بقلم مايك دولان
لندن (رويترز) – الجميع مذنبون بذلك – لكن لعبة التخمين المهووسة حول التواريخ المحددة لأول تخفيض لأسعار الفائدة من البنك المركزي هذا العام تبدو غير مجدية على نحو متزايد بالنسبة لكثير من المستثمرين.
في أفق السندات لمدة عامين أو أكثر، فإن التوقيت الدقيق للخفض الأول أقل أهمية من حقيقة أن أسعار الفائدة من المقرر الآن أن تنخفض هذا العام، ومدى دورة الانخفاض هذه هو القضية الوحيدة.
وبعد عامين من التشديد الوحشي للائتمان، أشارت البنوك المركزية الغربية الرئيسية الثلاثة – بنك الاحتياطي الفيدرالي، والبنك المركزي الأوروبي، وبنك إنجلترا – إلى ذلك هذا الأسبوع وفي الأسبوع الماضي على أن القمة قد وصلت أخيراً.
مرددًا تصريحات البنك المركزي الأوروبي الصادرة الأسبوع الماضي، كان رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول واضحًا جدًا يوم الأربعاء: “من المرجح أن يصل سعر الفائدة لدينا إلى ذروته … و… سيكون من المناسب على الأرجح البدء في التراجع عن ضبط النفس في السياسة في وقت ما من هذا العام. “
وفي خطوة غير معتادة، قام على وجه التحديد بتخفيض رهانات السوق على خفض سعر الفائدة في شهر مارس، لكنه أشار إلى أن التيسير كان مطروحًا على الطاولة بعد ذلك.
واستخدم أندرو بيلي، نظير باول في بنك إنجلترا، كلمات مختلفة ليقول نفس الشيء تقريباً – على الرغم من أنه، على النقيض من ذلك، رفض بوضوح الاحتجاج على المضاربات في السوق. “بالنسبة لي، انتقل السؤال الرئيسي من “إلى أي درجة يجب علينا أن نكون مقيدين؟” إلى “كم من الوقت نحتاج إلى الحفاظ على هذا الوضع؟”
وهكذا، في الوضع الراهن، أصبحت أسواق المال الآن في وضع مدروس بالكامل لخفض البنك المركزي الأوروبي بمقدار ربع نقطة مئوية في إبريل/نيسان، وأول تحرك من بنك الاحتياطي الفيدرالي في مايو/أيار، وأول تحرك من بنك إنجلترا في يونيو/حزيران.
وربما يتم تعديل هذه التواريخ عدة مرات على مدى الأسابيع المقبلة ــ وخاصة وأن التصريحات الرسمية الواثقة ظاهرياً تحجب الانقسامات الداخلية بين صناع القرار السياسي.
على سبيل المثال، انقسم واضعو أسعار الفائدة في بنك إنجلترا إلى ثلاث طرق حول ما يجب القيام به مع أسعار الفائدة هذا الأسبوع للمرة الأولى منذ 16 عامًا – صوت واحد لصالح الخفض، وخمسة أصوات لصالح البقاء وصوتان لرفع أسعار الفائدة مرة أخرى.
ومن المقدر أيضًا أن يكون تشتت توقعات سعر الفائدة لصانعي السياسات في بنك الاحتياطي الفيدرالي واسعًا كما كان عليه منذ عقد من الزمن. ويتحدث الصقور والحمائم في البنك المركزي الأوروبي عن ذلك شفهياً على أساس يومي.
من المؤكد أن بداية المضاربات في السوق بشأن توقيت التخفيضات الأولى قد ظهرت قبل عدة أشهر.
ولكن الآن أصبح الأمر هاجسًا يوميًا ومن ساعة إلى ساعة. يؤدي التداول المحموم إلى تبديل الشهر الرئيسي للعقود الآجلة والمقايضة ذهابًا وإيابًا بين مارس وأبريل ومايو وحتى حتى أغسطس حيث يقوم الاستراتيجيون بتقطيع وتغيير أفق السعر عند كل نقطة بيانات رئيسية أو تصريح لصانعي السياسات.
ليس من المستغرب في ذلك – أن هذا هو شريان الحياة للتداول في السوق على المدى القصير والذي يهدف إلى تسعير دقيق للتوقيت الدقيق للتحولات في تكلفة المال أو قيم العملات النسبية.
ويمكن أن يكون الأمر مهمًا للاقتصاد الأوسع أيضًا إلى الحد الذي تواجه فيه الشركات أو الأسر مواعيد نهائية لإعادة التمويل في وقت مبكر من هذا العام أو سداد الديون الوشيكة.
وبالتالي، فإن محافظي البنوك المركزية، الذين يدركون التأخر الذي ضربت به قراراتهم الاقتصاد، يهتمون أيضًا بالتوقيت الدقيق لأنه يساعد في الإشارة إلى الثقة النسبية في الحفاظ على معدل التضخم المستهدف عند 2٪ – ربما تهدئة تسويات الأجور القادمة أو المساعدة في منع حدوث انفجارات سابقة لأوانها في الإقراض المصرفي. .
