لقد كان دور آنالي كابيتال مانجمنت، Inc. (بورصة نيويورك: نلي) يوم الأربعاء الماضي أعلن عن أرباح ربع سنوية للربع الرابع، وكانت أفضل من المتوقع.
وتمكن صندوق الاستثمار العقاري للرهن العقاري من زيادة قيمته الدفترية بنسبة 7% على أساس ربع سنوي و أود أن أقول إن النظرة المستقبلية لصندوق الرهن العقاري لعام 2024 إيجابية بشكل عام. من المقرر أن يؤدي تحول البنك المركزي في سياسة الفائدة إلى خفض تكاليف تمويل Annaly Capital Management، والتي من شأنها أن توفر دفعة لصافي انتشار الفائدة على الصندوق في عام 2024.
بالأمس، فاجأ التضخم الأكثر سخونة السوق، مما أدى إلى عمليات بيع طفيفة للأسهم شملت شركة Annaly Capital Management، التي انخفض سعرها بنسبة 4٪.
يتم بيع أسهم الصندوق مرة أخرى بخصم 6٪ من القيمة الدفترية ومع استعداد البنك المركزي لبدء دورة خفض أسعار الفائدة في عام 2024، تتمتع شركة Annaly Capital Management بأرباح مرتفعة تتعلق بتكاليف تمويلها. الأرباح تمت تغطيته جيدًا في عام 2024 ولا ينبغي أن يتجه إلى كتلة التقطيع.
تقييمي السابق
لقد كنت واثقًا بما يكفي لأصف شركة Annaly Capital Management بالسرقة في مقالتي التي نشرتها في نوفمبر، Annaly Capital Management: هذه الثقة ذات العائد 16.6% هي صفقة (ترقية) حيث شعرت مؤسسة الرهن العقاري بالألم الناجم عن اتساع فروق الأسعار وتقلب أسعار الفائدة على المدى القصير.
أدت هذه العوامل إلى انخفاض بنسبة 12٪ في القيمة الدفترية للصندوق. ومع ذلك، في الربع الرابع من عام 23، عادت القيمة الدفترية لشركة Annaly Capital Management، وتم إعادة تصنيف السهم إلى القيمة الدفترية.
قدم البنك المركزي الوضوح فيما يتعلق بسياسة سعر الفائدة الخاصة به في ديسمبر 2023، وكان هذا الإعلان هو الحافز الرئيسي لإعادة تصنيف أسهم Annaly Capital Management.
كانت توصية الشراء ناجحة منذ ذلك الحين، لكنني ما زلت أرى قيمة في NLY بسبب أرباحها المغطاة جيدًا.
على الرغم من الأخبار عن تضخم أعلى من المتوقع، أعتقد أن الأساسيات، بما في ذلك نسبة الدفع، تفضل الاستثمار في Annaly Capital Management.
لماذا يعد شراء عائد Annaly Capital Management بنسبة 14.2% أمرًا بديهيًا
كما كان الحال مع شركة ايه ان سي للاستثمار (AGNC)ارتفعت القيمة الدفترية لشركة Annaly Capital Management للربع الرابع في ضوء تحسن أساسيات القطاع، لا سيما تخفيف حالة عدم اليقين بشأن دورة رفع أسعار الفائدة للبنك المركزي.
ارتفعت القيمة الدفترية لشركة AGNC Investment بنسبة 8% على أساس ربع سنوي في الربع الرابع من عام 2023 لتصل إلى 8.70 دولار للسهم. بلغت القيمة الدفترية لشركة Annaly Capital Management للربع الرابع من عام 2023 19.44 دولارًا أمريكيًا، بزيادة 7% على أساس ربع سنوي، بعد انخفاض بنسبة 12% على أساس ربع سنوي في الربع السابق. وجاءت الزيادة في القيمة الدفترية نتيجة لمكاسب الاستثمار غير المحققة في الأوراق المالية المتاحة للبيع. مع استقرار القيمة الدفترية وتوقعات أسعار الفائدة المواتية على نطاق واسع، أعتقد أن Annaly Capital Management هي استثمار دخل سلبي مقنع.
