بقلم رافائيل سافي وجيف شين، دكتوراه
وبينما نتطلع إلى المستقبل، يستمر تحليلنا المنهجي في دعم السيناريو الاقتصادي “الهبوط الناعم” في نهاية المطاف، حيث ينخفض التضخم إلى أهداف البنك المركزي دون التسبب في الركود.
لكن خلفية الاقتصاد الكلي والسوق لا تخلو من عدم اليقين، وهناك العديد من الأمور المجهولة التي تواجه مستثمري الأسهم في الأشهر المقبلة. ما هي العواقب المترتبة على اقتراب صناع السياسات من دورة التخفيض بحذر؟ هل يتم تسعير كل الأخبار الكلية الإيجابية بعد الارتفاع الأخير، أم أن هناك مجالًا أكبر لارتفاع الأسهم؟ وهل هناك أي فرص أو مخاطر قد لا تقوم الأسواق بتسعيرها بالكامل؟ في هذه التوقعات، نتبع نهجًا يعتمد على البيانات للإجابة على هذه الأسئلة ومناقشة كيفية تأثيرها على وضع محفظتنا الاستثمارية في الأشهر المقبلة.
لا يزال الهبوط الناعم على المسار الصحيح… لكن هل سيفعله بنك الاحتياطي الفيدرالي تقع وراء المنحنى؟
وفي الأشهر الأخيرة، كانت الانخفاضات في البيانات التضخمية الرسمية، مدفوعة إلى حد كبير بأسعار السلع، متوافقة بشكل متزايد مع وجهة نظرنا بأن الهبوط الناعم قد بدأ. والسؤال المطروح الآن هو ما إذا كانت السياسة النقدية قادرة على مواكبة الكيفية التي تطورت بها الخلفية الكلية.
ويبين الشكل 1 نموذجنا الزمني المنهجي للمدة، والذي يستخدم مجموعة من المؤشرات الاقتصادية والسياساتية والسوقية في الوقت الفعلي للتنبؤ باتجاه أسعار الفائدة. وتحول النموذج إلى بنّاء فيما يتعلق بالسندات (انخفاض أسعار الفائدة) مع الانخفاض السريع للتضخم، وأصبحت المشاعر السياسية متشائمة على نحو متزايد على مدى الأشهر الستة الماضية. في حين أن النموذج يظل طويل الأمد، مدفوعًا إلى حد كبير بديناميكيات التضخم، فإن الرد الأخير من الرئيس باول بشأن توقيت التخفيض الأول لسعر الفائدة قد أدى إلى خفض مستوى الاقتناع بهذا الرأي. ولأن الأسواق تستمر في تقدير التوقعات الكبيرة لخفض أسعار الفائدة في وقت لاحق من هذا العام، فإن حذر بنك الاحتياطي الفيدرالي على خلفية المرونة الاقتصادية المستمرة يزيد من احتمال تأخر السياسة النقدية عن وتيرة تباطؤ التضخم وتوقعات السوق لخفض أسعار الفائدة. ونتيجة لذلك، أصبحت احتمالية الانفصال المتزايد بين التضخم وديناميكيات السياسة ذات أهمية متزايدة في نموذجنا.
الشكل 1: يشير نموذج توقيت المدة إلى ضغط هبوطي على العائدات، لكن معنويات السياسة تتراجع عن هذا الرأي
نموذج توقيت المدة (إيجابي: انخفاض العائد، سلبي: ارتفاع العائد)
مساحة أكبر للأسهم لتسعيرها في ظل التضخم
وبالنسبة للمستثمرين في الأسهم فإن وتيرة تراجع التضخم وقوة الارتفاع الأخير في سوق الأسهم تثير التساؤلات حول ما إذا كانت كل “الأخبار الطيبة” المحتملة بشأن الاقتصاد تنعكس بالفعل في أسعار السوق.
