اقترب النظام التنظيمي للعملات المشفرة الذي طال انتظاره في المملكة المتحدة من الواقع هذا الأسبوع، حيث كشفت هيئة السلوك المالي (FCA) عن مشاورتها التي ستحدد في النهاية كيفية عمل شركات العملات المشفرة في بريطانيا.
وتشكل المقترحات، جنبًا إلى جنب مع التشريعات الصادرة عن وزارة الخزانة البريطانية، العمود الفقري للإطار المقرر أن يدخل حيز التنفيذ في أكتوبر 2027. وبالنسبة لواضعي السياسات، فإن الهدف هو تحقيق التوازن بين النمو والابتكار ونزاهة السوق وحماية المستهلك. بالنسبة للصناعة، يتمثل التحدي في اجتياز فترة انتقالية مدتها 18 شهرًا تكون فيها الوجهة أكثر وضوحًا من أي وقت مضى – ولكنها لا تزال بعيدة بعض الشيء.
وقالت ديا ماركوفا، مديرة السياسة في شركة البنية التحتية للعملات المشفرة Fireblocks، في مقابلة: “هذا هو الحال بالنسبة للمملكة المتحدة”. “هذا هو النظام النهائي لتنظيم إصدار الأصول المشفرة والوساطة فيها.”
من المناقشة إلى التعريف
يجب النظر إلى المشاورات الأخيرة على أنها جزء من عملية أطول ومتسلسلة بعناية، وفقا لسيباستيان فيريير، محامي التنظيم المالي في شركة Pinsent Masons.
لأكثر من عام، تعمل المملكة المتحدة من خلال خارطة طريق تنظيمية تعمل على توسيع نطاق سلطة هيئة الرقابة المالية (FCA) على العملات المشفرة. كانت الخطوة الأولى تشريعية: فالأنشطة الخاضعة للتنظيم التي تحددها وزارة الخزانة تحدد ما يقع داخل محيطها. عندها فقط يمكن لهيئة الرقابة المالية (FCA) فرض متطلبات الترخيص والقواعد التفصيلية.
وقال فيريير: “خلال العام الماضي، بدأت الأمور تتشكل بالفعل”. “لقد كنا في حلقة مفرغة من المشاورات، لكنها تشكل الآن إطارا متماسكا.”
ركزت المراحل السابقة على إصدار العملات المستقرة وحفظها، والمتطلبات الاحترازية مثل تخطيط رأس المال والتصفية، وتطبيق التزامات هيئة مراقبة السلوكيات المالية الحالية – الحوكمة والأنظمة والضوابط والمرونة التشغيلية – على شركات العملات المشفرة. تتحول مشاورات هذا الأسبوع بشكل مباشر إلى الأسواق: منصات التداول، والوسطاء، والستاكينغ، والتمويل اللامركزي، وعمليات القبول والإفصاح، وقواعد إساءة استخدام السوق الخاصة بالعملات المشفرة.
وقال فيريير إن هيئة الرقابة المالية تحاول مجتمعة نقل بنية التنظيم المالي التقليدي إلى أسواق العملات المشفرة، مع تصميمها لتعكس المخاطر المميزة للتكنولوجيا.
نموذج تنظيمي هجين
أحد خيارات التصميم الأكثر أهمية هو قرار المملكة المتحدة بتوسيع قواعد الخدمات المالية الحالية لتشمل العملات المشفرة، بدلاً من كتابة كتاب قواعد مستقل من الصفر كما فعل الاتحاد الأوروبي (EU) مع تنظيم أسواق الأصول المشفرة (MiCA).
وهذا التمييز مهم، ولكن ليس بطريقة تبسيطية. وصف فيريير نهج هيئة الرقابة المالية بأنه هجين. ويتم تطبيق الالتزامات الشاملة – مبادئ النزاهة وإدارة النزاعات والمعاملة العادلة للعملاء – إلى حد كبير كما هي. ومع ذلك، تتم كتابة القواعد التي تواجه السوق خصيصًا للعملات المشفرة.
وقال فيريير: “هناك نظام جديد للقبول والإفصاح ونظام جديد لإساءة استخدام السوق”. “إنهم لا يقومون ببساطة برفع قواعد الأوراق المالية وتطبيقها بالجملة. إنهم يرددون الإطار الحالي، ولكن تمت صياغتهم لتعكس معايير أصول العملة المشفرة وخدمات العملة المشفرة.”
وأضاف أن الهيئة التنظيمية تسير على حبل مشدود. إن كونك أكثر تساهلاً من الأسواق التقليدية من شأنه أن يثير انتقادات بأن العملات المشفرة تحظى بمعاملة تفضيلية. إن كونك أكثر تقييدًا يمكن أن يدفع النشاط إلى الخارج. والهدف المعلن هو “نفس المخاطر، ونفس النتائج”، حتى لو اختلفت الآليات.
ميزة المحرك الثاني وحدودها
بالنسبة لماركوفا، فإن أهم أصول المملكة المتحدة هو التوقيت. ومن خلال التحرك بعد الاتحاد الأوروبي ووسط الجدل الدائر في الولايات المتحدة، تمكنت بريطانيا من مراقبة كيفية تنفيذ القرارات التنظيمية في الممارسة العملية.
