صندوق VanEck BDC للدخل المتداول (NYSEARCA:BIZD) هو صندوق مؤشر يتتبع أداء مؤشر شركات تطوير الأعمال الأمريكية MVIS من خلال تكرار المحفظة والوزن المقابل. منذ أكثر من عامين، قدمنا مقدمة للصندوق. واليوم، سنقوم بمتابعة تغطيتنا واستكشاف سبب استمرار أكبر ممتلكات الصندوق في تحقيق الأداء.
ويقدم الصندوق التعرض لشركات تطوير الأعمال المتداولة علناً. تحظى صناديق الاستثمار المتداولة بشعبية لأنها تعمل على تنويع التعرض لقطاع يُنظر إليه غالبًا على أنه عالي المخاطر. لاستكشاف BIZD بعمق، يجب أن نفهم شركات تطوير الأعمال وعملياتها والمحركات المهمة للأداء.
شركات تطوير الأعمال هي شركات تمويل متخصصة توفر رأس المال لشركات السوق المتوسطة بجميع أشكالها وأحجامها. السوق المتوسطة صغيرة جدًا بالنسبة للبنوك الاستثمارية ويجب عليها جمع رأس المال البدائل المتدينة. وتسعى هذه الشركات الأصغر عمومًا إلى البحث عن شركات تطوير الأعمال كمصدر رئيسي لتمويل النمو أو إعادة الرسملة في نهاية اللعبة. عادةً ما تقدم شركات تطوير الأعمال (BDC) قروضًا مضمونة عالية الجودة بأسعار فائدة مرتفعة لتعويض مخاطر العمل مع العملاء الصغار. بالإضافة إلى ذلك، غالبًا ما تشتمل استثمارات ديونها على “أداة مساعدة” في الأسهم تسمح لبنك تطوير الأعمال بالمشاركة في نمو المقترض وربما الحصول على مقعد في مجلس الإدارة لتوجيه العمليات.
مع مرور الوقت، أثبتت شركات تطوير الأعمال أنها أقوى من سمعتها. وقد أثبتت معدلات التخلف عن السداد للقروض ذات الرفع المالي، مثل الديون المضمونة الممتازة الصادرة عن شركات تطوير الأعمال، تفوقها من حيث معدلات التخلف عن السداد مقارنة بالديون التقليدية ذات العائد المرتفع. تتمتع السندات “غير المرغوب فيها” بتصنيفات ائتمانية وهي درجة غير استثمارية. وعلى الرغم من أنها ليست من الدرجة الاستثمارية، إلا أن هذه السندات تعتبر من الناحية النظرية أكثر جدارة ائتمانية من القروض التي تولدها شركات تطوير الأعمال. ومن الناحية العملية، أثبت الدين المضمون تفوقه على الديون ذات العائد المرتفع من حيث معدلات التخلف عن السداد ومعدلات الاسترداد.
غوغنهايم للاستثمارات
BDCs هي استثمارات معقدة ذات استراتيجيات وعمليات معقدة. كما هو الحال مع العديد من الاستثمارات المماثلة الأخرى، مثل صناديق الاستثمار العقارية، لا يتم إنشاء جميع المنافسين على قدم المساواة. بشكل عام، في جميع أنحاء السوق، يعد اختيار الأمان أمرًا صعبًا لعدة أسباب. ومع ذلك، في القطاعات الصغيرة والمتخصصة، تكون الفرصة لفهم الشركات ومزاياها التنافسية أكبر. سنستكشف اليوم السبب الذي يجعل أكبر اللاعبين في هذا المجال يتفوقون بشكل موثوق على معيارهم القياسي وBIZD.
محفظة BIZD
يقوم الصندوق بتكرار مؤشره الأساسي، وبالتالي يتركز بشكل كبير في بعض أكبر الحيازات في هذا القطاع. يتم تخصيص ما يقرب من نصف أصول الصندوق للاستثمارات الثلاثة الأولى. مع إجمالي 26 ملكية فقط، تتركز BIZD بشكل كبير نحو أكبر المكونات من حيث القيمة السوقية. يستثمر الصندوق بشكل أساسي في أكبر مراكز تطوير الأعمال، مع التركيز على بقية القطاع.
بيزد
المشكلة…
يعد نهج BIZD المفهرس إيجابيًا للمستثمرين الذين يتطلعون إلى تخفيف المخاطر من خلال توزيع المخاطر عبر القطاع بأكمله. ومع ذلك، فإن المحفظة المتنوعة تقضي على فرصة التفوق في الأداء. أعتقد أنه من السهل تحديد الفرصة في قطاع BDC. يعد استكشاف الأسباب التي تجعل بعض شركات تطوير الأعمال تتفوق في الأداء أمرًا مهمًا في فهم القطاع ككل.
