بقلم ديفيد راندال وساقيب إقبال أحمد
(رويترز) – مع ارتفاع عوائد سندات الخزانة، يراهن بعض المستثمرين على أن الاقتصاد الأمريكي المرن وأن التضخم المعتدل يمكن أن يحمي الأسهم من آثارها الضارة هذه المرة.
غالبًا ما يُنظر إلى ارتفاع العائدات على أنه عائق أمام الأسهم لأنه يزيد من جاذبية السندات مقارنة بالأسهم مع زيادة تكلفة رأس المال. وانخفض العائد بنسبة 19.4٪ في عام 2022 عندما ارتفعت العائدات مع قيام بنك الاحتياطي الفيدرالي برفع أسعار الفائدة لتجنب ارتفاع التضخم وتذبذب مرة أخرى عندما ارتفعت العائدات إلى أعلى مستوياتها في 16 عامًا العام الماضي – على الرغم من عودة الأسهم للصراخ بمجرد عكس هذه الخطوة.
وكانت هذه العلاقة واضحة مرة أخرى يوم الثلاثاء بعد أن أدت بيانات أسعار المستهلك الأكثر سخونة من المتوقع لشهر يناير إلى تقويض مبررات التخفيض الوشيك لأسعار الفائدة الفيدرالية ودفعت عوائد سندات الخزانة إلى الارتفاع. وارتفع العائد القياسي لأجل 10 سنوات، والذي يتحرك عكسًا لأسعار السندات، إلى أعلى مستوى له في 10 أسابيع عند 4.297%. وأغلق مؤشر ستاندرد آند بورز 500 منخفضا بنسبة 1.36%، على الرغم من أنه يقف بالقرب من أعلى مستوياته القياسية التي سجلها في وقت سابق من هذا الأسبوع.
ومع ذلك، يعتقد بعض المستثمرين أن الأسهم الآن في وضع أفضل لتحمل ارتفاع آخر في العائدات. أحد الأسباب وراء ذلك هو أن الاقتصاد الأمريكي أثبت أنه أكثر مرونة بكثير مما توقعه كثيرون في مواجهة أسعار الفائدة المرتفعة، مما خفف المخاوف بشأن ما إذا كانت السياسة النقدية الأكثر إحكاما ستضر بالنمو.
وبينما قلص المستثمرون توقعاتهم بشأن مدى خفض بنك الاحتياطي الفيدرالي لتكاليف الاقتراض، يعتقد معظمهم أن انخفاض التضخم يعني أن صناع السياسة في البنك المركزي الأمريكي لا يزال من المرجح أن يخفضوا أسعار الفائدة هذا العام. وارتفعت أسعار المستهلك بنسبة 3.1٪ على أساس 12 شهرًا، متراجعة من ذروة أربعة عقود البالغة 9.1٪ في يونيو 2022.
وقال مايكل بورفيس، رئيس شركة تالباكن كابيتال أدفيزورز: “إن أسعار الفائدة أعلى، لكن هذا يعني أن الاقتصاد في حالة جيدة جدًا”. وفي الوقت نفسه، أصبح التضخم “أقل إثارة للخوف بشكل عام عما كان عليه من قبل”.
ويتوقع بورفيس أن ينجرف المعدل إلى نطاق يتراوح بين 4.25% و4.75%، في حين تستمر الأسهم في الارتفاع، وإن كان بوتيرة أبطأ. وقد وصل العائد إلى مستوى مرتفع يزيد قليلاً عن 5٪ العام الماضي.
وقال: “إذا كان الأمر يتعلق برفع سعر الفائدة بشكل غير عنيف، فيمكن للسوق والاقتصاد استيعابه”.
تُظهر العقود الآجلة المرتبطة بسعر الفائدة الرئيسي لمجلس الاحتياطي الفيدرالي أن المستثمرين يسعرون تخفيضات بنحو 90 نقطة أساس هذا العام. وهذا أقل من 150 نقطة أساس التي قامت الأسواق بتسعيرها في الشهر الماضي، على الرغم من أنها لا تزال أعلى من 75 نقطة أساس في التخفيضات التي توقعها صناع السياسة في بنك الاحتياطي الفيدرالي في اجتماعهم يومي 12 و13 ديسمبر.
