بقلم جيمي ماكجيفر
أورلاندو (فلوريدا) (رويترز) – ربما يكون مجلس الاحتياطي الاتحادي قد استقطع أكثر من تريليون دولار من ميزانيته العمومية ولكن من الصعب تصور سيناريو تعود فيه حيازاته من السندات إلى أي مكان بالقرب من مستويات ما قبل الوباء أو ما قبل عام 2008.
وإذا كانت الأصول التي يحتفظ بها بنك الاحتياطي الفيدرالي والتي تبلغ قيمتها عدة تريليونات من الدولارات تعمل فعلياً كضخ سيولة دائمة إلى الاقتصاد، فإن النتيجة الطبيعية هي أن أسعار الفائدة قد تظل أعلى هيكلياً مما كان متوقعاً.
إنه إطار سياسة صاغه بنك الاحتياطي الفيدرالي منذ الأزمة المالية الكبرى، حيث جمع ميزانية عمومية بقيمة 9 تريليون دولار، وتم تعديله منذ الوباء من خلال رفع أسعار الفائدة بأسرع وتيرة منذ 40 عامًا لقمع أعلى معدل تضخم منذ 40 عامًا.
وقال ديفيد زيرفوس، كبير استراتيجيي السوق في جيفريز، في مؤتمر iConnections Global Alts في ميامي الماضي: “ستنظر البنوك المركزية إلى هذا التفكير في أن عالم أسعار الفائدة الحقيقية الأعلى، وهيكل أسعار الفائدة الأعلى، وميزانية عمومية أكبر يعمل بشكل أفضل”. أسبوع.
يمهد بنك الاحتياطي الفيدرالي الطريق لخفض أسعار الفائدة هذا العام، ويشير أيضًا إلى أنه قد ينهي قريبًا برنامج “التشديد الكمي”. ويقدر زيرفوس أن فترة QT ستتوقف مع بقاء الميزانية العمومية لبنك الاحتياطي الفيدرالي عند 7 تريليون دولار على الأقل.
وقال زيرفوس: “هذه ميزانية عمومية هائلة… حافز ضخم. إنها ترفع الأرباح، وترفع الناتج المحلي الإجمالي الاسمي، وترفع الأرباح وترفع التقييمات. سوف نترك ذلك هناك، ونعوضه عن طريق تشغيل هياكل أسعار فائدة أعلى”.
تبلغ الميزانية العمومية لبنك الاحتياطي الفيدرالي 7.76 تريليون دولار، أي حوالي 35% من الناتج المحلي الإجمالي، بانخفاض عن الذروة البالغة 9 تريليون دولار أو 41% من الناتج المحلي الإجمالي في عام 2022. وكانت هذه الأرقام قبل الوباء 4.2 تريليون دولار و20% من الناتج المحلي الإجمالي، على التوالي، وقبل عام 2008. وبلغت 900 مليار دولار و5.5% من الناتج المحلي الإجمالي.
وفي حديثه في لجنة أخرى في iConnections، قال جون زيتو، الشريك ونائب مدير تكنولوجيا المعلومات للائتمان في Apollo Global Management (NYSE:)، إنه يجب على المستثمرين أن يعتادوا على الوجود الدائم والقوي لبنك الاحتياطي الفيدرالي في السوق، سواء أعجبهم ذلك أم لا.
وقال زيتو “لقد تركنا بالفعل لعبة محاولة تخفيف الضغط. أعتقد أن الأمر سيكون صعبا للغاية”.
ما عليك سوى أن تنظر إلى كيفية سير مراحل التوسع والتضييق في الميزانية العمومية لبنك الاحتياطي الفيدرالي منذ عام 2008: توسع بحوالي 8 تريليون دولار مقابل 2 تريليون دولار “كيو تي”. مثل فندق كاليفورنيا، يمكن لبنك الاحتياطي الفيدرالي تسجيل الخروج في أي وقت يريده، ولكن لا يمكنه المغادرة أبدًا.
تريليون هنا، وتريليون هناك
لا ينبغي لفكرة إدارة بنك الاحتياطي الفيدرالي لميزانية عمومية ضخمة بشكل دائم أن تكون مفاجئة. وقد أشار رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في دالاس، لوري لوجان، الذي كان يدير في السابق محفظة الأوراق المالية الضخمة لبنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، مؤخراً إلى أن فترة QT قد تنتهي قريباً.
وقال لوغان في يناير/كانون الثاني: “إن تطبيع الميزانية العمومية بشكل أبطأ يمكن أن يساعد في الواقع في الوصول إلى ميزانية عمومية أكثر كفاءة على المدى الطويل”.
يقول ويليام دادلي، الرئيس السابق لبنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، إن الميزانية العمومية الكبيرة أصبحت الآن فعلياً سمة أساسية لمجموعة أدوات صنع السياسات في البنك المركزي.
وفي حديثه لصحيفة فايننشال تايمز في تشرين الثاني (نوفمبر)، قال دودلي إن دفع الفائدة على احتياطيات البنوك، وهو الأمر الذي سُمح للبنك المركزي بفعله لأول مرة في خضم الأزمة المالية الكبرى في عام 2008، كان بمثابة تغيير في قواعد اللعبة.
فهو يسمح لبنك الاحتياطي الفيدرالي بشراء السندات والتأثير على تكاليف الاقتراض الأطول أجلا، وتقديم تسهيلات سيولة مفتوحة، وتحديد سعر الفائدة، كل ذلك في نفس الوقت.
قبل عام 2008، كان على بنك الاحتياطي الفيدرالي الحصول على المبلغ النقدي في النظام عند المستوى المحدد المطلوب لتحقيق سعر الفائدة المستهدف. في الأساس، كان الهدف هو كمية المال في النظام وليس معدل الفائدة نفسه.
وقال دادلي: “الآن بعد أن تحولنا إلى نظام الاحتياطيات الفائضة، يمكن أن تكون الميزانية العمومية كبيرة كما تريد، ولا يزال بإمكانك تحديد أسعار الفائدة حيثما تريد. ليس هناك توتر بين الأمرين”.
وتتراوح أسعار الفائدة الاسمية والحقيقية حاليا بين 5.25 و5.50% ونحو 2.5% على التوالي. وكانت المرة الأخيرة التي كانت فيها هذه المستويات عند هذه المستويات في الفترة التي سبقت أزمة عام 2008، لكن الميزانية العمومية لبنك الاحتياطي الفيدرالي كانت صغيرة ــ بالكاد 5% من الناتج المحلي الإجمالي ــ وثابتة.
ومع ذلك، لا يتفق الجميع مع زيرفوس في جيفريز على أن الميزانية العمومية الأكبر للاحتياطي الفيدرالي تكون محفزة تلقائيًا، خاصة عندما تكون السيولة وفيرة بالفعل.
ويرى العديد من المحللين أن معدل التغير في سيولة السوق هو الذي يؤثر على سلوك المستثمرين وأسعار الأصول وليس المستوى المطلق للسيولة. ما يهم هو التدفق، وليس المخزون.
يقول بوب إليوت، المؤسس المشارك لشركة Unlimited Funds والمسؤول التنفيذي السابق للاستثمار في Bridgewater: “إن تريليون أو اثنين إضافيين من السيولة النقدية المصرفية ليس لها تأثير كبير في حين أن هناك بالفعل الكثير منها بالفعل”.
(الآراء الواردة هنا هي آراء المؤلف، وهو كاتب عمود في رويترز)
(بقلم جيمي ماكجيفر، التحرير بواسطة فيليبا فليتشر)