‘سمك الرنجه الاحمر’
ولكن بالنسبة للمستثمرين في السندات الأطول أجلا، فإن ذروة دورة سعر الفائدة والاحتمال المبارك رسميا الآن لخفض أسعار الفائدة في المستقبل يجعل توقيت التحركات الأولى أو الثانية غير ذي صلة إلى حد ما.
والأهم من ذلك بكثير هو حجم ومدى هذا التيسير.
وعلى الرغم من تراجع باول في رهانات مارس هذا الأسبوع، فإن المدى الكامل للتيسير لعام 2024 الذي تم تسعيره في الأسواق ارتفع بالفعل بمقدار 15 نقطة أساس إلى 145 نقطة أساس هذا الأسبوع.
وقال سكايلار مونتغمري كونينج وأندريا سيسيوني من شركة تي إس لومبارد للعملاء قبل اجتماع بنك الاحتياطي الفيدرالي هذا الأسبوع: “بالنسبة للمخصص على المدى الطويل، فإن المخاطرة / المكافأة المتمثلة في البقاء على المدى الطويل في الواجهة الأمامية تبدو جيدة جدًا، بناءً على افتراضين معقولين تمامًا”.
“الخطوة التالية من بنك الاحتياطي الفيدرالي ستكون التخفيض و200 نقطة أساس هي الحد الأدنى المعقول للتخفيضات في هذه الدورة، سواء خفض بنك الاحتياطي الفيدرالي 150 نقطة أساس أو 75 نقطة أساس هذا العام.”
إن بعض التخفيضات بمقدار 200 نقطة أساس إلى 3.37% ستظل تجعل أسعار الفائدة لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي عند ضعف متوسط 20 عامًا وحوالي 90 نقطة أساس أعلى مما يعتبره صناع السياسة في بنك الاحتياطي الفيدرالي محايدًا – وبالتالي لا يزال “مقيدًا” في لغة بنك الاحتياطي الفيدرالي – وهذا يبدو محافظًا في مخطط الأشياء. .
ومع ذلك، يعتقد الاستراتيجيون في شركة TS Lombard أنه استنادًا إلى متوسط علاوة لمدة 50 عامًا على عوائد سندات الخزانة لأجل عامين فوق أسعار الفائدة الفيدرالية البالغة حوالي 30 نقطة أساس، فإن العائدات الحالية لمدة عامين لا تزال عند 4.20٪ تقدم قيمة جيدة بغض النظر عن الوقت المحدد للفرد. تخفيضات.
وأكد محللو بنك مورجان ستانلي على هذه الفكرة وقالوا إن مناقشة خفض أسعار الفائدة في مارس أصبحت الآن بمثابة “ذريعة حمراء” لمستثمري السندات طويلة الأجل.
وقال فريق الاقتصاد الكلي للعملاء: “نعتقد أن العناوين الرئيسية حول خفض مارس، أو توقيت التخفيض الأول بشكل عام، لها عواقب محدودة تتجاوز تسعير عقود أموال الاحتياطي الفيدرالي لاجتماع مارس”، مفضلاً المراكز في سندات الخزانة لمدة خمس سنوات.
لا عجب إذن أنه على الرغم من رد فعل باول في شهر مارس – وإلى جانب إشارات بنك الاحتياطي الفيدرالي بأنه سيبدأ في مناقشة تباطؤ ميزانيته العمومية أو “التشديد الكمي” في الاجتماع التالي – استمرت عوائد سندات الخزانة طويلة الأجل في الانخفاض يوم الخميس.
انخفضت عوائد سندات الخزانة لأجل عشر سنوات بمقدار 12 نقطة أساس إلى 3.84%
في اليوم، وهو أدنى مستوى هذا العام، بانخفاض حوالي 35 نقطة أساس عن أعلى مستوى تم تسجيله قبل أقل من أسبوعين.
ما الخطأ الذي يمكن أن يحدث؟ بذلت البنوك المركزية جهودًا كبيرة لتوضيح التفاصيل هذا الأسبوع، حيث لا يزال انخفاض التضخم المحتمل أعلى بكثير من الهدف في منتصف العام تقريبًا، وتجدد المخاوف المالية أو المعروض من الديون، والأوضاع الجيوسياسية، وربما التوترات الانتخابية المقبلة.
ولكن استناداً إلى الافتراض غير المثير للجدل بأن التصريح الذي أطلقه التيسير الكمي قد بدأ الآن، فإن الشهر المحدد للتخفيض الأول ربما لم يعد يحدث فرقاً كبيراً بالنسبة للمستثمرين بشكل عام.
الآراء الواردة هنا هي آراء المؤلف، وهو كاتب عمود في رويترز.
