العمل الاستثماري
أوصيت بتصنيف محايد لشركة Sensata Technologies Holding (بورصة نيويورك: ش) عندما كتبت عن ذلك في المرة الأخيرة، حيث كنت قلقًا بشأن خسارة ST لحصتها في السوق نظرًا لأن معدل الفوز كان ضعيفًا. لأن لهذا السبب، توقعت أن يستمر التقييم في مواجهة الضغط عند مكرر الربحية بمقدار 10x. بناءً على توقعاتي وتحليلاتي الحالية لـ ST، أوصي بتصنيف تعليق. لقد قادني أداء ST في الربع الرابع من عام 23 إلى أن أصبح أكثر هبوطًا في السهم، ولكن نظرًا لأن النموذج الخاص بي لا يشير إلى أي اتجاه هبوطي أو صعودي كبير، فإنني أعطيه تصنيفًا ثابتًا. السبب الذي جعلني أكثر هبوطًا هو أن ST لا تزال تواجه رياحًا معاكسة في سوق السيارات النهائية، مما يجعل الأداء على المدى القريب غير مؤكد للغاية. أيضًا، قامت الإدارة بمراجعة توجيهات الهامش الخاصة بها نزولاً في أقل من 6 أشهر بعد العرض التقديمي في سبتمبر 23، مما يجعلني أشك في ما إذا كان بإمكانهم تحقيق هدف الهامش للسنة المالية 24 أيضًا.
مراجعة
بالنسبة للربع الرابع من عام 23، أعلنت شركة ST عن إيرادات بقيمة 992 مليون دولار أمريكي، متجاوزة التوقعات المتفق عليها البالغة 979 مليون دولار أمريكي، وهي في الحد الأعلى لتوجيهات الإدارة (950 مليون دولار إلى 1 مليار دولار أمريكي). حسب القطاع، سجلت شركة Performance Sensing إيرادات قدرها 753 مليون دولار أمريكي، بينما سجلت شركة Sensing Solutions إيرادات قدرها 239 مليون دولار أمريكي. في حين فاقت الإيرادات التقديرات، كان أداء إجمالي هوامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك أقل من المتوقع. تم الإبلاغ عن هامش الربح الإجمالي بنسبة 31.5%، أي أقل بمقدار 50 نقطة أساس من المتوقع عند 32%، وشهدت هوامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك 18.5%، أي أيضًا أقل من المتوقع بمقدار 50 نقطة أساس. أدى ضعف الربحية إلى فقدان ربحية السهم للإجماع عند 0.81 دولار مقابل 0.81 دولار. 0.86 دولار. وبالتطلع إلى المستقبل، قامت الإدارة بتوجيه نمو إيرادات السنة المالية 24 بنسبة 2% – 3% والتحسن المتسلسل لهوامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك بمقدار 20-30 نقطة أساس طوال السنة المالية 24، مما يعني هامش تشغيل يصل إلى 19.4% تقريبًا للربع الرابع من 2024.
قادتني نتائج ST 4Q23 إلى أن أصبح أكثر هبوطًا على السهم. وعلى وجه الخصوص، استمرت النتائج والتوجيهات في تسليط الضوء على تحديات السوق النهائية (كانت جميع الأسواق النهائية منخفضة باستثناء سوق السيارات، الذي لم يكن نموها مذهلاً أيضًا) التي كانت الشركة تحاول التغلب عليها. السيارات على وجه الخصوص لديها توقعات غير مؤكدة بسبب ما يلي: توقعات غير مؤكدة لحجم السيارات؛ والتباطؤ في اعتماد السيارة الكهربائية؛ والتحديات في أسواق الطرق الوعرة للمركبات الصناعية والثقيلة. وبالنظر إلى أن صناعة السيارات لم تنمو إلا بنسبة مئوية منخفضة مكونة من رقم واحد، فإن نقاط الضعف هذه يمكن أن تؤدي بسهولة إلى دفع أداء السيارات في السنة المالية 24 إلى المنطقة السلبية.
عمل المؤلف
سيستمر هذا الاتجاه إلى الحد الذي توجد فيه عمليات البيع والشراء فيما يتعلق بالانتقال نحو الكهرباء، ولدينا تلك الميزة الطبيعية في العمل، وقد تحدثنا عن حقيقة أنه إذا تباطأ انتشار السيارات الكهربائية، فقد يؤثر ذلك على معدل النمو الإجمالي للأعمال، ولكنه سيكون إيجابيًا لملف الهامش في الأعمال.
