تقييم موقف MannKind في ضوء مبيعات Tyvaso DPI الأخيرة
مانكيند (ناسداك: إم إن كيه دي) انخفض بنسبة 14% منذ توصيتي “بالشراء” في أكتوبر. وهذا على الرغم من التقدم الإيجابي. في يناير، تم بيع MannKind تم تطوير 10% من Tyvaso DPI بالتعاون مع العلاجات المتحدة (UTHR) مقابل 150 مليون دولار مقدمًا (مع إمكانية الحصول على 50 مليون دولار إضافية اعتمادًا على إيرادات Tyvaso DPI) لشركة Sagard Healthcare. المعلم قسط موضحة على النحو التالي:
50 مليون دولار أمريكي في حالة أن صافي مبيعات Tyvaso DPI اللاحقة لمدة 12 شهرًا يساوي أو يتجاوز 1.9 مليار دولار أمريكي بحلول 31 ديسمبر 2026؛ أو إذا لم يتم تحقيق الهدف السابق، 45 مليون دولار في حالة أن صافي المبيعات اللاحقة لمدة 12 شهرًا لـ Tyvaso DPI يساوي أو يتجاوز 2.3 مليار دولار بحلول 30 سبتمبر 2027.
الرياضيات بسيطة هنا. إذا كان 1٪ من Tyvaso DPI يستحق ما يزيد عن 200 مليون دولار، والأرقام المتبقية البالغة 9٪ تقترب من 1.8 مليار دولار. تبلغ قيمة مؤسسة MannKind، وفقًا لشركة Seeking Alpha، 1.18 مليار دولار. من الواضح أن الأمور كذلك الذي – التي بسيط. أعتقد أن Tyvaso DPI لديها فرصة معقولة لتحقيق 1.9 مليار دولار من إيرادات TTM قبل نهاية عام 2026. ذكرت إجمالي Tyvaso (DPI وnebulized) بقيمة 325.8 مليون دولار في الربع الثالث من عام 2023، مع Tyvaso DPI الذي يشكل 205 مليون دولار من ذلك (بزيادة 225٪ على أساس سنوي). يتحول المرضى إلى DPI، الذي يوفر مزايا راحة واضحة مقارنة ببخاخات Tyvaso (على سبيل المثال، يتطلب معدات أقل وطريقة إدارة أقل تعقيدًا واستهلاكًا للوقت). حتى لو افترضنا أن هناك فرصة بنسبة 50/50 لتلبية يونايتد لأي من متطلبات Sagard للدفعة الهامة، فإن ذلك يقدر 1٪ من عائدات Tyvaso DPI بمبلغ 175 مليون دولار. إذا ضربنا ذلك في تسعة (حصة MannKind المتبقية)، وهذا يعني أن القيمة المتبقية تبلغ 1.575 مليار دولار.
لكن منافس، ليكويديا (LQDA)، حققت تقدمًا قانونيًا من خلال تركيبة المسحوق الجاف الخاصة بها، YUTREPIA، والتي تستخدم نفس الدواء النشط (treprostinil) مثل Tyvaso. أرقام المخدرات Liquidia لدخول السوق في وقت لاحق من هذا العام. على الرغم من أن الأمر قد يأخذ بعض الحصة السوقية من MannKind وUnited، إلا أنني لا أعتقد أنه سيكون مبلغًا كبيرًا، حيث لا يبدو أن عرض Liquidia يوفر تمييزًا ذا مغزى عن Tyvaso DPI المشهور والأول من نوعه في السوق. علاوة على ذلك، لا بد أن ساجارد كان على علم بدخول Liquidia المحتمل إلى السوق في الوقت الذي أبرموا فيه الصفقة.
خارج Tyvaso، لدى MannKind مشاريع أخرى، حيث تدمج التكنولوجيا التي أثبتت جدواها في تطبيقات أخرى.