تمتلك شركات تطوير الأعمال دوافع فريدة تحدد نجاحها، مثل الحجم والعلاقات والتكاليف الرأسمالية. أولا، تتمتع مراكز تطوير الأعمال الأكبر حجما بالحجم اللازم لتخفيف المخاطر والكشف عن الكفاءات التشغيلية مثل كفاءات الإدارة العامة والإدارية. وستكون هذه الشركات الكبيرة أيضًا قادرة على العمل مع مجموعة أكثر تنوعًا من العملاء. ثانيًا، تعتبر العلاقات أمرًا بالغ الأهمية في قطاع BDC. قضى المنافسون المتميزون في هذا القطاع مثل Ares Capital (ARCC) عقودًا من الزمن في تأمين العلاقات عبر السوق المتوسطة والتي قامت في النهاية ببناء محفظة قوية. وأخيرا، تتمتع شركات تطوير الأعمال الأكبر حجما بتكاليف رأسمالية متفوقة من خلال تصنيفات ائتمانية أفضل والقدرة على إصدار أسهم بقيمة صافي قيمة الأصول أو صافي قيمة الأصول أو أعلى منها. هذه المزايا غير متماثلة وتسمح للشركات بتمييز نفسها وتحسين استراتيجياتها.
هذه الأسباب الثلاثة وحدها كافية لتشكيل أطروحة استثمارية مقنعة. وبدلاً من التنويع عبر قطاع مركّز يضم 26 مشاركًا فقط، فإن الاستثمار في المكونات الثلاثة الأولى للصندوق يوفر تنويعًا كافيًا مع الاستفادة من المزايا التنافسية الكبيرة. دعونا نتعمق في كل من هذه الثلاثة بمزيد من التفصيل.
آريس كابيتال
ARCC هي أكبر ملكية لشركة BIZD، حيث تضم ما يقرب من 20٪ من ممتلكات الصندوق. ARCC هي أيضًا أكبر شركة لتطوير الأعمال من حيث القيمة السوقية البالغة 11.6 مليار دولار. آريس (ARES) هي واحدة من أكبر شركات إدارة الأصول وتعمل عبر مجموعة واسعة من قطاعات الأسهم الخاصة. من المحتمل أن تمتلك الشركة نطاقًا أوسع وأشمل من العلاقات الاستثمارية عبر كل فئة أصول موجودة تقريبًا. تعد ARCC وسيلة للاستفادة من هذه العلاقات، حيث يمكن للمناطق الاحتفاظ بالقروض المضمونة الممتازة التي تم تحديدها وشراؤها من قبل أجزاء أخرى من العمل في أداة استثمارية للجمهور. لقد تشكلت ARCC لتكون واحدة من أقوى الشركات أداءً في هذا القطاع واستحوذت على جزء كبير من القيمة السوقية للقطاع. يحتفظ الصندوق بآلاف القروض الفردية المتنوعة في 23 صناعة. يتم تخصيص معظم المحفظة للقروض، ولكن ما يقرب من 20٪ هي حقوق ملكية للمقترضين.
ARCC
قادت ARCC أداء القطاع إلى حد كبير وتمكنت من زيادة أرباحها بشكل مستدام على مدى فترة طويلة، وهو أمر نادر في هذا القطاع. وبمرور الوقت، تفوق أداء ARCC على معيارها القياسي بسبب حجمها ومزاياها التنافسية الأخرى.
إف إس كيه آر كابيتال كورب
FS KKR Capital Corp (FSK) هي ثاني أكبر شركة لتطوير الأعمال من حيث القيمة السوقية البالغة 5.7 مليار دولار. مثل ARCC، تتم إدارة FSK بواسطة مستشار أسطوري حقق نجاحًا عبر الأجيال. كيه كيه آر وشركاه شركة. (KKR) هو مستشار للأسهم الخاصة والعقارات يدير الأصول في جميع أنحاء العالم منذ ما يقرب من 50 عامًا. تم ترسيخ مكانتهم كمدير أصول أسطوري في تاريخ المؤسس، بما في ذلك مهاجم الشركات الشهير، هنري كرافيس. وتمشيا مع سمعة KKR، اكتسبت FSK سمعة باعتبارها واحدة من أفضل شركات تطوير الأعمال. حاليًا، يتم تداول FSK بخصم مقنع على صافي قيمة الأصول وعائدات أعلى من 12%.
