أصبحت ساحة صناديق الاستثمار المتداولة التي تستهدف موضوعات ساخنة مثل التكنولوجيا المتقدمة، والتي كنت أناقشها في سلسلة من المقالات، مزدحمة إلى حد ما في أواخر عام 2010، وخاصة أثناء الوباء، حيث كان المديرون جميعهم حريصين على الاستفادة من تقييمات التكنولوجيا الأمريكية المتضخمة بشكل لا يمكن إيقافه. ال هدأت النشوة خلال السوق الهابطة في عام 2022 مع وصول لحظة الحساب مدفوعة بالارتفاع السريع في أسعار الفائدة وسط ارتفاع أسعار النفط والتضخم المستمر، مما ضرب الأسماء طويلة الأجل بشدة. ومع ذلك، مع فتح الاقتصاد المرن واتجاه التضخم نحو الانخفاض الباب أمام فرضية مفادها أن الحمائم سوف تسود أخيرًا في عام 2024، مع مساهمة عنصر الذكاء الاصطناعي أيضًا، شهد عالم صناديق الاستثمار المتداولة المبتكر المتعثر انتعاشًا هائلاً. وفي هذا الصدد، تم إطلاق صندوق JPMorgan US Tech Leaders ETF (ناسداك: جتيك)، الذي كان أعلن في مارس 2023 لكنه حدث في نهاية المطاف في أكتوبر، الكراهية توقيت مثالي تقريبًا. شهدت JTEK ارتفاعًا ملحوظًا في الأشهر التالية، حتى أنها تغلبت على Invesco QQQ Trust ETF (QQQ) ، ناهيك عن iShares Core S&P 500 ETF (IVV).
ومع ذلك، وكما يعلم بالتأكيد أعزائي القراء على المدى الطويل، فإنني لا أكتفي بالاستقراءات التبسيطية للأداء على المدى القصير. هذا نهج ثانوي يمكن أن يؤدي إلى نتائج محبطة إذا تم اتخاذ قرار الاستثمار بناءً عليه فقط. وفي هذا الصدد، دعونا نتناول أهم النقاط في المذكرة باستخدام بيانات العوامل كعنصر أساسي.
استراتيجية JTEK: تفضيل التكنولوجيا والأشخاص الجديرين بالتكنولوجيا
تتم إدارة JTEK بشكل نشط، مع توضيح المبادئ الأساسية لنهج اختيار الأسهم الخاص بها في نشرة الإصدار الموجزة. باختصار يقال أنه
سوف تستثمر في المقام الأول في الأوراق المالية الصادرة عن التكنولوجيا والشركات التي تدعم التكنولوجيا والتي يعتقد المستشار أنهم قادة وأين حجم و/أو إن مدة النمو المستقبلي لهذه الشركات لا تحظى بتقدير السوق.
في الوثيقة، تم توضيح أيضًا أنه أثناء عملية الاستثمار، لتقييم ما إذا كانت الشركة رائدة في مجال التكنولوجيا (أو مدعومة بالتكنولوجيا) أم لا، يأخذ المستشار في الاعتبار بعض المعايير، بما في ذلك ما يلي: “نموذج أعمال تخريبي ، أ الميزة التنافسية المستدامة الفريدة، أ سوق كبيرة قابلة للعنونة، أ فريق إدارة أثبت نجاحه.”
وفيما يتعلق بعامل الحجم، يقال إن JTEK “ستستثمر بشكل أساسي في الأسهم العادية للشركات عبر جميع القيمة السوقية”. ومع ذلك، أظهر تحليلي أنه اعتبارًا من السادس من فبراير، كان الصندوق قد خصص حوالي 3.5٪ فقط لأسهم SMID، في حين شكلت الشركات ذات القيمة السوقية الضخمة، جنبًا إلى جنب مع بضعة أسماء تبلغ قيمتها تريليونات دولار، أكثر من نصف صافي أصوله، مما أدى إلى إفلاس الشركة. ويبلغ متوسط القيمة السوقية المرجحة حوالي 441 مليار دولار.
ارتفعت شركة JTEK وسط تناوب النمو، متفوقة على السوق وعدد قليل من أقرانها
تأسست JTEK في أكتوبر 2023، وقد حققت نجاحًا رائعًا، حيث تفوقت على كل من IVV وQQQ، بالإضافة إلى أكبر أربعة أقرانها (فيما يتعلق بالأصول الخاضعة للإدارة)، وهي ARK Innovation ETF (ARKK)، وiShares Exponential Technologies ETF (XT)، وSPDR. صندوق S&P Kensho New Economies Composite ETF (KOMP)، وصندوق Goldman Sachs Innovate Equity ETF (GINN)، ويرجع الفضل في ذلك جزئيًا إلى تناوب النمو.
