عندما يتعلق الأمر بالاستثمار، قد يكون التوقيت هو العامل الأكثر أهمية في بعض الأحيان. ولكن مجرد انتظارك لفرصة ما وانخفاض سعر تلك الفرصة، لا يعني بالضرورة أن الوقت قد حان للانضمام إليها. كمثال من هذا، أود أن أناقش أليس (ناسداك: ألكو)، منتج رئيسي للحمضيات وغيرها من المنتجات في سوق الولايات المتحدة. مرة أخرى في أغسطس من عام 2022، كتبت شرط التي اتخذت موقفا محايدا تجاه الشركة. قلت إن الفرصة في الشركة لم تكن “ناضجة” بعد بسبب المخاوف المتعلقة بالاقتصاد على نطاق أوسع وبسبب ضعف الأساسيات. أدركت أن هذه القضايا كانت مؤقتة. لكن الأسهم لم تكن رخيصة بالدرجة الكافية لتبرير أي درجة كبيرة من التفاؤل.
وكانت النتيجة النهائية لهذا المقال إعادة التأكيد على تصنيف “الاحتفاظ” بذلك لقد قمت بتعيينه من قبل. ما يعنيه هذا هو أن الشركة يجب أن تولد أداءً يتوافق بشكل أو بآخر مع السوق الأوسع في المستقبل المنظور. لكن لسوء الحظ، لم يحدث ذلك. وبدلاً من ذلك، انخفضت الأسهم بنسبة 6% أخرى في الوقت الذي ارتفع فيه مؤشر S&P 500 بنسبة 16.5%. وقد تعتقد، بما أنني قلت إن الأسهم لم تصل إلى المكان الذي ينبغي لها أن تكون فيه في مقالتي الأخيرة، أن مثل هذا الانخفاض نسبة إلى السوق من شأنه أن يجعلها فرصة جذابة الآن. ولكن عندما تنظر إلى الأداء الأساسي، فمن الواضح أن الصورة ليست مثالية بعد للمستثمرين ذوي القيمة.
ضعف كبير
المؤلف – بيانات SEC EDGAR
من الناحية الأساسية، الصورة بالنسبة لشركة أليكو بعيدة كل البعد عن أن تكون رائعة. تظهر أحدث البيانات المقدمة من الإدارة انخفاضًا في الإيرادات والأرباح على أساس سنوي. على سبيل المثال، نحتاج فقط إلى إلقاء نظرة على الرسم البياني أعلاه، والذي يوضح النتائج المالية للسنة المالية 2023. جاءت الإيرادات البالغة 39.8 مليون دولار أقل بكثير من 91.9 مليون دولار التي تم الإبلاغ عنها قبل عام. جاء كل هذا الانخفاض تقريبًا من جزء Alico Citrus بالشركة، والذي يركز بشكل كبير على إنتاج الحمضيات من آلاف الأفدنة المستخدمة لنمو البرتقال.
أليس
كان هناك عدد من المساهمين المختلفين في هذا الانخفاض. ولكن في نهاية المطاف، يعود ذلك في الغالب إلى انخفاض في الصناديق التي تم حصادها. انخفضت الصناديق المبكرة ومنتصف الموسم بنسبة 55٪ من 2.18 مليون إلى 979000 فقط. وانخفضت فالنسيا بنسبة 49٪ من 3.27 مليون صندوق إلى 1.67 مليون صندوق. والفواكه الطازجة انخفضت بنسبة 54.9% من 91 ألف صندوق إلى 41 ألف صندوق. ويمكن رؤية انخفاضات مماثلة عند النظر إلى الصورة من خلال عدسة مختلفة. خلال هذا القطاع، انخفض إجمالي الجنيهات المنتجة بنسبة 53.8%، في حين انخفض أيضًا الجنيهات لكل صندوق. ربما كان الشيء الإيجابي الوحيد للشركة هو الزيادة الطفيفة في الأسعار. بالنسبة للمنتجات المبكرة والمتوسطة، ارتفع السعر من 2.56 دولارًا للرطل إلى 2.61 دولارًا، بينما ارتفع السعر بالنسبة لفالنسيا من 2.68 دولارًا إلى 2.75 دولارًا. بالنسبة للكمية الصغيرة من الفاكهة الطازجة التي تنتجها الشركة، ارتفع سعر الصندوق الواحد من 13.80 دولارًا إلى 14.02 دولارًا.
