ربما تتطلع إلى تنويع بعض الأموال في مجال التكنولوجيا بعيدًا عن الولايات المتحدة. في هذه الحالة، صندوق KraneShares CSI China Internet ETF (NYSEARCA: كويب) يبدو جذابًا نظرًا لأنه عند نسبة سعر إلى أرباح تبلغ 12.2x، فهو كذلك أكثر من 50% مقومة بأقل من قيمتها مقارنة بصناديق الاستثمار المتداولة Invesco QQQ Trust ETF (NASDAQ:QQQ).
ويبدو أيضاً أن السلطات الصينية تنفذ تدابير تحفيزية مع فرض بعض القيود على البيع على المكشوف للأسهم، وخفض نسبة متطلبات الاحتياطي للبنوك، وربما تقديم حزمة إنقاذ تبلغ قيمتها مليارات الدولارات. نتيجة لذلك، شهد KWEB اتجاهًا صعوديًا طفيفًا كما هو موضح في الرسم البياني أدناه باللون الأخضر، ولكن السؤال هو ما إذا كان من الممكن الحفاظ على حركة السعر.
تسعىalpha.com
هدفي من هذه الأطروحة هو تقديم إجابة تعتمد على الاقتصاد، وقدرة لاعبي الإنترنت في الصين على المنافسة باستخدام أحدث الرقائق. مع عدم نسيان المخاطر التنظيمية، ولكني أولاً أشرح لماذا أخطأت في اتجاهي الصعودي أُطرُوحَة تغطي نفس مؤسسة التدريب الأوروبية في أبريل من العام الماضي.
عامل علي بابا وتدابير التحفيز
في ذلك الوقت، كان تفاؤلي يرجع إلى حد كبير إلى تقسيم شركة علي بابا (BABA)، ثاني أكبر شركة مملوكة لشركة KWEB كما هو موضح أدناه، إلى ستة شركات مختلفة بما في ذلك الانفصال عن مجموعة Cloud Intelligence Group إلى كيان مستقل. كان من شأن هذا أن يعزز قيمة المساهمين من خلال غرس تجديد لعملياتهم، خاصة في بلد حيث بعد تعليق الاكتتاب العام الأولي لشركة Ant Group في عام 2020 والحملة على شركات التكنولوجيا الكبرى، فإن عمليات الاندماج ترى أن السلطات لم تعد تفضل منصات الإنترنت الكبرى التي تنمو بشكل أكبر من خلال عمليات الاندماج. . علاوة على ذلك، فإن إعادة هيكلة الشركة التي شارك جاك ما في تأسيسها كانت ستشجع التكتلات الكبيرة الأخرى على الانقسام، مما يحفز قطاع التكنولوجيا الأوسع.
كرينشاريس.كوم
لكن هذا لم يحدث، وألغت شركة علي بابا تقسيم قطاع السحابة الذكية في نوفمبر من العام الماضي أثناء الإعلان عن نتائج الربع الثالث مما أدى إلى انخفاض السهم بنحو 9٪. وكان السبب المقدم للإلغاء هو القيود الأمريكية على رقائق الكمبيوتر المتطورة.
الآن، وعلى صعيد مختلف تمامًا، ارتفع السهم بنسبة 9٪ تقريبًا الأسبوع الماضي بعد أن استحوذ جاك ما والمؤسس المشارك جو تساي على أسهم تبلغ قيمتها حوالي مائتي مليون دولار في السوق المفتوحة، وهي حركة سعرية استمرت، ربما لأنها تزامنت مع التدابير التحفيزية.
