CF Industries: الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك من المتوقع أن تنخفض خلال السنة المالية 25، ما مدى أمان توزيعات الأرباح؟ (رمزها في بورصة نيويورك:CF)

مقدمة

شركة سي إف للصناعات القابضة (بورصة نيويورك: سف) هي شركة ذات رأس مال كبير مشهورة بشدة بخبرتها في منتجات النيتروجين، والتي يستخدمها القطاع الزراعي بشكل أساسي. تظل عمليات CF، مثل معظم الأسهم الأخرى في قطاع المواد، معرضة للخطر إلى الأشكال الدورية التي تصيب أسواقها النهائية. ومع ذلك، فقد ظلت حازمة في قدرتها على توزيع الأرباح، وهو ما تفعله منذ ظهورها لأول مرة في الأسواق، في أغسطس 2005.

نعتقد أن جانب توزيع أرباح CF لم يتم تقديره تمامًا بسبب الدور الذي لعبته في المساعدة في تحقيق فارق 1.4x بين عوائد سعر السهم وإجمالي عوائده منذ طرحه للاكتتاب العام.

توقعات مالية غير جذابة

الأمر جيد حتى الآن، ولكن من المؤكد أنه من الممكن طرح أسئلة حول استدامة الأرباح عندما يبدو المسار المالي على المدى المتوسط ​​للتحالف في حالة ركود. للحصول على السياق، لاحظ أنه بعد زيادة بنسبة +55% في الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك في المجموعة في السنة المالية 22، تم تحقيق مستويين من 5.5 مليار دولار، يبدو من المؤكد أن الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك للشركة في السنة المالية 23 ستنخفض بشكل كبير. اعتبارًا من 9 أشهر -23، انخفض بالفعل بنسبة -50%، حيث وصل فقط 2.2 مليار دولار. بشكل عام، هناك إجماع حاليًا على وضع ميزانية بقيمة 2.54 مليار دولار فقط للسنة المالية 23.

والأهم من ذلك، أنه من غير المتوقع أن ينتهي الانخفاض في ملف الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك عند هذا الحد، ويمكن أن يستمر حتى السنة المالية 25، مع انخفاض متوقع على أساس سنوي بنسبة -6٪ في كل سنة متتالية، من الآن فصاعدا.

في ضوء هذا السيناريو التشغيلي المخيب للآمال، ما مدى أمان توزيعات الأرباح؟

ما مدى أمان توزيع أرباح CF في المستقبل؟

حسنًا، إحدى أكثر الميزات المشجعة حول سهم CF في الوقت الحالي هي ميزانيته العمومية. كما ترون من الصورة أدناه، فقد تسلل الرصيد النقدي للشركة إلى أعلى مستوياته خلال العقد عند 3.25 مليار دولار، في حين أصبح لدينا أخيرًا مركز نقدي صافي يبلغ حوالي 0.3 مليار دولار (حيث يتجاوز النقد الموجود في الكتب إجمالي الدين). ومع ذلك، لا ينبغي اعتبار الرصيد النقدي البالغ 3.25 مليار دولار أمرا مفروغا منه، وسوف ينخفض ​​بشكل كبير عندما يتم نشر نتائج الربع الرابع في 14 فبراير.

نقول هذا لأن الشركة من المحتمل أن تستخدم ما قيمته حوالي 1.25 مليار دولار نقدًا لإغلاق الصفقة الخاصة بمنشأة إنتاج الأمونيا Waggaman في ديسمبر. ومع ذلك، لا يزال من المفترض أن يترك ذلك للشركة مبلغًا نقديًا فائضًا بقيمة ملياري دولار في دفاترها.

لاحظ أن الإدارة ذكرت سابقًا أنها لا تزال حريصة جدًا على الانغماس في عمليات شراء الأسهم الانتهازية ونتوقع أن يتم توزيع جزء كبير من الأموال النقدية الزائدة لتحقيق هذا الهدف. في هذا السياق، تقوم CF حاليًا بتنفيذ خطة إعادة شراء ضخمة بقيمة 3 مليارات دولار، والتي ستمثل 20٪ من قيمتها السوقية.

الآن، اعتبارًا من الأشهر التسعة الأولى من عام 2023، أنفقت CF حوالي 0.2 مليار دولار فقط على برنامج إعادة شراء الأسهم لعام 2022 (باقي إنفاق إعادة الشراء في عام 2023، حوالي 0.38 مليار دولار، يتعامل مع برنامج 2021 بقيمة 1.5 مليار دولار)، لكن لاحظ أن هذا البرنامج سوف تنقضي في أقل من 24 شهرًا (31 ديسمبر 2025). الآن، بافتراض أن CF قامت بإيقاع مماثل من عمليات إعادة الشراء في الربع الرابع، كما فعلت في الربعين الثالث والربع الثاني (حوالي 150 مليون دولار لكل ربع)، فإننا ننظر بشكل أساسي إلى متطلبات نقدية تبلغ 2.65 مليار دولار للسنتين المقبلتين، حتى تنتهي CF أهداف إعادة الشراء الخاصة بها بحلول عام 2025 (في مكالمة الربع الثالث، قالت الإدارة إنها تعتزم تحقيق هذا الهدف).

على الرغم من أن لدينا ملياري دولار نقدًا في الدفاتر، لاحظ أن CF أظهرت أيضًا صفات فعالة إلى حد ما في توليد النقد بمرور الوقت. مثل الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك، فإن خط CF الرئيسي على مدى العامين المقبلين سيكون على مسار هبوطي.