يبدو هذا الانخفاض الهائل غريبًا للوهلة الأولى. ومع ذلك، قالت الإدارة إن هناك زيادة في انخفاض الفاكهة بسبب إعصار إيان، والذي كان له في النهاية تأثير سلبي هائل على كمية الحمضيات والفواكه الطازجة التي يمكن للشركة حصادها. كما لاحظت الإدارة أن الجودة الداخلية للفاكهة لم تكن عالية كما كانت في العام السابق. لذلك لعب هذا أيضًا دورًا. وبطبيعة الحال، فإن مثل هذا الانخفاض الهائل في الإيرادات من شأنه أن يؤدي إلى انخفاض الأرباح والتدفقات النقدية أيضا. وهذا بالضبط ما شوهد. انخفضت الأرباح من 12.5 مليون دولار إلى 1.8 مليون دولار فقط. وانخفض التدفق النقدي التشغيلي من 6.5 مليون دولار إلى سالب 6.3 مليون دولار، بينما تحسن الرقم المعدل له بالفعل من 10 ملايين دولار إلى 18.8 مليون دولار. ولكن هذا كان التحسن الوحيد على أساس سنوي. على سبيل المثال، تلقت الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك أيضًا نجاحًا كبيرًا، حيث انخفضت من 13.4 مليون دولار إلى سالب 16.1 مليون دولار.
المؤلف – بيانات SEC EDGAR
وبعد هذا العام الكارثي، أستطيع أن أفهم السبب وراء نفور بعض المستثمرين من هذه الفرصة بالذات. ولكن هناك بعض الأشياء المهمة التي يجب الإشارة إليها. بالنسبة للمبتدئين، كما يوضح الجدول أعلاه، أصبح السهم أرخص على أساس التدفق النقدي التشغيلي المعدل. نظرًا لأن الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك كانت سلبية في عام 2023، لا يمكننا إجراء حساب EV إلى الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك. لسوء الحظ، ليس من العدل حقًا مقارنة الشركة بالشركات الأخرى أيضًا. ولكن يمكنك أن ترى أنه ليس من الصعب للغاية تخيل سيناريو يمكن أن تكون فيه التدفقات النقدية قوية بما يكفي لجعل قيمة السهم مقيمة إلى حد ما أو مقومة بأقل من قيمتها.
وزارة الزراعة الأمريكية
عادة، هذه الدرجة من التغيير في الأساسيات، ناهيك عن صعوبة تقييم الشركة، من شأنها أن تقودني إلى قبول الأمر. من المحتمل أن أقوم بتعيين تصنيف “بيع” لمعظم الشركات مثل هذه. ولكن عندما تبدأ في البحث بشكل أعمق، ترى بعض التطورات الإيجابية التي يمكن أن تبشر بالخير للمساهمين. أحدهما خاص بالصناعة، والآخر خاص بالشركة. على الجانب الخاص بالصناعة، نحتاج فقط إلى إلقاء نظرة على بيانات الحصاد كما ذكرتها وزارة الزراعة الأمريكية. عبر ال نحنومن المفترض أن ينمو إنتاج البرتقال 280 ألف طن في موسم النمو 2023/2024. وهذا من شأنه أن يجعل الإنتاج الإجمالي يصل إلى 2.5 مليون طن، مع زيادة الغلة بسبب الطقس الأكثر ملاءمة. وفي فلوريدا، من المتوقع أن ينمو الإنتاج بنسبة 30%. وذلك استجابة للانخفاضات الهائلة التي شهدناها في العام السابق بسبب الطقس المذكور أعلاه. ومع ذلك، حتى في كاليفورنيا، من المتوقع أن ينمو الإنتاج بنسبة 6% على أساس سنوي. وبطبيعة الحال، من المتوقع أيضًا أن تشهد دول أخرى ارتفاعًا في الإنتاج، مثل الأرجنتين وتركيا. ولكن في أماكن مثل البرازيل والاتحاد الأوروبي، من المتوقع أن ينخفض الإنتاج.
