بقلم مايك دولان
لندن (رويترز) – إن تصميم الصين على ما يبدو على إبقاء اليوان مستقرا في مواجهة انهيار أسعار الأصول الانكماشية وهروب رؤوس الأموال يتركها أمام معضلة لا تحسد عليها مألوفة في أزمات العقارات السابقة في جميع أنحاء العالم.
فهل يحافظ على ثبات العملة لمنع المزيد من زعزعة ثقة المستثمرين الأجانب؟ أم هل يتعين عليها أن تفكر في خفض قيمة اليوان مرة أخرى بهدف تعزيز الصادرات كبديل لـ “التخفيض الداخلي لقيمة العملة” نتيجة لانخفاض أسعار المستهلك المحلي وأسعار الأصول التي تعوق النمو بالفعل؟
في الوقت الحالي، كما يعلن المسؤولون الحكوميون علنًا بشكل شبه يومي، تواصل الحكومة اختيار سعر صرف مستقر بشكل أساسي.
ومن الغريب أن اليوان الذي لا يزال خاضعًا لرقابة مشددة ظل ثابتًا هذا الأسبوع حتى مع تحرك السلطات لتخفيف السياسة النقدية مرة أخرى لتحقيق الاستقرار في انخفاض مثير للقلق في الأسهم الصينية.
بالنسبة للبعض، فإن حقيقة أن بكين قد تقوم أخيرًا بتكثيف دعمها السياسي بشكل تدريجي حتى الآن قد تكون كافية لتعزيز الثقة لدعم العملة على الرغم من احتمال انخفاض أسعار الفائدة.
وقال جينغ ليو، كبير الاقتصاديين الصينيين في بنك HSBC، وفريقه للعملاء: “يمكن للسياسات الاستباقية أن تحقق تأثيرًا أكثر إيجابية من قناة معنويات المخاطرة، والتي قد تتغلب على الضغط الناجم عن عيوب العائد على المدى القريب”.
علاوة على ذلك، فإن التوقعات بتخفيض أسعار الفائدة الأمريكية والأوروبية في وقت لاحق من هذا العام قد تتيح للصين بعض المساحة للمناورة فيما يتعلق بالعملة – على عكس العام الماضي عندما انخفض اليوان بنسبة 8٪ مع تخفيض أسعار الفائدة الصينية في حين قامت البنوك المركزية الغربية بتشديد السياسة النقدية.
لكن “قناة المشاعر” ربما يتعين عليها أن تعمل جاهدة لإقناع المستثمرين الأجانب – الذين استبعد الكثير منهم تعرضهم المباشر للأسواق الصينية بينما ينتظرون الخطوات التالية ويحاولون معرفة أولويات بكين.
ويلوح في الأفق سؤال كبير حول السبب وراء رغبة بكين في الحصول على يوان قوي في هذه المرحلة.
وقال سيزار بيريز رويز، كبير مسؤولي الاستثمار في شركة بيكتيت لإدارة الثروات السويسرية: “ما هي البدائل أمام الصين؟ هناك شيء واحد هو أنهم قد يخفضون قيمة العملة – لكنهم لا يريدون ذلك”، مضيفا أنه باع كل أسهمه في الصين العام الماضي. بقي على الهامش دون التعرض المباشر.
“الشيء الآخر هو تنمية الصادرات من خلال التخفيض الداخلي للأسعار والأجور – كما فعلت دول مثل إسبانيا وأيرلندا ودول أخرى منذ أكثر من 10 سنوات – ولكن هذا ليس بالأمر الرائع بالنسبة لنمو البلاد”.
لا توجد خيارات سهلة
وتجد الصين نفسها على الجانب الآخر من سنوات الازدهار التي شهدت نموا سريعا وازدهارا في الإنتاجية، مما أدى إلى نشوء فقاعة عقارية يغذيها الائتمان، وتباطؤ النمو وانخفاض الأسعار.
وتخرج أموال الشركات والبنوك والمحافظ الاستثمارية الأمريكية، متأثرة بالخلافات الجيوسياسية، والقيود على الاستثمار الثنائي، وأنماط التجارة العالمية الممزقة، وكذلك انخفاض عدد السكان الذي يستنزف إمكانات النمو في المستقبل.