عندما يتباطأ الخط الرئيسي للأعمال التجارية، عادة ما يكون هناك أيضًا انخفاض في استثمارات رأس المال العامل، لدرجة أن المبيعات إلى تحويل التدفق النقدي التشغيلي ترتفع. على مدى السنوات الخمس الماضية، بلغ متوسط ​​هامش المبيعات للمدير المالي لشركة CF ما يزيد قليلاً عن 35%، ويمكننا أن نأمل بشكل معقول أن يتحسن هذا الأمر، ولكن لكي نكون على الجانب المحافظ، فقد ذهبنا بنفس الرقم الأساسي وهو 35% للفترة التالية سنتان.

وباستخدام أرقام الإيرادات المتفق عليها للعامين المقبلين، يُترجم ذلك إلى إجمالي التدفقات النقدية التشغيلية المتوقعة بنحو 4.28 مليار دولار (2.15 مليار دولار في السنة المالية 23، و2.13 مليار دولار في السنة المالية 2024). اقترحت إدارة CF أيضًا أنه من المحتمل أن يتم تحديد سقف التزامات النفقات الرأسمالية عند 500 مليون دولار سنويًا، لذلك يتبقى فعليًا 3.28 مليار دولار من النقد المجاني المتوقع الذي يمكن أن يغطي بسهولة الفجوة التي خلفتها الأموال النقدية على الكتب المستخدمة لإعادة شراء الأسهم (فجوة تبلغ حوالي 0.65 مليار دولار).

بشكل عام، يتبقى لدى CF 2.63 مليار دولار من إجمالي النقد الذي يمكن توزيعه لتغطية توزيعات الأرباح على مدار العامين المقبلين. في السياق، أنفقت CF أكثر من 0.3 مليار دولار أمريكي نقدًا على أرباحها على أساس TTM، ومع زيادة حديثة بنسبة 25٪ في أرباحها الفصلية، يمكنك أن تنظر إلى رقم قياسي قدره 0.4 مليار دولار أمريكي من مدفوعات القسمة أو 0.8 مليار دولار أمريكي في كلا العامين (من المحتمل أن يكون هذا أقل كثيرًا نظرًا لأن CF كانت تخفض عدد أسهمها بنسبة 2٪ تقريبًا كل عام، ومن المرجح أن تستمر في القيام بذلك، نظرًا للزيادة المتوقعة في عمليات إعادة الشراء). بشكل عام، نعتقد أن CF يمكنها تلبية أرباحها بشكل مريح، ولا يزال لديها حوالي 1.83 مليار دولار من النقد الفائض في دفاترها.

الأفكار الختامية – التعليق الفني والتقييمي

عندما ننظر إلى الرسم البياني الأسبوعي المستقل لـ CF، نرى تطورات جيدة وسيئة مما يدل على أن الوضع المحايد سيكون أفضل. يوضح لنا الرسم البياني أنه منذ النصف الثاني من عام 2020، حتى فبراير من العام الماضي تقريبًا، كان CF يتجه صعودًا بشكل حازم داخل قناة صاعدة معينة (يتم تحديدها بواسطة الخطين الأسودين).

يبدو أن الزخم الصعودي قد بلغ ذروته في أغسطس 2022، وفي الأشهر التالية، شهدنا أيضًا سقوط السهم خارج هذه القناة. عادةً، كان من المفترض أن يكون الانهيار من حدود القناة لعدة أسابيع قد شجع الدببة على التوجه نحو الوداجي وتسهيل انخفاض آخر في سعر السهم، ولكن من المشجع منذ يونيو من العام الماضي، استفاد السهم من دعم صيد الصفقات واستقر. .

وبينما يبدو أن الظروف الهبوطية قد تضاءلت، فمن المؤكد أن السهم لم يفعل ما يكفي لاستعادة قناته القديمة أيضًا. بشكل عام، ما نراه هو نوبة طويلة من انكماش التقلب، والتي تحدث عادةً قبل حدوث حركة كبيرة (يتم تعزيز فرضية انكماش التقلب من خلال قراءات ATR أقل بكثير والتي انخفضت بأكثر من النصف عما شوهد في أواخر عام 2022). ).

الآن، كان من الممكن أن يكون المرء منفتحًا بشأن مركز طويل هنا، إذا بدا سهم CF في منطقة ذروة البيع مقابل أقرانه من عالم الأعمال التجارية الزراعية الواسع (الرهان على حالة الارتداد المتوسط ​​بشكل أساسي). ومع ذلك، فإن هذا ليس هو الحال مع نسبة القوة النسبية الحالية لسهم CF (مقابل أسهم الأعمال الزراعية الأخرى)، حيث يتم تداوله بنسبة 33٪ أعلى من النقطة المتوسطة لنطاقه طويل المدى.

أخيرًا، كما تم التطرق إليه سابقًا، يشير مسار الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك في CF في المستقبل المنظور إلى انكماش مستمر خلال السنة المالية 25. في ضوء تراجع قاعدة الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك، لا نعتقد أنه من المنطقي التخلص من مضاعف EV / EBITDA بمقدار 6.67x، وهو ما يترجم إلى علاوة بنسبة 22% فوق متوسط ​​5 سنوات للسهم البالغ 5.47x. .