إستراتيجية شراء سندات الشركات من الدرجة الاستثمارية iShares ETF (الخفافيش: LQDW) يسعى إلى تتبع نتائج الاستثمار لمؤشر يعكس استراتيجية الاحتفاظ بصندوق iShares iBoxx $ Investment Grade Corporate Bond ETF (LQD) أثناء البيع خيارات الاتصال المغطاة لمدة شهر واحد لتوليد الدخل. منذ طرحها في السوق في أغسطس 2022، خسرت أموالًا بالفعل لأن الخسائر في ممتلكاتها من LQD فاقت تأثير مدفوعات الدخل المرتفع. من المرجح أن نشهد انعكاسًا لهذا الأداء في عام 2024 حيث تؤدي عوائد سندات الخزانة المرتفعة ومعدلات التقلبات الضمنية إلى دخل قوي، في حين أن نطاق التحركات الاتجاهية الرئيسية التي يمكن أن تتسبب في انخفاض LQDW و/أو أداء أقل من LQD.
LQDW مقابل LQD إجمالي أداء العائد (بلومبرج)
صندوق LQDW المتداول في البورصة
تمتلك LQDW محفظة LQD، والتي تتكون من درجة استثمار مقومة بالدولار الأمريكي سندات الشركات، التي يبلغ عائدها 5.2٪ حتى تاريخ الاستحقاق ومتوسط استحقاق 13 عامًا. إن المدة العالية لـ LQD البالغة 8.4 سنوات، بالإضافة إلى انخفاض مخاطر التخلف عن السداد، تعني أنها مدفوعة بشكل أساسي بالتغيرات في توقعات أسعار الفائدة. يقوم LQDW بعد ذلك ببيع شهر واحد بسعر المكالمات النقدية على LQD مما يسمح له بتحقيق دخل مرتفع، ولكنه يعني أن الصندوق لا يشارك في الاتجاه الصعودي لـ LQD. رسوم المصاريف البالغة 0.34٪ تتضاءل مقارنة بالعائد الذي يبلغ حاليًا 19.3٪.
تستخدم LQDW نفس الإستراتيجية التي تستخدمها iShares 20+ Year الخزانة BuyWrite Strategy ETF (TLTW) وiShares High Yield Corporate Bond BuyWrite Strategy ETF (HYGW)، والتي تستخدم أيضًا المكالمات المغطاة لتوليد دخل مرتفع. يتمتع LQDW بعائد أقل قليلاً من TLTW البالغ 20.3% بسبب تقلب الأخير العالي الناتج عن مدته الأطول. ومع ذلك، فإن العائد أعلى من HYGW البالغ 15.9%، على الرغم من تعرضه لمخاطر ائتمانية أقل.
انخفاض تقلبات الأسعار لدعم أداء LQDW المتفوق
إذا تمكن LQD من نشر 12 شهرًا متتاليًا من العوائد الإيجابية، فمن المتوقع أن يولد 19.3٪ خلال العام المقبل بسبب الجمع بين عائد LQD ودخل خيار الشراء. يعد هذا بالطبع أفضل سيناريو، ولكن حتى الخسائر الكبيرة في LQD ستظل تسمح لـ LQDW بتحقيق عوائد إيجابية. يجب أن يتفوق أداء LQDW على LQD ما لم نرى درجة كبيرة من التقلبات، وهو ما يبدو غير مرجح.
في حين شهدت الأسهم انهيارًا في التقلبات الضمنية خلال الأشهر والسنوات الأخيرة، إلا أن مستويات التقلبات الضمنية على LQD لا تزال مرتفعة. يظهر الرسم البياني التالي تقلب خيار اتصال دلتا لمدة شهر واحد على LQD مقابل S&P500. ويقترب الفارق الآن من أضيق مستوى له خلال العقد الماضي. وبالنظر إلى أن LQD كان أقل تقلبًا بكثير من مؤشر S&P500 تاريخيًا، فإن هذا يوفر فرصة محتملة.
LQD مقابل SPX تقلب المكالمات الضمنية (بلومبرج)
ويدعم هذا الرأي النظرة المستقبلية لسندات الخزانة الأمريكية، حيث يبدو من غير المرجح حدوث تحرك اتجاهي كبير. يبدو أن المخاطر الصعودية على عوائد سندات الخزانة محدودة بسبب حاجة بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى منع تكاليف التمويل الحكومية من الخروج عن نطاق السيطرة. ورغم أن التفويض الرسمي الممنوح لبنك الاحتياطي الفيدرالي يتلخص في استقرار الأسعار وتحقيق التشغيل الكامل للعمالة، فإن دوره باعتباره مقرض الملاذ الأخير للخزانة يعني أنه على استعداد لمنع ارتفاع تكاليف الاقتراض الذي كان لينتج لولا ذلك عن العجز المالي المرتفع بشكل مستمر. وكان تغيير سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي في أكتوبر من العام الماضي رداً على الارتفاع غير المنظم في العائدات مؤشراً واضحاً على ذلك، ومن غير المرجح أن يسمح بارتفاع مماثل في العائدات مرة أخرى.
وفي الوقت نفسه، وعلى الجانب السلبي، تبدو توقعات السوق لخفض أسعار الفائدة هذا العام عدوانية للغاية، مع توقع 150 نقطة أساس من التيسير على مدى الأشهر الـ 12 المقبلة. سوف يتطلب الأمر انخفاضًا كبيرًا في التضخم و/أو النمو حتى يتم خفض أسعار الفائدة بشكل كافٍ لخفض عوائد سندات الخزانة. وحتى لو حدث ذلك، فمن المحتمل أن يعني ذلك أن فروق الائتمان سترتفع، مما سيضعف المكاسب في LQD ويسمح لـ LQDW بالتفوق في الأداء.
وتشكل الضغوط التضخمية المتجددة الخطر الأكبر
الخطر الرئيسي الذي يواجه LQDW يأتي من الارتفاع المتجدد في التضخم. لن يؤدي هذا إلى فرض ضغط صعودي على عوائد الشركات على حساب LQD فحسب، بل قد يؤدي أيضًا إلى زيادة التقلبات. وعلى النقيض من معظم العقد الماضي، أصبح تقلب LQD مرتبطًا بشكل إيجابي بمعدلات التضخم الضمنية طويلة المدى في السوق، ويمكن أن يؤدي ارتفاع أسعار النفط، على سبيل المثال، إلى تحرك أعلى في كل من التضخم والتقلب.
ملخص
واجه LQDW وقتًا عصيبًا على مدار الـ 18 شهرًا الماضية، حيث عانت استراتيجية الشراء من خسائر رأسمالية خلال ارتفاع العائد في العام الماضي ولكنها فشلت في المشاركة في الارتفاع اللاحق منذ أكتوبر. من المرجح أن يكون عام 2024 أكثر لطفًا بالنسبة لصندوق الاستثمار المتداول، نظرًا لأن العائد الأعلى على LQD والتوقعات الأكثر هدوءًا لتقلبات الأسعار تسمح له بالتفوق في الأداء.