إحداها هي حزمة إنقاذ محتملة تصل قيمتها إلى 2 تريليون يوان (279 مليار دولار) وفقًا لبلومبرج والتي يمكن أن تأخذ شكل شراء أسهم في بورصة هونج كونج. والثاني هو إعلان البنك المركزي الصيني عن تخفيض متطلبات الاحتياطي للبنوك مما يعني أنها تستطيع إقراض المزيد من الأموال للشركات. ثالثا، تم تقديم تدابير تيسيرية لتشجيع المستثمرين الأجانب على العودة إلى سوق السندات الحكومية الصينية بعد نزوحهم في وقت سابق من هذا العام. رابعا، كما ذكرنا سابقا، قامت هيئة تنظيم الأوراق المالية الصينية بتعليق إقراض الأسهم المملوكة للموظفين لأغراض البيع على المكشوف.
ساعدت هذه الإجراءات أيضًا KWEB على عدم الانزلاق إلى ما دون مستوى 20 دولارًا، وهو دعم نفسي رئيسي للمستثمرين تم اختراقه في منتصف أكتوبر 2022، وهي فترة تميزت بمخاوف عميقة بشأن الاقتصاد الصيني والمخاطر التنظيمية كما سأوضح لاحقًا. وبالتالي، فإن التعلم من الماضي، فإن تدابير التحفيز وحدها قد لا تساعد في وضع أرضية للأسواق الصينية، حيث أن هناك أيضًا اقتصاد يجب مواجهته.
بعض المحركات الاقتصادية الرئيسية لم تتعاف بعد
تكمن المشكلة في أن الاقتصاد الصيني ليس في حالة جيدة بالنظر إلى أن التعافي المتوقع في قطاع العقارات قد فشل في التحقق وبلغ ذروته في مجموعة تشاينا إيفرجراند (OTCPK:EGRNQ)، وهي شركة تطوير عقاري صينية كبرى، تلقت أوامر بتصفية أصولها من قبل محكمة هونغ كونغ الإدارية الخاصة. محكمة كونغ، الأمر الذي يمكن أن يضر بثقة المستثمرين في ثاني أكبر اقتصاد في العالم.
وعلى المنوال نفسه، تنص دراسة تغطي الاستهلاك من قبل شركة الأبحاث ماكينزي استنادا إلى بيانات من الربعين الثاني والثالث من عام 2023، على أن “عصر النمو برقم مزدوج في قطاع التجزئة في الصين قد انتهى”. وفي الوقت نفسه، لا تزال معنويات المستهلكين أقل بكثير من مستويات ما قبل كوفيد-19. وهذا يعني أنه مع تخصيص 41.5% من أوزانها لتقدير المستهلك كما هو موضح أدناه، يجب الضغط على ممتلكات KWEB التي تعتمد على الاستهلاك المحلي.
كرينشاريس.كوم
بالإضافة إلى ذلك، نظرًا لسياسة الإغلاق الصارمة التي تتبعها البلاد بسبب فيروس كورونا، فإن الاستثمار الأجنبي المباشر (الاستثمار الأجنبي المباشر) الذي كان في اتجاه هبوطي منذ بداية عام 2020، أصبح سلبيًا في نهاية العام الماضي. وكان ذلك مصحوبًا بموجة من إغلاق الأعمال وانسحاب الشركات الأجنبية، في حين أن الإجراء الحاسم الآخر (بالنسبة لهذا البلد الموجه نحو التصدير) وهو الصادرات لم يتعاف بعد من أعلى مستوياته في عام 2021. وعلى نفس المنوال، فإن مؤشر مديري المشتريات التصنيعي العام Caixin China على الرغم من زيادته من نوفمبر إلى ديسمبر 2023، لا يزال أقل بكثير من مستويات ما قبل كوفيد.
باختصار، لم يتعاف اثنان من المحركات الرئيسية للاقتصاد والاستثمارات والاستهلاك بشكل كامل بعد كوفيد-19، بينما ألقت مشاكل إيفرجراند بظلال من الشك على العقارات التي تشكل 3.7% من KWEB.
