مع اقتراب يناير 2024 من نهايته، يظهر الرابحون والخاسرون من صناديق الاستثمار المتداولة للبيتكوين (BTC-USD) المعتمدة حديثًا. يوجد حاليًا تناقض كبير بين عدد قليل من هذه الصناديق من وجهة نظر الأصول الخاضعة للإدارة. ربما ليس من المستغرب أن iShares صندوق بيتكوين تراست المتداول (إيبيت) شهد أكبر قدر من التدفق خلال الأسابيع الثلاثة الأولى حيث ارتفع بسهولة فوق علامة الأصول البالغة 2 مليار دولار:
على الطرف الآخر من الطيف، يوجد صندوق WisdomTree Bitcoin ETF (BTCW) الذي لا يزال أقل من 10 ملايين دولار أمريكي من الأصول الخاضعة للإدارة اعتبارًا من 29 يناير 2024. والفائز الرئيسي الآخر حتى الآن هو صندوق Fidelity Wise Origin Bitcoin ETF (FBTC) الذي قمت بتغطيته في تقرير. تسعى المادة ألفا في منتصف يناير. يصادف أن هذا الصندوق هو صندوق الاستثمار المتداول المفضل لدي في العروض الحالية. في وقت لاحق شرط تغطية صندوق VanEck Bitcoin Trust ETF (هودل)، لقد شاركت بعض الأفكار حول تمويل مديري صناديق الاستثمار المتداولة للتطوير الأساسي للبيتكوين وديناميكية العرض المتغيرة التي تأتي مع تخفيض مكافأة الكتلة إلى النصف في أبريل.
في هذه المقالة، سنلقي نظرة على الإعداد الحالي لصندوق Valkyrie Bitcoin Fund ETF (ناسداك: بررر)، سنتعمق قليلاً في صافي تدفقات العرض لسوق صناديق الاستثمار المتداولة الفورية حتى هذه النقطة، ونستكشف بعض البيانات الموجودة على السلسلة للتعرف على المكان الذي قد تكون فيه عملة البيتكوين في الدورة الحالية.
تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة
أكبر قصة من الأسابيع القليلة الأولى من صناديق Bitcoin ETFs الفورية في الولايات المتحدة لا تزال تتدفق من Grayscale Bitcoin Trust ETF (GBTC). لعدة سنوات، لم يكن لدى صندوق بيتكوين المغلق ذو الأصل الواحد التابع لشركة Grayscale منافسة تذكر على رأس المال الاستثماري للبيتكوين في حسابات الوساطة التقليدية. على الرغم من خدمة المتداولين العرب بشكل جيد للغاية على مدار الـ 13 شهرًا الماضية، إلا أن الصندوق كان تاريخيًا بمثابة فخ لرأس مال البيتكوين حيث يعاني المساهمون من تقلبات هائلة في معدل صافي قيمة الأصول بينما يدفعون أيضًا Grayscale 2٪ مقابل امتياز التعرض السلبي للبيتكوين.
GBTC، مكدس البيتكوين (Dune Analytics/blockintel)
كانت GBTC موطنًا لـ 619 ألف BTC في اليوم السابق للموافقة على تحويلها إلى صندوق Bitcoin ETF الفوري. منذ هذا التحويل، شهد الصندوق انخفاضًا في قيمة حيازاته من البيتكوين بنسبة 20٪ تقريبًا إلى ما يزيد قليلاً عن 492 ألف بيتكوين. لقد وجدت BTC طريقها إلى مديري صناديق Bitcoin ETF المتنافسين الذين يقدمون رسومًا أقل بكثير من سعر Grayscale المنخفض قليلاً منذ تحويل ETF:
| وجد | شريط | رصيد بيتكوين | الرسوم بعد التنازلات |
|---|---|---|---|
| صندوق بيتكوين ذو التدرج الرمادي | GBTC | 492,112 | 1.50% |
| آي شيرز بيتكوين تراست | إيبيت | 56,629 | 0.25% |
| صندوق فيديليتي وايز أوريجن بيتكوين المتداول في البورصة | FBTC | 51,069 | 0.25% |
| الورقة 21 سهم Bitcoin ETF | (ARKB) | 14,790 | 0.21% |
| بيتوايز بيتكوين إتف | (بيتب) | 14,039 | 0.20% |
| إنفيسكو جالاكسي بيتكوين إتف | (بي تي سي) | 6,847 | 0.25% |
| فان إيك بيتكوين تراست | هودل | 2,942 | 0.25% |
| صندوق فالكيري بيتكوين | بررر | 2,635 | 0.49% |
| فرانكلين بيتكوين إتف | (إزبك) | 1,363 | 0.29% |
| صندوق الحكمة بيتكوين | بي تي سي دبليو | 212 | 0.30% |
المصادر: Bitcointreasuries.net (اعتبارًا من 30/1/24)، IntoTheBlock
تؤدي إضافة مكدس BTC من صناديق Bitcoin ETFs الفورية إلى رفع إجمالي BTC المحتفظ به في هذه المنتجات الأمريكية إلى 642,638 BTC. وهذا يعني أن صافي التدفق إلى صناديق استثمار بيتكوين منذ الموافقات الفورية بلغ حوالي 23.5 ألف بيتكوين، أو حوالي مليار دولار من صافي الاستثمار في ثلاثة أسابيع. يبدو واضحًا من وجهة نظري أن رأس المال يهرب من صندوق الرسوم المرتفعة وينتقل إلى الصناديق الأرخص.
