العمل الاستثماري
أوصيت بتصنيف بيع لـ مختبرات السيليكون (ناسداك: بلاطة) عندما كتبت عن ذلك في المرة الأخيرة، حيث كنت قلقًا جدًا بشأن تدهور أساسيات العمل بوتيرة أسوأ مما كنت عليه مُتوقع. على هذا النحو، اعتقدت أنه من الأفضل بيع السهم في حالة تدهور الوضع. في الواقع، كان أداء الربع الرابع من عام 2023 ضعيفًا للغاية، وكان خطئي هو التقليل من رغبة السوق في التطلع إلى التعافي التالي (وليس توقع تفاقم الأمور من الآن فصاعدا). ومع ذلك، بناءً على توقعاتي وتحليلاتي الحالية لـ SLAB، فقد قمت بالترقية إلى تصنيف محايد.
أرى ميزة الحالة الصعودية على المدى المتوسط إلى الطويل لـ SLAB، لكنني أعتقد أن التركيز يجب أن يظل على الحالة الهبوطية على المدى القريب والتي يمكن أن تبدد الحالة الصعودية إذا تبين أن الربع الرابع من عام 23 ليس هو القاع من هذه الدورة (أي انخفاض الإيرادات أكثر). في حين وجهت الإدارة نحو انخفاض أقل في الإيرادات في الربع الأول من عام 2024، إلا أن الانخفاض المتوقع هائل: انخفاض متسلسل بنسبة 21% وانخفاض بنسبة 58% على أساس سنوي. كما أن الرؤية منخفضة، لذا قد تنخفض الإيرادات بشكل أسوأ بكثير من المتوقع. وإلى أن أرى مزيدًا من الوضوح بشأن تعافي الطلب، سأظل محايدًا.
مراجعة
أعلنت شركة SLAB عن أداء ضعيف جدًا كما كان متوقعًا، حيث بلغت مبيعات الربع الرابع من العام 23 86.8 مليون دولار، وهو ما يمثل انخفاضًا متسلسلًا بنسبة 57٪ و66٪ مقابل 66٪. Q4’22. وشوهد الضعف في جميع الأسواق النهائية، حيث انخفض القطاع الصناعي والتجاري (IAC) بنسبة 51% على التوالي، وانخفض قطاع المنزل والحياة (HNL) بنسبة 68% على التوالي. كما انخفض هامش الربح الإجمالي وفقًا لذلك، ليصل إلى 50.9%. ومع ذلك، وصل ربح السهم إلى -1.19 دولار، وهو أفضل مما توقعه الإجماع.
كانت الأرباع القليلة الماضية صعبة للغاية بالنسبة لشركة SLAB، حيث انخفضت الإيرادات بنسبة 70٪ تقريبًا إلى 87 مليون دولار تقريبًا في الربع الرابع من عام 23 من ذروة الإيرادات البالغة 270 مليون دولار تقريبًا في الربع الثالث من عام 22. كان هذا الانخفاض الهائل نتيجة لضعف الطلب النهائي وتراكم المخزون الكبير على مستوى التوزيع والعملاء النهائيين. فيما يتعلق بهذين العاملين، فمن العدل أن نقول إن SLAB ليس لديها سيطرة على وضع الطلب في السوق النهائي؛ ومع ذلك، يمكن القول إن حالة فائض المخزون كانت الأكثر أهمية التي واجهتها شركة SLAB على الإطلاق (كان انخفاض الإيرادات السنوي في الربع الرابع من عام 23 هو أسوأ انخفاض واجهته الشركة على الإطلاق خلال العقدين الماضيين)، وعلى هذا النحو، كافحت الشركة لضبط إمداداتها سلسلة لوضع نفسها بشكل أفضل. ومع ذلك، فقد تم ما حدث، وأعتقد أن SLAB اتخذت الخطوة الصحيحة من خلال اتخاذ إجراءات صارمة ولكن مؤلمة لاستنزاف المخزون الزائد في القناة ولدى عملائها في الربع الرابع من عام 23. وقد انعكس هذا بشكل جيد في أيام المخزون، التي انخفضت من 90 يومًا في الربع الثالث إلى 79 يومًا.
في رأيي، هناك روايتان مقنعتان لـ SLAB اليوم: حالة الهبوط على المدى القريب وحالة التعافي الصاعد على المدى المتوسط إلى الطويل.
والحالة الهبوطية هي أن ضعف الطلب وارتفاع المخزون استمر في التأثير على كلا القطاعين في هذا الربع، حيث شهدت الفئة الصناعية الواسعة أكبر انخفاض. تشير توجيهات الإدارة للربع الأول من عام 2024 (105 مليون دولار) أيضًا إلى أن الإيرادات ستستمر في الانخفاض بشكل كبير (21% على التوالي و58% تقريبًا مقابل الربع الأول من عام 23). الأمر هو أنه نظرًا لكيفية تعامل الإدارة مع حالة المخزون (والتي أظهرت أن لديهم رؤية قليلة)، فأنا لست متأكدًا من مدى دقة هذا الدليل أو موثوقيته. أعني أن الإيرادات انخفضت فعليًا بنسبة 66% في ربع واحد، وهو ما يمثل ضعف ما شهدته SLAB في الربع الثالث من عام 21 والربع الثاني من عام 2007.
تتوقف الحالة الصعودية (الموضحة أدناه) على حقيقة أن الربع الرابع من عام 2023 كان هو القاع. لنفترض أن الربع الأول من عام 2024 قد جاء بانخفاض أسوأ من المتوقع؛ سيتم تحدي رواية الحالة الصعودية بأكملها بشدة، ومن المرجح أن تنقلب معنويات السهم بشكل سلبي.
