تعليق سوق الذهب: مخاطر التضخم تتسرب مرة أخرى

الذهب يستعيد مكاسبه

انخفضت أسعار الذهب مرة أخرى إلى 2,053 دولارًا أمريكيًا للأونصة، لتنهي الشهر على انخفاض بنسبة 1%.¹ والخروج عن القوة الموسمية التاريخية (الجدول 1). كان الارتداد بعد هذه النهاية الرائعة لهذا العام ربما على البطاقات، مع صناديق الاستثمار المتداولة للذهب العالمية تسارع التدفقات الخارجية إلى 51 طنًا وانخفاضًا في العقود الآجلة لبورصة كومكس صافي يشتاق (-206 طنًا) المساهمين الرئيسيين، وفقًا لنموذج إسناد عائد الذهب (GRAM, الرسم البياني 1). يضاف إلى ذلك الرياح المعاكسة لارتفاع عوائد سندات الخزانة والدولار الأمريكي حيث فاجأت قوة الاقتصاد الأمريكي بحدة الاتجاه الصعودي، وتبددت الآمال في إجراء تخفيضات مبكرة في السياسة النقدية.

الرسم البياني 1: تدفقات المستثمرين الخارجة والمفاجآت الاقتصادية الإيجابية أثرت على الذهب في يناير

المحركات الرئيسية لعودة الذهب حسب الشهر*

المصادر: بلومبرج، مجلس الذهب العالمي؛ تنصل

*البيانات حتى 31 يناير 2024. نموذج إسناد عائد الذهب (GRAM) الخاص بنا هو نموذج انحدار متعدد من عوائد أسعار الذهب الشهرية، والتي نقوم بتجميعها في أربع فئات رئيسية موضوعية لأداء الذهب: التوسع الاقتصادي، والمخاطر وعدم اليقين، وتكلفة الفرصة البديلة، والزخم. تلتقط هذه المواضيع الدوافع وراء الطلب على الذهب؛ والأهم من ذلك، الطلب على الاستثمار، والذي يعتبر المحرك الهامشي لعوائد أسعار الذهب على المدى القصير. يمثل “غير المفسر” النسبة المئوية للتغير في سعر الذهب الذي لم يتم تفسيره بالعوامل المدرجة بالفعل. تستند النتائج الموضحة هنا إلى التحليل الذي يغطي فترة تقدير من فبراير 2007 إلى يناير 2024.

الجدول 1: على الرغم من الرياح الموسمية المواتية، انخفضت أسعار الذهب بشكل عام

أسعار الذهب والعوائد بالعملات الرئيسية*

اضغط للتكبير

*البيانات حتى 31 يناير 2024. بناءً على سعر الذهب في LBMA بالدولار الأمريكي، معبرًا عنه بالعملات المحلية. المصدر: بلومبرج، إدارة ICE Benchmark، مجلس الذهب العالمي

يتطلع

القطع الأول ليس الأعمق

يبدو أن احتجاجات بعض أعضاء بنك الاحتياطي الفيدرالي وبعض البيانات الساخنة قد أبطلت أخيرًا التوقعات بخفض سعر الفائدة من بنك الاحتياطي الفيدرالي في مارس، إلى جانب التحول المتشدد للبنك المركزي الأوروبي.² تعد أسعار الفائدة المنخفضة (عادة عند الطرف الأطول من المنحنى، انظر هنا) جيدة في المتوسط ​​للذهب، لكن أول خفض من بنك الاحتياطي الفيدرالي بعد دورة المشي لمسافات طويلة كان بمثابة سخرية رطبة إلى حد ما في الماضي، مما أدى إلى ارتفاعات على المدى القريب فقط إذا وعندما يترتب على ذلك تصحيح جوهري في الاقتصاد أو الأسهم، مما يدفع عائدات الاستحقاق الأطول إلى الانخفاض. (الرسم البياني 2).

وهذا أمر منطقي إذا كان الخفض متوقعاً للغاية، أو إذا كان غارقاً في خطاب هادئ. وعلى أية حال، فإن حالات الركود تاريخياً لم تصبح واضحة إلا بعد مرور بعض الوقت على هذا الخفض الأول، هذا إذا تحققت على الإطلاق.

الرسم البياني 2: كان أداء الذهب بعد التخفيض الأول مخيبا للآمال

أداء الذهب (المعدل) قبل وبعد خفض سعر الفائدة الأول بعد دورة المشي*

المصادر: بلومبرج، مجلس الذهب العالمي؛ تنصل

*البيانات حتى 22 يناير 2024. ملاحظة: يغطي التحليل الفترة من يناير 1973 إلى يناير 2024. تُظهر تسميات المحور السيني عدد أيام العمل قبل وبعد التخفيض الأولي لسعر الفائدة.

