GVIP ETF: محفظة من صناديق التحوط المفضلة مع العامل والأداء (NYSEARCA:GVIP)

صندوق جولدمان ساكس لصناعة التحوط VIP (NYSEARCA:GVIP) هي وسيلة مُدارة بشكل سلبي تعرض حوالي 50 من أفضل اختيارات صناديق التحوط التي تم اختيارها باستخدام ملفات 13F ربع السنوية. هذه استراتيجية مبسطة نسبيًا ولكنها مع ذلك فعالة مع سجل حافل محترم، على الرغم من أنه كما يحدث دائمًا في الاستثمار، ليس سجلًا خاليًا من العيوب تمامًا. حقق GVIP أداءً مذهلاً في عام 2023 وسط توقعات بظروف نقدية أكثر مرونة في الولايات المتحدة، مع استمرار الزخم حتى عام 2024 حيث تفوق أداءه على iShares Core S&P 500 ETF (IVV) بنسبة 2.5% تقريبًا في يناير، محققًا مكاسبه للشهر الثالث على التوالي. ومع ذلك، حتى مع افتراض أن GVIP لديه مزيج عوامل مقنع مع ميل مفاجئ لـ GARP (هناك حجج يمكن للمشككين الاستفادة منها لدحض هذه النقطة)، فإنني سأختار وجهة نظر أكثر حيادية حول هذه السيارة، مع مناقشة المخاوف الرئيسية في المقالة.

كيف يمكن لـ GVIP العثور على مفضلات صناديق التحوط؟

تعتمد استراتيجية GVIP الاستثمارية على مؤشر Goldman Sachs Hedge Fund VIP في جوهرها. كما هو موضح على موقعها الإلكتروني، فإن الفهرس

… تم إنشاؤها وفقًا لمنهجية قائمة على القواعد مستمدة من المفاهيم التي تم تطويرها مسبقًا بواسطة قسم أبحاث الاستثمار العالمي في Goldman Sachs. يتكون المؤشر من “المراكز المهمة جدًا” لمديري صناديق التحوط، والتي تظهر بشكل متكرر بين أفضل 10 حيازات طويلة للأسهم.

وكما جاء في الصفحة 10 من النشرة:

يتضمن إنشاء المؤشر الوصول إلى المعرفات وأعداد الأسهم الخاصة بحيازات الأسهم الأمريكية التي كشف عنها مديرو صناديق التحوط في ملفاتهم الفصلية 13F لدى لجنة الأوراق المالية والبورصات (“SEC”).

يتكون الفهرس من حوالي 50 اسمًا؛ ويتم تخصيص أوزان متساوية لهم عند كل عملية إعادة موازنة ربع سنوية. اعتبارًا من 31 يناير، كان لدى الصندوق 47 حيازة أسهم.

ما هي القضايا الرئيسية مع GVIP؟

بعد التدقيق في مجموعة بيانات مقتنيات GVIP باستخدام، من بين أمور أخرى، بيانات Seeking Alpha Quant، يمكنني أن أستنتج بثقة أن ETF عبارة عن محفظة عالية الجودة نسبيًا وعالية الجودة وثقيلة النمو. على الأقل في التكرار الحالي. وهنا يأتي العدد الأول: معدل دوران مرتفع.

ارتفاع معدل الدوران

لقد كنت أراقب GVIP منذ بعض الوقت، لذلك لدي مجموعة بيانات للمقتنيات اعتبارًا من 6 يوليو تم تنزيلها من موقعها على الويب، ويمكننا تقييم مدى أهمية التغييرات في تكوين السلة منذ ذلك الحين. وتبين أن الأسهم التي كانت موجودة في المحفظة في ذلك الوقت تمثل الآن حوالي 73٪ من صافي الأصول (34 سهمًا من أصل 47). قد لا يبدو هذا مهمًا على الإطلاق. ومع ذلك، في أحدث نشرة الإصدار، يُقال أن GVIP’s

بلغ معدل دوران المحفظة للسنة المالية المنتهية في 31 أغسطس 2023 120% من متوسط ​​قيمة محفظتها.

