ذا بوكلي، إنك. (بورصة نيويورك: بكي) تعمل كمتاجر تجزئة للملابس والأحذية والإكسسوارات في الولايات المتحدة. تمتلك الشركة مجموعة من العلامات التجارية الخاصة بالإضافة إلى منتجات الشركات المصنعة الأخرى – على سبيل المثال، تبيع شركة Buckle تحت العلامات التجارية الخاصة BKE وGimicks وBuckle Black وWillow & Root. ال تقدم الشركة أيضًا خدمات مجانية، بما في ذلك بطاقة الائتمان الخاصة بشركة Buckle. ظل عدد متاجر البيع بالتجزئة للشركة ثابتًا نسبيًا تناول الأرز من 441 في الربع الثالث/السنة المالية 2022 إلى 443 في الربع الثالث/السنة المالية 2023.
كان للسهم أداء مختلط. انخفض السهم في الغالب في السنوات الأولى من العقد الماضي ولكنه اكتسب زخمًا منذ ذلك الحين من البيانات المالية القوية في السنة المالية 2021 وما بعدها. بالإضافة إلى ذلك، تقوم The Buckle بتوزيع أرباح مع عائد حالي يبلغ 3.81%. أعتقد أن استدامة أرباح Buckle قد حسنت بشكل كبير هو العامل الأكثر أهمية في حالة استثمار السهم في المستقبل.
مخطط الأسهم لعشر سنوات (البحث عن ألفا)
قفزة قوية في الإيرادات في السنة المالية 2021
نمت إيرادات Buckle طويلة الأجل حتى السنة المالية 2015، وبعد ذلك شهدت الإيرادات انخفاضًا إلى مستوى أقل مستدامًا. توقف اتجاه الإيرادات فجأة بسبب نمو الإيرادات المذهل بنسبة 43.6٪ في السنة المالية 2021.
تبدو الزيادة المفاجئة في الإيرادات غريبة؛ ارتفعت مبيعات المتاجر المماثلة بنسبة 43.8٪ خلال العام كما هو موضح في مكالمة أرباح الربع الرابع / السنة المالية 2021. ارتفع عدد ضيوف Buckle النشطين بنسبة 33% خلال العام، وهو العامل الأكثر أهمية في النمو بالإضافة إلى الزيادة الطفيفة في الأسعار. عندما سئلت الإدارة عن الزيادة في استدامة الضيوف النشطين، أجابت الإدارة بتوقع أن جزءًا كبيرًا من العملاء الجدد سيصبحون عملاء على المدى الطويل للشركة.
حساب المؤلف باستخدام بيانات TIKR
أعتقد أن استدامة قفزة الإيرادات هي عامل حاسم في أداء السهم على المدى الطويل. كان من الممكن أن تؤدي فحوصات التحفيز المتعلقة بوباء كوفيد إلى تعزيز مستوى الإيرادات بشكل مؤقت، ولكن في هذه المرحلة، يبدو من الآمن تمامًا افتراض أن الشيكات لم تكن المساهم الرئيسي في النمو حيث صمدت الإيرادات بشكل جيد؛ يبدو أن ملاحظة The Buckle حول زيادة استدامة الضيوف النشطين قد صمدت بشكل جيد حتى الآن.
بدأت الإيرادات في الانخفاض في السنة المالية 2023 حتى الآن، ومع إجماع المحللين على إيرادات الربع الرابع، من المتوقع أن تنخفض إيرادات السنة المالية بأكملها بنسبة -6.2٪. انخفضت إيرادات المتاجر المماثلة بنسبة -5.8% على أساس سنوي في فترة الخمسة أسابيع المنتهية في 31 ديسمبر 2023؛ لم تبدأ الإيرادات في الاستقرار بعد بعد ثلاثة أرباع من انخفاض الإيرادات المتتالي. في حين أنه من المرجح أن تتعرض المبيعات الحالية لضغوط بسبب ضعف الإنفاق الاستهلاكي، كما شهد العديد من تجار التجزئة الآخرين، فإنني أقترح مراقبة اتجاه المبيعات عن كثب في الأرباع التالية.
الهوامش: منتج ثانوي للإيرادات
تم تعزيز هوامش Buckle القوية تاريخيًا بشكل أكبر في السنة المالية 2021 مع نمو المبيعات بسرعة. لا يزال هامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك (EBIT) مرتفعًا للغاية من 14.6% في السنة المالية 2019 إلى الرقم الحالي الحالي البالغ 22.2%، لكن الهامش انخفض بالفعل من 25.9% في السنة المالية 2021، إلى جانب انخفاض المبيعات المطلقة وخاصة انخفاض مستوى المبيعات بالقيمة الحقيقية.
حساب المؤلف باستخدام بيانات TIKR
ومع ذلك، فإن هامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك أعلى من متوسط Buckle البالغ 19.2% من السنة المالية 2010 إلى السنة المالية 2019 إلى جانب مستوى إيرادات أعلى بكثير مقارنة بالإيرادات قبل الوباء. يعد مستوى المبيعات الإجمالي هو المحرك الرئيسي لتغيرات هامش شركة Buckle – حيث تعتمد استدامة هامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك (EBIT) الأعلى إلى حد كبير على استدامة الإيرادات. يتبع مخطط هامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك (EBIT) الإيرادات بشكل جيد.