للإجابة على ذلك، نقوم بدراسة قوة تناوب السوق المقطعي الذي لوحظ منذ أن بلغ الاهتمام بارتفاع التضخم مقابل انخفاض التضخم ذروته في الربع الرابع من عام 2022 ومقارنة هذه التحركات بما سيكون مطلوبًا لإعادة التسعير بالكامل إلى النقطة الأخيرة التي ظهرت فيها ديناميكيات التضخم. طبيعي. استخدمنا نفس الإطار المفاهيمي خلال مرحلة إعادة الفتح بسبب كوفيد-19 لتحديد ما إذا كان السوق قد تحرك بشكل كافٍ بعد تحركات الأسعار التي تمت ملاحظتها خلال فترة الإغلاق السابقة. ويبين الشكل 2 قوة التناوب في الفترة منذ أن بلغ الاهتمام بارتفاع معدل التضخم ذروته، مقاسا بالمعامل (معامل 1 يعني ضمنا أن التناوب قد حدث بالكامل). لقد وجدنا أنه لم ينعكس أي من حركات الأسعار المستعرضة التي حدثت خلال فترة التضخم المرتفعة بشكل غير طبيعي منذ ذلك الحين – حتى مع وجود ضغوط الذروة في الأسعار بعيدة عنا وإحراز تقدم كبير في تطبيع التضخم.
ويشير هذا إلى أن الأسواق قد تكون متأخرة في تسعير حجم الانخفاضات الأخيرة في التضخم ويتيح فرصة لتوليد ألفا في المقطع العرضي للأسواق مع عكس ديناميكيات التسعير.
الشكل 2: لم يتزامن الانخفاض من ذروة الاهتمام بالتضخم مع انعكاس حركة السعر عبر القطاعات
الرسم البياني الأيسر: مقالات إخبارية تناقش التضخم “المرتفع” مقابل “المنخفض”، الرسم البياني الأيمن: معامل دوران التضخم (1 = دوران كامل)
تقييم فرص ومخاطر الأسهم العالمية
وبعيدًا عن خلفية الاقتصاد الكلي البناءة التي ظلت محور التركيز الرئيسي للأسواق، هناك مجموعة من الفرص والمخاطر الأخرى التي تؤثر على رؤيتنا ومراكزنا للأسهم العالمية. في هذا القسم، سنغطي اثنين من هذه المواضيع: نهجنا في التعامل مع أزمة البحر الأحمر والتوقعات المتطورة للصين.
1. رسم خرائط تأثير مخاطر البحر الأحمر
ومن الممكن أن تؤثر اضطرابات سلسلة التوريد وتقليص الشحن بسبب أزمة البحر الأحمر على ديناميكيات التسعير عبر القطاعات، ويمكن أن تشكل خطرًا صعوديًا على التضخم إذا استمرت في التصاعد.
يوضح الشكل 3 كيف تساعدنا بيانات الشحن ذات التردد العالي في مراقبة الأزمة الناشئة عن كثب وما قد تعنيه بالنسبة للاقتصاد العالمي والأسواق في الوقت الفعلي. وعلى مستوى عالٍ، أصبح المتوسط المتحرك لمدة خمسة أيام لوصول السفن إلى خليج عدن الآن أقل بنسبة 68٪ من متوسط مستويات عام 2023 من حيث الحمولة الإجمالية. وبالنظر إلى التفاصيل، نرى الاضطرابات التي تركزت في البداية في سفن الحاويات (التي تنقل البضائع إلى حد كبير) وناقلات السيارات، والتي تؤثر الآن بشكل متزايد على السفن التي تحمل النفط والغذاء والغاز. وتزامن ذلك مع تصعيد كبير للهجمات في الأسابيع الأخيرة.