مانكيند خط انابيب
أرباح الربع الثالث
تكشف أحدث أرباح MannKind عن ارتفاع قوي على أساس سنوي للربع المنتهي في 30 سبتمبر 2023. وقفزت الإيرادات إلى 51,253 مليون دولار من 32,825 مليون دولار. وقد نشأت هذه القفزة من الارتفاع في مبيعات المنتجات، والشراكات، والعائدات. وتحول صافي الخسارة إلى ربح قدره 1,721 مليون دولار. وعلى الرغم من الارتفاع الطفيف في النفقات، ارتفع الدخل التشغيلي. وارتفع الإنفاق على البحث والتطوير، مما أظهر الالتزام بالابتكار. ومع ذلك، أصبح تخفيف الأسهم واضحا. ارتفع عدد الأسهم المستخدمة في حسابات ربحية السهم من 259.3 مليونًا إلى 268.7 مليونًا، مما أثار المخاوف بشأن تخفيف حقوق الملكية.
ورقة التوازن
وبالانتقال إلى الميزانية العمومية، تحسنت سيولة الشركة، حيث بلغت الأصول 144.3 مليون دولار. ويشمل ذلك 83 مليون دولار نقدًا وما يعادله بالإضافة إلى 58 مليون دولار استثمارات قصيرة الأجل. ومع وصول الالتزامات المتداولة إلى 96.4 مليون دولار، تصل النسبة الحالية إلى 1.50، مما يشير إلى وجود سيولة جيدة على المدى القصير. وعلى مدار تسعة أشهر، حققت الأنشطة التشغيلية 12.4 مليون دولار نقدًا، مما عزز الموارد. وعلى الرغم من البيانات التاريخية، لا يزال الأداء المستقبلي غير مؤكد. تقلل صفقة Tyvaso DPI الأخيرة بقيمة 150 مليون دولار من احتياجات التمويل على المدى القريب. ومع ذلك، فإن الميزانية العمومية المثقلة بالديون، والتي تبلغ التزاماتها 572.1 مليون دولار مقابل 320.3 مليون دولار من الأصول، تشكل مخاطر طويلة الأجل.
معنويات السوق
وفقًا لبيانات Seeking Alpha، تبلغ القيمة السوقية لشركة MNKD 946.21 مليون دولار، مما يشير إلى كيان متوسط الحجم في مجال التكنولوجيا الحيوية. تبدو آفاق النمو واعدة، حيث يتوقع المحللون نمو الإيرادات من 193.64 مليون دولار في عام 2023 إلى 306.82 مليون دولار بحلول عام 2025، مما يدل على مسار تصاعدي كبير. ومع ذلك، فإن زخم السهم ضعيف مقارنة بمؤشر S&P 500 (SPY)، حيث أظهر MNKD انخفاضًا بنسبة -31.45٪ خلال العام الماضي مقابل ارتفاع مؤشر SPY.
الفائدة القصيرة مرتفعة بشكل ملحوظ عند 13.31%، مما يشير إلى وجود معنويات هبوطية كبيرة أو اهتمام بالمضاربة في السهم. بلغت نسبة ملكية المؤسسات 50.47%، مع زيادة ملحوظة في مراكزها من قبل 29 مؤسسة جديدة، بإجمالي 2,570,492 سهمًا، وخروج 19 مؤسسة، بإجمالي 1,636,602 سهمًا تم بيعه. ومن بين حاملي المؤسسات الرائدة بلاك روك، وفانغارد، وستيت ستريت، وإن كان ذلك مع تغييرات مختلطة في ممتلكاتهم. أظهرت التداولات الداخلية على مدار الـ 12 شهرًا الماضية نشاطًا إيجابيًا صافيًا، حيث تم شراء 1,464,598 سهمًا أكثر من بيعها، مما يشير إلى بعض الثقة من الداخل.
وبالنظر إلى هذه العوامل، يمكن تصنيف معنويات السوق لدى MNKD على أنها “كافية”، حيث توازن بين توقعات النمو القوية وزخم الأسهم الصعب.
