بانكو سانتاندر (البرازيل): أرباح الربع الرابع، لا تزال تكافح من أجل التحول إلى الاتجاه الصعودي (NYSE:BSBR)

في المقالات السابقة التي توضح أطروحتي الاستثمارية في Banco Santander (البرازيل) (بورصة نيويورك: بي إس بي آر)، لقد ركزت في المقام الأول على أداء أسهم البنك البرازيلي، والتي تأثرت بالمخاوف بشأن التخلف عن سداد القروض وتوافر الائتمان. لقد أثرت هذه المخاوف بشكل كبير على القطاع المصرفي البرازيلي الأوسع، مما أثر سلبًا على كفاءة وربحية بنك سانتاندر البرازيل في الأرباع الأخيرة، حيث حافظ البنك على عائد منخفض بشكل ملحوظ على حقوق الملكية (“ROE”) مقارنة بأقرانه المحليين المهمين.

خلال الربع السابق، الربع الثالث، أظهر Banco Santander Brasil تحسنًا واعدًا في المجالات الحيوية، مثل جودة الأصول، وإنشاء الائتمان، وتعزيز الربحية تدريجيًا. وانعكس هذا المسار الإيجابي على أداء أسهم Santander Brasil، التي شهدت ارتفاعًا ملحوظًا بنحو 17% من الربع الثالث إلى الربع الرابع.

ومع ذلك، تعقيد التحليل أكثر من غيرها نتائج الربع الرابع الأخيرة، ورغم أن النتائج لم تكن مرضية تماما، إلا أنه لا تزال هناك جوانب إيجابية يمكن أن تكون محورية لعام 2024.

شهد صافي الدخل البالغ 2.2 مليار ريال برازيلي انخفاضًا ملحوظًا بنسبة 19٪ مقارنة بالربع السابق. وقاس العائد على حقوق الملكية الربحية بنسبة 10.3% فقط، مع الحفاظ على مستويات منخفضة مقارنة بالأداء التاريخي للبنك وبعض المنافسين. ومن الجدير بالذكر أن هذا الرقم أقل أيضًا من نسبة 12.4% التي أبلغت عنها مجموعة سانتاندر (SAN)، الكيان المسيطر عليها، في نفس الربع.

ونتيجة لذلك، فإن ربحية البنك، التي كانت في اتجاه تصاعدي، ساءت للأسف هذا الربع. على الرغم من هذه التحديات، حيث ألاحظ أن بنك سانتاندر البرازيل يتداول بمضاعفات متميزة مقارنة بأقرانه الأساسيين ويظهر قدرًا أكبر من عدم الاتساق في أساسياته، فلا أجد سببًا كافيًا لتبني موقف أكثر صعودًا بشأن البنك في هذا الوقت.

نظرة عامة على سانتاندر البرازيل للربع الرابع

في الربع الأخير من عام 2023، أعلن بنك Santander Brasil عن صافي دخل متكرر قدره 2.204 مليار ريال برازيلي، وهو أقل من توقعات السوق، التي كانت تتوقع ربحًا قدره 2.87 مليار ريال برازيلي. وعلى الرغم من زيادة الأرباح على أساس سنوي بنسبة 30.5%، فقد كان هناك انخفاض ملحوظ بنسبة 19.2% مقارنة بالربع الثاني من نفس العام.

بقي العائد على حقوق المساهمين (“ROE”) لدى Santander عند 10.3%، مما يشير إلى مستوى منخفض مستمر مقارنة بنظراء الصناعة الآخرين مثل Itaú Unibanco (ITUB) وBanco do Brasil (OTCPK:BDORY)، وكلاهما يتمتعان بعائد على حقوق الملكية يتجاوز 20%.

تشمل أبرز النقاط في هذا الربع تحسنًا في إيرادات الفوائد (“NII”) ونموًا متواضعًا في محفظة الائتمان. وفي حين ظلت القروض المتعثرة مستقرة وانخفضت على المدى القصير، أثارت مخصصات الديون المعدومة المخاوف، وإن كانت متأثرة بعوامل معينة لمرة واحدة.

