بقلم مايكل جيه فليشر
منذ أوائل عام 2022، رفع بنك الاحتياطي الفيدرالي (FED) سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية بنسبة 5.25٪ للحد من التضخم، مما أثار تكهنات من النقاد حول التأثير الاقتصادي والمسار المستقبلي لزيادة أسعار الفائدة. في الآونة الأخيرة، لاحظ بنك الاحتياطي الفيدرالي أن التضخم وقد خففت السياسة النقدية التقييدية وأشارت إلى احتمال تخفيف السياسة النقدية هذا العام. أشاد مستثمرو الأسهم بهذا المحور الحذر مع ارتفاع مريح قرب نهاية عام 2023. ومع ذلك، بعيدًا عن استجابة السوق للإشارات المبكرة حول انخفاض محتمل في سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية، أردنا البحث في سلوك الأسهم بعد أن يخفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة فعليًا. علاوة على ذلك، أردنا أن نرى ما إذا كان من الممكن استخدام الانخفاض في أسعار الفائدة كإشارة لسلوك السوق المستقبلي. في هذا البحث، ننظر إلى التغير المستمر لمدة 12 شهرًا في سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية منذ عام 2008 منتصف السبعينيات لتحليل عوائد السوق بعد أن بدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في التخفيف.
يوضح الرسم البياني أدناه أن سوق الأسهم الأمريكية، مقاسة بمؤشر راسل 1000 من 31 ديسمبر 1974 إلى 31 ديسمبر 2023، في المتوسط، تسجل عوائد مماثلة مقارنة بتاريخها طويل المدى بعد عام واحد من التغيير الذي دام 12 شهرًا في المعدلات تصبح سلبية (انظر الشكل 1). ومع ذلك، عند النظر إلى كل فترة فردية من المعدلات المتناقصة، تفوق أداء السوق على متوسطه طويل الأجل في 6 من أصل 11 حدثًا بمتوسط عائد قدره 24٪. ومن المنطقي، بشكل بديهي، أن يتفوق أداء السوق عندما يخفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة لتحفيز الاقتصاد. عند النظر إلى الفترات الخمس المتبقية من أصل 11 فترة كان أداء السوق خلالها أقل من متوسطه على المدى الطويل، نجد أن هذه الأحداث دون المستوى كان لها متوسط عائد قدره -5.21٪، وأدى الأداء خلال 3 من هذه الفترات الزمنية الخمس ذات الأداء الضعيف إلى نتائج سلبية. عائدات. كما حدثت فترات العائد السلبي هذه خلال 12 شهرًا من منحنى العائد المقلوب. وكما أوضحنا بإيجاز في تحليلنا الأخير، يمكن لمنحنى العائد أن ينعكس عندما يخفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة قصيرة الأجل. لقد كان منحنى العائد المقلوب مؤشرا جيدا للركود، وعندما يتبعه تخفيف نقدي، قد تكون أسعار الفائدة المنخفضة مؤشرا أكثر مصادفة لتدهور البيانات الاقتصادية والاقتصاد المتعثر.
لقد نظرنا إلى جميع الفترات من عام 1975 حتى عام 2023 حيث كان التغير في سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية لمدة 12 شهرًا سلبيًا في البداية وكان المنحنى مقلوبًا خلال الأشهر الـ 12 السابقة. يوضح الرسم البياني أدناه (انظر الشكل 2) أن أداء السوق، في المتوسط، كان ضعيفًا بمتوسط عائد قدره 5.29٪ مقابل متوسط طويل الأجل قدره 11.90٪. علاوة على ذلك، استمر الأداء الضعيف في المتوسط عند النظر إلى العائدات السنوية لمدة عامين، مع انخفاض متوسط العائد إلى 4.63%. كان أداء السوق ضعيفًا لمدة 24 شهرًا في 4 من الفترات الست عندما خفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة خلال 12 شهرًا من منحنى العائد المقلوب.
لقد نظرنا أيضًا إلى الحد الأقصى للسحب خلال كل فترة سعر متناقص بعد منحنى مقلوب. وكما هو موضح في الشكل 3، فإن متوسط الحد الأقصى للسحب لمدة عام واحد خلال هذه الفترات الزمنية يفوق متوسط الحد الأقصى للسحب لمدة عام واحد لتاريخ البحث الكامل. عند النظر إلى الحد الأقصى لعمليات السحب لمدة عامين، يكون متوسط العائد أقل بكثير ويقل أداء الحد الأقصى للسحب لمدة عامين في خمس من الفترات الست. وبغض النظر عن عوائد العام بأكمله، فإن الحد الأقصى لعمليات السحب يساعد على تحديد التقلبات التي يمكن أن تحدث عندما يخفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بالقرب من منحنيات العائد المقلوبة و / أو الركود. على سبيل المثال، بعد 30 سبتمبر 2019، بلغ عائد السوق لمدة عام واحد 22.5% (الشكل 2). ومع ذلك، كان الحد الأقصى للسحب الذي حدث هو -20.31٪ في شهرين فقط نتيجة لوباء كوفيد-19 (انظر الشكل 3).
دارت مناقشات كثيرة حول ما إذا كانت الولايات المتحدة تتجه نحو الركود. وعلى نحو متزايد، يعتقد بعض المستثمرين أن بنك الاحتياطي الفيدرالي كان ذكيا بما يكفي لتنسيق الهبوط الناعم للاقتصاد. ومع ذلك، لا يزال منحنى العائد مقلوبًا، على الرغم من مستويات الانعكاس بعيدًا عن الذروة، على الرغم من إشارة بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى احتمالية خفض أسعار الفائدة هذا العام. في حين أنه لا يوجد سوى 11 نقطة بيانات تشير إلى اتجاه الانخفاض في أسعار الفائدة، فإننا نفهم أن النتائج في أسواق الأسهم كانت مختلطة عندما انخفضت الأسعار. عند النظر إلى الرسوم البيانية، نرى أنه عندما تنخفض الأسعار ويكون هناك منحنى عائد مقلوب، قد يحدث سوق هابط – على الأرجح من الركود -. ومع ذلك، فإن الانخفاض في أسعار الفائدة قد يكون مؤشرا متأخرا على ضعف الاقتصاد. وفي الوقت نفسه، ربما كان المستثمرون قد استجابوا بالفعل بشكل استباقي للتوقعات السيئة، سواء كان ذلك بسبب ضعف الاقتصاد أو انخفاض معدل التضخم المرتفع. ورغم أننا لا نعرف على وجه التحديد متى سيخفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة، فمن الناحية التاريخية، بعد انقلاب المنحنى، يتزامن التيسير النقدي مع ارتفاع تقلبات السوق.
راسل 1000® يقيس المؤشر أداء قطاع الشركات ذات رأس المال الكبير في عالم الأسهم الأمريكية. إنها مجموعة فرعية من راسل 3000® المؤشر ويتضمن ما يقرب من 1000 من أكبر الأوراق المالية بناءً على مزيج من قيمتها السوقية وعضوية المؤشر الحالية.
البريد الأصلي
ملحوظة المحرر: تم اختيار النقاط التلخيصية لهذه المقالة بواسطة محرري “البحث عن ألفا”.
