عندما كتبت آخر مرة عن أسهم شركة Altria Group, Inc. (بورصة نيويورك: مو) في نهاية شهر ديسمبر، كنت متفائلًا بشأن سعر السهم وأرباح الأسهم. بينما تبقى وجهة نظري لسعره دون تغيير بعد نتائجه الأخيرة الإصدار، أنا أكثر تشككًا بشأن نمو أرباحها.
في الواقع، أنا الآن أرى أنهم قد يظهرون ارتفاعًا طفيفًا على الإطلاق هذا العام، وهو أمر مخيب للآمال بالنظر إلى متوسط النمو بنسبة 7.7٪ في توزيعات الأرباح السنوية على مدى السنوات العشر الماضية (انظر الجدول أدناه). لقد لعبت هذه العوامل دورًا كبيرًا في أن تصبح أرباح الأسهم نقطة البيع الفريدة لشركة Altria، حيث يبلغ عائدها لمدة اثني عشر شهرًا (TTM) 9.5٪، والباقي بسبب اتجاهات الأسعار الضعيفة.
المصدر: البحث عن ألفا
مع هذا كسياق، أركز هنا على:
- لماذا يحتاج المستثمرون إلى أن يكونوا هل أنت مستعد لتوقف توزيعات أرباح Altria أو رؤية نمو محدود للغاية في عام 2024 بعد النمو القوي خلال العقد الماضي؟
- لماذا على الرغم من هذا، لا تزال هناك حالة شراء للسهم.
لماذا يمكن أن يتوقف نمو الأرباح
في ظاهر الأمر، يبدو أنه لا يوجد سبب للاعتقاد بأن الأرباح لا يمكن أن تنمو أكثر. بعد كل شيء، أبلغت Altria عن زيادة في ربحية السهم المخففة المعدلة في عام 2023 إلى 4.95 دولارًا أمريكيًا في عام 2023 (انظر الجدول أدناه). ومع ذلك، النظر في هذا.
المصدر: التريا
يمكن أن يؤثر نمو ربحية السهم المحدود على العائد
إذا ظلت توزيعات أرباح الشركة كنسبة مئوية من ربحية السهم المخففة المعدلة ثابتة عند مستويات 2022 البالغة 79.3%، فستزيد الأرباح إلى 3.93 دولارًا أمريكيًا من 3.84 دولارًا أمريكيًا للعام الماضي. وهذا يجعل عائد توزيعات الأرباح الآجلة لعام 2024 يصل إلى 9.7٪، ومع ذلك، فإن نمو الأرباح بحد ذاته يبلغ 2.3٪ فقط، وذلك تماشيًا مع نمو ربحية السهم، وهو أقل بكثير من متوسط النمو الذي شهدناه في العقد الماضي.
تغير موقف الشركة تجاه توزيعات الأرباح
في الواقع، هناك احتمال أن يكون أقل بناءً على الموقف المستقبلي للشركة فيما يتعلق بتوزيعات الأرباح. بالعودة إلى إصدار نتائج عام 2023، أكدت الشركة هدفها المتمثل في نسبة توزيع الأرباح بنسبة 80٪ تقريبًا من ربحية السهم المخففة المعدلة.
لكن البيان مفقود من أحدث إصدار للأرباح. وبدلاً من ذلك، تقول Altria “تظل دفعات الأرباح المستقبلية خاضعة لتقدير مجلس الإدارة لدينا”. وبعبارة أخرى، لم تعد الشركة تقول إنها ملتزمة بنسبة توزيع الأرباح. وحتى لو تم الحفاظ على النسبة، فإن نمو الأرباح يبدو محدودا، وإذا لم يعد الحفاظ على النسبة قائما، فيمكن الافتراض بأمان أن نمو الأرباح سيكون صغيرا.
المراجعات الهبوطية التاريخية لعائد السهم الواحد لا تبشر بالخير
حتى الآن، ما زلنا نتحدث عن الدفع المحتمل في عام 2024 بناءً على أرباح عام 2023. أنا من رأي أن هناك خطرًا على نمو الأرباح حتى في عام 2025. ويعتمد هذا على ميل Altria إلى مراجعة توقعات أرباح السهم بشكل هبوطي.
اسمحوا لي أن أوضح. بدأت Altria عام 2023 بتوقعات تبلغ 4.98-5.13 دولارًا أمريكيًا، وهو ما يمثل زيادة بنسبة 3-6% في ربحية السهم المخففة المعدلة اعتبارًا من عام 2022. وبعد تخفيض توجيهي آخر بعد استحواذها على NJOY Holdings، لتوسيع نطاق منتجاتها الخالية من الدخان، قامت الشركة بتخفيضها حتى الآن. مرة أخرى مع إصدار نتائج الربع الثالث من عام 2023. وفقًا للتوقعات النهائية، فقد ضيق نطاق توقعات ربحية السهم إلى 4.91-4.98 دولارًا أمريكيًا، أي بزيادة قدرها 1.5-3%.
