ملخص
توصيتي لشركة Arrow Electronics (بورصة نيويورك: أرو) هو تصنيف شراء، حيث أعتقد أن ARW في المراحل الأولى من التعافي. على وجه الخصوص، أظهر المخزون في الميزانية العمومية لشركة ARW انخفاضًا كبيرًا على التوالي، مع انخفاض حجم الوحدة على حد سواء بالتتابع وسنويا. كما أن توقعات النمو اليوم أفضل بكثير مما كانت عليه في عام 2023، حيث انخفض معدل التضخم، وقد يتم تخفيض أسعار الفائدة، وتستفيد ARW من مبادرات خلق الطلب (DCI). تظل الإدارة أيضًا تركز على إعادة رأس المال إلى المساهمين، وهو ما يجب أن يكون بمثابة شكل من أشكال دعم التقييم.
عمل
تبيع ARW مجموعة واسعة من المنتجات وقطع الغيار الإلكترونية إلى 85 دولة حول العالم. تتضمن الأعمال قطاعين رئيسيين، وهما: المكونات العالمية (GC)، التي توزع المكونات الإلكترونية؛ وحلول حوسبة المؤسسات العالمية (GECS)، التي توفر حلول تكنولوجيا المعلومات. 77% من الأعمال تأتي من أعمال GC. لدى ARW ستة أسواق نهائية رئيسية مستهدفة: الصناعية/الأتمتة؛ الرعاية الصحية/الطبية؛ مستهلكى الكترونيات؛ الفضاء والدفاع؛ السيارات/النقل؛ والبيانات المراكز.
النتائج والتحديثات الأخيرة
واجه سعر سهم ARW ضغوطًا شديدة خلال العام الماضي، حيث انخفض من 147 دولارًا أمريكيًا إلى 109 دولارًا أمريكيًا اليوم، ويرجع ذلك أساسًا إلى ضعف النمو وتوقعات الهامش نظرًا لضعف التوقعات الاقتصادية والمخزون المتضخم في الميزانية العمومية. ومع ذلك، أعتقد أن أداء ARW في الربع الرابع من عام 23 يمكن أن يكون إشارة محتملة إلى أن الأسوأ قد انتهى. انخفض نمو الإيرادات على أساس سنوي إلى -2٪، وهو أفضل ما كان عليه على الإطلاق خلال الأرباع الخمسة الماضية، مما أدى إلى إجمالي إيرادات قدرها 7.85 مليار دولار، وهو ما يتماشى مع الإجماع. أظهر هامش الربح الإجمالي أيضًا تحسنًا خلال الربعين الماضيين، حيث وصل إلى 12.6%، وهو تحسن متسلسل قدره 40 نقطة أساس. كان أداء ARW أيضًا أفضل من المتوقع عند خط ربحية السهم التشغيلي، حيث وصل إلى 3.98 دولارًا، وهو ما يزيد بنسبة 7٪ عن المتوقع.
في المحصلة النهائية، أتوقع أن يتحسن أداء ARW في السنة المالية 24 حيث يتغلب على الاقتصاد الكلي الأضعف في السنة المالية 23 ويستفيد من التقدم الإيجابي في DCI. على الرغم من أنني لا أستطيع تحديد توقيت التعافي الكلي، على أساس سنوي، فإن عام 2024 هو عام أقوى بكثير من عام 2023 بالنظر إلى أن التضخم قد انخفض كثيرًا (على الرغم من أنه لا يزال ثابتًا) وأن توقعات أسعار الفائدة أفضل بكثير ( لا يزال من الممكن خفض أسعار الفائدة هذا العام مقابل 2023). وفيما يتعلق بـ DCI، فقد تم تنفيذ المبادرة بشكل جيد من قبل الإدارة. في السنة المالية 2023، مع إضافة الموارد الهندسية، تجاوزت إيرادات خلق الطلب المحفظة الأوسع. يجب رؤية فائدة أكبر في السنة المالية 24 أيضًا، حيث ذكرت الإدارة وجود خط إنتاج متزايد أصبح ممكنًا بفضل التطوير المستمر للمنتجات للعملاء.