بسعر معقول للشك
يتم تداول السهم عند سعر ربحية آجل قدره 9.2 في وقت كتابة هذا التقرير، أي أقل من متوسط سعر السهم لمدة عشر سنوات البالغ 11.2. أعتقد أن النسبة منخفضة للغاية، وهناك شكوك لدى بعض الأسعار بشأن استدامة الأرباح على المدى الطويل، وهو ما أعتبره خط أساس معقول للتقييم في الوقت الحالي.
السعر إلى الربحية الآجلة التاريخية (TIKR)
ولتقدير القيمة العادلة التقريبية للسهم، قمت ببناء نموذج التدفق النقدي المخصوم. في نموذج التدفقات النقدية المخصومة، أضع في الاعتبار السيناريو الذي تنخفض فيه مبيعات Buckle قليلاً عن النمو الذي تحقق في السنة المالية 2021. أقدر أن تنخفض الإيرادات بنسبة -3٪ في السنة المالية 2024 وبنسبة -1٪ في السنة المالية 2025، وبعد ذلك تستقر الإيرادات عند نمو بطيء دائم بنسبة 1.5٪ اسميًا – أداء نمو بوكلي قبل الوباء لا يضيء الثقة على المدى الطويل. بالنسبة للهوامش، أقدر بعض التخفيض مع انخفاض المبيعات، حيث أقدر أن هامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك سينخفض بمقدار أربع نقاط مئوية من 21.0٪ في السنة المالية 2023 إلى 17.0٪ في السنة المالية 2025 وما بعدها. متطلبات الاستثمار لدى Buckle منخفضة جدًا، مما يجعل تحويل التدفق النقدي للشركة جيدًا إلى حد ما.
مع التقديرات المذكورة إلى جانب تكلفة رأس المال بنسبة 9.45%، يقدر نموذج التدفقات النقدية المخصومة القيمة العادلة لـ Buckle عند 43.59 دولارًا، أي حوالي 19% أعلى من سعر السهم في وقت كتابة هذا التقرير. في حين أن نموذج التدفقات النقدية المخصومة يقدر بعض الاتجاه الصعودي، أعتقد أن التقديرات المالية لديها مساحة أكبر للأسفل من الصعود، حيث يمكن أن تنخفض المبيعات أكثر مما توقعت. كان نمو الشركة ضعيفًا بالفعل قبل جائحة كوفيد، مما يجعل النمو المرتفع غير مرجح تمامًا في رأيي.
نموذج التدفقات النقدية المخصومة (حساب المؤلف)
يتم اشتقاق المتوسط المرجح لتكلفة رأس المال من نموذج تسعير الأصول الرأسمالية:
CAPM (حساب المؤلف)
لا يستخدم The Buckle حاليًا أي ديون لأغراض التمويل. وأقدر أن هيكل رأس المال سيظل مماثلاً مع عدم إضافة أي ديون على المدى الطويل أيضًا؛ كما أن احتياطيها النقدي القوي البالغ 335.1 مليون دولار يجعل الحاجة إلى الديون غير مرجحة للغاية. بالنسبة للمعدل الخالي من المخاطر على جانب تكلفة الأسهم، أستخدم عائد السندات الأمريكية لأجل عشر سنوات بنسبة 4.14٪. علاوة مخاطر الأسهم البالغة 4.60% هي أحدث تقديرات البروفيسور أسواث داموداران للولايات المتحدة، والتي تم إجراؤها في الخامس من يناير. تقدر شركة Yahoo Finance النسخة التجريبية لـ Buckle برقم 1.09. أخيرًا، أقوم بإضافة علاوة سيولة صغيرة بنسبة 0.3%، مما يؤدي إلى تكلفة حقوق الملكية ومتوسط رأس المال المرجح بنسبة 9.45%.
يبعد
حقق Buckle أداء نمو رائع في السنة المالية 2021، والذي يبدو أنه ظل عالقًا في الغالب. نمت الإيرادات بنسبة 43.6% في تلك السنة المالية، مما رفع مستوى أرباح بوكلي إلى ما هو أبعد بكثير من المتوسط طويل الأجل. كما أدى ارتفاع مستوى مبيعات المتاجر المماثلة إلى زيادة هوامش الشركة بشكل ملحوظ مع ارتفاع إجمالي الربح مقارنة بالتكاليف الثابتة. لقد كانت الهوامش تاريخياً صحية للغاية، كما أن الميزانية العمومية للشركة الخالية من الديون والمحملة بالفوائد والاحتياطي النقدي القوي تقلل من مستوى المخاطر بالنسبة للمستثمرين.
على الرغم من حقيقة أن سعر سهم Buckle رخيص إلى حد ما مع الأرباح الحالية، إلا أن التقييم يبدو عادلاً في رأيي. انخفضت إيرادات Buckle لمدة ثلاثة أرباع متتالية ويبدو أنها ستنخفض في الربع الرابع/العام المالي 2023 أيضًا، مما كان له أيضًا تأثير سلبي على الهوامش. في حين أن حالة الاستثمار يمكن أن يكون لها جانب إيجابي مع وجود دليل إضافي على الأرباح المستدامة، أعتقد أنه ينبغي تسعير درجة معينة من الحذر. في الوقت الحاضر، لدي تصنيف عقد للسهم.
