العمل الاستثماري
بناءً على توقعاتي وتحليلاتي الحالية لشركة Levi Strauss & Co. (بورصة نيويورك: ليفي)، أوصي بتقييم الشراء. على الرغم من أنني أوافق على أن الظروف الكلية ليست مثالية بالنسبة لشركة LEVI، إلا أنني أحب حقًا الطريقة التي تسير بها الأعمال نفذت عملية انتقال DTC حتى الآن، مما دفع الهامش في الاتجاه الصحيح. قرار الإدارة بتنفيذ أ برنامج إعادة الهيكلة اليوم هو أيضًا شيء أؤيده لأنه الآن هو أفضل وقت لوضع الأعمال بشكل أفضل لتحقيق النمو نظرًا لندرة فرص النمو. من المؤكد أن هذا التقييم ليس مطلوبًا أيضًا، حيث يتم تداول LEVI تحت متوسطه التاريخي. ومع ذلك، أعتقد أنه يجب على المستثمرين أن يظلوا حذرين عند بناء مراكزهم في LEVI، حيث قد تكون النتائج على المدى القريب متقلبة بسبب البيئة الكلية.
معلومات اساسية
LEVI هي شركة عالمية لبيع الجينز بالجملة والتجزئة. ال الأعمال لها وجود في الأمريكتين وأوروبا وآسيا. في حين أن الشركة تعمل تحت العديد من العلامات التجارية المختلفة، فإن العلامة التجارية Levi’s تمثل الحصة الأكبر من الكعكة. من الصعب العثور على الحجم الفعلي لسوق LEVI القابل للتوجيه نظرًا لأنه يبيع مجموعة واسعة من المنتجات المصنوعة من مواد مختلفة. للحصول على فكرة عن حجم السوق، استخدمت سوق الجينز العالمي كمعيار لمعرفة وضع سوق LEVI وتوقعات الصناعة. استنادًا إلى تقديرات حجم سوق Statista وإيرادات LEVI للسنة المالية 23، يبدو أن LEVI لديها حصة سوقية بحد أقصى مرتفع من رقم واحد. نظرًا لأن إجمالي إيرادات LEVI يتضمن منتجات أخرى غير الجينز وأن حجم السوق الموضح أدناه هو مجرد جينز جينز، فإنني سأضع حصة LEVI في السوق في حدود منتصف الرقم الفردي. ومن المتوقع أيضًا أن تنمو الصناعة، الأمر الذي ينبغي أن يكون بمثابة رياح خلفية لـ LEVI في المستقبل.
إحصائيات
الضغط الكلي يؤثر على النمو على المدى القريب
على الرغم من أنه من المتوقع أن تنمو الصناعة على المدى الطويل، أعتقد أن توقعات النمو على المدى القريب لـ LEVI سوف تضعف بشدة بسبب ظروف الاقتصاد الكلي الضعيفة. إن طبيعة منتجات ليفي هي تقديرية، وفي الأوقات العصيبة، يميل المستهلكون إلى تقليص الإنفاق التقديري بسبب تقلص دخلهم المتاح. في حين أن التضخم في الولايات المتحدة (50% من مبيعات السنة المالية 23) قد تراجع منذ مستوى 6%، إلا أن التضخم أثبت أنه ثابت، وأعتقد أنه من المرجح أن يستمر على المدى القريب. وهذا يقوض أيضاً احتمال قيام بنك الاحتياطي الفيدرالي بخفض أسعار الفائدة في المدى القريب (نعم، لقد أعلنوا عن نيتهم خفض أسعار الفائدة، ولكن إذا ظل التضخم والبطالة قويين، فسيكون من الصعب تبرير الخفض). إن حقيقة أن مبيعات موسم العطلات في الولايات المتحدة كانت أضعف من المتوقع هي علامة على أن ارتفاع تكاليف المعيشة يؤثر على الدخل المتاح للمستهلكين. وبصرف النظر عن الولايات المتحدة، من المتوقع أن تكون التوقعات الاقتصادية غير مؤكدة بالنسبة لأوروبا (26% من مبيعات السنة المالية 23) أيضًا.