بدس الدب النائم

إن طريق العودة إلى التضخم المستهدف، بقدر ما كان الطريق إلى الهبوط الناعم، كان من المرجح دائماً أن يكون وعراً وضيقاً. وهناك بعض التطورات المثيرة للقلق التي يمكن أن تهز “الانكماش التام” الذي شهدته الولايات المتحدة خلال الأشهر القليلة الماضية، مما قد يؤدي إلى تأجيل تخفيف السياسة إلى ما بعد شهر مارس.³

• ظروف سهلة: الظروف المالية، وهي مؤشر رئيسي للناتج المحلي الإجمالي الحقيقي، انتقلت من أدنى 10% إلى أعلى 90% من القراءات في ستة أشهر. ويشير هذا إلى أن الظروف الاقتصادية من المرجح أن تظل هادئة على الأقل على المدى القصير.⁴ وإذا ارتفع الناتج المحلي الإجمالي بالفعل، فقد يواجه التضخم صعوبة بالغة في الانخفاض.
• تكاليف العمالة لا تسفر أرضي: تمت إعادة التوازن في سوق العمل في معدلات فرص العمل والاستقالة، وليس البطالة. يميل مؤشر تكلفة العمالة إلى الذهاب إلى حيث تذهب خطط تعويض الشركات الصغيرة التابعة للاتحاد الوطني للأعمال المستقلة. في الوقت الحالي، هذا هو الارتفاع، وعلى مقربة من المكان الذي تشدد فيه بنك الاحتياطي الفيدرالي آخر مرة.⁵
• ملجأ الأبطال سكيلترمن غير المتوقع أن تنخفض الإيجارات كثيرًا في عام 2024 ومن المرجح أن تساهم بما يتراوح بين 17 و20 نقطة أساس في التضخم الأساسي في يناير وفبراير. وهذا لا يترك مجالاً تقريباً لمساهمات أخرى قبل أن يتجاوز التضخم الأساسي هدف بنك الاحتياطي الفيدرالي.⁶
• ال توترات البحر الأحمر بدأت في التأثير على تكاليف الشحن، مما قد يؤدي إلى ضغوط أكثر عمومية على سلسلة التوريد والتي كانت سببًا رئيسيًا لارتفاع التضخم في عام 2022، خاصة في أوروبا.

وفي حين أن نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسية في الولايات المتحدة، في هذه المرحلة، على أساس سنوي لثلاثة وستة أشهر تبدو وكأنها إشارة واضحة إلى التخفيضات، فإن جني التضخم قد لا يعود بقوة إلى القمقم.

ليستنتج…

خلال الشهر المقبل، يمكن أن يكون هناك ارتفاع احتياطي في العائدات مع استمرار ظهور بيانات نمو التضخم والتوظيف، والتي، في حالة تساوي كل العوامل الأخرى، يمكن أن تكون بمثابة رياح معاكسة للذهب.

ومع ذلك، من المرجح أن تضغط عائدات السندات المرتفعة أيضًا على الأسهم، والتي تبدو مرة أخرى ضحلة بشكل خاص ويمكن أن تؤدي إلى تقلبات سوق الأسهم. إضافة إلى ذلك، هناك تدفق مستمر من الانتخابات يأتي بكثافة وسرعة، حاملاً معه الكثير من الأمور المجهولة المعروفة حول الاستقرار الجيوسياسي. هناك المزيد من الأحداث التي ستتبع في شهر مارس أيضًا، وبالطبع هناك الانتخابات التمهيدية في الولايات المتحدة. ومن المتوقع أن يؤدي المستوى العام من عدم اليقين إلى إبقاء بعض المستثمرين متمسكين بذهبهم.

الرسم البياني 3: التوترات في البحر الأحمر يمكن أن تؤدي إلى تفاقم مخاطر التضخم

المصادر: بلومبرج، مجلس الذهب العالمي؛ تنصل

*البيانات حتى 31 ديسمبر 2023. ملحوظة: مؤشر ضغط سلسلة التوريد العالمية هو سلسلة موحدة حيث يشير الصفر إلى متوسط ​​القيمة، بينما تمثل القيم الإيجابية/السالبة عدد الانحرافات المعيارية للمؤشر عن المتوسط.

الحواشي

¹ بناءً على سعر الذهب LBMA PM.

² تخفيضات أسعار الفائدة من بنك الاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي الأوروبي وبنك إنجلترا: الأسواق تستجيب لرد البنوك المركزية – بلومبرج

³ الاحتفال بمكافحة التضخم، فايننشال تايمز، ديسمبر 2023

⁴ يستمر الحزب المحوري، تورستن سلوك، يناير 2024

⁵ الصفحة الرئيسية – تحليلات فاندا

⁶ المقياس المفضل لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي للتضخم هو 3 أو 6 ملايين من نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسية (PCE) سنويًا. ويبلغ معدل النمو 2.2% و1.9% على التوالي اعتبارًا من نوفمبر. وقد ارتفع مؤشر 3 ملايين منذ أن وصل إلى القاع عند 1.6% في أغسطس.

البريد الأصلي