تعمل MercadoLibre على تسريع عملية توليد النقد (NASDAQ:MELI)

ميركادوليبر (ناسداك: ميلي) هو حيازة أساسية في محفظتي بأكثر من 6٪. في أكتوبر، قمت بنشر آخر تحديث لي عن السهم. تحدثت في هذه المقالة عن بعض مؤشرات الأداء الرئيسية التي أشاهدها بالنسبة لـ MELI التي تدخل في تقرير الأرباح، المتوقع ليوم 22 فبراير:

• تطوير الأعمال الائتمانية
• إجمالي حجم البضائع (GMV)
• إجمالي حجم الدفع (TPV) وTPV OFF (TPV خارج النظام البيئي MercadoLibre)
• احصل على أسعار قطاعات أعمال التجارة الإلكترونية والتكنولوجيا المالية

لقد قمت أيضًا بإجراء تغييرات على تقييمي في MELI.

توقعات الشارع

كان MercadoLibre في حالة ارتفاع منذ أن وصل إلى القاع في يونيو 2022، مرتفعًا بنسبة 178٪ منذ ذلك الحين، ولكنه لا يزال أقل من ATH. منذ ذلك الربع، تفوقت MELI على ربحية السهم في كل مرة، ودائمًا تقريبًا بنسبة 25٪. كانت الإيرادات أيضًا (تقريبًا) دائمًا ناجحة ولكن مع مفاجأة أقل بكثير. بالنسبة للربع القادم، يتوقع المحللون أن تأتي أرباح الأسهم عند 7.02 دولار، وهو ما يمثل معدل نمو بنسبة 116%، مع نمو الإيرادات بنسبة 37% إلى 4.13 مليار دولار.

لقد تحدثت مقالاتي الأخيرة عن الرافعة التشغيلية التي تظهر في أعمال MELI والتوسع السريع في الهامش الذي يحدث. وبالمثل، على الرغم من أنه على نطاق أقل بكثير من أمازون (AMZN)، فقد قامت MELI بتسريع استثمارات CapEx في بنيتها التحتية مع بدء الوباء، بالإضافة إلى الاستثمارات الأخرى في أعمالها. والآن، تجني الشركة ثمار حجمها وتنمو في قاعدة التكلفة. ومع ذلك، لا تزال الشركة تستثمر الكثير في أعمالها. ومؤخرًا، قاموا بشراء حقوق تسمية ملعب باكايمبو في ساو باولو بالبرازيل، وهو أحد أسواقها الأساسية، لزيادة شهرة علامتهم التجارية بشكل أكبر.

تطوير الأعمال الائتمانية

كان العمل الائتماني مصدر قلق بالنسبة لي قبل بضع سنوات عندما بدأ في التوسع باعتباره جزءًا مهمًا من أعمال MELI. الائتمان لديه دائما المخاطر المرتبطة به. ومع مرور الوقت، واصلت الإدارة تحسين عملياتها ووضعت تركيزًا أكبر على إدارة المخاطر. بمجرد حصولهم على بيانات كافية، قاموا بتصنيف المستخدمين إلى فئات لإدارة مقدار ونوع خطوط الائتمان التي يقدمونها لهم بشكل أفضل. يمكننا أن نرى أن المقاييس المتأخرة قد انخفضت بمرور الوقت. ما زلت ألاحظ ذلك، ولكني واثق من الإدارة في MELI. يعد الائتمان خط أعمال مربحًا للغاية مع بيئات التضخم المرتفعة في منطقة أمريكا اللاتينية. تحسن صافي هامش الفائدة بعد الخسارة (NIMAL) من 29% إلى 37% خلال العام الماضي. شهد الربع الرابع من العام 22 هامشًا بنسبة 39% بسبب أعمال عيد الميلاد، لذا أتصور أن الربع القادم سيشهد ارتفاعًا جديدًا في NIMAL.

