أسهم Givaudan: استثنائية ومع ذلك يظل سعرها بعيدًا عن متناول الجميع (OTCMKTS:GVDBF)

منذ أكثر من عام بقليل، بدأنا في تغطية Givaudan (OTCPK:GVDBF)(OTCPK:GVDNY)، لتسليط الضوء على خندقها التنافسي القوي والخصائص الجذابة لنموذج أعمالها وصناعتها. لقد أعطيناها تصنيف “تعليق” نظرًا لأننا رأيت أنها مبالغ فيها قليلا. ومع ذلك، فإن ذلك لم يمنع الأسهم من التفوق في الأداء في السوق، حيث حققت عائدًا يزيد عن 37٪ منذ ذلك الحين، مقارنة بحوالي 26٪ لمؤشر S&P 500 (جاسوس).

أعلنت الشركة مؤخرًا عن نتائج عام 2023، مما يمنحنا فرصة لتحديث تحليلنا، وهذه المرة سنقوم أيضًا بمقارنة الشركة ببعض نظيراتها.

على الرغم من مواجهة بيئة مليئة بالتحديات في عام 2023 والتي تضمنت تقليص المخزون في بعض أسواقها النهائية، واستمرار التضخم، وارتفاع تكاليف المواد الخام، تمكنت الشركة من تحقيق نتائج قوية لهذا العام. سوف نستخدم الفرنك السويسري (CHF) فيما يتعلق الأرقام المالية، ما لم ينص على خلاف ذلك. حاليًا، يساوي الفرنك السويسري الواحد حوالي 1.14 دولارًا أمريكيًا. وفي عام 2023، بلغ إجمالي المبيعات 6.9 مليار فرنك سويسري، بانخفاض قدره 2.8% على أساس سنوي نتيجة لارتفاع قيمة الفرنك السويسري مقابل معظم العملات. وعلى أساس المثل بالمثل، كان النمو أكثر صحة بنسبة 4.1%، وبما في ذلك عمليات الاستحواذ، فإن النمو في العملة المحلية سيكون 5%. وجاء معظم هذا النمو من إجراءات التسعير، التي أضافت 6.3%، في حين انخفضت الأحجام بنسبة 2.2%. حقق قطاع العطور والجمال أداءً قويًا بشكل خاص مع نمو المبيعات بنسبة 7.6% على أساس المثل بالمثل، في حين كان قطاع التذوق والرفاهية أضعف بشكل ملحوظ مع نمو المبيعات بنسبة 1.1% فقط على أساس المثل بالمثل.

كما كان لقوة الفرنك السويسري مقابل معظم العملات التي يعملون بها تأثير سلبي على الدخل التشغيلي، الذي ارتفع بنسبة 0.3% فقط بالفرنك السويسري، ولكنه كان أقوى بكثير عند قياسه بالعملة المحلية، مع زيادة بنسبة 11% تقريبًا. وكانت النقطة المضيئة الأخرى هي التدفق النقدي الحر، والذي كان رقمًا قياسيًا للشركة، ويمثل ما يزيد قليلاً عن 13٪ من المبيعات. وبلغ العائد الأساسي على السهم 96.81 فرنكًا سويسريًا للسهم، مقارنة بـ 92.83 فرنكًا سويسريًا في العام السابق.

كما حققت الشركة تقدمًا كبيرًا فيما يتعلق بأهدافها غير المالية، خاصة فيما يتعلق باستخدامها للطاقة المتجددة. وتهدف الشركة إلى استخدام الكهرباء المتجددة بنسبة 100% بحلول عام 2025، وقد وصلت النسبة إلى 94% في نهاية عام 2023.

نبذة عن الشركة

تتمتع الشركة بمكانة قوية جدًا في كل من العطور والجمال وكذلك المذاق والرفاهية. فهي توفر لعملائها المركبات والمكونات والحلول المتكاملة التي تحدد العديد من خصائص المنتج النهائي. تعرض الشريحة أدناه بعض الأمثلة على المنتجات التي تستخدم المكونات التي تبيعها الشركة. ومن المهم ملاحظة أن Givaudan هي شركة عالمية ذات تنوع جغرافي واسع، حيث يأتي حوالي 56% من مبيعاتها من الأسواق الناضجة، بينما تأتي نسبة 44% المتبقية من الأسواق ذات النمو المرتفع مثل أمريكا اللاتينية.

صناعة جذابة

تعمل شركة Givaudan في صناعة جذابة للغاية، كما ذكرنا في مقالتنا السابقة. هناك عدة أسباب لذلك، بما في ذلك حقيقة أن الرائحة والطعم لهما تأثير كبير على الجودة الملموسة للمنتجات النهائية، في حين أن هذه المكونات لا تمثل سوى حوالي 0.5-2.0٪ من إجمالي التكاليف. وهذا يعني أن العملاء ليس لديهم حوافز كبيرة ليكونوا عدوانيين بشكل مفرط في مفاوضات الأسعار، ويفضل معظمهم أن تكون لديهم علاقة تعاونية للغاية حيث يعملون معًا لتطوير أفضل الحلول الممكنة التي يمكن أن تساعدهم على تمييز منتجاتهم في السوق.

