استثمار بينانت بارك: عائد 12% من BDC (NYSE:PNNT)

تبحث عن وسيلة للعب أسعار الفائدة المرتفعة؟

يبدو أن بنك الاحتياطي الفيدرالي يتأرجح في انتظار خفض أسعار الفائدة حتى وقت لاحق من عام 2024، على عكس ما توقعه العديد من خبراء وول ستريت.

قطاع فرعي واحد التي استفادت بشكل كبير من ارتفاع أسعار الفائدة هي صناعة BDC نظرًا لأن معظم هذه الشركات تقرض الأموال بأسعار فائدة متغيرة ولكنها تربط قروضها بأسعار فائدة ثابتة.

تتناول هذه المقالة شركة PennantPark Investment Corporation (بورصة نيويورك: بي إن تي)، وهي شركة BDC مقرها في ميامي، وهي متخصصة في الاستثمارات المباشرة والميزانية في شركات السوق المتوسطة.

المقتنيات:

اعتبارًا من 31/12/23، بلغ إجمالي محفظة PNNT 1.2 مليار دولار، وتتكون من 678 مليون دولار أو 56% من الديون المضمونة بالامتياز الأول، و49.8 مليون دولار أو 4% من الأوراق المالية الحكومية الأمريكية، و78.4 مليون دولار أو 7% من الديون المضمونة بالامتياز الثاني، و151 دولارًا M أو 12% من الديون الثانوية (بما في ذلك 102.3 مليون دولار أو 8% في PSLF) و254 مليون دولار أو 21% من الأسهم المفضلة والعامة (بما في ذلك 62.8 مليون دولار أو 5% في PSLF).

تتكون محفظة الديون التي تحمل فائدة لشركة PNNT من 96% استثمارات ذات سعر متغير و4% استثمارات ذات سعر ثابت.

وتتكون المحفظة من 139 شركة بمتوسط ​​حجم استثمار يبلغ 8.4 مليون دولار، ومتوسط ​​عائد مرجح على استثمارات الديون التي تحمل فائدة يبلغ 12.6%.

المشروع المشترك: لدى PNNT مشروع مشترك غير موحد مع Pantheon Ventures، PSLF، وهو صندوق قروض كبير. ويبلغ إجمالي هذه المحفظة 857.9 مليون دولار، وتتكون من 93 شركة، بمتوسط ​​حجم استثمار يبلغ 9.2 مليون دولار. وبلغ متوسط ​​العائد المرجح على استثمارات الديون التي تحمل فائدة 12.1% في ديسمبر. 31, 2023.

كانت خدمات الأعمال والرعاية الصحية/التعليم/رعاية الأطفال من أكبر تعرضات الصناعة لـ PNNT، اعتبارًا من 30/9/23، بنسبة 17.7% و14.3% على التوالي.

التقييمات:

مثل BDCs الأخرى، تقوم إدارة PNNT بتقييم شركاتها المستثمرة كل ثلاثة أشهر. الآس ديسمبر. اعتبارًا من 31 سبتمبر 2023، كان لدى PNNT شركة محفظة واحدة على أساس غير قائم على الاستحقاق، وهو ما يمثل 1.0% من إجمالي محفظتها على أساس التكلفة.

الأرباح:

تنتهي السنة المالية لـ PNNT في سبتمبر. 30. لقد أعلنت للتو عن أرباح الربع الأول من العام المالي 2024 (الفترة المنتهية في 31/12/23) هذا الأسبوع.

كما رأينا مع BDCs الأخرى، كانت أرباح PNNT متفائلة خلال العام الماضي بالإضافة إلى ارتفاع أسعار الفائدة. ولم يكن الربع المالي الأول من عام 2024 استثناءً، حيث ارتفع كل من NII وNII/Share بأكثر من 50%. تجاوز نمو الإيرادات 14%، في حين انخفضت نفقات الفوائد بشكل طفيف – وهي مفاجأة لم نشهدها كثيرًا مؤخرًا. أنهى صافي قيمة الأصول/السهم الربع عند 7.65 دولار، أي ثابت تقريبًا مقابل 7.65 دولار. قبل عام.

السنة المالية 2023: حقق PNNT نموًا قويًا جدًا في إجمالي دخل الاستثمار بنسبة 38.5%، مع قفز التأمين الوطني بنسبة 49% وارتفاع التأمين الوطني/الأسهم بنسبة 51.5%. ارتفعت مصاريف الفوائد بنسبة 37%. انخفض صافي قيمة الأصول/السهم بنسبة 14.25%، ويرجع ذلك جزئيًا إلى الخسائر المحققة البالغة 157 مليون دولار.

الأعمال الجديدة:

للأشهر الثلاثة المنتهية في ديسمبر في 31 سبتمبر 2023، استثمرت PNNT 231.1 مليون دولار في 12 شركة جديدة و32 شركة حالية، بمتوسط ​​عائد مرجح على استثمارات الديون يبلغ 11.9% (باستثناء الأوراق المالية الحكومية الأمريكية).

بلغ إجمالي مبيعات وسداد الاستثمارات خلال هذا الربع 71 مليون دولار (باستثناء الأوراق المالية الحكومية الأمريكية).

استثمر PSLF 81 مليون دولار في 7 شركات جديدة و7 شركات قائمة، بمتوسط ​​عائد مرجح لاستثمارات الديون التي تحمل فوائد بنسبة 12.7%. بلغت مبيعات PSLF وسداد الاستثمارات 29.1 مليون دولار خلال هذا الربع.