يمكن رؤية الضغط الناتج عن المناخ الكلي في أداء وتوجيهات LEVI للربع الرابع من عام 2023. بالنسبة للولايات المتحدة، تتجه الإدارة نحو تحقيق نمو منخفض من رقم واحد في السنة المالية 24 على الرغم من أن السنة المالية 23 كانت سنة سهلة للشركات (انخفض نمو السنة المالية 23 في الولايات المتحدة بنسبة -3.2%). وفيما يتعلق بأوروبا، كان سوق الجملة لا يزال يواجه تحديات في الربع الرابع من عام 23 نظرًا لحقيقة أن شركاء البيع بالجملة قد حثتهم البيئة الكلية الأكثر ديناميكية على توخي الحذر عند التخطيط لدفاتر طلباتهم. ولم تكن تعليقات النظراء بشأن أوروبا إيجابية أيضًا.
مثل الآخرين، شهدنا خلفية اقتصادية كلية أكثر تحديًا في أوروبا، وهو ما يؤثر على ثقة المستهلك وقناة البيع بالجملة. مكالمة PVH 3Q23
انتقال DTC
ما يعجبني في LEVI والذي يجعلني أشعر بالإيجابية حيال ذلك عندما تتحول الدورة الاقتصادية هو أنها تنفذ بشكل جيد حقًا وفقًا لإستراتيجية DTC (المباشرة إلى المستهلك). أمضى LEVI السنوات القليلة الماضية في التركيز على زيادة اختراق قناة DTC الأعلى هيكليًا، بهدف الوصول إلى اختراق بنسبة 60% تقريبًا.
جنبًا إلى جنب مع المساهمين الرئيسيين في الدوافع الهيكلية لهامش الربح الإجمالي لدينا، بما في ذلك DTC والدولي والنسائي، نتوقع استمرار التحسن في عام 2024 مع تقدمنا في طريقنا إلى 60٪ كما تمت مناقشته خلال يوم المستثمر لعام 2022.
في رأيي، باعتباري بائع تجزئة (خاصة للأزياء) يتمتع بعلامة تجارية معروفة، فإن امتلاك نموذج DTC هو الأكثر منطقية من الناحية الإستراتيجية. أولاً، يمكنك التحكم في العلامة التجارية بشكل أفضل بكثير من حيث التسعير والتوزيع والتواجد في السوق. تخيل أن شانيل تدير عارضة أزياء بالجملة؛ تتدهور قيمة العلامة التجارية بأكملها حيث لم يعد المنتج نادرًا، وكلما أصبح أكثر شيوعًا، أصبحت الرغبة في شرائه أقل. على الرغم من أن LEVI ليست علامة تجارية فاخرة، أعتقد أن المبادئ هي نفسها، حيث سيكون لدى LEVI سيطرة أفضل على مكان وكيفية عرض منتجاتها (على عارضة أزياء مقابل عشرات العلامات التجارية الأرخص الأخرى) والتسعير ( خاصة عند تحديد الخصومات والعروض الترويجية). ثانيًا، لديها هامش أفضل نظرًا لأن LEVI لا تحتاج إلى إعطاء حصة للوسطاء.
عمل المؤلف
تتجلى نتيجة هذا التحول في توسع هامش LEVI EBIT من السنة المالية 2011 حتى ما قبل الجائحة، حيث توسعت الهوامش بنحو 800 نقطة أساس وبنحو 45٪ بعد الجائحة. في حين تم الضغط على هامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك في السنة المالية 22/السنة المالية 23 بسبب الوضع الكلي، أعتقد أنه من العدل أن نقول إنه، على أساس المثل بالمثل، يتمتع LEVI الآن بملف تعريف هامش أعلى هيكليًا بمجرد تحول الدورة.
شيء رائع آخر حول استراتيجية DTC التي يمكنها دفع نمو الإيرادات الأعلى هو أن LEVI لديها المزيد من البيانات حول المستهلكين المستهدفين. وهذا يمكّن LEVI من الحصول على رؤى أفضل حول المنتج الذي سيتم إطلاقه، خاصة تلك التي تتمتع بهوامش إجمالية عالية مثل الملابس النسائية والقمصان. كان استحواذ LEVI على شركة Beyond Yoga علامة واضحة على أن الإدارة تعمل بشكل جيد على هذه الجبهة أيضًا.