وتعتمد التوقعات القاتمة أيضًا على الجغرافيا السياسية والمخاطر التنظيمية
بمزيد من المناقشة، بدأت فترة الازدهار في البلاد بإصلاحات عام 1978 مع إعطاء الأولوية للتحديث وانفتاح البلاد، وخاصة تجاه أمريكا. الآن، كان انفتاح السوق الأمريكية أمام البضائع الصينية والاستثمارات الضخمة التي قامت بها الشركات الأمريكية بما في ذلك نقل التقنيات المتطورة أمرًا أساسيًا للتنمية الاقتصادية في الصين، لكن الأمور بدأت تتغير في عام 2018 مع فرض التعريفات الجمركية على واردات السلع. من الصين. كما أدى الرد الأخير إلى تصاعد التوترات مع الغرب، مما أدى إلى انقطاع تدفق المعرفة التكنولوجية.
ومما أدى إلى تفاقم الأمور، تصاعدت التوترات بسبب تايوان، التي تدعي الصين أنها إحدى مقاطعاتها ولكنها تظل حليفة للولايات المتحدة. وفي خضم هذه التوترات، ونظراً لأن هذا البلد الصغير ينتج 90% من أشباه الموصلات الأكثر تطوراً في العالم، تدور الآن حرب الرقائق بين الولايات المتحدة والصين. وهذا بدوره يؤثر على الشركات التي تركز أعمالها الأساسية على التقنيات المتعلقة بالإنترنت مثل تلك المدرجة في مؤشر الإنترنت الصيني لما وراء البحار CSI الذي تتبعه KWEB.
وللتفصيل أكثر، تستخدم هذه الشركات شرائح حوسبة متقدمة، سواء كان ذلك لزيادة المبيعات عبر الإنترنت، أو توزيع الألعاب أو تحسين محتوى الألعاب، وتوفير الخدمات السحابية القائمة على الذكاء الاصطناعي. مع مرور الوقت، بدأت مقتنيات KWEB في التنافس مع بعضها البعض أو مع المنافسين الدوليين مثل Microsoft (MSFT) أو Amazon (AMZN) استنادًا إلى تطور الرقائق التي تحرك منصات الحوسبة الخاصة بهم.
تعرضت هذه الاستراتيجية المتمثلة في الاعتماد على الرقائق لتمييز نفسها لضربة قوية بسبب قيود الرقائق الأمريكية التي بدأت منذ أكتوبر 2018 وتم تشديدها باستمرار منذ ذلك الحين، مما يمنع شركات مثل NVIDIA (NASDAQ:NVDA) من تصدير رقائق GPU AI إلى الصين. الآن، تعد الصين موطنًا لمصممي الرقائق أو أولئك الذين يمكنهم إنتاج المخططات الأولية للإلكترونيات المتقدمة، ويمكن للسلطات ضخ الأموال في القدرة التصنيعية، لكن المشكلة هي أن القيود تغطي أيضًا معدات صنع الرقائق من أمثال ASML Holding NV (ASML) ).
وبالإضافة إلى حرمانها من العناصر الأساسية اللازمة لقيادة التطبيقات الذكية، تواجه الشركات القائمة على الإنترنت في الصين أيضا مشاكل تنظيمية. في هذا الصدد، تسببت الإجراءات الجديدة للتحكم في الألعاب عبر الإنترنت (سواء من حيث عدد ساعات اللعب المسموح بها لكل لاعب أو المحتوى الذي يتم نشره) في نهاية ديسمبر من العام الماضي في حدوث تراجع في شركة Tencent (OTCPK:TCEHY) و القيمة السوقية لشركة NetEase (NASDAQ:NTES) كما هو موضح أدناه.
ولم يتعافوا منذ ذلك الحين على الرغم من تراجع المنظمين على ما يبدو بعد بضعة أيام فقط ووفرة التحفيز. ربما يكون السبب هو أن هذه الخطوة التنظيمية كانت كافية لإعادة الذكريات القاتمة لحملات القمع الكبرى في الفترة من ديسمبر 2020 إلى يوليو 2023 عندما نفذت السلطات قيودًا شاملة على شركات الإنترنت المتخصصة في المحتوى التعليمي، وتجارة التجزئة عبر الإنترنت، وألعاب الهاتف المحمول على أساس أن كانوا يستغلون مواقعهم المهيمنة.