وقالت: “تحاول المملكة المتحدة بشكل استباقي للغاية تعلم الدروس من الولايات القضائية الأخرى”. “يمكنك أن ترى ذلك في المقترحات وفي السرد السياسي.”
وقالت ماركوفا إن هذا السرد مهم، لأن العديد من القرارات التي تواجهها البنوك ومديري الأصول الذين يدمجون خدمات العملات المشفرة هي في نهاية المطاف أحكام مخاطر يتم اتخاذها في مجالات لا يكون فيها القانون أبيض وأسود. وتؤدي خلفية السياسات الداعمة إلى نتائج مختلفة عن تلك التي يهيمن عليها الخوف من التنفيذ.
وأشارت أيضًا إلى العديد من المجالات التي انحرفت فيها المملكة المتحدة عن سابقة الاتحاد الأوروبي، بما في ذلك المعالجة الصريحة للرهون والإقراض والاقتراض، والاعتراف الأكثر واقعية بأن سيولة العملات المشفرة عالمية وليست مرتبطة بأماكن وطنية.
نقاط الضغط التي لم يتم حلها
على الرغم من التقدم، لا تزال هناك شكوك كبيرة – خاصة فيما يتعلق بالعملات المستقرة والتمويل اللامركزي.
وفيما يتعلق بالعملات المستقرة، قالت ماركوفا إن صناع السياسات أقروا بالحاجة إلى التمييز بين المدفوعات والاستثمارات، وتجنب فخ تنظيم التجار كوسطاء ماليين لمجرد قبول الرموز الرقمية. لكن أسئلة أعمق تظل بلا إجابة: كيف سيتم التعامل مع العملات المستقرة الصادرة في الخارج مقارنة بالعملات المقومة بالجنيه الاسترليني، وما هي التزامات العناية الواجبة التي ستقع على عاتق المنصات، وكيف يمكن لسياسة التسوية المحافظة أن تؤثر على التبني.
يشكل DeFi تحديًا مفاهيميًا أصعب. وقد أشارت هيئة الرقابة المالية إلى أن النشاط المركزي بالقدر الكافي سيتم تنظيمه مثل الوساطة التقليدية. لكن العديد من خدمات DeFi غير خاضعة للحجز حسب التصميم.
وقالت ماركوفا: “إن تحديد الكيان المسؤول وتطبيق إطار الحراسة لا يعالج دائمًا المخاطر الفعلية”. “لهذا السبب لم يتم حل تنظيم DeFi حقًا في أي مكان.”
التناسبية والانتشار العالمي
ديفيد هيفرون، وهو أيضًا محامي التنظيم المالي في شركة Pinsent Masons، وضع اختبار الصورة الكبيرة على أنه تناسب. تصر هيئة الرقابة المالية على أنها تريد سوقًا تنافسية ومبتكرة، لكن العبء التراكمي لقواعد السلوك ومعايير المرونة التشغيلية ومتطلبات رأس المال سيحدد مدى جاذبية المملكة المتحدة للشركات العالمية.
وقال هيفرون: “من السابق لأوانه اتخاذ قرار نهائي”. “لكن هذا سوق مهم، وسأفاجأ إذا لم يرغب المشغلون الدوليون في الوصول إلى السيولة في المملكة المتحدة.”
وسلط فيريير الضوء على قضية أخرى من المرجح أن تزداد أهميتها: وهي الوصول إلى خارج الحدود الإقليمية. إن تحديد ما يشكل “العمل في المملكة المتحدة” أمر معقد بالفعل في التمويل التقليدي. في مجال العملات المشفرة – العالمية والرقمية بطبيعتها – قد تجد الشركات نفسها داخل المحيط التنظيمي في وقت أقرب مما كان متوقعا، مما يفرض اتخاذ قرارات بشأن الحظر الجغرافي، أو إعادة الهيكلة، أو تأسيس وجود في المملكة المتحدة.
كيف سيبدو النجاح
ومن وجهة نظر هيئة الرقابة المالية، فإن النجاح يعني مستثمرين أكثر استنارة، وتقليل إساءة استخدام السوق، وزيادة الثقة، والمنافسة المستدامة. وتهدف قواعد القبول والإفصاح الجديدة إلى توحيد المعلومات حول الأصول المشفرة، في حين تهدف أحكام إساءة استخدام السوق إلى معالجة التلاعب وعدم تناسق المعلومات – وكلاهما شرط أساسي لمشاركة مؤسسية أعمق.
والتكلفة هي الامتثال، والنظام ليس مصمماً بشكل واضح للقضاء على المخاطر. وبدلاً من ذلك، تسعى إلى ضمان تفاعل المشاركين مع أسواق العملات المشفرة بمعلومات أكثر وضوحًا وضمانات أقوى.
في الوقت الحالي، تجاوزت المملكة المتحدة عتبة مهمة: الانتقال من “أطر” لا نهاية لها إلى وضع تنظيمي ملموس. وسواء كانت استراتيجية المحرك الثاني توفر ميزة تنافسية – أو ببساطة تؤخر الوضوح – فسوف يصبح واضحًا عندما تقرر الشركات ما إذا كانت ستبني مستقبل العملات المشفرة في المملكة المتحدة قبل عام 2027.