وهذا ضخم. لماذا يعد هذا الأمر إشكالا؟ هناك عدة أسباب. على سبيل المثال، دعونا نقتبس الصفحة 10 من نشرة الإصدار:

قد يدفع الصندوق تكاليف المعاملات عندما يقوم بشراء وبيع الأوراق المالية أو الأدوات (أي “تحويل” محفظته). وقد يؤدي ارتفاع معدل دوران المحفظة إلى زيادة تكاليف المعاملات، بما في ذلك عمولات الوساطة، التي يجب أن يتحملها الصندوق ومساهميه، ومن المرجح أن يؤدي أيضا إلى زيادة مكاسب رأسمالية قصيرة الأجل للمساهمين الخاضعين للضريبة.

علاوة على ذلك، فإن معدل الدوران المرتفع ينفي في الواقع إمكانية التنبؤ بالعوائد المحتملة بحذر باستخدام بيانات العوامل الحالية، حيث يمكن أن يتغير المزيج في غمضة عين.

قد يتقلب مزيج عوامل GVIP بمرور الوقت

وهناك مسألة أخرى تتشابك بشكل وثيق مع معدل الدوران وهي أن الاستراتيجية قادرة على إنتاج مزيج من العوامل الغريبة، والسبب هو تجاهلها للعوامل؛ باختصار، يقوم مؤشرها الأساسي ببساطة بتجميع الأسهم التي تعشقها صناديق التحوط، بغض النظر عن نموها، أو قيمتها، أو خصائص الجودة.

في هذه المرحلة، يجب أن أقول إن مؤسسة التدريب الأوروبية لديها ميل GARP أو GARP-ish، لأنها تأتي من عائد أرباح قوي إلى حد ما ومعدلات نمو مستقبلية في سن المراهقة المتوسطة إلى المرتفعة. ومع ذلك، هناك بضعة فروق دقيقة هنا. أولاً، يفضل المتحمسون للنمو بسعر معقول نسبة PEG كمقياس، ويفضلون الأسهم التي يكون هذا المقياس أقل من 1. في حالة GVIP، هناك 8 أسهم فقط (وزن 16.7٪) لديها سعر ربط آجل أقل من 1.

اضغط للتكبير

بيانات من البحث عن ألفا والصندوق

ومع ذلك، فإن الحسابات الأقل تقليدية المستندة إلى المتوسط ​​المرجح للسعر/الأرباح ونمو ربحية السهم الآجلة تظهر أن سعر الربط على مستوى المحفظة يبلغ 0.8. وهذه نتيجة جيدة، لا سيما بالنظر إلى أن معدل نمو ربحية السهم بنسبة 20٪ تقريبًا مدعوم بنمو الإيرادات بنسبة 14.3٪ (مما يعني أنه قد تكون هناك قصة توسع في الهامش تحت الغطاء).

اضغط للتكبير

الأرقام التي حسبها المؤلف باستخدام بيانات من Seeking Alpha وGVIP؛ البيانات المالية اعتبارًا من 1 فبراير

في ملاحظة جانبية، بالنسبة للمزيج الذي تبلغ قيمته السوقية في WA أكثر من 372 مليار دولار، فإن أكثر من 6٪ من EY هي بالتأكيد نتيجة مثيرة للإعجاب. ومع ذلك، هناك فروق دقيقة هنا مرة أخرى. ويعتمد هذا الرقم في الغالب على قطاع الطاقة واسم قطاع مالي واحد؛ ومع تخفيض EY إلى الصفر، سينخفض ​​الرقم المتعلق بالمحفظة إلى 3.5%.

اضغط للتكبير

البيانات من البحث عن Alpha وGVIP

فيما يتعلق بالجودة، تسجل GVIP نتائج جيدة مقابل مجموعة من المقاييس التي أستخدمها غالبًا في بحثي عن صناديق الاستثمار المتداولة، بما في ذلك بعض مؤشرات الربحية وكفاءة رأس المال. يعد التعرض للأسهم ذات تصنيف الربحية الكمية B- أو أعلى أمرًا مهمًا أيضًا.

يغطي الرسم البياني أعلاه 46 ملكية، حيث تمت إزالة الغاز الطبيعي المسال مع عائده على حقوق المساهمين بنسبة 860٪ تقريبًا لتحسين إمكانية القراءة. بالنسبة للأسهم التالية ذات عائد حقوق المساهمين المفقود، تم استبدال المقياس بـ 0٪.