هناك أيضًا تكاليف تبديل كبيرة، حيث قد لا يتمكن العملاء من تكرار خصائص منتجاتهم بشكل مثالي إذا كانوا يستخدمون موردًا مختلفًا، وقد يلاحظ المستهلكون الفرق. بمعنى آخر، يمكن أن يكون هناك تأثير كبير على العميل إذا سعى إلى خفض بسيط في التكلفة من خلال العمل مع منافس.

بينما تتعاون Givaudan في كثير من الأحيان مع العملاء، فإنها توضح أن حقوق الملكية الفكرية والصيغ مملوكة لشركة Givaudan. تحب الشركة أن تقول إنها تتنافس على الابتكار والجودة والخدمة، وليس على السعر.

الابتكار والمنتجات الجديدة

تعيد Givaudan استثمار حوالي 7% من مبيعاتها في البحث والتطوير، ولديها 64 مركزًا للإبداع والأبحاث. وقد أدى ذلك إلى إنشاء محفظة ضخمة من حقوق الملكية الفكرية تتضمن ما يقرب من 5000 براءة اختراع نشطة في جميع أنحاء العالم، وأكثر من 20% من مبيعاتها تأتي من الابتكارات التي تم تطويرها على مدى السنوات الخمس الماضية. ذكر الرئيس التنفيذي جيل أندرييه اثنين من الابتكارات الواعدة الحديثة في التقرير السنوي لعام 2023، أحدهما في العطور والجمال، والآخر في المذاق والرفاهية.

في مجال العطور والجمال، أطلقنا PrimalHyal™ Hydra(+). إنه حمض الهيالورونيك الكاتيوني الجديد (HA)، الذي تم تصنيعه بواسطة التكنولوجيا الحيوية البيضاء التي تعمل على توسيع حدود ترطيب البشرة. إنه منتج تجميلي نشط فريد يتفوق على فوائد ترطيب حمض الهيالورونيك القياسية بعامل اثنين على الأقل.

في Taste & Wellbeing، نحن نستجيب لطلب المستهلكين لتحسين رفاهيتهم ووعيهم المتزايد بالدور الحاسم لصحة الأمعاء. لدينا مكون فريد من ألياف البريبايوتيك، Oatwell™، الذي يستفيد من فوائد الشوفان الطبيعية لدعم صحة الأمعاء. يقدم هذا المكون تجارب غذائية مغذية ومبهجة مع فوائد مثبتة علميا.

يتم توجيه بعض جهود البحث والتطوير نحو جعل منتجاتها أكثر استدامة، ومن الأمثلة الجيدة على ذلك PlanetCaps، وهو نظام توصيل العطور القابل للتحلل.

المالية

وكما ذكرنا سابقًا، كان النمو في عام 2023 مدعومًا بقوة بإجراءات التسعير. بلغ الدخل التشغيلي 1,116 مليون فرنك سويسري مقارنة بـ 1,112 مليون فرنك سويسري في عام 2022، بزيادة قدرها 0.4%، ولكن 11.1% عند قياسه بالعملة المحلية. وشهد هامش التشغيل تحسناً ملموساً، حيث بلغ 16.1% في عام 2023 مقارنة بـ 15.6% في عام 2022.

مقارنة الأقران

وتشمل الشركات المقربة الشركة الدنماركية Novozymes (OTCPK:NVZMY)، والشركة الألمانية Symrise (OTCPK:SYIEY)، وشركة International Flavours & Fragrances (IFF) ومقرها الولايات المتحدة. نعتقد أن Givaudan وNovozymes هما من الشركات الأعلى جودة، حيث أنهما يتمتعان بهوامش ربح وعوائد أفضل بكثير على الأسهم مقارنة بشركتي Symrise وIFF. في الواقع، قام IFF مؤخرًا بتغيير رئيسه التنفيذي، وهو أمر ليس مفاجئًا نظرًا للأداء المخيب للآمال الذي قدمه.

ورقة التوازن

المجال الآخر الذي تتألق فيه شركة Givaudan هو قوة ميزانيتها العمومية والتصنيفات الائتمانية المرتفعة من الدرجة الاستثمارية. وهي حاصلة على تصنيف A- من S&P (SPGI) وBaa1 من Moody’s (MCO). بلغ صافي الدين إلى الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك 2.9 مرة في نهاية العام، مقارنة بـ 3.7 مرة في يونيو 2023 و3.1 مرة في ديسمبر 2022. وأنهت الشركة العام بصافي دين قدره 4.3 مليار فرنك سويسري، بمتوسط ​​سعر فائدة مرجح. بنسبة 1.7% فقط.

عوائد المساهمين

تقترب شركة Givaudan من أن تصبح شركة توزيع أرباح أرستقراطية، حتى لو كانت الزيادات الأخيرة متواضعة إلى حد ما. وقد أعلنت مؤخرًا عن توزيع أرباح بقيمة 68.00 فرنكًا سويسريًا للسهم الواحد، وهي زيادة طفيفة تبلغ حوالي 1.5٪ على أساس سنوي.