تسعى ألفا
ومع ذلك، لا يمكن تفسير أدائها القوي فقط بمناخ السوق الجديد الذي يفضل الأسهم الأطول أجلا. تكمن المشكلة هنا في أنه في عام 2024، تفوقت أيضًا على جميع الأموال المدرجة في قائمة صناديق الاستثمار المتداولة “الابتكارية” تقريبًا، بما في ذلك بعض الصناديق التي قمت بتغطيتها في الماضي. وبشكل أكثر تحديدًا، حققت JTEK عائدًا على السعر بنسبة 6.87%، وهو ما يتساوى مع عودة صندوق AB Disruptors ETF (FWD)، وهي أداة ناقشتها في يونيو 2023. أما الصناديق الـ 15 الأخرى فقد حققت نتائج أضعف، من First Trust Innovation انخفض مؤشر صناديق الاستثمار المتداولة (ILDR) بنسبة 6.08٪ مقابل انخفاض ARKK الكئيب بنسبة 10.83٪.
| وجد | أداء 1M | الأداء منذ بداية العام |
| جتيك | 11.93% | 6.87% |
| دفع أمامي | 11.47% | 6.87% |
| صندوق بلاك روك لتكنولوجيا المستقبل المتداول (BTEK) | 9.28% | 3.21% |
| إلدر | 9.18% | 6.08% |
| مؤسسة هاربور للابتكار المدمر (INNO) | 8.12% | 4.30% |
| مؤسسة SPDR FactSet للتكنولوجيا المبتكرة ETF (XITK) | 7.32% | 0.70% |
| صندوق إنوفيتور ديب ووتر فرونتير تيك المتداول (LOUP) | 6.45% | 0.08% |
| صندوق جولدمان ساكس لقادة التكنولوجيا المستقبلية (GTEK) | 5.44% | 0.44% |
| صندوق ويزدوم تري للذكاء الاصطناعي والابتكار ETF (WTAI) | 4.73% | -1.55% |
| جين | 3.48% | 0.42% |
| ALPS Disruptive Technologies ETF (DTEC) | 2.52% | -2.18% |
| صندوق الاستثمار الأوروبي للابتكار الموضوعي الرئيسي (TMAT) | 1.48% | -3.91% |
| XT | 0.66% | -3.86% |
| شركات | -0.16% | -5.03% |
| مؤسسة Direxion Moonshot Innovators المتداولة (MOON) | -1.49% | -9.10% |
| صندوق SPDR Kensho Final Frontiers ETF (ROKT) | -1.59% | -4.81% |
| ملزمة | -4.50% | -10.83% |
بيانات من البحث عن ألفا (اعتبارًا من 7 فبراير)
لذلك يبدو أنه ليس فقط السرد السائد الجديد، ولكن أيضًا اختيار الأسهم وترجيحها بدعم من خبرة المديرين، كان وراء مسيرتها القوية.
تقدم JTEK قصة عامل نمو مذهلة
إذا سألني القراء الأعزاء في جملة واحدة عن JTEK، فسأجيب بأن هذا صندوق استثمار متداول للنمو بأي ثمن. في الواقع، إنه مثال نموذجي لمحفظة لا تحدد القيمة بشكل بحت والتي تكون ثقيلة في أسهم النمو. وبشكل أكثر تحديدًا، من بين 60 شركة تمتلكها JTEK في محفظتها كثيفة صناعة البرمجيات (32.2%) اعتبارًا من 6 فبراير، حققت 26 شركة معدل نمو في الإيرادات الآجلة يزيد عن 20%، والاسم الأعلى هو Nu Holdings (NU)، وهي شركة في ساو باولو. بنك في أمريكا اللاتينية بمعدل نمو مذهل يبلغ 85%. معظم الأسماء في هذه المجموعة تنتمي إلى صناعات البرمجيات وأشباه الموصلات ومعدات أشباه الموصلات، مع وجود NVIDIA (NVDA) أيضًا في هذه القائمة. علاوة على ذلك، فإن حوالي 54٪ لديهم معدل نمو سنوي مركب للإيرادات لمدة 3 سنوات يزيد عن 20٪، مما يعني أنهم كانوا على الأرجح قادرين على الحفاظ على التوسع السريع في المبيعات خلال فترة ندرة رأس المال بسبب ارتفاع أسعار الفائدة، وهو أمر يستحق الاحترام. لإعطاء المزيد من الألوان، يوجد أدناه مخطط مبعثر يجمع بين هذه المعلمات.