إجمالي حجم البضائع

استمرت GMV في الارتفاع، حيث ارتفعت بنسبة 59٪ على أساس سنوي، وتسارعت إلى 47٪ في الربع السابق و 32٪ قبل عام، ووصلت إلى 11.4 مليار دولار. في حين أن التضخم يلعب بالتأكيد دورًا في النمو، فقد تسارعت العناصر المباعة من 9٪ العام الماضي إلى 26٪ (18٪ في الربع الأخير). وكانت البرازيل والمكسيك، وهما سوقان رئيسيتان، مدفوعتين بالمشترين الجدد. تجاوزت MELI 50 مليون مشتري فريد، كما ارتفع عدد العناصر لكل مشتري إلى 7.1 عنصر. على مدى السنوات الماضية، قامت MELI بزيادة ربحيتها في سوق 3P الخاص بها من خلال زيادة عتبات الشحن المجاني، وزيادة استخدام شبكة الخدمات اللوجستية، والإنفاق على الإعلانات. كما هو الحال مع أمازون، تتطور MELI لتصبح قوة إعلانية. في حين أن الإعلانات الخارجية مثل Google (GOOG) تحتاج إلى حث الأشخاص على النقر فوق رابط للوصول إلى الموقع، فإن MELI يمكنها عرض الإعلانات بسلاسة داخل سوقها وتقليل الاحتكاك/زيادة فرص نجاح الإعلانات. نمت الإعلانات بنسبة 70% في هذا الربع للربع السادس على التوالي، وجاءت الأغلبية من بائعي الأطراف الثالثة. بلغت إيرادات الإعلانات 1.7% من GMV في الربع (193 مليون دولار)، مقارنة بـ 1.6% في الربع الأخير، متأثرة بالأرجنتين. وإلا لكان قد أغلق عند 2%. يحتوي هذا القطاع على هوامش أرباح قبل الفوائد والضرائب تصل إلى 80٪ تقريبًا أو حوالي 150 مليون دولار في الربع وحده. ومع ذلك، علينا أن نضع في اعتبارنا أن هذا كان ربع عيد الميلاد، ولا ينبغي لنا أن نستقرئ هذا للعام بأكمله. ومع ذلك، فإن نصف مليار إعلان قبل الفوائد والضرائب لا يبدو غير واقعي.

إجمالي حجم الدفع

عاد TPV إلى التسارع بعد التباطؤ في الأرباع الأخيرة نتيجة للرياح الخلفية الوبائية. ومن المثير للإعجاب للغاية أن نرى إعادة التسارع إلى نمو بنسبة 60٪ في إيرادات التكنولوجيا المالية. يستمر معدل الاستحواذ في التباطؤ حيث تقوم الشركة بإبطاء أعمالها الائتمانية من أجل السيطرة على المخاطر بشكل أفضل. أنا أحب هذا النهج. وتسارع نمو TPV من 97% إلى نمو 121%، وخرج TPV من السوق من 129% إلى 145%، في حين نمت محفظة الائتمان “فقط” بنسبة 23%.

تحسين الميزانية العمومية

على مدى السنوات الماضية، شهدنا ارتفاعًا مستمرًا في الديون التي تتحملها MELI، ولكن في هذا الربع، وللمرة الأولى، خفضت MELI إجمالي ديونها بينما قامت أيضًا بتكوين مبلغ إضافي قدره 2 مليار دولار نقدًا في الميزانية العمومية. MELI هي الآن شركة صافي النقدية. كما ارتفعت الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك خلال الأرباع الماضية إلى أكثر من 2.4 مليار دولار. لقد قامت الشركة بعمل رائع في تحسين ميزانيتها العمومية والتخلص من المخاطر في العمل. مع توليد الأعمال الآن للكثير من النقد والتدفق النقدي التشغيلي الكافي لتمويل الاستثمارات في الأعمال، يمكننا أن نرى تركيزًا أكبر على عائد رأس المال إلى المساهمين في المستقبل. تقوم الشركة بالفعل بإعادة شراء بعض الأسهم، لكنني أتوقع أن يتسارع هذا في المستقبل.

لا تزال ذات قيمة معقولة

أنا أقدر MELI بناءً على نموذج التدفقات النقدية المخصومة المعكوس الخاص بي مع التركيز على أرباح المالك. وهذا مهم بشكل خاص في حالة MELI لأن التدفق النقدي الحر مرتفع جدًا في الوقت الحالي. منذ مقالتي الأخيرة، قررت زيادة معدل الخصم من 10% إلى 12% لمراعاة مخاطر الاستثمار في الأسواق الناشئة. بينما استمرت FCF في النمو بمقدار 200 مليون دولار على أساس ربع سنوي، انخفضت أرباح المالك بسبب الزيادة في تغييرات SBC وNWC. إن تغيرات رأس المال العامل هي في المقام الأول من الأعمال الائتمانية ومخصصات الحسابات المشكوك في تحصيلها.

ومن المتوقع أن تنمو MELI بنسبة 18% على مدى السنوات الخمس المقبلة، يليها نمو بنسبة 14% على مدى السنوات الخمس المقبلة. وبالنظر إلى فرصتها المتبقية في سوق LATAM Fintech غير المخترق والنمو المربح في التجارة الإلكترونية مع محركات مثل الإعلان، لا تزال الأسهم تتداول بسعر عادل. كما خاطرت MELI بميزانيتها العمومية ولديها الآن مركز نقدي صاف. أنا أعتبر MELI بمثابة عملية شراء وأمتلكها كمركز بنسبة 6% في محفظتي الخاصة.