ومع ذلك، فإن هذه هي الزيادة الثالثة والعشرون على التوالي في أرباح الأسهم بعد إدراج شركة Givaudan في البورصة السويسرية في عام 2000، مما يجعلها قريبة من 25 عامًا اللازمة لاعتبارها شركة أرستقراطية للأرباح. العائد متواضع نسبيًا، أقل بقليل من 2٪، وهو قريب من المتوسط ​​التاريخي الأخير لخمس سنوات، ولكنه أقل من 3٪ تقريبًا الذي اعتاد تقديمه في وقت سابق من العقد الماضي.

التوقعات والأهداف المالية

وكانت نتائج عام 2023 ضمن أهداف نمو المبيعات التي تتراوح بين 4% إلى 5% على أساس المثل بالمثل. كما تجاوزت هدفها المتمثل في تقديم هامش تدفق نقدي حر يزيد عن 12%، وأحرزت تقدمًا كبيرًا في العديد من أهدافها المرتبطة بالغرض.

وتتوقع الشركة أن تكون الزيادات الإضافية في تكاليف المدخلات متواضعة في عام 2024، لكنها ستراجع بصمتها التصنيعية، لا سيما فيما يتعلق بـ Tate & Well-being التي قدمت أداءً مخيباً للآمال إلى حد ما في عام 2023.

تقييم

مع Givaudan، الجودة لها ثمن، ولذلك فإننا لا نتفاجأ بدرجة التقييم “F” الممنوحة للشركة من خلال Seeking Alpha Quant. تبدو الشركة باهظة الثمن في معظم مقاييس التقييم، ومن الصعب تبرير نسبة السعر إلى الأرباح أعلى من 30x لشركة تنمو إيراداتها في منتصف الأرقام الفردية. على الرغم من أننا لن نبدأ مركزًا أو نزيده بالأسعار الحالية، إلا أننا نحافظ على تصنيف “الاحتفاظ” نظرًا لأن الشركة ليست بعيدة جدًا عن متوسط ​​مضاعفات التقييم التاريخي.

بالمقارنة مع أقرانها، نجد نوفوزيمز أكثر جاذبية، حتى لو تم تداولها أيضًا بتقييم ممتاز. يتم تداول Symrise عند نسبة سعر / أرباح أقل إلى الأمام، لكننا لا نعتقد أن خندقها التنافسي قوي، نظرًا لانخفاض هوامش الربح والعوائد على الأسهم. أخيرًا، يمكن أن يكون IFF فرصة مثيرة للاهتمام للمستثمرين الراغبين في المخاطرة بأن الرئيس التنفيذي الجديد يمكنه تحقيق تحول ناجح، لكننا نعتبره خيارًا استثماريًا أكثر مضاربة بشكل كبير.

المخاطر

ويجري التحقيق مع الشركة، جنبًا إلى جنب مع DSM-Firmenich وSymrise وInternational Flavours & Fragrances، بتهمة التورط في وتنسيق سلوك مناهض للمنافسة. واعتمادًا على نتائج التحقيق، من المحتمل أن تتعرض الشركة لأضرار مالية وأضرار تتعلق بسمعتها.

وفيما يتعلق بقوتها المالية، في حين أن الشركة لديها عبء ديون كبير، إلا أنها تتمتع بتصنيف ائتماني قوي للغاية من الدرجة الاستثمارية، ونسبة تغطية فائدة عالية جدًا. تنعكس القوة المالية للشركة أيضًا في درجة Altman Z، والتي تتجاوز بشكل مريح عتبة 3.0 اللازمة لاعتبار الشركة منخفضة المخاطر ماليًا.

خاتمة

كانت نتائج الأرباح لعام 2023 متوافقة نسبيًا مع التوقعات، وكانت الرياح المعاكسة الأكبر هي الزيادة في قيمة الفرنك السويسري. على الرغم من أن الشركة حققت أداءً قويًا وكانت النتائج ضمن أهدافها المالية، إلا أننا ما زلنا نعتقد أن الأسهم مبالغ فيها.

يمكننا أن نفهم لماذا يدفع المستثمرون علاوة، حيث تظل هذه شركة تتمتع بمزايا تنافسية قوية للغاية، بما في ذلك قدرات الابتكار الرائعة وأصول الملكية الفكرية الكبيرة. بعد مراجعة أحدث النتائج، فإننا نحافظ على تصنيف “الاحتفاظ” الخاص بنا، لكننا سننتظر قبل البدء في أي صفقة، حيث أن الأسهم ليست رخيصة بالتأكيد.

ملاحظة المحرر: تتناول هذه المقالة واحدة أو أكثر من الأوراق المالية التي لا يتم تداولها في بورصة أمريكية كبرى. يرجى الانتباه إلى المخاطر المرتبطة بهذه الأسهم.