اعتبارًا من نهاية سبتمبر، أعلن بنك سانتاندر البرازيل عن إجمالي أصول بقيمة 1.153 تريليون ريال برازيلي، مع حقوق المساهمين بقيمة 86 مليار ريال برازيلي. فيما يلي النقاط الرئيسية من نتائج الربع الرابع لشركة Santander Brasil المقسمة للتوضيح:

1. تحسين دخل الفوائد (“NII”): أداء إيجابي ملحوظ في إيرادات الفوائد.

2. نمو المحفظة الائتمانية: ولوحظ توسع متواضع في المحفظة الائتمانية.

3. القروض المتعثرة: الاستقرار والانخفاض على المدى القصير في القروض المتعثرة.

4. أحكام الديون المعدومة: تم الإبلاغ عن أحكام مثيرة للقلق، متأثرة بعوامل معينة لمرة واحدة.

نمو متواضع في المحفظة الائتمانية

أعلن بنك سانتاندير البرازيل عن محفظة قروض بقيمة 516.6 مليار ريال برازيلي، مما يشير إلى نمو ربع سنوي حذر بنسبة 2.8% ونمو سنوي بنسبة 5.5%. ويعكس هذا النمو بيئة اقتصادية كلية أكثر ملاءمة قليلاً مع انخفاض أسعار الفائدة. بالإضافة إلى ذلك، فهو نتيجة للتحسن المبدئي في جودة الائتمان، مما يسمح للبنك بالمغامرة في خطوط عالية المخاطر. وإذا استثنينا تأثير سعر الصرف، لكان النمو الفصلي قد بلغ 3.1%، مع زيادة أكبر بنسبة 6.2% على أساس سنوي.

كان الأداء المتميز في هذا الربع هو القطاع الفردي، حيث شهد نموًا بنسبة 3.1٪ خلال هذا الربع و 6٪ على أساس سنوي. كما ساهم التمويل الاستهلاكي بشكل إيجابي، حيث أظهر زيادة بنسبة 5.5% خلال الربع و2.6% على أساس سنوي. وأظهرت الشركات الصغيرة والمتوسطة نمواً بنسبة 5.2% خلال هذا الربع وبنسبة 8.9% على أساس سنوي. على الجانب الآخر، شهد خط الشركات الكبيرة (139 مليار ريال برازيلي للشركات) انخفاضًا طفيفًا بنسبة 0.1٪ على أساس سنوي وتوسعًا متواضعًا بنسبة 4.5٪ على أساس سنوي.

ومن التطورات الجديرة بالملاحظة أن المحاصيل الجديدة التي نشأت في يناير 2022، والتي تتميز بمستوى مخاطرة أكثر ملاءمة، تشكل الآن 67٪ من إجمالي المحفظة.

دخل الفوائد (“NII”): تحسين الهامش

وشهد دخل الفوائد للبنك ارتفاعا ربع سنوي بنسبة 4.8% مقارنة بالربع الثالث وارتفاعا سنويا بنسبة 12.3% مقارنة بالربع الرابع من العام السابق. ارتفع عدد عملاء التأمين الوطني (هامش العملاء) بشكل طفيف بنسبة 1.1% على أساس ربع سنوي. أظهر الهامش مع السوق (NII Mercado) رصيدًا سلبيًا قدره 263 مليون ريال برازيلي، وهو تحسن كبير عن الرصيد السلبي البالغ 827 مليون ريال برازيلي المسجل في نفس الفترة من العام الماضي، مما يشير إلى عملية التحسن التدريجي.

ويشير النمو الملحوظ في التأمين الوطني، بشكل ملحوظ عندما يفوق محفظة القروض، إلى تحسن في هامش صافي الفائدة. يمثل صافي هامش الفائدة الفرق بين سعر الفائدة المستلم على الأصول المدرة للفائدة (القروض) وسعر الفائدة المدفوع على الالتزامات التي تحمل فائدة (مثل الودائع). ويشير معدل النمو الأسرع في التأمين الوطني مقارنة بمحفظة القروض إلى إدارة فعالة لتكاليف التمويل، أو الاستثمار في الأصول ذات العائد المرتفع، أو ظروف السوق المواتية.