FSK
تتنوع محفظة FSK بالمثل عبر 200 شركة، حيث يتكون أكثر من ثلثي المحفظة من الديون المضمونة الممتازة. تتضمن FSK أيضًا عنصر أسهم في محفظتها، ومع ذلك، فهي أصغر بشكل ملحوظ من ARCC أو المنافسين مثل Main Street Capital (MAIN). ساهمت علاقات KKR إلى حد كبير في نجاح FSK. يستفيد الصندوق من منصة ائتمان المستشار المعروفة باسم KKR Credit، والتي تركز حصريًا على مساحة الائتمان الخاصة. مثل ARCC، تعد FSK وسيلة للاحتفاظ بالقروض الناتجة عن منصة الائتمان الخاصة بالشركة الأم. وفي تشابه آخر، تفوقت FSK على BIZD حيث أن أرباح FSK العالية تدفع الأداء.
عاصمة البومة الزرقاء
Blue Owl Capital (OBDC) هو أحدث BDC في القائمة. ومع ذلك، فإن Blue Owl، مدير BDC، هو لاعب أسطوري في مجال الائتمان الخاص. تم تغيير علامتها التجارية مؤخرًا إلى Blue Owl، واندمجت Owl Rock Capital Group السابقة للشركة مع Dyal Capital Partners في عام 2020. وكانت شركةOBDC تُعرف سابقًا باسم Owl Rock Capital Corporation وتم تغيير علامتها التجارية بعد الاستحواذ. ومع استمرار الشركة الأم في النمو والحصول على وحدات أعمال إضافية، ستستفيد شركة Obc من شبكة إنشاء موسعة.
نمت شركةOBDC بسرعة من خلال الاستفادة من منصة الائتمان Blue Owl (OWL) ووصلت بالفعل إلى القيمة السوقية البالغة 5.7 مليار دولار. تبدو محفظة obdc مشابهة لـ ARCC وFSK. يتم تخصيص معظم رؤوس أموالهم للديون المضمونة الممتازة، مع استثمار جزء أصغر في حقوق ملكية المقترضين. وتتسم القطاعات بالتنوع الكبير، حيث تسعى الشركات النامية عمومًا إلى نشر استثماراتها عبر الاقتصاد لتجنب التقلبات الدورية.
أوبدك
تمكنت شركةOBDC مرة أخرى من التفوق على BIZD خلال العام الماضي بسبب منصة الائتمان للشركة الأم والكفاءات التشغيلية. العلاقات حاسمة في إنشاء القروض الخاصة. لقد تفوقت شركةOBDC على BIZD من حيث إجمالي العائد وتوفر للمساهمين عائد أرباح مغطى ومكون من رقمين. بالإضافة إلى ذلك، فإن معدل الخسارة الصافي لـOBDC أقل من متوسط الصناعة عند 15 نقطة أساس.
خاتمة
BIZD هو صندوق عالي الجودة، ومع ذلك، هناك فرص في قطاع BDC. تتمتع ARCC وFSK وOBDC بمزايا تنافسية أدت إلى توليد ألفا طويل المدى على هذا القطاع. تعتمد شركات تطوير الأعمال بشكل كبير على أجزاء معينة من إستراتيجيتها لتعزيز الأداء. ما قد يكون أكثر أهمية من الاستراتيجية نفسها هو التنفيذ. هناك نقطة أخرى مهمة يجب مراعاتها وهي أن كل BDC أساسي يتم تنوعه بحد ذاته من خلال تقديم قروض لمئات العملاء. إن التنويع الذي توفره BIZD هو أكثر من مجرد تنويع للإدارة. في قطاع يعتمد بشكل كبير على التنفيذ، لماذا الاستثمار في أي شخص أقل من الأفضل؟ تعد Ares Management وKKR وBlue Owl ثلاثة من شركات إدارة الائتمان الخاصة الأكثر خبرة. كل شركة قادرة وتستحق الاستثمار. ولتوضيح التناقض، كان أداء أربعة من أصغر الحيازات الخمسة للصندوق أقل من الأداء على مدى الاثني عشر شهرا الماضية.
ورغم أن التنويع يشكل أهمية بالغة لنجاح الاستثمار على المدى الطويل، فيتعين علينا أن ندرك أن “التنويع” موجود أيضا. إن توزيع استثمارك على المديرين الذين لا يستحقون استثمارك سوف يكون ضارًا على المدى الطويل. ومن خلال معرفة عوامل النجاح الحاسمة، لماذا لا نخصص رأس المال للفرق التي أثبتت قدرتها على إنجاز المهمة؟ في هذه الحالة النادرة، تخلص من الصندوق المتنوع واستثمر مع أكبر المساهمين.