وكانت الصدمة التي تلقتها ثقة الاستثمار الداخلي والخارجي سبباً في دفع أسعار الأسهم إلى الهبوط الحاد لأكثر من عام ــ الأمر الذي أدى إلى انخفاض أداء المؤشرات العالمية بنسبة تزيد على 30%. ويبدو أن بكين حتى الآن إما غير راغبة أو غير قادرة على حل مشكلة الديون العقارية بالقدر الكافي من الفعالية، أو أنها تميل إلى تهدئة العلاقات الأميركية.
وباستثناء التقلبات العنيفة لتفشي مرض كوفيد-19 في عام 2020، تشير تقديرات البعض إلى أن النمو الاقتصادي الصيني الاسمي قد تراجع إلى أدنى مستوياته منذ منتصف السبعينيات مع سيطرة انكماش أسعار المستهلكين.
من المحتمل أن يؤدي التيسير النقدي هذا الأسبوع من خلال تخفيضات متطلبات الاحتياطي إلى المزيد من التخفيضات الرسمية في أسعار الفائدة في المستقبل – مع اتساع علاوة العائد البالغة 160 نقطة أساس على سندات الخزانة الأمريكية من جديد.
ولكن مع انخفاض أسعار المستهلك، فإن سعر الفائدة “الحقيقي” المعدل وفقاً للتضخم كان في ارتفاع منذ أغسطس/آب على أية حال، وبالتالي فإن الظروف الإجمالية لن تتحسن على الإطلاق.
“بطيئة ورد الفعل وغير كافية” هكذا وصف محللو بنك مورجان ستانلي دعم السياسة الرسمية قبل هذا الأسبوع.
إن دعم اليوان هو السبب الجذري لكثير من التردد.
وهناك عدة أسباب تُذكَر وراء الإحجام عن سحب رافعة العملة.
الأول يتلخص في الخوف من أن الإشارة إلى انخفاض كبير في قيمة اليوان قد تؤدي إلى إثارة المزيد من الرعب بين المستثمرين الأجانب والمحليين، فضلاً عن التعجيل بهروب رؤوس الأموال ـ رغم أن هذا يبدو وكأنه يحدث على أية حال مع تسبب “خفض قيمة العملة داخلياً” في استنزاف أسعار الأصول والنمو.
وهناك سبب آخر يتلخص في الإحجام عن إعادة إشعال التجاوزات العقارية أو الاعتماد على محرك التصدير، نظراً للأهداف طويلة الأمد المتمثلة في إعادة توجيه الاقتصاد نحو الاستهلاك المحلي بدلاً من الطلب في الخارج.
ومع ذلك، يبدو أن الخيار البديل المتمثل في قبول شريحة الإسكان – حيث يوجد الكثير من مدخرات المتنزهات – والجفاف في استثمارات الشركات، قد استنزف الإنفاق المحلي على أي حال.
إن الالتزام الاستراتيجي طويل الأمد بـ “تدويل” استخدام اليوان قد يجعله أيضًا رمزًا كسعر مستقر – على الرغم من أن العملة ليست قابلة للتحويل بالكامل بعد، وبالتالي لا تزال ثانوية نسبيًا كعملة تداول أو عملة احتياطية.
وأخيرا، يشك الكثيرون في أن المخاوف من أن أي تخفيض لقيمة العملة قد يؤدي إلى انتقام تجاري، كما أن القيود التي تفرضها الدول التي تخشى من موجة جديدة من منافسة الصادرات الصينية الرخيصة تشكل عائقا محتملا آخر أمام السماح لليوان بالانخفاض.
بالنسبة للمحللين في شركة CrossBorder Capital، فإن المعضلة مألوفة تمامًا مع حالات الانهيار العقاري التي حدثت في العام الماضي – وليس أقلها
اليابان في الثمانينيات والتسعينيات، وجنوب شرق آسيا في أواخر التسعينيات، وحتى في الولايات المتحدة في العشرينيات والثلاثينيات من القرن الماضي.
وكتبوا أن “الصين تعاني من آثار فقاعة الأصول الناجمة عن اختلال سعر الصرف “الحقيقي””.
وأضافوا: “يحتاج صناع السياسة الصينيون إلى توجيه التعديل بعيدًا عن الأسعار المحلية لتجنب دوامة الانكماش. هناك حاجة إلى تخفيض كبير لقيمة العملة”، مشيرين إلى أن هناك ما يبرر انخفاضًا آخر بنسبة 10٪ إلى 8 يوانات لكل دولار.
الآراء الواردة هنا هي آراء المؤلف، وهو كاتب عمود في رويترز.