على المستوى الدولي، من المؤكد أن المساعدة، ونحن نركز عليها حقًا هي تنمية النساء التي تتراكم مع هامش الربح الإجمالي المتنامي خارج اليوغا، والتي تتراكم مع هامش الربح الإجمالي. إذن هذه هي الأشياء التي تساعد من الناحية الهيكلية. مكالمة 4Q22
مبادرات الإنتاجية العالمية
جنبًا إلى جنب مع عملية التحول المستمرة لـ DTC، أشعر أيضًا بالإيجابية تجاه تنفيذ الإدارة لبرنامج إعادة الهيكلة خلال هذه الفترة (هذا هو أفضل وقت لإعادة الهيكلة نظرًا لندرة فرص النمو). من المتوقع أن تؤدي خطة السنتين التي وضعتها الإدارة لتحسين نموذج التشغيل وإعادة تصميم الشركة وإيجاد أماكن لخفض التكاليف إلى تحقيق وفورات صافية قدرها 100 مليون دولار في السنة المالية 24. إن تحديد أولويات الموارد لتسريع النمو المباشر للمستهلك من خلال تجارة الجملة الأصغر هو الهدف الأول. ثانيًا، يتمثل الهدف في تعزيز مهارات الشراء لمساعدة LEVI على إدارة المخزون بشكل أفضل، وتحرير رأس المال العامل مقابل النقد، وتحسين تكلفة البضائع المبيعة، وأخيرًا، تحسين الإنتاجية في المتاجر. الأثر المالي هو أن صافي الربح الإجمالي والهامش الإجمالي يجب أن يشهدا تأثيرًا مباشرًا، وبسبب الرافعة التشغيلية، يجب أن تشهد الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والأرباح نموًا مرتفعًا.
تقييم
عمل المؤلف
أعتقد أن LEVI يمكن أن ينمو بنسبة 2٪ في السنة المالية 24 (توجيه الإدارة) مع استمرار الأعمال في التنفيذ الجيد على جبهة DTC، على الرغم من أن الضغط الكلي سيستمر في الضغط على النمو (نمو 2٪ أقل من النمو المتوقع في الصناعة). وفي السنة المالية 25، أتوقع أن تكون الظروف الكلية أفضل بكثير، الأمر الذي من شأنه أن يحسن بيئة الإنفاق التقديرية. ومع ذلك، فأنا متحفظ في افتراض أي تسارع كبير في النمو مثل مؤشر ليفي. لقد افترضت نموًا بنسبة 4% في السنة المالية 2025 (نقطة الوسط بين 2% في السنة المالية 24 و7% في السنة المالية 2022). ومع ذلك، فأنا أكثر تفاؤلاً بشأن توسيع الهامش نظرًا لأن المحركين الرئيسيين – برنامج انتقال DTC وإعادة الهيكلة – مستقلان عن البيئة الكلية. وبالنظر إلى كيفية تنفيذ LEVI حتى الآن، أعتقد أن توسيع الهامش قابل للتحقيق. ومع ذلك، أعتقد أن السوق سيظل حذرًا بشأن توقعات النمو؛ ومن ثم، فإن أي إعادة تصنيف بمضاعفات لن تحدث إلا عندما تكون هناك علامات واضحة على أن الدورة قد انقلبت (يمكن أن يكون ذلك في السنة المالية 25، لكنني لا أتكهن بهذا).
المخاطر والأفكار النهائية
يمكن أن يكون النجاح التاريخي في تحول DTC بسبب الثمار الدانية (إنهاء علاقات الجملة مع تجار الجملة الضعفاء، على سبيل المثال)، وقد تكون التحولات المستقبلية أكثر صعوبة لأن LEVI قد يضر بعلاقات الجملة من الآن فصاعدًا. على هذا النحو، قد يتباطأ اختراق DTC من هنا، مما يجعل توقعات توسيع الهامش أضعف. ستؤدي الظروف الكلية الأضعف أيضًا إلى الإضرار بتوقعات الإيرادات والهامش حيث ينفق المستهلكون أقل.
أوصي بتصنيف شراء لـ LEVI بناءً على عوامل إيجابية مثل تنفيذ انتقال DTC وتنفيذ برنامج إعادة الهيكلة الاستراتيجي. ويدعم برنامج إعادة الهيكلة المستمر، الذي يركز على توفير التكاليف وتعزيز الكفاءة التشغيلية، توسع الهامش والنمو في المستقبل. في حين أن النمو على المدى القريب قد يواجه رياحًا معاكسة، أعتقد أن LEVI سيكون في وضع أفضل للنمو وتوسيع هامشه في الدورة الصعودية التالية. ومع ذلك، يجب على المستثمرين أن يظلوا حذرين بسبب ضغوط الاقتصاد الكلي التي تؤثر على توقعات الإيرادات والهامش.