أما بالنسبة لحالة ضغط الهامش الإجمالي، فأعتقد أنه سيتعافى في النهاية على مدار العامين المقبلين، حيث تشير أرقام المخزون في الربع الرابع من عام 23 إلى أن ARW في الأدوار الأولى من تطبيع المخزون. على وجه التحديد، في حين أن المخزون لا يزال مرتفعًا مقارنة بمستويات ما قبل الوباء (السنة المالية 2019) عند 5.2 مليار دولار تقريبًا، فقد انخفض مخزون الربع الرابع من عام 23 بشكل ملحوظ على أساس تسلسلي، بانخفاض 11٪ من 5.8 مليار دولار تقريبًا إلى 5.2 مليار دولار تقريبًا، وهو أكبر انخفاض تسلسلي خلال الماضي 10 سنوات. تتحسن أيضًا بيانات تحويل المخزون (من الكتاب إلى الفاتورة) بشكل طفيف، مما يشير إلى أن ARW قادر على إنهاء الأعمال المتراكمة بوتيرة أسرع، وهو أمر إيجابي للتقدم في تسوية المخزون. أعتقد أن التمييز المهم هنا هو أن رقم المخزون المرتفع يكون على أساس الدولار و ليس الحجم. تذكر أن فيروس كورونا أدى إلى تحديات كبيرة في سلسلة التوريد في جميع أنحاء العالم، مما أدى إلى زيادات هائلة في الأسعار. إذا أردنا التكيف مع تأثير التسعير، فقد شهدت ARW بالفعل انخفاضًا في مخزوناتها بشكل متسلسل وسنوي. التأثير الإيجابي على هامش الربح الإجمالي ضخم هنا لأن المخزون الذي ينتقل من الميزانية العمومية إلى الربح والخسارة سيأتي بتكلفة أقل (الوارد أولاً، يخرج أولاً). وهذا، إلى جانب الأسعار المرتفعة، ينبغي أن يؤدي إلى توسيع هامش الربح الإجمالي.
الشيء الآخر الذي يجب الإشارة إليه بشأن المخزونات هو أن وحداتنا انخفضت في هذا الربع على التوالي وعلى أساس سنوي. لذا فإن جزءًا من الفائض الذي لا تزال تراه هو في الواقع دالة للسعر مقابل الكثير من الأحجام الواردة. من: مكالمة أرباح الربع الرابع من عام 2023
يجب أن يتدفق التحسن في إجمالي الهامش/الأرباح إلى النتيجة النهائية، حيث قامت ARW بعمل ممتاز في إدارة التكاليف على مر السنين، مما أدى إلى هامش أعلى هيكليًا في كل دورة. إذا نظرنا إلى هامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك (EBIT) التاريخي لشركة ARW، فإن أدنى مستويات هامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك (EBIT) لكل دورة أعلى من السابقة، وينطبق الشيء نفسه على هذه الدورة.
نموذج تقييم المؤلف
الشيء الآخر الذي يعجبني في ARW هو أن الإدارة تركز على إعادة رأس المال إلى المساهمين. على الرغم من البيئة الكلية المليئة بالتحديات، حافظت الإدارة على موقفها المتمثل في تخصيص رأس المال المتمثل في إعادة القيمة إلى المساهمين بشكل فعال. اعتبارًا من الربع الرابع من عام 23، كان لدى ARW ما يقرب من 580 مليون دولار متبقية في ترخيص إعادة شراء الأسهم الحالي، وهو ما يترجم إلى حوالي 10٪ من القيمة السوقية الحالية.
التقييم والمخاطر
نموذج تقييم المؤلف
وفقًا لنموذجي، تبلغ قيمة ARW 153 دولارًا أمريكيًا، بالقرب من ما كانت عليه في يوليو 2023. ويستند هذا السعر المستهدف إلى توقعاتي للنمو بنسبة -8% في السنة المالية 24، ونمو بنسبة 5% في السنة المالية 25، وهامش صافي قدره 2.8% في السنة المالية 25. ، وتقييم PE الآجل بمقدار 8.5x.
