نحن نحب الشركات المالية، ومنذ عام 2023، قررنا زيادة وزن الشركات المالية الأوروبية المتنوعة. لقد كانت مجموعة Euronext Group هي فكرتنا التي حظيت بإقناع كبير (والأفضل أداءً من حيث ارتفاع أسعار الأسهم)؛ ومع ذلك، فإننا ننظر إلى مجموعة بورصة لندن (أوتكبك:LDNXF, أوتكبك:LNSTY) بطة البورصة الألمانية بشكل ايجابي. وتعود حالات التصنيف هذه إلى عوامل متعددة: 1) توقع تخصيصات أعلى للاتحاد الأوروبي من مديري الأموال، 2) التقلبات الصعودية، و3) مرونة الإيرادات.
مايكروسوفت رأسا على عقب
فيما يتعلق بـ LSEG، في منشورنا الأخير يسمى القوة والاتساع، لقد أكدنا على ثلاثة جوانب إيجابية داعمة: 1) LSEG وMicrosoft، 2) الاسترداد في أعمال بيانات المجموعة والتحليلات، و3) خيار الاندماج والاستحواذ. نعتقد أننا قللنا من تقدير النقطة 1: صفقة LSEG وMicrosoft. اليوم، نعود للتعليق على الاتجاه الصعودي الأول. يعتمد هذا على تقديرات زيادة الأسعار والعرض التوضيحي الذي تلقيته للتو Refinitive المتدين. للتذكير، LSEG مكتسب Refinitiv مقابل 27 مليار دولار أمريكي في عام 2021. هنا في المختبر، نحن مستخدمون لـ Refinitiv Eikon.
استندت تقديراتنا السابقة إلى توقع معدل دوران يبلغ 7.5% في عام 2023، وهو ما يتوافق مع توجيهات الشركة الأخيرة “نمو الإيرادات نحو الحد الأعلى من 6-8 ٪” النطاق. نعتقد أن نمو المبيعات يمكن أن يتسارع إلى 8٪ في عامي 2025 و 2026. لماذا؟
على أساس نوعي، نحن معجبون بالعرض التوضيحي الذي قدمته Eikon. من المحتمل أن تؤدي شراكة Microsoft هذه إلى زيادة LSEG في اختراق حصتها في السوق ورفع الأسعار. هذا ما حدث للتو لتجديد عقدنا.
على أساس كمي، بعد يوم سوق رأس المال في LSEG، نحن سعداء بفريق الإدارة وخطط الشركة لطرح ميزات / منتجات جديدة في الأشهر المقبلة. ومن الواضح الآن أن هذه الشراكة ستعيد تشكيل الصناعة وقد تسرع نمو إيرادات LSEG في السنوات التالية. نظرًا لتوقيت إطلاق المنتج الجديد، فقد أعجبنا بشكل إيجابي بـ Workspace وCopilot Artificial Intelligence، ونعتقد أن هذه التحليلات الجديدة تمثل نقطة انعطاف للشركة. يجب أن نتذكر أن مايكروسوفت (MSFT) ومجموعة بورصة لندن ليست كذلك ببساطة العمل سويا؛ واشترت شركة التكنولوجيا الأمريكية العملاقة 4% من مجموعة بورصة لندن العام الماضي. ستقوم المجموعة بنقل البنية التحتية لتكنولوجيا المعلومات الخاصة بها تدريجياً إلى السحابة ودمج Microsoft Teams للاتصالات.
لا يتم دعم هذه الشراكة من خلال زيادة محتملة في الإيرادات فحسب، بل أيضًا لتحسين قاعدة تكاليف LSEG، ومن المرجح أن يؤدي استخدام الذكاء الاصطناعي إلى تحسين بيانات التحليل المالي. وبالعودة إلى العرض التوضيحي الخاص بنا من Eikon، قامت الشركة بتطوير أدوات استخراج متطورة لاختيار البيانات المناسبة، وبنيت وظائف لتوفير موجز أكثر ذكاءً، وزيادة الإنتاجية، ومواءمة Reuters مع حزمة الأدوات المكتبية من Microsoft.
التغييرات في التقديرات
ومن الضروري الإشارة إلى أننا أعلى بنسبة 4/5% من تقديرات وول ستريت المتفق عليها بشأن البيانات المالية. نتوقع الآن نموًا ثابتًا في إيرادات العملات الأجنبية بنسبة 7٪ و8٪ في عام 2024 وخلال الفترة 2025-2027. وعلى الرغم من ذلك، نعتقد أن هذا قد يكون متحفظًا. بالنظر إلى الرافعة التشغيلية، نتوقع أن يتوسع هامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك للشركة بحوالي 350 نقطة أساس في العامين المقبلين، مما يحقق هامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بنسبة 51.7% في عام 2026. وبالنظر إلى آخر تحديث تجاري، فإن LSEG تسير على الطريق الصحيح لتقديم خدمات كاملة. نمو سنوي نحو 8% (الحد الأعلى لنطاقه التوجيهي). وقد أثر ارتفاع الاشتراكات السنوية بشكل إيجابي على هذه النتيجة. بالإضافة إلى ذلك، أكدت الشركة توقعات عام 2023 بشأن مستويات هامش النفقات الرأسمالية والأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (الشكل 2). للأسباب المذكورة أعلاه، وبما يتماشى مع إشارة الشركة، نتوقع مبيعات بقيمة 8.4 مليار جنيه إسترليني وأرباح تشغيلية أساسية تبلغ 2.9 مليار جنيه إسترليني.