الشكل 3: توفر بيانات الشحن نظرة ثاقبة في الوقت الفعلي حول مخاطر البحر الأحمر المتطورة
وصول السفن إلى خليج عدن بحمولاتها الإجمالية
نحن نكمل مجموعتنا من مصادر البيانات الداخلية برؤية ثاقبة من لجنة نخبة من الخبراء المتخصصين المعروفين باسم “المتنبئين الفائقين” الذين لديهم سجل حافل في التنبؤ بالأحداث الجيوسياسية بدرجة عالية من الدقة. وقد أكدت آراء الخبراء هذه صحة تقييمنا بأن مخاطر البحر الأحمر تتسارع ولا تنعكس بشكل كامل في أسعار السوق.
عند رسم خريطة لهذه المخاطر لتعرضات الشركة، تسمح لنا نماذج اللغات الكبيرة بالاستفادة من الحجم الهائل من النص الذي يميل إلى إحاطة الموضوعات ذات الصلة بالسوق – بما في ذلك المقالات الإخبارية، ونصوص المكالمات الجماعية، وتقارير الوسيط – لإنشاء سلال أسهم مخصصة. يساعد تحليل النص هذا، الذي يُستخدم جنبًا إلى جنب مع الرؤى المذكورة أعلاه، في الكشف حتى عن اتصالات الشركة الأكثر دقة والتي تحدد موقعنا الأمني الطويل والقصير. ويشير تحليلنا إلى أن بعض شركات البيع بالتجزئة، والسيارات، والتصنيع، وشركات الطيران هي الأكثر عرضة للتحديات المستمرة، في حين أن بعض شركات الشحن والخدمات اللوجستية والطاقة قد تواجه رياحاً مواتية.
2. إعادة تقييم الفرصة المتاحة للصين
وعلى الصعيد القطري، كافحت الأسهم الصينية في عام 2023 مع استمرار تدهور المعنويات. ومع ذلك، فإن العلامات التي تشير إلى أن صانعي السياسات الصينيين يهدفون إلى تغيير هذا السرد قد ظهرت على السطح في الأسابيع الأخيرة مع المزيد من الإجراءات المؤيدة للنمو/المؤيدة للسوق وتغيير في لهجة إعلانات السياسة. لقد أصبح نموذج التوقيت المنهجي الخاص بنا للصين مؤخرًا إيجابيًا، مدفوعًا إلى حد كبير برؤى التقييم والمشاعر (الشكل 4). وبالنظر إلى مدى سلبية المعنويات والمراكز، فإن استمرار هذه الاتجاهات يمكن أن يوفر فرصًا للمستثمرين الذين يفكرون في إضافة التعرض للصين.
الشكل 4: أصبحت النماذج المنهجية إيجابية بالنسبة للصين مقارنة بالتاريخ الحديث
الصين نتيجة توقيت بيتا
ضع كل شيء معا
إن قناعتنا بنتيجة الهبوط الناعم وفرصة استغلال ديناميكيات تسعير الأسهم ذات الصلة تظل سليمة. فيما يتعلق بوضع المحفظة على نطاق واسع، ينعكس موقفنا المؤيد للمخاطر إلى حد كبير في التوقعات الإيجابية للقيمة الدورية عبر القطاعات الاستهلاكية التقديرية والصناعية. وفي الوقت نفسه، تظل رؤى توقيت المدة المشار إليها أعلاه داعمة لتعرضات النمو الحساسة للمعدل داخل قطاع تكنولوجيا المعلومات – وإن كان بدرجة أقل مما كانت عليه في نهاية عام 2023.
وفي حين أن وتيرة تراجع التضخم ينبغي أن تسمح لتوقعات خفض أسعار الفائدة في عام 2024، فإن توقيت وحجم التخفيضات لا يزال أقل تأكيدا. بالإضافة إلى ذلك، نحن نراقب عن كثب المخاطر ذات الصلة بالسوق، بما في ذلك عدم اليقين الاقتصادي الكلي والجيوسياسي. ويساعدنا نهجنا المنهجي في التعامل مع هذه الديناميكيات على البقاء أذكياء في استغلال فرص ألفا الناشئة وإدارة المخاطر.
ظهر هذا المنشور في الأصل على iShares Market Insights.