تحليلي وتوصيتي
لا تزال خطوات MannKind الأخيرة، ولا سيما بيع حصتها بنسبة 10% في Tyvaso DPI إلى Sagard، تستحق “الشراء”، على الرغم من أداء الأسهم الباهت مؤخرًا. وهذه الخطوة، في نظري، تسلط الضوء القيمة التي تتجاهلها شركة MannKind تعمل على تعزيز مواردها المالية، مما يوفر حاجزًا للمخاطر المستقبلية. الإفصاح عن شروط الصفقة أصول MannKind مقومة بأقل من قيمتها مقارنة بقيمة المؤسسة، مما يشير إلى احتمال إعادة تقييم المخزون.
إن دخول Liquidia إلى السوق بالكاد يضعف توقعات Tyvaso DPI. يضمن خط أنابيب MannKind الغني والتقنية المتطورة نموها. إن عرض Liquidia، الذي يمثل مصدر قلق بسيط، لا يفوق إمكانات Tyvaso DPI على المدى الطويل، نظرًا مشاريع MannKind المتنوعة.
وينبغي للمستثمرين أن ينتبهوا إلى هذه النصيحة للحد من المخاطر: التنويع في مجال التكنولوجيا الحيوية لتخفيف التقلبات المرتبطة بشركة MannKind. استخدام متوسط التكلفة بالدولار لتخفيف تقلبات الأسعار على المدى القصير. مواكبة اتجاهات سوق ارتفاع ضغط الدم الشرياني الرئوي، بما في ذلك التحركات التنظيمية وظهور المنتجات الجديدة لأول مرة. يشاهد تركز الموارد المالية لشركة MannKind على الديون والتدفق النقدي التشغيلي، لقياس استدامة النمو.
المخاطر التي تواجه الأطروحة
بينما يشير بيع حقوق ملكية Tyvaso DPI من MannKind إلى “الشراء”، والمخاطر تلوح في الأفق:
- تظهر تهديدات السوق عندما تقدم شركة Liquidia عقارًا منافسًا. قد تتراجع هيمنة Tyvaso DPI، في مواجهة تحولات غير متوقعة في السوق أو تكتيكات منافسة. تشكل المعارك القانونية حول براءات الاختراع أو التفرد تهديدات أيضًا موقف MannKind وأموالها.
- إفصاحات التدقيق المالي معضلة ديون مانكايند. وعلى الرغم من بعض الإشارات الإيجابية، فإن نسبة الدين إلى الأصول تثير القلق. يمكن أن يؤدي نقص الإيرادات أو الفواق التشغيلي إلى الضغط على الموارد المالية.
- تتخلف أسهم MannKind عن اتجاهات السوق. ويشير ارتفاع الفائدة على المكشوف إلى شكوك المستثمرين، مما يؤدي إلى المخاطرة بمزيد من التقلبات. قد تؤدي النكسات الداخلية أو الاضطرابات الأوسع في السوق إلى تفاقم أداء الأسهم.
- أبرز نقاط الإنفاق على البحث والتطوير إن دافع MannKind المبتكر يسلط الضوء على طبيعة التكنولوجيا الحيوية المكلفة. وبعيدًا عن Tyvaso DPI، فإن نجاح الشركة غير مؤكد. يمكن أن تؤدي النكسات السريرية أو التنظيمية إلى تعكير صفو الموارد المالية وأمزجة المستثمرين.
- العقبات التنظيمية والمناظر الطبيعية المتغيرة للسداد تشكل تحديًا لـ MannKind. قد تؤدي تغييرات السياسة أو التغطيات التأمينية المتغيرة إلى إعاقة استيعاب Tyvaso DPI للسوق.
- لا تزال المخاوف المتعلقة بتخفيف الأسهم قائمة، مما يؤدي إلى تآكل الملكية والأرباح للسهم الواحد. ومن الممكن أن يؤدي التمويل الإضافي للأسهم إلى زيادة إضعاف القيمة.
