GDX: المزيد من الألم في انتظار عمال مناجم الذهب المهزومين

مؤسسة VanEck Gold Miners المتداولة (NYSEARCA:GDX) يتم تداوله عند أدنى مستوياته منذ عدة سنوات مقارنة بالذهب، ولكن قد لا يزال هناك ألم في المستقبل بالنسبة للقطاع حيث تظل التدفقات النقدية الحرة تحت الضغط وتستمر الميزانيات العمومية في التدهور. منذ آخر تحديث لي على صناديق الاستثمار المتداولة في يونيو من العام الماضي، فشلت الزيادة الطفيفة في أسعار الذهب في وقف الانخفاض المستمر في الأرباح والتدفقات النقدية الحرة، ولا يزال السوق عرضة بشدة لأزمة الثقة. يعد الانخفاض الأخير في أسعار الذهب وسط تلاشي الآمال بتخفيضات مبكرة في أسعار الفائدة علامة تحذير لمستثمري GDX، ويمكن أن يؤدي المزيد من الانخفاض في المعدن بسهولة إلى انخفاض بنسبة 30٪ في صناديق الاستثمار المتداولة.

جي دي إكس إتف

يعد GDX أكبر صندوق استثماري متداول لتعدين الذهب، ويتتبع أداء مؤشر NYSE Arca لتعدين الذهب. نيومونت (NEM) له أكبر وزن على المؤشر الذي ارتفع إلى 13.2% من 10.2% في يونيو على الرغم من أدائه الضعيف منذ ذلك الحين مع ارتفاع إصدارات الأسهم. باريك جولد (ذهب)، ثاني أكبر سهم، شهد بقاء وزنه دون تغيير على نطاق واسع عند 8.8%. المنافس الرئيسي لـ GDX في مجال الذهب ذو رأس المال الكبير هو iShares MSCI Global Gold Miners ETF (جرس)، مع الاختلاف الرئيسي وهو التركيز العالي للأخير على NEM وGOLD، اللذين يشكلان مجتمعين 32% من المؤشر مقابل. 23 لـ GDX. ويأتي هذا على حساب رسوم نفقات أعلى قليلاً، وهي 0.51% لـ GDX مقابل 0.39% لـ RING. ويؤدي ذلك أيضًا إلى حصول GDX على عائد توزيعات أرباح أقل بنسبة 1.8٪ مقابل 2.3٪ حيث تقدم NEM عائدًا أعلى بكثير من الأسهم الأخرى في المؤشر، مع عائد 4.8٪. وكما هو موضح أدناه، يبدو أن توزيعات الأرباح ستنخفض بشكل ملحوظ خلال الأشهر المقبلة.

يعكس انخفاض الأسعار التدهور الأساسي المستمر

بعد الاستمرار في الانخفاض على الرغم من أسعار الذهب القوية، قد يتوقع المرء أن يتم تداول GDX بتقييمات مخفضة، ولكن يبدو أن القطاع لا يزال غير قادر على ترجمة أسعار الذهب المرتفعة إلى مبيعات وأرباح وتدفقات نقدية مجانية. يوضح الرسم البياني أدناه سعر الذهب جنبًا إلى جنب مع تقديرات المبيعات والأرباح المختلفة التي تم إعادة هيكلتها إلى ما قبل ثلاث سنوات. والأكثر إثارة للقلق هو الانخفاض المستمر في التدفقات النقدية الحرة، والتي انخفضت بنسبة تزيد عن 80٪ خلال هذه الفترة. ونتيجة لذلك، يتم تداول GDX عند 58 ضعفًا من تقديرات التدفق النقدي الحر الآجل.

أصبحت التدفقات النقدية الحرة الآجلة الآن أقل من مدفوعات الأرباح المتأخرة، مما يجعل المزيد من تخفيضات الأرباح أمرًا مؤكدًا. لقد انخفضت بالفعل بنسبة 14٪ على أساس السهم الواحد منذ ذروتها في أوائل عام 2022، ولن يكون من المستغرب أن نرى تكرار التخفيضات القوية التي شهدناها خلال الفترة 2013-2016 حيث تتطلع الإدارة إلى دعم الميزانيات العمومية مرة واحدة. مرة أخرى استجابة لانخفاض صافي المراكز النقدية. ويشهد صافي المركز النقدي للمؤشر انخفاضًا منذ عام 2021، مع ارتفاع الديون مرة أخرى وانخفاض النقد والاستثمارات قصيرة الأجل.

سيتطلب انخفاض القيمة الدفترية انخفاضًا بنسبة 30%

إذا كان أداء عمال مناجم الذهب ضعيفًا في سوق الذهب الصاعد، فمن المفيد التفكير في ما يمكن أن يحدث إذا خضعت أسعار الذهب لتصحيح ذي معنى. يمكن أن تؤدي الأوضاع النقدية غير المستقرة بشكل متزايد في قطاع تعدين الذهب إلى عمليات بيع ذعر في GDX استجابة لانخفاض الذهب، كما رأينا في مناسبات سابقة، وعلى الأخص في عامي 2008 و2013. خلال هذه الانخفاضات في أسعار الذهب، ارتفع سعر GDX إلى تم تداول القيمة الدفترية لفترة وجيزة أقل من 1x حيث تحول تركيز المستثمرين من العائد على رأس المال إلى العائد على رأس المال. من 1.4x في الوقت الحاضر، فإن انخفاض القيمة الدفترية سيؤدي إلى خسارة تقارب 30٪.

لا يمكن تجاهل المخاطر الصعودية، لكن الذهب سيحتاج إلى التحرك أعلى بكثير

الخطر الرئيسي في فرضيتي الهبوطية يأتي من الزخم الصعودي المتجدد في الذهب. على الرغم من ضعف أداء GDX على المدى الطويل، إلا أنه لا يزال يتمتع بسجل حافل من التفوق على الذهب خلال فترات المكاسب القوية في أسعار الذهب. إذا ارتفع الذهب بنسبة 10% وترجم ذلك مباشرة إلى زيادة بنسبة 10% في المبيعات، عند الهوامش الحالية، ستتضاعف التدفقات النقدية الحرة ثلاث مرات، مما يرفع عائد التدفق النقدي الحر إلى 6%، وهو ما كان عليه في عام 2021. قمة. ومع ذلك، فإن مثل هذا التحرك في أسعار الذهب بأسعار الفائدة الحقيقية المرتفعة الحالية أمر غير مرجح إلى حد كبير، وحتى لو حدث ذلك فمن المحتمل أيضًا أن نشهد ارتفاع تكاليف قطاع التعدين. وبشكل عام، تظل المخاطر تميل بشدة نحو الجانب السلبي.