على الرغم من أن القيمة الدفترية لـ Annaly Capital Management انتعشت بشكل جيد في الربع الرابع من عام 23، إلا أن المستثمرين شعروا بالأمس بالقلق من قراءة التضخم التي أظهرت تضخمًا أعلى من المتوقع لشهر يناير.
ارتفع التضخم في الولايات المتحدة بنسبة 3.1% على أساس سنوي، مما يعكس انخفاضًا عن نسبة 3.4% المسجلة في ديسمبر/كانون الأول، ولكن هذا التاريخ جاء أعلى من التوقعات التي كانت عند 2.9%. لذا فإن التفسير السائد في السوق يدفع الرهانات على تخفيضات أسعار الفائدة إلى أبعد من ذلك في المستقبل، الأمر الذي أدى بدوره إلى عمليات بيع واسعة للأسهم يوم الثلاثاء شملت شركة Annaly Capital Management.
لقد تغير الآن الإجماع على تخفيضات أسعار الفائدة، ويتوقع المستثمرون أن يقوم البنك المركزي بخفض أسعار الفائدة قصيرة الأجل لأول مرة في يونيو 2024.
تضخم اقتصادي (ترادينغ إيكونوميكس.كوم)
ومن المقرر أن تؤدي قراءة التضخم هذه إلى تأخير تخفيضات أسعار الفائدة من قبل البنك المركزي، مما يعني أن صناديق الرهن العقاري مثل Annaly Capital Management سوف تضطر إلى تحمل تكاليف التمويل المرتفعة لفترة أطول.
Annaly Capital Management هي مؤسسة ائتمانية للرهن العقاري تقوم بشراء أصول طويلة الأجل وأوراق مالية للرهن العقاري (معظمها من مجموعة الوكالة) مع الديون. يمثل الفارق بين دخل ضمان الرهن العقاري والأرباح من مبيعات سندات الرهن العقاري مطروحًا منها تكاليف التمويل أرباح الشركة.
في الربع الرابع من عام 2023، كان لدى صندوق الاستثمار العقاري للرهن العقاري صافي هامش فائدة سلبي بنسبة 0.82٪ (والذي كان الربع الرابع على التوالي من الفارق المذكور سلبيًا) بسبب ارتفاع تكاليف التمويل في بيئة ذات أسعار مرتفعة.
تستعد شركة Annaly Capital Management للاستفادة من انخفاض تكاليف التمويل، والتي من المتوقع الآن أن تفيد الثقة في النصف الثاني من العام.
تعد تكاليف التمويل رافعة محتملة لنمو الأرباح وتلعب دورًا حيويًا في إعادة صندوق الرهن العقاري إلى صافي دخل الفائدة الإيجابي، وهو ما أتوقع أن يكون عليه الحال في النصف الأخير من عام 2023. تفكيري وراء ذلك هو أن البنك المركزي قد أعلن أنها تريد دفع أسعار الفائدة القصيرة الأجل إلى الانخفاض، وهو ما من شأنه أن يخفف من تكاليف تمويل شركة Annaly Capital Management.
مقاييس الأرباح الرئيسية لمبادئ المحاسبة المقبولة عموماً (آنالي كابيتال)
كان صافي هامش الفائدة لشركة Annaly Capital Management سلبيًا أيضًا لثلاثة أرباع على التوالي بسبب ارتفاع مصاريف الفائدة. شهد صندوق الرهن العقاري زيادة بنسبة 24% على أساس سنوي في إجمالي دخل الفوائد ليصل إلى 990.4 مليون دولار في الربع الأخير من عام 2023 (معظمها من الأوراق المالية التابعة للوكالة)، وذلك بسبب ارتفاع العائدات على أصول أرباح الفائدة في بيئة ذات أسعار فائدة مرتفعة، لكن نفقات الفائدة ارتفعت بشكل أسرع. ، 57٪ على أساس سنوي، مما أدى إلى صافي دخل فوائد سلبي قدره 53.6 مليون دولار. مع بدء انخفاض أسعار الفائدة قصيرة الأجل في عام 2023، يجب أن تكون شركة Annaly Capital Management قادرة على العودة إلى صافي هامش الفائدة الإيجابي وصافي دخل الفائدة.
