة مؤقتة على الأقل – لأي جهود لجمع رأس مال إضافي لمزيد من مشتريات البيتكوين.
