Zscaler: لا أريد أن أفعل ذلك، ولكن حان الوقت للتراجع عن التصنيف (NASDAQ:ZS)

زيسكيلر (ناسداك: ZS) كانت واحدة من أقوى أسهم التكنولوجيا في الآونة الأخيرة. ليس من الصعب معرفة السبب: لقد نشرت شركة الأمن السيبراني نتائج أساسية رفيعة المستوى خلال العام الماضي على الرغم من بيئة كلية صعبة، تولد معدلات نمو هي الأفضل في فئتها وتظهر هوامش تشغيلية متوسعة. في حين أن السهم لم يعد رخيصًا كما كان قبل عام واحد، إلا أنه يمكن القول إن الشركة حصلت على تقييم ممتاز. تحتفظ ZS بميزانية عمومية نقدية صافية وتظهر على وشك التأثير على ربحية مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا. ومع ذلك، لا يبدو أن سعر السهم الحالي يقدم مكافأة محتملة كافية لملف المخاطر الحالي، حتى لو افترضنا معدلات نمو قوية في أعلى وأسفل الخط على مدى العقد المقبل. أقوم بتخفيض تصنيف السهم إلى تصنيف “الاحتفاظ” المحايد.

سعر سهم ZS

من المضحك مدى سرعة تغير المشاعر. لقد مر أقل من عام فقط عندما بدا أن السوق قد تخلى عن ZS، معتقدًا أن معدلات النمو ستتجه نحو الانخفاض. لقد أثبتت ZS خطأ المشككين، وأولئك الذين تمسكوا بالسهم حصلوا على مكافأة سخية.

لقد قمت بتغطية ZS آخر مرة في نوفمبر حيث كررت تصنيف الشراء الخاص بي على حساب كون الذكاء الاصطناعي التوليدي بمثابة رياح خلفية محتملة لأسهم الأمن السيبراني. ارتفع السهم بشكل كبير منذ ذلك الحين، ولكن ربما يكون قد تحرك بعيدًا جدًا وبسرعة كبيرة جدًا.

المقاييس الرئيسية لسهم ZS

في ربعها الأخير، حققت ZS نموًا في إيراداتها بنسبة 40% على أساس سنوي لتصل إلى 497 مليون دولار، متجاوزة بذلك التوجيهات البالغة 474 مليون دولار.

وربطت الشركة هذا النمو القوي في الإيرادات بنمو الفواتير بنسبة 34٪ على أساس سنوي.

في المؤتمر الهاتفي، أشارت الإدارة إلى أن التزامات الأداء المتبقية الحالية (‘cRPOs’) زادت بنسبة 3.5% على أساس ربع سنوي و32.7% على أساس سنوي. بين الفواتير القوية ونمو cRPO، أتوقع أن تحافظ ZS على نمو سريع في الإيرادات خلال العام المقبل.

وقد استفادت شركة ZS من محفظة منتجاتها الواسعة، حيث كان معدل الاحتفاظ الصافي القائم على الدولار بنسبة 120% هو المحرك الرئيسي للنمو القوي في الإيرادات. وقد حققت ZS بطريقة أو بأخرى نموًا قويًا في عدد العملاء، وهو إنجاز مثير للإعجاب نظرًا لزيادة التدقيق في نفقات تكنولوجيا المعلومات.

حققت ZS أيضًا مكاسب ربحية قوية، مع ارتفاع هوامش التشغيل غير المتوافقة مع مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا بمقدار 622 نقطة أساس إلى 18.1٪، وبلغت ربحية السهم غير المتوافقة مع مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا 0.67 دولارًا أمريكيًا، محطمة التوجيه عند 0.49 دولارًا أمريكيًا.

ومن الجدير بالذكر أن ZS أصبحت الآن قريبة جدًا من تحقيق ربحية مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا. ساعدت بيئة أسعار الفائدة المرتفعة على زيادة إيرادات الفوائد، ولكن حتى باستثناء إيرادات الفوائد، ستحتاج ZS إلى توليد هامش تشغيل إضافي بنسبة 31% فقط لتحقيق ربحية مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً (بافتراض نمو مستقبلي بنسبة 30%). في الواقع، أتوقع في مرحلة ما أن تبدأ ZS في توليد هوامش تشغيل إضافية تزيد عن 75٪ أو أعلى مع ترسخ الرافعة التشغيلية. هذه شركة يمكنها إظهار أرباح مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا متى اختارت ذلك.

أنهت ZS الربع بمبلغ نقدي قدره 2.3 مليار دولار مقابل 1.1 مليار دولار من الأوراق المالية القابلة للتحويل. تحمل هذه السندات القابلة للتحويل معدل فائدة بنسبة 0.125%، مما يساعد على تفسير ارتفاع صافي دخل الفوائد. تنضج هذه الملاحظات في العام المقبل.