اضغط للتكبير

البيانات من البحث عن Alpha وGVIP

ومع ذلك، من الواضح أنه لا يوجد ضمان بأن الصندوق لن يصبح أقل جودة أو قيمة أو نموًا في المستقبل.

بيتا عالية والفروق الدقيقة في الأداء

بالنظر إلى بيانات المخاطر والعوائد الخاصة بـ GVIP، سيلاحظ المستثمرون الدقيقون بالتأكيد مدى قوة نسبة التقاطها الصعودي، والتي تزيد عن 106٪، مما يعني أنها كانت قادرة على تقديم المزيد عندما كانت السوق الأمريكية ترتفع. هنا، سيشيرون بالتأكيد إلى أن الإستراتيجية تعمل بلا شك وبالتالي يجب أخذها في الاعتبار بغض النظر عن بيئة السوق. ولكن أود أن أرد بأن هذا مجرد غيض من فيض.

اضغط للتكبير

البيانات من متخيل المحفظة. الفترة ديسمبر 2016 – يناير 2024

المشكلة هي أن نسبة الاستحواذ على الجانب السلبي كانت على قدم المساواة عند 106.23٪، مما يعني أن الصندوق انخفض بشكل أعمق من السوق خلال فترات الضغط. والآن، ماذا عن عوائدها السنوية؟ لسوء الحظ، فقد كان أداءها أقل من أداء كل من IVV وInvesco QQQ Trust ETF (QQQ)، على الرغم من أنها تغلبت بقوة على Global X Guru Index ETF (GURU).

اضغط للتكبير

البيانات من متخيل المحفظة. الفترة ديسمبر 2016 – يناير 2024

السبب الرئيسي هو أن الصندوق شهد عام 2022 كارثيًا عندما انخفض بنسبة 32٪ تقريبًا (مقابل انخفاض IVV بحوالي 18.2٪)، مما قد يعني أنه لا يوفر حماية تذكر وسط الأسواق الهابطة. بعد ذلك، كان لدى GVIP انحراف معياري أعلى بنسبة تزيد عن 3% من IVV. وهذا شيء يجب أن يتذكره المستثمرون الذين يكرهون التقلبات. علاوة على ذلك، تظهر حساباتي أن متوسط ​​بيتا لمدة 24 شهرًا لمحفظتها يبلغ 1.16 وبيتا لمدة 60 شهرًا عند 1.2.

نسبة نفقات GVIP: متواضعة، ولكنها يمكن أن تشكل عائقًا على المدى الطويل

فيما يتعلق بالنفقات، تتمتع GVIP بميزة على GURU.

ومع ذلك، فإن 45 نقطة أساس لا تزال مرتفعة إلى حد ما مقارنة بالبدائل السلبية الأبسط مثل IVV وQQQ، خاصة بالنظر إلى أن أداء GVIP كان ضعيفًا على حد سواء.

هل يستحق GVIP تصنيف الشراء؟

GVIP عبارة عن محفظة بسيطة مليئة بمفضلات صناديق التحوط. لست واثقًا من أن هذه السيارة ستكون قادرة على التفوق على IVV في المستقبل القريب، حيث كان أدائها السابق غير مكتمل في الغالب. يتمتع الصندوق بمعدل دوران مرتفع إلى حد ما، ومزيج من العوامل المتقلبة التي من المستحيل حتى التنبؤ بها بحذر، والفروق الدقيقة في الأداء، وخصائص الأرباح الضعيفة (أي التوزيعات غير المتسقة). بالإضافة إلى ذلك، من الجدير اقتباس مقالتي في أبريل 2023 عن GURU:

أعتقد أن استراتيجيات الأسهم السلبية التي تستفيد من الأسهم التي تحظى بشعبية لدى مديري المؤسسات هي أكثر من مجرد سخرية رطبة. قد تكون الأسباب الأكثر ترجيحًا لذلك هي مشكلات الترجيح والتوقيت.

ولدى GVIP نفس المشاكل بالضبط. باختصار، سأختار تصنيف Hold اليوم.