بقلم مايكل س. ديربي
(رويترز) – اقترب موعد اتخاذ القرار بالنسبة لمجلس الاحتياطي الاتحادي (البنك المركزي الأمريكي) لتخطيط آليات كيفية إنهاء التخفيض في الميزانية العمومية التي لا تزال متضخمة بالمعايير التاريخية.
أظهرت قراءة للاجتماع الأخير للبنك المركزي الأمريكي لعام 2023 أن “العديد” من صناع السياسات كانوا على استعداد لبدء مناقشة حول كيفية وقف عملية التشديد الكمي (QT) التي شهدت طرح ما يقرب من 1.3 تريليون دولار من السندات من الميزانية العمومية التي بلغت ذروتها عند مستوى 1.3 تريليون دولار. حوالي 9 تريليون دولار في منتصف عام 2022.
علاوة على ذلك، يعتقد المشاركون في السوق أن الإزالة السريعة للأموال النقدية من مرفق السيولة الفيدرالي الرئيسي وارتفاع تقلبات سوق المال تعني أن محافظي البنوك المركزية سيحتاجون إلى تغيير التروس قريبًا لضمان سير ما تبقى من فترة QT بسلاسة. يعكس التغيير في التوقعات توقعات التحول السريع لتخفيضات أسعار الفائدة الفيدرالية وسط ضغوط التضخم السريعة.
وقال ناثانيال ورفيل، أحد كبار الموظفين السابقين في بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك والذي يشغل الآن منصب رئيس هيكل السوق في بنك أوف نيويورك ميلون، إن محضر اجتماع ديسمبر “يوضح أن اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة مستعدة لبدء مناقشة تباطؤ فترة QT، على الأرجح في اجتماع يناير”. (بورصة نيويورك:). “إن الندوب التي خلفتها سبتمبر 2019 – آخر مرة تخلص فيها بنك الاحتياطي الفيدرالي من ميزانيته العمومية – عميقة بالنسبة لعدد من صناع السياسات”، وسوف يرغبون في اتخاذ خطوات لتجنب تكرار ذلك.
يجتمع المسؤولون في واشنطن يومي الثلاثاء والأربعاء لحضور أول اجتماع سياسي لهم لعام 2024. وفي حين لا يزال هناك قدر كبير من عدم اليقين بشأن تفاصيل نهاية فترة QT، إلا أن هناك اتفاقًا واسع النطاق على أن الوقت قد حان لتمهيد الطريق لذلك.
ولتجنب إزعاج الأسواق، تتطلع Evercore ISI وBarclays Capital وJP Morgan وJefferies وTD Securities إلى إعلان بنك الاحتياطي الفيدرالي عن خطة لإبطاء QT في اجتماعه في مارس والبدء في تنفيذها بسرعة، على الأرجح في اجتماع مايو. ويرون أن المرحلة الأولى من المحتمل أن تتميز بإبطاء عملية الإعادة لسندات الخزانة وحدها. ويقدر البعض أن فترة QT قد تنتهي بحلول الصيف.
يتوقع البعض أن يستمر بنك الاحتياطي الفيدرالي في السماح لسندات الرهن العقاري بالاستحقاق من الميزانية العمومية حتى بعد انتهاء الجزء الرئيسي من فترة QT نظرًا لرغبته الطويلة الأمد في إعادة ممتلكاته إلى السندات الحكومية حصريًا. ويقول محللون إنه من المرجح أن يتم الكشف عن التفاصيل الأولية للمحادثة عندما يتم نشر محضر اجتماع هذا الأسبوع في فبراير.
التطلع نحو وافرة
يسمح بنك الاحتياطي الفيدرالي حاليًا بما يصل إلى 95 مليار دولار شهريًا من سندات الخزانة والرهن العقاري حتى تنضج ولا يتم استبدالها. بدأت هذه الجهود في عام 2022، وهي تهدف إلى التراجع عن بعض عمليات شراء السندات التي تبلغ قيمتها حوالي 4.6 تريليون دولار والتي بدأت عندما اندلعت جائحة كوفيد-19 في أوائل عام 2020.