وبالنظر إلى المستقبل، وجهت الإدارة للربع الثاني أن يشهد نموًا في الإيرادات بنسبة تصل إلى 31٪ على أساس سنوي. تشير التقديرات الإجماعية إلى أن الشركة تأتي في منتصف توجيه الإيرادات بحوالي 506 مليون دولار وفي الحد الأقصى لتوجيهات الأرباح عند 0.58 دولار في ربحية السهم غير المتوافقة مع مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا. رفعت الإدارة توجيهات العام بأكمله لرؤية ما يصل إلى 30% نموًا في الإيرادات على أساس سنوي ونموًا في الفواتير بنسبة 26% على أساس سنوي.

وفي المؤتمر الهاتفي، أشارت الإدارة إلى أن البيئة الكلية لا تزال تمثل تحديًا على الرغم من أن “معنويات العملاء تبدو مستقرة”. نظرًا للتعليقات الصادرة عن أرباح Microsoft (MSFT) الأخيرة والتي تشير إلى أن الرياح المعاكسة لتحسين السحابة قد خفت بشكل كبير، فمن الممكن أن تستفيد ZS من تحسين البيئة الكلية للمضي قدمًا. لقد أثرت البيئة الكلية الصعبة على أعمال ZS من خلال تباطؤ نمو عدد الموظفين لدى عملائها (حتى لو كانت ZS لا تزال تحقق نتائج قوية). وكما هو معتاد، استثمرت وول ستريت قبل الأخبار الأساسية حيث تم تسعير هذا التفاؤل في السهم.

هل سهم ZS هو شراء أو بيع أو تعليق؟

ZS هو أحد أسهم الأمن السيبراني الذي يعطل نموذج حماية جدار الحماية التقليدي. تعمل بنية الثقة المعدومة في ZS على حماية البيانات والتطبيقات على مستوى المستخدم، مما يؤدي إلى أمان قوي في عالم يعتمد على السحابة.

قد يفيد الذكاء الاصطناعي التوليدي المجتمع، ولكنه قد يزيد أيضًا من انتشار الهجمات السيبرانية وتعقيدها. ومن شأن ذلك أن يسرع الطلب على شركات الأمن السيبراني من الجيل الجديد مثل ZS.

اعتبارًا من الأسعار الأخيرة، لم تعد ZS تتداول “بسعر رخيص جدًا” كما فعلت في معظم عام 2023. وقد تم تداول السهم مؤخرًا بحوالي 17 ضعفًا من المبيعات.

تدعو تقديرات الإجماع شركة ZS إلى إظهار نفوذ تشغيلي قوي خلال العقد القادم.

أعطت الإدارة توجيهات طويلة المدى لحوالي 22% في هوامش التشغيل غير المتوافقة مع مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً، على الرغم من أن التقديرات المتفق عليها تدعو إلى 25% من الهوامش الصافية غير المتوافقة مع مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً بحلول عام 2033.

أنا من وجهة نظري أن ZS يمكنها الحصول على هوامش صافية تتراوح بين 25٪ إلى 30٪ وفقًا لمبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا على المدى الطويل نظرًا لارتفاع الهوامش الإجمالية بنسبة 80+٪. أستطيع أن أرى أن تداول ZS يبلغ حوالي 30 ضعفًا من الأرباح بحلول عام 2033، وهو ما يعادل تقييمًا يتراوح بين 7.5 أضعاف إلى 9 أضعاف المبيعات. وهذا يعني ضمنا 11.7٪ إلى 14٪ من العائد السنوي المركب على مدى السنوات التسع المقبلة. ومن المرجح أن يتفوق ذلك على السوق الأوسع، ولا تبدو التقديرات المتفق عليها عدوانية للغاية. ومع ذلك، ونظرًا للافتقار إلى ربحية مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا، فإنني أرى أن هذه العوائد المحتملة ليست عالية بما يكفي لتبرير شراء السهم على مؤشر السوق الأوسع. أفضل احتمالية العائد المحتمل بنسبة 14٪ إلى 18٪ لاسم من هذا النوع من المخاطر. إذا تمكنت الشركة من تحقيق ربحية مستدامة وفقًا لمبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا والبدء في مكافأة المساهمين من خلال إعادة شراء الأسهم، فسوف أكون أكثر ميلًا إلى تقليل متطلبات العوائق الخاصة بي.

بينما تستمر ZS في إطلاق النار على جميع الأسطوانات، فإنني أقوم بتخفيض تصنيف السهم إلى تصنيف محايد وأبيعه خارج مركزي، حيث أن التقييم الحالي ليس بناءًا لعوائد موثوقة تتفوق على السوق.