الشراكة بين MSFT وLSEG 
رسم بياني 1
تحديث التداول LSEG Q3
الصورة 2
رأسا على عقب إضافية
- أعلنت الشركة عن تعيين ميشيل آلان بروخ مديرًا ماليًا جديدًا. السيد. كان بروتش يشغل منصب المدير المالي لشركة Publicis على مدار العامين ونصف العام الماضيين، وسيتولى منصبه رسميًا في الأول من مارس. يزيل هذا الإعلان حالة عدم اليقين في المجموعة؛
- خلال يوم سوق رأس المال، أعلنت الشركة عن إعادة شراء أسهم بقيمة 1.0 مليار جنيه إسترليني لعام 2024 (الشكل 3). تتوقع تقديراتنا السابقة إعادة شراء بقيمة 750 مليون جنيه إسترليني في عام 2024. وهذا يُترجم إلى 2٪ من قاعدة أسهمها القائمة بالسعر الحالي. من المرجح أن يبيع كونسورتيوم بلاكستون الحصة المتبقية في LSEG في عام 2024. ويمكن أن تضمن عملية إعادة الشراء المرتفعة هذه استقرار أسعار الأسهم على أسهم الشركة؛
- أعلنت الشركة أيضًا عن هيكل جديد لإعداد التقارير على مستوى الأقسام (الشكل 4). سيدخل هذا النظام الجديد حيز التنفيذ في عام 2024، ونعتقد أنه سيكون من الأسهل فهم الشؤون المالية للمجموعة. تم تجميع Risk Intelligence وFTSE Russell EBITDA في قسم البيانات والتحليلات الأوسع. وسوف توفر هذه المنهجية الجديدة المزيد من الشفافية، مما يؤدي إلى تقديرات أفضل للتنبؤ؛
- بالإضافة إلى ذلك، واستنادًا إلى تقديرات الشركة، فقد تجاوزنا فترة الاستثمار الرأسمالي (الشكل 5)، وستتوقف تكاليف التكامل مع Refinitiv. وقد يوفر هذا مرونة في رأس المال من أجل زيادة مكافآت المساهمين (والاستثمار من أجل النمو غير العضوي).
ارتفاع مكافآت المساهمين
تين. 3
نظام التقارير الجديد
الشكل 4
انخفاض توقعات النفقات الرأسمالية
الشكل 5
التقييم والمخاطر
بالنظر إلى توقعات الإيرادات وتوسيع الهامش المتوقع، نتوقع مبيعات بقيمة 9 مليارات جنيه إسترليني و9.6 مليار جنيه إسترليني في عامي 2025 و2026. ويبلغ هامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك 36.5% و38.7% على التوالي، مما يرفع ربحية السهم (بالبنس) إلى 420. على نحو سلبي لاحظ أنه يجب علينا الإبلاغ عن الضعف الأخير في الدولار مقابل الجنيه الاسترليني. يعد هذا بمثابة رياح معاكسة لأرباح المجموعة للسهم الواحد حيث يتم تحقيق حوالي 65٪ من أرباح التشغيل الأساسية للشركة بالدولار. لذلك، قمنا برفع ربحية السهم لعامي 2024-2026 بنسبة 4% فقط لتعكس ارتفاع الإيرادات وهامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك. وهذا أيضًا يفسر إعلان إعادة الشراء. نتيجة للزيادة في تقديرات ربحية السهم لدينا وترك مضاعف السعر إلى الربحية دون تغيير عند 25 مرة، قمنا برفع السعر المستهدف بنسبة 6.8٪ من 9825 نقطة إلى 10500 نقطة، مع تكرار تصنيف الشراء لدينا على LSEG. يؤكد نموذج التدفقات النقدية المخصومة العكسي أيضًا على تقييم السعر إلى الربحية لدينا. مدخلاتنا الرئيسية هي المتوسط المرجح لتكلفة رأس المال ومعدل النمو النهائي بنسبة 10.2% و3.5% على التوالي. عائد LSEG FCF أعلى من عائد الأرباح المستمر (5.5٪ مقابل 1.25٪). ولذلك، هناك خيار رأس المال الصعودي: إعادة شراء أعلى أو عمليات الاندماج والاستحواذ التراكمية. وتتمثل مخاطر الجانب السلبي في انخفاض حجم التداول الشهري، وانخفاض أنشطة الاكتتاب العام الأولي، وتضخم الأجور، والمخاطر التنظيمية، ومخاطر صرف العملات الأجنبية على منتجات إيكون، ومخاطر الائتمان (تحتفظ دار الصرافة بمستويات عالية من الضمانات ولكن تخلف العميل عن السداد يمكن أن يكون له تأثير كبير على الأرباح).
خاتمة
لقد أعجبنا العرض التوضيحي الذي قدمته LSEG ونعتقد أن الشركة ستطرح منتجات جديدة من شأنها أن تزيد على الأرجح من اختراق حصتها في السوق وأسعار المنتجات. في آخر تحديث لدينا، قمنا بالفعل بزيادة ربحية السهم للشركة، لكننا نعتقد أن LSEG لا يزال لديها اتجاه صعودي واضح في التقييم بفضل تسارع نمو الإيرادات السنوية وتوسيع الهامش. بالإضافة إلى ذلك، فإن إعلان المدير المالي الجديد يزيل حالة عدم اليقين الأساسية بشأن السهم. نحن نرى LSEG كفرصة شراء طويلة الأمد.
ملاحظة المحرر: تتناول هذه المقالة واحدة أو أكثر من الأوراق المالية التي لا يتم تداولها في بورصة أمريكية كبرى. يرجى الانتباه إلى المخاطر المرتبطة بهذه الأسهم.