تم إنشاؤها بواسطة المؤلف باستخدام بيانات من Seeking Alpha والصندوق
بعد ذلك، فيما يلي أرقام المتوسط المرجح التي تعزز النقطة التي تتمتع بها محفظة JTEK بخصائص نمو متميزة:
| قياس | JTEK (الحيازات اعتبارًا من 6 فبراير) |
| EPS للأمام | 29.69% |
| عائدات الإيرادات | 20.97% |
| الإيرادات 3Y CAGR | 28.60% |
تم حسابه باستخدام بيانات من Seeking Alpha والصندوق
في السياق، تتمتع QQQ بمعدل نمو إيرادات آجل يبلغ حوالي 12٪ فقط (اعتبارًا من 5 فبراير). علاوة على ذلك، ما يثير الإعجاب بلا شك هو أن أكثر من 87% من ممتلكات JTEK تتمتع بدرجة البحث عن النمو الكمي ألفا من B- أو أعلى، وتمثل تلك الموجودة في دوري النخبة A (+ و-) ما يقرب من 56%. هذه واحدة من أعلى النتائج بين صناديق الاستثمار المتداولة التي قمت بتحليلها حتى الآن.
ضعف JTEK: المبالغة في التقدير المحتملة التي تنعكس في المضاعفات
لكن قصص النمو دائما ما يكون لها ثمن. في بعض الأحيان، واحدة باهظة. دعونا نوضح ذلك.
أولا، تظهر حساباتي أن متوسط عائد الأرباح المرجح يبلغ 83 نقطة أساس فقط. إنه لا معنى له لأنه مشوه من خلال مضاعف الربحية المكون من ثلاثة أرقام والذي تمتلكه أسماء مثل مكتب التجارة (TTD). المقياس الأكثر موثوقية هو السعر/المبيعات، والذي يصل إلى 12.5x. QQQ لديه نسبة 9.4x. ثانيًا، 95% من الممتلكات لديها تصنيف تقييم كمي D+ أو أقل. أفترض أنه من المستحيل إثبات أن هذه المحفظة لا يتم تسعيرها بسخاء.
اعتبارات جودة JTEK: ميزانيات عمومية مرنة بشكل مدهش
في الإنصاف، لقد تأثرت بجودة عرض JTEK. وخاصة السلامة النسبية للمراكز المالية لمعظم الشركات الحالية.
وبشكل أكثر تحديدًا، كما أوضحت حساباتي، من بين 45 من ممتلكاتها ذات الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك، كانت 7 فقط لديها نسبة صافي دين غير مريحة إلى الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك أعلى من 3 أضعاف. كان لدى 11 شركة هذه النسبة (يشار إليها أحيانًا باسم “الرافعة المالية”) بمقدار 2x وأقل، في حين كان لدى 27 شركة (ما يقرب من نصف صافي الأصول) صافي ديون سلبي ناتج عن كومة نقدية ضخمة غطتها بشكل مفرط. أقل من 20% لديهم ديون/حقوق ملكية أعلى من 100%.
بعد ذلك، يبدو العائد على الأصول في غرب أستراليا صحياً بنسبة 7% (بطبيعة الحال، وفقاً لمعايير مستوى النمو؛ أما بالنسبة للشركات الأرخص، فأنا أفضل 10%) على الأقل. وفي نهاية المطاف، فإن حصة الشركات الحاصلة على درجة ربحية B-Quant أو أعلى تزيد عن 83٪، وهي نتيجة جيدة.
هل يستحق الشراء في JTEK؟
حققت JTEK أداءً قويًا منذ بدايتها، مما يثير تساؤلات حول ما إذا كان الأمر يستحق الشراء في هذا الزخم أو البقاء على الهامش حتى تراجع أكثر وضوحًا. يجب أن تكون الإجابة هنا أن ذلك يعتمد على تفضيلات عامل أسلوب المستثمر. تعد JTEK خيارًا للمستثمرين المستعدين لدفع أي ثمن مقابل قصص النمو المتميز (في الغالب المبيعات). على الرغم من أنها جذابة أيضًا من وجهة نظر الجودة، إلا أنني أعتقد أن JTEK هي بمثابة تمريرة لقرائي الأعزاء الذين يهتمون أكثر باستراتيجيات GARP؛ وغني عن القول أن هذه ليست وسيلة للمستثمرين ذوي القيمة. هناك مشكلة أخرى: نسبة المصروفات البالغة 65 نقطة أساس. هذه ليست شخصية رقيقة. لدى JTEK بضعة أشهر فقط في الكتب وسط تناوب النمو، وبالتأكيد لا يمكننا أن نقول على وجه اليقين ما إذا كانت ستكون قادرة على الحفاظ على عوائد كبيرة في المستقبل. وفي هذا الصدد، سأختار تصنيف تعليق أكثر تحفظًا هذه المرة.