الجنوح: الاستقرار الناشئ بعد الأسوأ

أظهرت حالات التأخر في السداد على مدى 90 يومًا (وجهة نظر الإدارة) زيادة متواضعة قدرها 0.1 نقطة مئوية على أساس سنوي وظلت مستقرة عند 3.1٪. وينظر إلى هذا التطور بتفاؤل لأنه يعزز سيناريو أكثر ملاءمة للقطاع المصرفي في البرازيل، مما يشير إلى أن “الأسوأ قد انتهى”، خاصة بالنظر إلى الذروة البالغة 3.3٪ المسجلة في يونيو من العام السابق. تميز الربع الرابع بالاستقرار في القطاع الفردي ولكنه شهد زيادة هامشية قدرها 0.1 نقطة مئوية على أساس ربع سنوي في الشركات الكبيرة والمؤسسات الصغيرة والمتوسطة الحجم.

كان الجانب الإيجابي في الربع الرابع هو التحسن في التأخر في السداد على المدى القصير (15-90 يومًا)، مما أظهر انخفاضًا ربع سنوي قدره 0.2 نقطة مئوية. ويعزى هذا التحسن إلى الأداء الأفضل للأصناف الجديدة، حيث شهد الأفراد انكماشًا كبيرًا قدره 0.4 نقطة مئوية خلال هذا الربع.

مصاريف جودة الأصول وتوفير الائتمان

عند الفحص الأولي، قد تبدو نتائج جودة الأصول لشركة Santander Brasil للربع الرابع سيئة. بلغ مخصص خسائر القروض (“الكل”) 6.8 مليار ريال برازيلي، مسجلاً زيادة بنسبة 21.7% على أساس ربع سنوي، على الرغم من انخفاض بنسبة 7.2% على أساس سنوي.

واجه الربع تأثيرات سلبية من ثلاث حالات محددة: (1) مخصص بنسبة 20% لقضية Lojas Americanas (تاجر تجزئة برازيلي متورط في فضيحة محاسبية)، مع توفير 70% بالفعل؛ (2) الإفراج عن مبلغ 400 مليون ريال برازيلي لتاجر جملة برازيلي متخلف عن السداد؛ (3) قضية استرداد قضائية في قطاع المشروبات، نتج عنها 90 مليون ريال برازيلي للبنك.

لكن وسط التحديات كانت هناك جوانب إيجابية. ومن الجدير بالذكر أنه تم تخفيض المخصص بعكس مبلغ 392 مليون ريال برازيلي من قطاع التجزئة في البرازيل. بالإضافة إلى ذلك، أدى بيع 1.2 مليار دولار من محفظة تم شطبها بالفعل إلى تحقيق مكاسب قدرها 49 مليون ريال برازيلي. وبالتالي، انتهت نسبة التغطية إلى 222%، مما يشير إلى هامش أمان صحي فيما يتعلق بالرسوم المالية. ومع ذلك، فقد انخفض بمقدار سبع نقاط مئوية في الربع وثماني نقاط مئوية في العام بسبب زيادة الرسوم المذكورة.

على الجانب السلبي، أعلن سانتاندر البرازيل عن زيادة في إجمالي النفقات الإدارية، حيث وصل إلى 7.9 مليار ريال برازيلي، بزيادة 8.4% في الربع و7.6% خلال العام. وقد تأثر هذا الربع بشكل خاص بتسريح العمال في شهر سبتمبر من العام الماضي، مما أدى إلى ارتفاع نفقات الخدمات الفنية والصيانة والإعلان.

الآن، وبالنظر إلى الجانب المشرق، كان Santander Brasil استباقيًا في مبادرات خفض النفقات. لقد قاموا بإغلاق الفروع مع الحفاظ على موظفين مستقرين، واستيعاب العمال الخارجيين، والاستثمار في الخدمات الاستشارية المالية. بالإضافة إلى ذلك، كان الاستحواذ على شركات الوساطة المالية، مثل تورو، جزءًا من الجهود الإستراتيجية التي يبذلها البنك لتعزيز كفاءته الشاملة وعروض الخدمات.

التقييم وتوزيعات الأرباح

أعطى Banco Santander Brasil، الخاضع لسيطرة مجموعة Santander الإسبانية، الأولوية باستمرار لإعادة جزء كبير من أرباحه من خلال توزيعات الأرباح، مما جعل أسهمه مصدر دخل جذاب للعديد من المستثمرين على مر السنين.