تجنب KWEB لأن المخاطر تفوق التحفيز
لذلك، نظرًا للأسبقية التنظيمية للصين في مجال التكنولوجيا الكبيرة، فمن المحتمل ألا تكون حزم التحفيز وحدها كافية لدفع الزخم المستدام في سعر سهم KWEB. هناك حاجة إلى المزيد مثل إعلان القيادة عن دعمها كما كان الحال في مايو وديسمبر من عام 2022، مما أدى إلى حلقتين صعوديتين كما هو موضح في الرسم البياني أدناه.
ومع ذلك، وبالنظر إلى الصورة الأكبر، فإن كلمات الدعم هذه من القادة الصينيين إن إجمالي الحوافز التي تم التعهد بها والتي تصل إلى 5.3 تريليون دولار في عام 2022 (أو ما يقرب من 19 ضعف 279 مليار دولار في عام 2024)، لم تتمكن من منع KWEB من خسارة أكثر من ثلاثة أرباع قيمتها منذ ذروة فبراير 2021 البالغة 103.6 دولار. وهذا يدعم مرة أخرى الفرضية القائلة بأن التحفيز وحده لا يكفي لإنعاش سوق الأسهم عندما تكون بعض المحركات الاقتصادية الرئيسية حمراء.
وفي هذا الصدد، أنا لا أتفق مع شركة إدارة الاستثمار بريدجووتر أسوشيتس كونه “صاعدًا إلى حد ما” على الأسهم الصينية بناءً على مبررات التقييم. على هذا النحو، لا يُنصح بالاستثمار إلا إذا كان لديك أفق استثماري طويل الأجل للغاية وتستطيع تحمل مخاطر التقلبات. بدلاً من ذلك بالنسبة لأولئك الذين يبحثون عن بعض التنويع بعيدًا عن الأسهم الأمريكية، تتقاضى Xtrackers Harvest CSI 300 China A-Shares ETF (ASHR) نفس الرسوم بنسبة 0.65٪، وكانت أقل تقلبًا بكثير خلال الشهر الماضي، وتوفر عائد أرباح أعلى.
المقارنة مع الأقران (seekingalpha.com)
علاوة على ذلك، مع المزيد من التعرض للقطاعات المالية والصناعية، قد يكون صندوق Xtrackers ETF في وضع أفضل للاستفادة من التحسن المحتمل في الاقتصاد بسبب الإنفاق المالي من قبل الحكومة الصينية، أو تناوب تدفقات الأموال بعيدًا عن الصناديق ذات الأسعار الغنية. ترمز الأسهم الهندية إلى iShares MSCI India ETF (INDA) الذي يبلغ سعر ربحيته 19.77x ويتم تداوله بعلاوة تزيد عن 90% مقارنة بـ ASHR الذي يبلغ 10.25x.
أخيرًا، بالإضافة إلى الاقتصاد، تفوق المخاطر الجيوسياسية والتنظيمية الفرص المتعلقة بالتحفيز لـ KWEB، والتي قد تتراجع إلى مستوى الدعم البالغ 18.4 دولارًا الذي تم الوصول إليه في أكتوبر 2022، أو انخفاضًا بأكثر من 20٪ عن السعر الحالي البالغ حوالي 23.3 دولارًا. وهو ما يفسر هبوطي. لتبرير موقف البيع الخاص بي بشكل أكبر، يتم تداول KWEB بعلاوة قدرها 19٪ ((12.2-10.25))/10.5) مقارنة بـ ASHR، وهو أمر غير منطقي نظرًا للمخاطر الإضافية التي تواجهها شركات التكنولوجيا الكبرى في الصين.
