Axcelis Q4: أصبح أكثر بناءة، ولكن لا تزال هناك بعض المخاطر (ACLS)

مقدمة

في يونيو 2023، كتبنا مقالًا عن Axcelis Technologies (ناسداك: ACLS)، وهو متخصص في تكنولوجيا زرع الأيونات، عندما كانت مزدهرة في أعلى مستوياتها على الإطلاق. وبينما كنا نقدر بعض جوانب العمل (وما زلنا نفعل ذلك)، إلا أننا كنا أقل تقديرًا متأكد من قدرته على توليد قدر وافر من ألفا عند تلك المستويات النبيلة، ومن ثم حصل على تصنيف HOLD في ذلك الوقت.

منذ ذلك الحين، تخلى السهم عن أكثر من 30% من قيمته، وبينما لا تزال هناك بعض المخاطر، نحن الآن مستعدون لأن نكون أكثر تفاؤلاً بشأن توقعات السهم عند المستويات الحالية.

فيما يلي بعض الأسباب التي تجعلنا نشعر أن ACLS قد يكون يستحق النظر فيه.

أسباب التحول إلى المزيد من البناء

بعد فترة ركود في الإنفاق الرأسمالي المرتبط بأشباه الموصلات، والذي من المحتمل أن ينخفض ​​بنسبة 23% العام الماضي، بدأت الأمور الآن في التعافي (على الرغم من أن الزخم من المرجح أن يبدأ فقط في النصف الثاني)، مع الإنفاق الرأسمالي ومن المتوقع أن ينمو بنسبة 1.3% هذا العام، يليه معدل توسعي يبلغ حوالي 10% في السنة المالية 25 (المصدر: جارتنر). تبدو شركة Axcelis في وضع جيد للاستفادة من هذا التعافي، حيث تعمل تقنية زرع الأيونات التي تتخصص فيها الشركة كخطوة حيوية في التصنيع بكميات كبيرة، من خلال زيادة سطح الرقاقات وجعلها أكثر مقاومة للتآكل. .

سيتم الشعور بمكانة زرع الأيونات الخاصة بـ ACLS بشكل كبير من خلال تطبيقات أجهزة الطاقة (والتي تعد واحدة من أكثر القطاعات التي تتطلب عملية زرع مكثفة)، وهذا يمكن أن يساعدها في تقديم أعمال ثابتة لأجزاء كبيرة من هذا العام، حتى مع بدء قطاعات الذاكرة والقطاعات الناضجة تحقيق عودة ذات معنى أكبر في H2.

من المؤكد أن النمو الإجمالي هذا العام من المرجح أن يكون مسطحًا فقط، ولكن من الجدير النظر في أن ACLS لا يزال لديها تراكم ثابت إلى حد ما بقيمة 1.2 مليار دولار اعتبارًا من بداية هذا الشهر؛ يستغرق تنفيذ هذا عادةً ما بين 12 إلى 18 شهرًا، لذلك لا تزال توقعات إيرادات السنة المالية 25 تبدو قوية بما يكفي عند مستويات نمو مكونة من رقمين.

بشكل عام، لا تزال ACLS في طريقها لتحقيق هدف مبيعاتها البالغ 1.3 مليار دولار للسنة المالية 25، ويجب على المستثمرين أيضًا التفكير في الملمس المتغير لملف مبيعات ACLS. كما هو الحال، لاحظ أن قاعدة الأدوات المثبتة لدى ACLS تزيد عن 3000 الآن، وهذا يترجم أيضًا إلى حافز مفيد لقطاع CS&I بالشركة (حلول العملاء والابتكارات) الذي يتعامل مع خدمة ما بعد البيع والدعم، وأعمال الصيانة، والمعدات بشكل حاسم ترقيات. يعد هذا النوع من العمل هامشًا أعلى بطبيعته ويجب أن يساعد في الترجمة إلى هامش مجموعة أفضل بمرور الوقت. في السياق، ساهمت شركة CS&I فقط بإيرادات مكونة من رقم واحد قبل بضع سنوات، ولكن بحلول العام المقبل، من المتوقع أن تساهم بحوالي 0.3 مليار دولار من إجمالي الهدف البالغ 1.3 مليار دولار للسنة المالية 25 (ما يقرب من ربع إجمالي الإيرادات).

بمرور الوقت، شهدنا ارتفاع هامش الربح الإجمالي لشركة ACLS عن الحد الذي شهدناه في عام 2021، والهدف للعام المالي 25 هو مستوى يزيد عن 45٪. إلى جانب نسبة أعلى من CS&I، ستستفيد الهوامش الإجمالية لشركة ACLS أيضًا من استفادة الشركة من الذكاء الاصطناعي والواقع المعزز لمتابعة التصنيع الهزيل، وكذلك بعض التركيز المتجدد على المصادر منخفضة التكلفة.