الأرباح:

يدفع PNNT 0.07 دولارًا شهريًا. بسعر 24/02/24 البالغ 6.84 دولارًا أمريكيًا، حقق PNNT نسبة 12.28%. سيتم توزيع الأرباح بدون أرباح هذا الأسبوع، بتاريخ 14/2/24، مع تاريخ دفع 1/3/24. لديها معدل نمو أرباح لمدة خمس سنوات يبلغ 5.37٪، وهو أعلى من المتوسط ​​بالنسبة لصناعة BDC.

بلغ سعر NII / السهم 0.24 دولارًا أمريكيًا في الربع الأخير، وهو ما غطى 0.21 دولارًا أمريكيًا من الأرباح بعامل صحي قدره 1.24X. تتمتع السنة المالية 2023 (الفترة المنتهية في 30/9/23) بتغطية أرباح قوية جدًا تبلغ 1.32X:

المطلعون:

اشترى المدير بريونس 4647 سهمًا في أواخر نوفمبر وأوائل ديسمبر بأسعار تتراوح بين 6.38 دولارًا – 6.46 دولارًا.

الربحية والرافعة المالية:

تحسن كل من العائد على الأصول والعائد على حقوق المساهمين في عام 2023، ليظل أعلى من متوسطات صناعة BDC. كما ارتفع هامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك (EBIT) ويتماشى مع صناعة BDC.

كانت نسبة الأصول / الديون الخاصة بـ PNNT مستقرة في عام 2023، في حين كانت تغطية الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والفوائد أقل – وهو الاتجاه الذي شهدناه بشكل متكرر بين BDC، بسبب الارتفاع السريع في المعدلات.

الديون والسيولة:

الآس ديسمبر. اعتبارًا من 31 نوفمبر 2023، كان لدى PNNT تسهيلات ائتمانية حقيقية متعددة العملات تصل إلى 475 مليون دولار أمريكي (انخفضت من 500.0 مليون دولار أمريكي في سبتمبر 2023)، والتي يمكن زيادتها إلى 750 مليون دولار أمريكي. إنها تسهيلات متجددة بتاريخ استحقاق محدد هو 29 يوليو 2027، وسعر محدد عند 235 نقطة أساس فوق SOFR.

كان هناك 388 مليون دولار مستحقة على هذا التسهيل، اعتبارًا من 31/12/23. يتمتع مرفق Truist الائتماني بمتوسط ​​سعر فائدة مرجح يبلغ 7.7%.

كان لدى PNNT أيضًا 315 مليون دولار أمريكي من إجمالي المبلغ الأصلي لعام 2026 من السندات المستحقة، اعتبارًا من 31/12/23.

كان لدى PNNT 86.5 مليون دولار من قدرة الاقتراض غير المستخدمة، و134.5 مليون دولار نقدًا، اعتبارًا من 31/12/23.

أداء:

لقد تفوقت PNNT على BDC بفارق كبير خلال العام الماضي على أساس السعر والعائد الإجمالي. كما تفوقت على مؤشر S&P 500 على أساس العائد الإجمالي.

حتى الآن في عام 2024، يتخلف كل من PNNT وصناعة BDC عن السوق، ويرجع ذلك على الأرجح إلى عدم اليقين بشأن اتجاه أسعار الفائدة.

أهداف السعر لمحلل وول ستريت:

عند 6.64 دولارًا أمريكيًا، يكون PNNT أقل بنسبة 4.2٪ فقط من متوسط ​​السعر المستهدف لمحللي الشوارع وهو 7.14 دولارًا أمريكيًا؛ و14.5% أقل من أعلى هدف له وهو 8.00 دولارات.

التقييمات:

عند 6.84 دولارًا أمريكيًا، يتم بيع PNNT بخصم 10.6% على صافي قيمة الأصول/السهم 12/31/23 البالغ 7.65 دولارًا أمريكيًا، وهو خصم أعمق بكثير من متوسط ​​1% في صناعة BDC. كما أن مضاعف الربح/المبيعات الخاص بـ PNNT أقل بكثير من المتوسط.

إذا نظرنا إلى الوراء أكثر، يظهر أن PNNT لديها تاريخ طويل في البيع بخصم على صافي قيمة الأصول على مدى السنوات الخمس الماضية، حيث تتراوح قيم السعر / الدفتر من ~ 22٪ في أزمة فيروس كورونا 2020، إلى ~ 60 – 70٪ في 2022، وحوالي 70 إلى 90% في 2023.

في حين أن سعر PNNT المتحرك / NII البالغ 6.84X أرخص من متوسط ​​8.34X في صناعة BDC، فإن سعر الربحية الآجلة الخاص بها يتماشى تقريبًا مع الصناعة. تقييم EV / EBIT أقل بكثير من المتوسط. لديها عائد توزيعات أرباح أعلى من المتوسط ​​بنسبة 12٪.

أفكار فراق:

ما مدى تكلفة رخيصة لـ PNNT؟

بينما شهدت الفترة 2020-2021 بيع العديد من شركات BDC بأسعار منخفضة، استمرت PNNT في البيع بخصومات كبيرة في 2022-2023. يبدو أن المشترين الذين حصلوا على سعر ربح/كتاب يبلغ 0.70 تقريبًا أو أقل قد أبلوا بلاءً حسنًا، وهي فكرة شاقة. نحن في طريقنا لتمرير الآن.

عند 6.84 دولارًا، كان PNNT أقل بنسبة 7٪ تقريبًا من أعلى مستوى له خلال 52 أسبوعًا.

جميع الجداول مقدمة من Hidden Dividend Stocks Plus، ما لم يُذكر خلاف ذلك.