تفاصيل BRRR
يعد صندوق Valkyrie استثنائيًا مثيرًا للاهتمام فيما يتعلق بالتدفقات الأولية لأنه يحتوي على ثاني أعلى رسوم بعد التنازلات وأقصر تنازل في المجموعة عند 3 أشهر فقط. بالمقارنة مع كل صناديق الاستثمار المتداولة الأخرى باستثناء GBTC، من الواضح أن صناديق الاستثمار المتداولة الفورية الخاصة بـ Valkyrie غير قادرة على المنافسة على المدى الطويل بناءً على الرسوم فقط. على الرغم من هذه الرسوم المرتفعة، لا تزال BRRR قادرة على بناء صندوق أكبر من كل من Franklin Templeton وWisdomTree – وهما مؤسستان أكبر بكثير من Valkyrie بواسطة AUM.
ونظرًا للقرب النسبي لمعظم الرسوم، فمن المحتمل أن تلعب أسعار الخصم / الأقساط لصافي قيمة الأصول دورًا في قرارات الاستثمار الفورية لصناديق الاستثمار المتداولة للمشترين الانتهازيين. على الرغم من أن BRRR لديها واحدة من أعلى الرسوم بعد التنازلات، فإن العديد من هذه الصناديق يتم تداولها الآن بعلاوة أكبر قليلاً من صافي قيمة الأصول. على سبيل المثال، يقع IBIT حاليًا بعلاوة قدرها 0.48٪ ولديه رسوم بنسبة 0.12٪ حتى قبل الوصول إلى الإعفاء من رسوم الصندوق لمدة 12 شهرًا أو 5 مليارات دولار.
بافتراض أن معدلات الخصم / الأقساط تتجه عمومًا نحو 0٪، قد يكون BRRR شراءًا أفضل على المدى القصير من IBIT بعلاوة 0.26٪ فقط وإعفاء ثابت من الرسوم لمدة 3 أشهر. نظرًا للمسار الحالي للأصول الخاضعة للإدارة، فمن المؤكد تقريبًا أن تنازل IBIT سينتهي عندما يصل الصندوق إلى 5 مليارات دولار في الأصول الخاضعة للإدارة قبل انتهاء صلاحية تنازل BRRR في منتصف أبريل.
البيانات على السلسلة
هناك مجموعة متنوعة من المقاييس المختلفة الموجودة على السلسلة والتي يمكن للمستثمرين النظر إليها عند محاولتهم التعرف على المبالغة في تقييم عملة البيتكوين أو التقليل من قيمتها مقارنة بالدورات السابقة. أحد هذه المقاييس التي أحببت النظر إليها في الماضي هو MVRV Z-Score.
MVRV Z-Score (LookIntoBitcoin)
يأخذ هذا الرقم كلاً من القيمة السوقية والقيمة المحققة عند آخر نقل للعملات المعدنية ويطبق اختبار الانحراف المعياري لإنشاء درجة Z والتي يمكن رؤيتها على أنها الخط البرتقالي في الرسم البياني أعلاه. تاريخيًا، عندما تكون Z-Score أقل من 0.1 BTC، تكون مقومة بأقل من قيمتها الحقيقية وعندما تكون أعلى من 7 يكون السعر عند قمة الدورة أو بالقرب منها.