صافي ايرادات الفوائد (آنالي كابيتال)
وفيما يتعلق بالميزانية العمومية والمحفظة، تشكل الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري نصيب الأسد من استثمارات Annaly Capital Management.
وتشمل الأصول الأخرى حقوق خدمة الرهن العقاري وقروض الرهن العقاري السكنية، والتي تتضاءل مقارنة بحجم محفظة الوكالة (69.6 مليار دولار). لم يحدث أي تغيير تحويلي في تكوين الميزانية العمومية في العام الماضي، ولا أتوقع أن يمضي قدمًا أيضًا.
نظرة عامة على الأصول (آنالي كابيتال)
تمت تغطية عائد Annaly Capital Management بنسبة 14.2%
على الرغم من أن الفارق كان سلبيًا، إلا أن صندوق الاستثمار العقاري للرهن العقاري استمر في تغطية أرباحه البالغة 0.65 دولارًا أمريكيًا للسهم لكل ربع سنوي مع أرباح قابلة للتوزيع قدرها 0.68 دولارًا أمريكيًا للسهم الواحد في الربع الرابع.
في الأشهر الاثني عشر الماضية، حصلت Annaly Capital Management على 2.87 دولارًا أمريكيًا من الأرباح القابلة للتوزيع ودفعت ما يصل إلى 2.60 دولارًا أمريكيًا للسهم الواحد، مما أدى بنا إلى نسبة توزيع أرباح قدرها 91%. أعتقد أن توزيعات الأرباح مغطاة جيدًا هنا ولديها دعم كافٍ من أرباح الصندوق القابلة للتوزيع.
نظرًا لأن البنك المركزي يبدو أنه في طريقه لخفض أسعار الفائدة في النصف الثاني من عام 2023، فقد تشهد Annaly Capital Management هامش أمان أعلى في الأشهر الستة الأخيرة من العام.
توزيعات ارباح (قام المؤلف بإنشاء جدول باستخدام معلومات الثقة)
يمكنك شراء NLY أقل من القيمة الدفترية مرة أخرى
ارتفعت القيمة الدفترية لشركة Annaly Capital Management إلى 19.44 دولارًا أمريكيًا للسهم الواحد، بزيادة 7٪ على أساس ربع سنوي، ومع ذلك انخفض سعر السهم، وهو ما يعجبني تمامًا. يمكن تفسير حركة أسعار الأسهم إلى الاتجاه الهبوطي في المقام الأول من خلال تشكك المستثمرين في الجدول الزمني للبنك المركزي لخفض أسعار الفائدة.
كتقريب للقيمة الجوهرية، أستخدم القيمة الدفترية لمبادئ المحاسبة المقبولة عموماً الخاصة بالصندوق، والتي تعكس مجموع استثمارات Annaly Capital Management بالقيمة العادلة. أعتقد أن استخدام القيمة الدفترية المتوافقة مع مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً هو إجراء معقول لصندوق الرهن العقاري الذي يمكنه، في ظل الظروف العادية، تصفية أصوله بسرعة.
تعد القيمة الدفترية لمبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا من Annaly Capital Management مقياسًا معقولًا لمتابعة المضي قدمًا، كما هو الحال مع صافي هامش الفائدة للشركة. ويتوقع السوق الآن (وأنا كذلك) أن أسعار الفائدة ستنخفض في النصف الأخير من العام، وفي هذه الحالة أتوقع أن تشهد شركة Annaly Capital Management صافي دخل فائدة إيجابي مرة أخرى.