تم تصميمها لتوفير التحفيز وتعزيز الأداء السلس للسوق في الأزمة الصحية، مما أدى في النهاية إلى مضاعفة حجم حيازات بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى مستوى قياسي بلغ 9 تريليون دولار بحلول صيف عام 2022. ومنذ ذلك الحين، قلصت كيو تي حيازات بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى 7.7 تريليون دولار.
ويهدف بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى الحصول على سيولة كافية في النظام المالي لتخفيف الصدمات ومنحه سيطرة قوية على أسعار الفائدة قصيرة الأجل، وهو ما يعتبره نظام احتياطيات “وافر”. ولا يريد مسؤولو بنك الاحتياطي الفيدرالي دفع الأمور كما فعلوا في عملية QT الأخيرة، خشية أن يكرروا الاضطرابات التي ضربت الأسواق قبل ما يزيد قليلاً عن أربع سنوات، والتي أجبرت البنك المركزي على التدخل عن طريق الاقتراض وشراء سندات الخزانة لإعادة بناء السيولة.
إن الضرورة الملحة التي يواجهها بنك الاحتياطي الفيدرالي ترجع جزئياً إلى المراجعة السريعة للغاية لمرفق إعادة الشراء العكسي. وصل وكيل السيولة المفرطة إلى ذروته عند 2.6 تريليون دولار في نهاية عام 2022، وكان في انخفاض بسبب فترة QT. وبلغت 581.4 مليار دولار يوم الاثنين، وقالت شركة Curvature Securities في مذكرة حديثة إن اتجاه خروج النقد من التسهيل سيتركه عند الصفر بحلول نهاية مارس.
وقد اقترح بعض مسؤولي بنك الاحتياطي الفيدرالي، مثل رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في دالاس لوري لوجان، أن استخدام احتياطيات إعادة الشراء من المرجح أن ينخفض إلى الصفر أو ما يقرب من ذلك قبل أن تكون هناك حاجة إلى اتخاذ قرار بشأن إنهاء فترة QT. يعتقد بعض المشاركين في السوق أن رقمًا أعلى سيسود. وفي الوقت نفسه، ظلت القطعة الأخرى من اللغز، وهي احتياطيات البنوك، ثابتة إلى حد ما عند حوالي 3.5 تريليون دولار منذ ديسمبر/كانون الأول.
وقال Wuerffel إن الاحتياطيات “ستنفد بسرعة” إذا استمرت شركة QT في تسهيلات إعادة الشراء العكسي المستهلكة، مضيفًا أن “هذا قد يخلق بعض الاحتكاكات التمويلية لبعض البنوك، لا سيما تلك التي ليست من أكبر بنوك مراكز المال”.
وقد أعطى مسؤولو بنك الاحتياطي الفيدرالي حتى الآن القليل من الإشارات التي تشير إلى أن برنامج QT جاهز للتغيير على المدى القريب. وفي حديثه في وقت سابق من هذا الشهر، قال جون ويليامز، رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، إن ارتفاع تقلبات أسعار الفائدة في سوق المال هو عودة إلى وضعها الطبيعي.
وقال إن بنك الاحتياطي الفيدرالي يجب أن يبدأ “التفكير والتخطيط للتباطؤ، وفي نهاية المطاف تباطؤ ووقف التخفيض” في الميزانية العمومية، مضيفًا أن مستويات الاحتياطي لا تزال مرتفعة، مما يشير إلى أنه لا يرى سببًا يذكر على المدى القريب لتغيير كيو تي.
أشار محافظ بنك الاحتياطي الفيدرالي كريستوفر والر، في حديثه يوم 16 كانون الثاني (يناير)، إلى إحدى الطرق الرئيسية التي سيعرف بها بنك الاحتياطي الفيدرالي أن التحول في QT قد يكون ضروريًا.
“إذا بدأنا نرى الاحتياطيات تصبح أكثر تشددًا، فقد نبدأ في رؤية الكثير من النشاط قادمًا إلى مرفق الريبو الدائم، وستكون هذه إشارة جيدة بالنسبة لنا بأننا وصلنا إلى هذه النقطة”. قال. وحتى الآن، لم يشهد مرفق إعادة الشراء الدائم أي فائدة حقيقية تتجاوز الاختبارات الصغيرة، لذا فإن اتخاذ إجراء ملحوظ هناك من شأنه أن يشير إلى حاجة البنوك الكبيرة إلى السيولة.