إذا كانت هذه الدورة الحالية تحاكي الدورة الأخيرة، فقد يكون ارتفاع BTC الأخير بأكثر من 49 ألف دولار بعد الموافقات الفورية بمثابة قمة ارتفاع في السوق الهابطة لا تختلف كثيرًا عما فعلته BTC في عام 2019. ومع ذلك، فإن وجهة النظر البديلة هي أن هذه الدورة يمكن أن تعكس مسار MVRV لعام 2016. في هذه الحالة، سيكون التراجع من درجة Z بالقرب من 2 أكثر إيجازًا بكثير وربما تم استيفاءه بالفعل من خلال اختبار 38.5 ألف دولار في 23 يناير. من السابق لأوانه معرفة ذلك. الأمر الأكثر وضوحًا هو أنه بناءً على الأنماط التاريخية، فإن MVRV Z-Score الخاص بـ BTC ليس قريبًا من إعطاء إشارة بيع.
في أصحاب المال (IntoTheBlock)
مقياس آخر يجب مراعاته هو أصحاب الأموال. عند 82%، فإن الغالبية العظمى من حاملي البيتكوين عبر السلسلة يتقدمون في مراكزهم. في حين أن هذا قد يبدو رقمًا مرتفعًا، إلا أننا نحتاج عادةً إلى رؤية هذا الرقم أعلى بكثير من 90٪ قبل أن يشهد السوق نشوة كاملة. وبطبيعة الحال، ينبغي أن يؤخذ كل من هذه المقاييس بحذر، والأداء السابق ليس مؤشرا على العوائد المستقبلية. والحقيقة هي أن وجود صناديق الاستثمار المتداولة الفورية يمكن أن يجعل هذه الدورة مختلفة عن أي دورة أخرى قبلها.
المخاطر
أؤكد أن أفضل طريقة لامتلاك عملة BTC بحجمها هي الاحتفاظ بها مباشرة على سلسلة في محفظة ذاتية الحفظ. إن شراء البيتكوين من خلال غلاف ETF ليس هو المقصود في الأصل من اعتماد البيتكوين. تقدم الحضانة مخاطر الطرف الثالث ورسوم التخزين. ومع ذلك، هناك العديد من المزايا للشراء من خلال صناديق الاستثمار المتداولة بما في ذلك البساطة، ورسوم المعاملات المنخفضة، والقدرة على الاحتفاظ بالأصل في حسابات ذات امتيازات ضريبية.
بالنسبة لـ BRRR على وجه التحديد، تم شراء Valkyrie Funds مؤخرًا بواسطة CoinShares بعد موافقة مؤسسة الاستثمار المتداولة (ETF). لدى CoinShares منتجات ETP في الخارج ورسوم إدارة هذه الصناديق تبلغ في الواقع حوالي ضعف 0.49٪ التي ستكون BRRR بعد التنازل. هذا بالتأكيد لا يعني أن CoinShares سترفع رسوم BRRR إلى 1%، ولكن هذا شيء يجب أخذه في الاعتبار. سأشير إلى أنه في تغطيتي لـ FBTC، كان أحد العوامل التي أشرت إليها على وجه التحديد هو أن شركة Fidelity تتولى الحضانة داخل الشركة وهي من الناحية النظرية أقل عرضة للزيادات المؤسسية المحتملة في الأسعار من Coinbase (COIN) في المستقبل. اعتبارًا من اليوم، الوصي على BRRR هو Coinbase.
ملخص
بالنسبة لي، تعد عملة البيتكوين رهانًا مباشرًا إلى حد ما في عام 2024. ولا أعتقد أنه يمكننا بشكل معقول تسمية البيتكوين بالمال الرقمي من نظير إلى نظير. لقد ثبت أنها شبكة لا مركزية ذات دفتر أستاذ موزع يحتوي على وحدة حساب أصلية. ولا يمكن لأي حكومة أو كيان مؤسسي أو بنك مركزي التلاعب في عرض أو إصدار أو تدفق تلك الوحدات المحلية. وبالتالي، فإنني أرى BTC إلى حد كبير بنفس الطريقة التي نظرت إليها بها على مدار السنوات العديدة الماضية. إنه تحوط على كل من النظام المالي العالمي ونظام النقود الورقية. وللعب هذه التحوطات بشكل صحيح، فأنت بالتأكيد تريد بعض BTC خارج تلك الأنظمة. وبخلاف ذلك، فإن صناديق الاستثمار المتداولة الفورية ليست خيارًا سيئًا لرأس المال الاستثماري في حسابات TradFi. على الرغم من أنني أحب الصناديق الأخرى بشكل أفضل، إلا أنني أتوقع أن ترتفع قيمة BRRR بشكل كبير بعد النصف هذا العام.