في حين أننا قد نتعامل مع أسعار فائدة أعلى لفترة أطول، مما يعني أن البنك المركزي قد يبدأ في خفض أسعار الفائدة قصيرة الأجل في يونيو 2024 أو في وقت لاحق، يجب أن تكون شركة Annaly Capital Management هي المستفيدة من انخفاض أسعار الفائدة لأنها ستخفض تمويل الصندوق الاستئماني. تكاليف محفظة ضمان الرهن العقاري.
في الوقت الحالي، يتم بيع سهم Annaly Capital Management بسعر 18.37 دولارًا، مما يعكس خصمًا بنسبة 3٪ على آخر قيمة دفترية تم الإبلاغ عنها. يتم بيع AGNC Investment بخصم 1٪ على القيمة الدفترية.
لماذا قد تواجه شركة Annaly Capital Management رياحًا معاكسة؟
قال البنك المركزي إنه سيغير سياسة سعر الفائدة في عام 2024، ولكن لا أحد يستطيع تخمين متى سيحدث ذلك بالضبط. والعائق المحتمل هو قوة الاقتصاد، الذي خلق 353 ألف وظيفة في يناير، وهو ما كان أيضًا أفضل من المتوقع. إذا اكتسب الاقتصاد قوة وشهد نموًا كبيرًا في الوظائف في الربع الأول من عام 2024، فقد يميل البنك المركزي إلى مزيد من تأخير تخفيضات أسعار الفائدة، وفي هذه الحالة قد لا تشهد شركة Annaly Capital Management تخفيفًا لتكاليف التمويل.
بالإضافة إلى ذلك، يحمل صندوق الرهن العقاري قدرًا كبيرًا من مخاطر أسعار الفائدة، مما يعني أن أي تغييرات سريعة غير متوقعة في أسعار الفائدة الرئيسية من شأنها أن تضر بالقيمة الدفترية لشركة Annaly Capital Management.
تشير الزيادة غير المتوقعة في أسعار الفائدة إلى ارتفاع ضغط التقييم على محفظة MBS الكبيرة التابعة لصندوق الرهن العقاري.
حساسية سعر الفائدة (آنالي كابيتال)
من المحتمل أن تتعلق المخاطر الأخرى باستثمارات الصندوق في حقوق خدمة الرهن العقاري، التي تنخفض قيمتها في بيئة منخفضة المعدل. لذلك، في حين أن انخفاض أسعار الفائدة قصيرة الأجل مفيد للأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري، إلا أنه يعتبر سلبيا لتقييم حقوق خدمة الرهن العقاري.
وبما أن شركة Annaly Capital Management تمتلك ما قيمته 2.1 مليار دولار من MSRs، فإن فئة الأصول هذه قد يكون أداؤها ضعيفًا في السوق الذي يتعامل مع انخفاض أسعار الفائدة.
استنتاجي
حققت شركة Annaly Capital Management ربعًا جيدًا جدًا من حيث نمو القيمة الدفترية، والتي كانت منطقة خيبة أمل خطيرة في العامين الماضيين عندما بدأ البنك المركزي واحدة من أكثر دورات رفع أسعار الفائدة عدوانية على الإطلاق.
عانت القيمة الدفترية لصندوق الاستثمار العقاري للرهن العقاري في عام 2023 مع ارتفاع تقلبات أسعار الفائدة قصيرة الأجل واتساع هوامش الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري، ولكن الكتابة على الحائط بالنسبة لخفض أسعار الفائدة هذا العام، على الرغم من أن الأمر قد يستغرق بضعة أشهر أطول مما كان متوقعا حتى يضغط البنك المركزي على الزناد.
ومع ذلك، يبدو أن النزيف قد توقف بالنسبة للقيمة الدفترية لشركة Annaly Capital Management. على الرغم من التضخم الأعلى من المتوقع لشهر يناير، ما زلت أعتقد أننا عند ذروة أسعار الفائدة أو بالقرب منها، ويقدم الصندوق للمستثمرين ذوي الدخل السلبي عائدًا مغطى جيدًا بنسبة 14.2٪. يشتري.