“أرباح إيجابية”
وانعكس المزاج المزدهر للمستثمرين في أحدث استطلاع لمديري الصناديق أجراه بنك أوف أمريكا، والذي أظهر أن المخصصات للأسهم العالمية عند أعلى مستوى لها منذ عامين. وبلغ التفاؤل بشأن الاقتصاد أعلى مستوياته منذ أوائل عام 2022.
كما شعر العديد من المستثمرين بالتشجيع من موسم الأرباح الذي كان حتى الآن أقوى من المتوقع. مع نتائج حوالي ثلثي الشركات، من المتوقع الآن أن يصل نمو أرباح الربع الرابع لمؤشر S&P 500 إلى 9.2٪، أي ما يقرب من ضعف توقعات 1 يناير بنمو 4.7٪، وفقًا لبيانات LSEG يوم الجمعة.
قال وي لي، كبير استراتيجيي الاستثمار العالمي في شركة بلاك روك (NYSE :): “كان موسم الأرباح جيدًا للغاية”. “في جميع أنحاء سوق الأسهم بأكملها، كان هناك المزيد من القطاعات التي حققت أرباحًا إيجابية، وكان ذلك يفوق إعادة تسعير أسعار الفائدة.”
وأضافت أن التحرك البطيء لارتفاع العائدات خلال الأسبوعين الماضيين سمح للسوق أيضًا باستيعابها بشكل أفضل.
وقالت: “السرعة في بعض الأحيان تكون أكثر أهمية من المستويات”.
يمكن للمستثمرين تقديم حجة للبيع إذا استمرت العائدات في الارتفاع. ارتفع مؤشر S&P 500 بنسبة 20% عن أدنى مستوياته في أكتوبر، في تقدم يقوده بشكل أساسي ما يسمى بـ “Magnificent Seven”، وهي أسهم النمو الهائل وأسهم التكنولوجيا التي لها وزن كبير في المؤشر.
ويمكن أن تؤدي البيانات الاقتصادية القوية باستمرار إلى إثارة المخاوف من حدوث انتعاش تضخمي من شأنه أن يجبر بنك الاحتياطي الفيدرالي على إبقاء أسعار الفائدة أعلى لفترة أطول مما توقعه المستثمرون.
وقال مايكل جرين، كبير استراتيجيي الاستثمار في Simplify Asset Management، إن ذلك قد يكون “سلبيًا للغاية بالنسبة للأسهم الحساسة لأسعار الفائدة، وخاصة الأسهم الصغيرة التي تواجه متطلبات إعادة تمويل ديونها”.
وتضررت أسهم البنوك بشدة بسبب التوقعات بأن أسعار الفائدة ستبقى مرتفعة لفترة أطول، مع انخفاض مؤشر KBW الإقليمي للخدمات المصرفية بنسبة 12.5% تقريبًا بسبب المخاوف بشأن تعرض القطاع للضغوط العقارية التجارية الأمريكية. وتراجع المؤشر بنسبة 4.49% يوم الثلاثاء.
أصبحت لارا كاسلتون، رئيسة إنشاء المحافظ والاستراتيجية الأمريكية في شركة Janus Henderson Investors، أكثر حذرًا بشأن الارتفاع مع تقدم الأسهم في الأسابيع الأخيرة.
مع ذلك، فهي تعتقد أن الأسهم سيتم دعمها من خلال المخصصات النقدية التي لا تزال ثقيلة والتي يمكن أن تمنح المستثمرين الذخيرة لشراء الأسهم المنخفضة. بلغ إجمالي أصول صناديق سوق المال 6.02 تريليون دولار في 7 فبراير، وفقًا لبيانات معهد شركات الاستثمار.
وقالت: “هناك الكثير من الأموال على الهامش في انتظار فرصة الشراء مرة أخرى”.