ومن خلال دراسة تاريخ دفع الأرباح بين البنوك البرازيلية الكبرى، يبرز بنك سانتاندر برازيل بشكل إيجابي. ويتميز بعائد توزيعات أرباح آجلة بنسبة 5.5٪، في المرتبة الثانية بعد بنك Banco do Brasil، وهو بنك مملوك للدولة. بالإضافة إلى ذلك، حافظ بنك سانتاندر البرازيل على متوسط ​​عائد قدره 8.1% على مدى السنوات الأربع الماضية، متجاوزًا جميع أقرانه في الصناعة.

ومع ذلك، فإن جزءًا كبيرًا من هذا الطلب على توزيعات الأرباح يتجلى في تقييم الأقساط التي يحتفظ بها البنك باستمرار مقارنة بأقرانه. يتم تداول Banco Santander Brasil بمعدل سعر إلى ربح آجل قدره 10.9x، متجاوزًا جميع أقرانه الآخرين. على الرغم من أن نسبة السعر إلى الكتاب تبلغ 1.04، إلا أنها تأتي في المرتبة الثانية بعد براديسكو (BBD).

من وجهة نظري، يبدو التقييم الحالي لبنك بانكو سانتاندر تحديًا يصعب تبريره استنادًا إلى جاذبية أقرانه فقط. ومن الجدير بالذكر أن بنك بانكو دو برازيل، على الرغم من كونه مملوكًا للدولة، يحقق عائدًا على حقوق المساهمين يبلغ ضعف ما يحققه بنك سانتاندير برازيل تقريبًا. علاوة على ذلك، يتداول بنك Itau Unibanco، وهو البنك الذي يتمتع حاليًا بأقوى مؤشرات الائتمان والربحية في هذا القطاع، بتقييم أكثر خصمًا في بعض الجوانب مقارنة بـ Banco Santander Brasil. ومن الجدير بالذكر أن Banco Santander Brasil لا يزال يعاني من بعض نقاط الضعف.

يعرض الجدول أدناه مؤشرات البنوك البرازيلية الرئيسية حتى الربع الثالث، باستثناء بنك سانتاندر البرازيل، الذي يتضمن نتائج الربع الرابع.

اضغط للتكبير

الخط السفلي

على الرغم من أن نتائج الربع الرابع لشركة Santander Brasil جاءت أقل من التوقعات، والتي تميزت بانخفاض كبير في صافي الربح مقارنة بالربع السابق، واستمرار انخفاض العائد على حقوق المساهمين، وتوقف المسار التصاعدي للربحية، إلى جانب نتيجة PDD التي تأثرت بشدة بالائتمانات السامة. من Lojas Americanas (تم توفير 70٪ منها الآن)، لا تزال هناك جوانب إيجابية يجب مراعاتها لعام 2024.

قطع البنك خطوات واسعة في تعزيز ميزانيته العمومية خلال هذا الربع من خلال مخصصات الائتمان، مما قد يخفف الحاجة إلى مخصصات مستقبلية. بالإضافة إلى ذلك، من المتوقع أن تنتعش خطوط الإيرادات، مدفوعة بالنمو في القطاعات ذات فروق الأسعار الأعلى وزيادة إيرادات الخدمات. وفي حين أن نتيجة الربع الرابع قد لا تكون إيجابية للغاية، إلا أنها قد لا تكون قاتمة كما تبدو، خاصة في ضوء الاستقرار والانخفاض في حالات التخلف عن السداد على المدى القصير.

لقد حافظت على موقف محايد تجاه Banco Santander Brasil لفترة طويلة وأجد صعوبة في التحول نحو نظرة مستقبلية صعودية في ضوء النتائج التي لا تزال متخلفة عن إمكانات البنك. لا يوفر التقييم الحالي بالضرورة ميزة مقنعة على أقرانهم الذين يتداولون بمضاعفات أكثر خصمًا ويظهرون نتائج أكثر قوة.

ونظراً لهذه العوامل، فأنا مرة أخرى على الحياد، في انتظار المزيد من الاستقرار الممتاز، وخاصة في المخصصات، على مدار العام. ومن شأن التحسن في العائد على حقوق المساهمين أن يغرس المزيد من الثقة في فرضية الاستثمار لدى Banco Santander Brasil قبل النظر في توقعات أكثر إيجابية.

ملاحظة المحرر: تتناول هذه المقالة واحدة أو أكثر من الأوراق المالية التي لا يتم تداولها في بورصة أمريكية كبرى. يرجى الانتباه إلى المخاطر المرتبطة بهذه الأسهم.