وزارة الزراعة الأمريكية
ومع تحسن الإنتاج والاستهلاك العالمي لعصير البرتقال بشكل طفيف مقارنة بالموسم السابق، حيث بلغ متوسط الإنتاج والاستهلاك حوالي 1.50 مليار طن متري، فمن الممكن أن تكون الأسعار مواتية أيضًا. ولكن يبقى أن نرى ذلك وسيعتمد على اتجاهات الإنتاج في جميع أنحاء العالم كما هو الحال في الأماكن المذكورة أعلاه وعلى أنماط الاستهلاك.
على الجانب الخاص بالشركة، من المهم ملاحظة أن هناك حجة الأصول التي يجب القيام بها. على سبيل المثال، قرب نهاية شهر ديسمبر من العام الماضي، أكمل فريق الإدارة في Alico بيع ما تبقى من مزرعة Alico Ranch البالغة 17229 فدانًا إلى ولاية فلوريدا مقابل 77.6 مليون دولار. وبذلك يصل إجمالي مبيعات الشركة منذ عام 2018 إلى حوالي 69000 فدان بقيمة إجمالية تبلغ 226 مليون دولار. على الرغم من ذلك، لا يزال لدى الشركة حوالي 48,949 فدانًا مخصصًا لنمو الحمضيات، يليها 5,625 فدانًا أخرى مخصصة للعروض غير الحمضية. حتى أن الإدارة لديها تقديراتها الخاصة لقيمة هذه العقارات، حيث من المتوقع أن تتراوح قيمة المؤسسة بين 417 مليون دولار و520 مليون دولار.
أليس
أود أن أزعم أنه إذا لم يتمكن الطلب من الارتفاع بما يكفي للسماح للعمليات بأن تكون مربحة، فإن الأرض لا تعني الكثير. ولكن مرة أخرى، نحن نتعامل مع نافذة زمنية غير منتظمة إلى حد ما بسبب الطقس العاصف. إذا افترضنا أن تقديرات الإدارة دقيقة، فإن قيمة المؤسسة للشركة التي تتراوح بين 417 مليون دولار و520 مليون دولار ستكون أعلى بكثير من 334.2 مليون دولار التي تتداول بها الشركة اليوم. وفي الوقت نفسه، تبلغ قيمتها السوقية 228.5 مليون دولار. ويقابل ذلك مبلغ 342 مليون دولار إلى 440 مليون دولار الذي قدرته الإدارة سابقًا. عند نقطة المنتصف، قد يترجم هذا إلى اتجاه صعودي للمساهمين بنسبة 71.1% إذا استخدمنا نهج القيمة السوقية. وباستخدام نقطة المنتصف لنهج قيمة المؤسسة، في الوقت نفسه، سيكون الاتجاه الصعودي أقل قليلاً عند 58.8%.
يبعد
في هذا الوقت، أليكو ليس في حالة جيدة بشكل خاص. لكن علينا أن ندرك حقيقة أن هذا أمر مؤقت حقًا. في نهاية المطاف، ربما في موسم النمو الحالي، سوف تمر ظروف الصناعة. ما تبقى هو شركة ذات مساحة كبيرة، مما يجعلها أكبر مزارع برتقال متخصص في البلاد. أضف علاوة على ذلك قيمة المساحة التي تقدرها الإدارة، وأعتقد أن تصنيف “الاحتفاظ” الذي قمت بتعيينه للسهم سابقًا لا يزال منطقيًا.