الحالة الصاعدة لـ SLAB هي أن الربع الرابع من عام 23 كان كذلك بالفعل الحوض الصغير. نتيجة لإجراءاتهم الحاسمة لخفض الشحنات في الربع الرابع من عام 2023، تمكنت الإدارة من السيطرة على اختلال التوازن بين العرض والطلب، وسوف تتحسن الأمور من هنا. طوال العام المالي 23، حققت SLAB إيرادات بقيمة 782 مليون دولار؛ وهذا هو تقريبًا نفس المستوى الذي كان عليه قبل 7 سنوات. لنفترض أن السنة المالية 2016 كانت سنة الطلب الطبيعي، وقامت شركة SLAB بزيادة إيراداتها عند مستوى الناتج المحلي الإجمالي + بنسبة 4% (بالنظر إلى تعرض SLAB لسوق إنترنت الأشياء الذي يتمتع بمدرج نمو طويل الأجل، ولا ينبغي أن يكون النمو فوق الناتج المحلي الإجمالي مشكلة)، فإن السنة المالية 24 ستكون العام الذي تم فيه التخلص من كل الطلب الزائد تقريبًا من النظام (بافتراض نمو إيرادات السنة المالية 24 المتفق عليها)، وستكون السنة المالية 25 هي سنة النمو.
عمل المؤلف
استنادًا إلى اتجاه الحجز في الربع الرابع من عام 23 (تحسنت الحجوزات بشكل طفيف لكلا قطاعي الأعمال في الربع الرابع من عام 23)، يبدو أن الطلب يتعافى في السنة المالية 24، مما يشير إلى أن انخفاض الإيرادات سيكون أقل حدة من السنة المالية 23.
تواصل الإدارة أيضًا توسيع خط أنابيبها للفوز بالتصميم في عام 2023، والذي نما بأرقام مضاعفة مقابل 2023. العام الماضي، والذي أعتقد أنه من شأنه أن يؤدي إلى انتعاش قوي للإيرادات على مدى السنوات القليلة المقبلة وهو مؤشر قوي لنمو الإيرادات في المستقبل. ضمن فوز التصميم، توجد بعض الصفقات الكبيرة التي يمكن أن تساعد الشكل الرئيسي في الظهور بشكل أفضل إذا تم حجزها مبكرًا في دورة الاسترداد. على وجه الخصوص، بدأت SLAB في تعزيز نجاحها هذا العام في التصميم لعدة سنوات في مجالات البيع بالتجزئة والمدن الذكية والرعاية الصحية. يجب أن يضمن التصميم طويل الأمد والمتعدد السنوات لسلالم الفوز الضخمة هذه تدفقًا مستمرًا للإيرادات في المستقبل المنظور.
لقد تحول رأيي في الوضع من هبوطي للغاية إلى محايد. أعتقد أن التركيز الآن يجب أن ينصب على كيفية تطور المدى القريب بدلاً من التركيز على الحالة الصعودية على المدى المتوسط إلى الطويل، حيث لا يزال من المتوقع أن تشهد SLAB انخفاضًا كبيرًا في الإيرادات في الربع الأول من عام 24. في الواقع، إذا نظرنا إلى التقديرات الفصلية المتفق عليها، فإن النمو يتم ترجيحه بالكامل في الربع الرابع من عام 2024، ومن الآن وحتى ذلك الحين، يمكن أن ينقلب الوضع الكلي نحو الأسوأ (مما قد يؤدي إلى مزيد من الانخفاض في الإنفاق على التكنولوجيا)، مما يؤدي إلى إجماع وتقلب السوق. فقدان الثقة في أي شكل من أشكال التعافي في السنة المالية 24. دعونا لا ننسى أيضًا أن الإدارة لديها رؤية قليلة اليوم. على هذا النحو، وإلى أن أرى المزيد من الأدلة على أن الربع الرابع لعام 23 هو بالفعل أدنى مستوى، فلن أتحول إلى الاتجاه الصعودي.
تقييم
عمل المؤلف
هناك شيء إضافي يجب الإشارة إليه وهو أن الاتجاه الصعودي ليس جذابًا للغاية من هذا المستوى، حتى لو افترضنا أن السوق (الإجماع) على حق في توقيت النمو. يفترض الإجماع ما يقرب من مليار دولار من الإيرادات في السنة المالية 25 (على غرار مستويات السنة المالية 2022)، وهو ما يعني إلى حد كبير أن SLAB سوف يعود إلى طبيعته بحلول نهاية عام 2025. لنفترض أن هذا صحيح، وقمنا بإرفاق نفس المضاعف الذي يتم تداول SLAB به اليوم، 5.6 x الإيرادات الآجلة، والتي تقترب من 2x أعلى من متوسطها التاريخي البالغ 4x الإيرادات الآجلة ولم تستمر أبدًا عند هذا المستوى خارج فترة COVID. الاتجاه الصعودي هو 16٪ فقط. بالنسبة للمخاطرة التي سيتحملها المستثمر على المدى القريب، لا أعتقد أن نسبة 16% جذابة بدرجة كافية.
افكار اخيرة
لقد تحولت توصيتي بشأن SLAB من توصية البيع إلى نظرة محايدة. إنني أدرك إمكانية حدوث انتعاش على المدى المتوسط إلى الطويل، ومع ذلك، أعتقد أن حالة الهبوط على المدى القريب يجب أن تكون النقطة المحورية بسبب الانخفاض الكبير في الإيرادات المتتابعة والسنوية المتوقعة في الربع الأول من عام 2024. كما أن حالة عدم اليقين المحيطة بتعافي الطلب والرؤية المحدودة للإدارة تجعلني أشعر بعدم اليقين. والأهم من ذلك، أن التقييم الحالي والاتجاه الصعودي المتواضع ليسا جذابين بالنسبة لي لخوض المخاطر على المدى القريب.