وكما ذكرت سابقًا، يجب أن تستفيد السنة المالية 24 من اقتصاد أفضل، ومزيد من التقدم في DCI، وشركات أسهل مقارنة بالسنة المالية 23. ومع ذلك، لا أتوقع انتعاشًا فوريًا يعود إلى النمو الإيجابي بعد، حيث يشير دليل إيرادات الإدارة للربع الأول من عام 2024 (من 6.7 مليار دولار إلى 7.3 مليار دولار) إلى أن النصف الأول من عام 2024 سيظل ضعيفًا. أتوقع أن يعود ARW إلى النمو الإيجابي في السنة المالية 25، حيث لم يمر ARW مطلقًا بأكثر من عامين من النمو السلبي. لقد قمت بتصميم نموذج للنمو بأرقام فردية (5٪) حيث كان هذا هو متوسط معدل النمو بين السنة المالية 2013 والسنة المالية 2018 (قبل الانخفاض في السنة المالية 2019). من ناحية الهامش، أتوقع أن يتسارع تطبيع المخزون في السنة المالية 24، الأمر الذي من شأنه أن يدفع جميع المخزونات المرتفعة الأسعار عبر الربح والخسارة، وبالتالي الضغط على الهوامش على المدى القريب. ومع عودة حالة المخزون إلى طبيعتها وانتعاش الإيرادات في السنة المالية 25، يجب أن تتعافى الهوامش وفقًا لذلك. وبما أن السنة المالية 25 هي السنة الأولى من التعافي بعد هذه الدورة، فأنا متحفظ من خلال افتراض أن هوامش الأرباح سوف تتعافى إلى أقل بقليل من مستويات السنة المالية 23.
يتم تداول ARW حاليًا عند 8.5x مكرر الربحية، وهو قريب من المتوسط، وأعتقد أن هذا مضاعف عادل حيث أظهر وضع مخزون ARW علامات على التراجع، وتوقعات النمو أفضل بكثير اليوم مقابل توقعات النمو. العام الماضي (حيث تم تداوله بالقرب من الحد الأدنى لنطاق التقييم الخاص به). كما أن هناك ما يبرر بعض الخصم مقارنة بالمتوسط حتى يظهر ARW في نتائجه أن النمو والهوامش عادت إلى مستويات التوسع الإيجابية.
الخطر السلبي هنا هو أنه من الصعب التنبؤ بالتوقيت الدقيق وشكل الارتفاع التالي. قد يستغرق الأمر وقتًا أطول مما توقعت، مما يعني أن النمو وانتعاش الهامش قد لا يحدث على المدى القريب. قد يؤدي الضعف المطول إلى انخفاض التقييم مع قيام السوق بإعادة ضبط التوقعات. بالإضافة إلى ذلك، إذا تفاقمت حالة عرض المخزون لأي سبب من الأسباب، فقد يؤدي ذلك إلى انعكاس في أسعار الصناعة (تأثير سلبي)، مما سيؤثر على أداء ARW.
ملخص
أوصي بتقييم شراء لـ ARW. على الرغم من التحديات في بيئة الاقتصاد الكلي، تمكنت ARW من تقليل المخزون المرتفع الموجود في ميزانيتها العمومية، لا سيما مع انخفاض أحجام الوحدات بشكل متسلسل وسنوي. تبدو توقعات الطلب أيضًا أفضل هذا العام، نظرًا للتقدم في مؤشر DCI والوضع الكلي الأفضل. في حين أن السنة المالية 24 قد لا تزال تواجه رياحًا معاكسة، أتوقع العودة إلى النمو الإيجابي في السنة المالية 25، حيث لم يمر ARW تاريخيًا بأكثر من عامين من النمو السلبي. وتشمل المخاطر عدم اليقين بشأن توقيت وشكل الانتعاش المقبل، والضعف المطول، والاضطرابات المحتملة في سلسلة توريد المخزون.