في حين أن تخفيضين للأرباح كانا مفرطين في العام الماضي، إلا أنهما لم يكونا بعيدين عن هذا الاتجاه. قامت Altria أيضًا بتخفيض توجيهات الأرباح خلال عامين سابقين.
يمكن أن يستمر هذا في عام 2024 بالإضافة إلى تخفيف المقاييس الرئيسية التالية:
- تستمر إيرادات Altria في الانخفاض، مع انخفاض صافي الإيرادات بنسبة 2.4% في عام 2023 بعد انخفاض بنسبة 2% في عام 2022 مع استمرار انخفاض الطلب على التبغ. وانخفضت المنتجات القابلة للتدخين، والتي تساهم بنسبة 89% من إيرادات الشركة، بنسبة 3.2%، وانخفضت أحجام شحنات السجائر بنسبة 9.9% خلال العام.
- علاوة على ذلك، ارتفعت نفقات التشغيل بنسبة 16.4% هذا العام بعد انكماشها العام الماضي. لا سيما مع خطط الشركة لتوسيع توزيع منتجات NJOY، هناك احتمال أن تستمر النفقات في الارتفاع، وهو خبر سيئ بالنسبة للدخل التشغيلي الذي انخفض بنسبة 3.1٪ في العام الماضي.
توقعات محدودة لنمو ربحية السهم لعام 2024 على أي حال
علاوة على ذلك، وفقًا لتوقعات Altria، من المتوقع زيادة بنسبة 2.5٪ فقط في ربحية السهم المخففة المعدلة في عام 2024، وهو أعلى قليلاً من ذلك لعام 2023، عند منتصف النطاق التوجيهي البالغ 5-5.15 دولارًا أمريكيًا. وحتى لو حافظت على هذه التوقعات وحافظت على نسبة التوزيع، فإن توزيعات الأرباح للسهم الواحد سترتفع إلى 4 دولارات في العام المقبل. وسيكون هذا ارتفاعًا بنسبة 2.5%، وذلك تماشيًا مع ربحية السهم. في حين أن هذا يرفع عائد الأرباح الآجلة لعام 2025 إلى 9.9٪، مع الأخذ في الاعتبار إمكانية تخفيض توقعات ربحية السهم، إلا أن هناك خطرًا عليها.
لماذا يمكن أن يرتفع السعر
ولكن خارج نطاق الحديث عن توزيع الأرباح، تمامًا كما حدث في المرة الأخيرة التي تحققت فيها، لا يزال هناك احتمال لارتفاع الأسعار. أولاً، يجب أن تكون خطة إعادة شراء أسهم الشركة، البالغة قيمتها مليار دولار أمريكي والتي سيتم تنفيذها خلال عام 2024، بمثابة حافز للمستثمرين. وبالنظر إلى أن المبلغ أقل من 1.4% من القيمة السوقية للسهم، فمن غير المرجح أن يؤثر ذلك على السعر كثيرًا، ولكن قد يكون هناك تأثير صعودي هامشي.
بعد ذلك، مع نمو ربحية السهم في المستقبل، تبلغ نسبة السعر إلى الربحية الآجلة غير المتوافقة مع مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا لعام 2024 8 أضعاف، وهو أقل من متوسط مستوى 10 أضعاف خلال السنوات الخمس الماضية. في الواقع، يتم تداول جميع تقييمات السوق أقل من متوسطاتها لمدة خمس سنوات (انظر الجدول أدناه).
المصدر: البحث عن ألفا
ماذا بعد؟
الفكرة الرئيسية من المناقشة هي أن المستثمرين بحاجة إلى الاستعداد لاحتمال تقليص حزب نمو الأرباح. لقد كافأ السهم المستثمرين بدخل سلبي على مدار العقد الماضي. وعلى الرغم من أن عائد توزيعات الأرباح لا يزال قوياً في الوقت الحالي، إلا أن نمو الأرباح يمكن أن يتباطأ.
ويتجلى ذلك من خلال التغيير في موقف أرباح الشركة، مع عدم ذكر أنها تحافظ على توزيعاتها بنسبة 80٪ كنسبة مئوية من ربحية السهم المخففة المعدلة. يشير النمو الناعم لعائد السهم في حد ذاته إلى احتمال أقل لنمو الأرباح، خاصة مع ضعف الأساسيات مثل الإيرادات والدخل التشغيلي. ومما لا يساعد أن توقعات Altria لنمو ربحية السهم في العام المقبل ليست مزدهرة بشكل خاص أيضًا، الأمر الذي يزداد سوءًا بسبب خطر المراجعة الهبوطية في التوقعات، كما رأينا في السنوات الماضية.
ومع ذلك، في الوقت الحالي، لا يزال المستوى المطلق للأرباح مرتفعًا، مما يجعل Altria تشتري فقط لعائد أرباحها. علاوة على ذلك، فإن النظرة المستقبلية لسعر سهمها إيجابية أيضًا. لذلك يمكن أن يكون هذا العام مجزياً للمستثمرين، ولكن على المدى الطويل، لا يمكن ضمان استمرار اتجاه توزيع الأرباح المرتفع.