نعتقد أيضًا أن التوجه الأخير لسلسلة Purion Power في الأسواق اليابانية هو شيء يمكن أن يثبت أنه حصان أسود بمرور الوقت، نظرًا لحافز الحكومة اليابانية لتعزيز كفاءتها شبه خارج نطاق المواد. وتتطلع البلاد الآن إلى توسيع قدرتها في مجال أشباه الموصلات، وحددت هدفًا طموحًا يتمثل في إنتاج شرائح بدقة 2 نانومتر في غضون 3 سنوات. في مكالمة الربع الرابع، ذكرت إدارة ACLS أنها كانت تجري محادثات مع العديد من العملاء اليابانيين في قطاعات السوق الأخرى أيضًا.

والشيء الآخر الذي يجب ملاحظته هو أن السهم يحقق بالفعل رقمًا تنافسيًا لـ FCF يبلغ حوالي 5٪، وهو أعلى بحوالي 80 نقطة أساس من متوسطه لمدة 5 سنوات.

ومع ذلك، يبدو أنه قد تكون هناك مخاطر صعودية على رقم العائد هذا، حيث يبدو هامش FCF الخاص بـ ACLS (FCF كدالة للمبيعات) مستعدًا للمضاعفة من مستويات 12٪ التي شوهدت في العام الماضي إلى حوالي 25٪ في أقل من عامين.

نحن نقدر أيضًا مكافأة المخاطرة الحالية على كل من الرسوم البيانية المستقلة والقوة النسبية.

على الرسم البياني الأسبوعي لـ ACLS، لاحظ أن السهم شهد اتجاهًا هبوطيًا قويًا منذ سبتمبر من العام الماضي وحتى نوفمبر تقريبًا؛ ومنذ ذلك الحين، شهدنا حدة الاتجاه الهبوطي تفسح المجال لبعض التقلبات ضمن نطاق معين. لقد رأينا هذا النطاق يعمل كمنطقة مزدحمة من فبراير إلى مايو 2023، ويمكن للمرء أن يرى التاريخ يعيد نفسه مرة أخرى.

يجب على المستثمرين أيضًا ملاحظة أن ACLS لديها أموال كافية في دفاترها (الآن عند مستويات قياسية تزيد عن نصف مليار دولار)، وقد ذكرت الإدارة أنها ليس لديها أي خطط للانغماس في عمليات الاندماج والاستحواذ حتى السنة المالية 25. وهذا يفتح المجال أمام احتمال زيادة الحماس في عمليات إعادة شراء الأسهم، الأمر الذي قد يؤدي في نهاية المطاف إلى دعم سعر السهم. لاحظ أنه في أغسطس من العام الماضي، وافق مجلس الإدارة على تمويل إضافي بقيمة 200 مليون دولار لعمليات إعادة الشراء، وفي الربع الرابع، خصصت الشركة حوالي 15 مليون دولار لتحقيق هذا الهدف.

يتم تعزيز الحالة الطويلة بشكل أكبر من خلال احتمال أن يبدو ACLS كمرشح جيد يمكن أن يستفيد من الاهتمام بالتناوب داخل مجال أشباه الموصلات. يسلط الرسم البياني أدناه الضوء على كيف أن رقم القوة النسبية لـ ACLS مقابل محفظة متنوعة أخرى من أسهم أشباه الموصلات هو الآن حوالي 30٪ من النقطة المتوسطة لنطاقها طويل الأجل.

بعض الجوانب غير المواتية

على الرغم من أن السهم قد تراجع بشكل كبير، فمن المشكوك فيه ما إذا كانت التقييمات الآجلة لا تزال مقنعة بما فيه الكفاية. استنادًا إلى ربحية السهم للسنة المالية 2025، يتم تسعير ACLS حاليًا بمضاعف ربحية آجل قدره 13.8x، وهو ما يمثل علاوة بنسبة 8٪ فوق متوسط ​​5 سنوات للسهم.

من المسلم به أن بعض المستثمرين لن يكرهوا التخلص من مضاعفات الأقساط إذا كانت جودة نمو الأرباح مرنة بما فيه الكفاية، ولكن يبدو أنه على أساس معدل النمو السنوي المركب لمدة عامين (السنة المالية 23-السنة المالية 25)، من المرجح أن يحقق هذا العمل نموًا في الأرباح فقط 7%، مما يؤدي إلى ربط ضمني دون المستوى الأمثل بمقدار 1.6x.

هناك خطر رئيسي آخر يجب أن نأخذه في الاعتبار وهو تعرض ACLS المتزايد للصين. في العام الماضي، استحوذت الصين على 46% من إيرادات أنظمتها، وفي السنة المالية 24، قد تمتد هذه الحصة إلى 60% (أو تنخفض إلى 40% وهو ما لا يزال ذا معنى كبير). وهذه أرض تظل عرضة لتوترات تجارية أكثر وضوحا، بغض النظر عن فوز بايدن أو ترامب في نوفمبر/تشرين الثاني.

كما أنه ليس من المشجع بشكل خاص ملاحظة أن الأموال الذكية لم تستخدم هذه المرحلة التصحيحية لإضافة مراكز في عداد ACLS. بدلاً من ذلك، إذا استمروا في التخلص من حصتهم حتى في عام 2024. في السياق، على مدار الأشهر الستة الماضية، قاموا بتخفيض حصتهم في هذا السهم بنسبة 9٪.