لقد شهدنا أيضًا انخفاضات في السوق في استنزاف المخزون في أسواقنا للمركبات الثقيلة على الطرق الوعرة والأسواق الصناعية، مما يزيد من الضغط على النمو. مكالمة 4Q23
يتمثل التراجع من جانب المستثمرين المتفائلين على هذه الجبهة في أن الحجوزات ستكون أفضل من الناحية الهيكلية من الآن فصاعدًا (حجزت ST 660 مليون دولار في عام 2023، وهو أعلى من متوسط الخمس سنوات)، حيث كانت نسبة كبيرة من الحجوزات الأخيرة للمركبات الكهربائية، والتي لديها مدرج أطول وأجزاء إلكترونية أكثر من سيارات ICE. أشارت الإدارة أيضًا على وجه التحديد إلى أنهم يتوقعون استمرار قوة الحجز المرتفعة هذه حتى عام 2024؛ ومن ثم فإن توقعات النمو ستصبح أكثر إيجابية. وجهة نظري هي أنه على الرغم من أن اختراق السيارات الكهربائية أمر إيجابي، إلا أنني لست متأكدًا مما إذا كانت هذه الرياح الخلفية ستكون مؤثرة كما تبدو. كان هناك تحول متسارع في حصة السوق من مصنعي المعدات الأصلية الغربيين إلى مصنعي المعدات الأصلية المحليين الصينيين، وهو ما يمثل هامشًا معاكسًا، كما يتبين من سحب الإدارة لأهداف الهامش لعام 2024، والتي كانت في حدود 20٪ -21٪، لتتبع الآن ما يقرب من 19٪ تقريبًا (من المتوقع أن تتحسن الهوامش بمقدار 20-30 نقطة أساس بالتتابع كل ربع سنة خلال العام وفقًا لتوقعات الربع الرابع من عام 2023)، حتى مع احتفاظها بتوقعاتها فيما يتعلق بإيرادات الكهرباء.
لقد كان هذا مخيبا للآمال. وعلى وجه التحديد، تأثرت إيرادات أعمالنا في مجال السيارات سلبًا بمزيج المناطق، خاصة في الصين، حيث استحوذت شركات تصنيع المعدات الأصلية المحلية على حصة من الشركات متعددة الجنسيات.
علاوة على ذلك، شهدنا داخل الصين التأثير الإضافي لتحول الحصة إلى المزيد من مصنعي المعدات الأصلية المحليين من الشركات متعددة الجنسيات. في أمريكا الشمالية، تتفوق المركبات الكهربائية بنسبة 50% على مركبات محرك الاحتراق الداخلي (ICE) من حيث متوسط المحتوى نظرًا لارتفاع حصتنا في السوق بين المركبات الكهربائية. مكالمة 4Q23
نتوقع توفيرًا يتراوح بين 4 ملايين دولار إلى 6 ملايين دولار في الربع الرابع كجزء من دليلنا وتوفيرًا يتراوح بين 40 مليون دولار إلى 50 مليون دولار في عام 2024. وقد تم تصميم هذه الإجراءات لمساعدة الشركة على الوصول إلى هدفها المعلن المتمثل في هوامش التشغيل المعدلة بنسبة 20% إلى 21% في عام 2024. مكالمة .3Q23
فيما يتعلق بتحسين الهامش المتسلسل في السنة المالية 24، والذي من المتوقع تحقيقه من خلال مكاسب الإنتاجية، فأنا لست على استعداد لاتخاذ قفزة الإيمان لافتراض أنه يمكن تحقيقه بالتأكيد اليوم. والسبب هو أن الافتراض الكبير الذي وضعته الإدارة هو أن وضع المخزون في القطاع الصناعي سيشهد تحسنًا في النصف الثاني من عام 2024، بينما ستستمر الساعة 1H24 في مواجهة الرياح المعاكسة. من منظور التوقعات، إذا لم يتعاف وضع المخزون في النصف الأول من عام 2024 بالقدر المتوقع، فسيحتاج النصف الثاني من عام 24 إلى رؤية انخفاض أقوى في المخزون. لا أعتقد أن السوق سيكون على استعداد لتحمل مخاطر افتراض حدوث انتعاش كبير إذا ظل النصف الأول من عام 2024 يمثل تحديًا. على هذا النحو، ما قد يحدث هو الإجماع على اتخاذ وجهة نظر أكثر تحفظًا وخفض تقديراتهم، مما يزيد من الإضرار بمعنويات الأسهم التي تتعرض بالفعل لضغوط من تخفيض توجيه الهامش.
باستثناء ذلك – مع توقع انتهاء عملية استنزاف المخزون، ستبدأ أسواقنا الصناعية النهائية في النمو مرة أخرى، مما يعكس بعض هذا الاتجاه في وقت لاحق من عام 24.
على هذا النحو، إذا قمنا بدمج التوقعات والسرد أعلاه، فإن قصة الأسهم لشركة ST هي كما يلي:
- نمو ضعيف في الإيرادات (منخفض بأرقام فردية) أقل من المتوسط التاريخي
- توقعات هامشية ضعيفة
- معنويات سيئة حيث تقوم الإدارة بمراجعة توجيهات الهامش نحو الأسفل
تقييم
عمل المؤلف
ومن خلال منح الإدارة فائدة الشك، باستخدام توجيهاتهم للسنة المالية 24، حصلت على إيرادات السنة المالية 24 بقيمة 4.096 مليار دولار (نمو بنسبة 2%) وصافي دخل قدره 573 مليون دولار (هامش 14%). على عكس نموذجي السابق، حيث صممت نموذجًا لمدة عامين، فإنني أركز الآن أكثر على المدى القريب (التوقعات لمدة عام واحد)، لأنني غير متأكد مما إذا كانت الإدارة يمكنها بالفعل تحسين الهامش بالقدر الذي وجهته إليه. خاصة بعد أن قاموا بتوجيه توقعات الهامش لأسفل في أقل من 6 أشهر فقط (كان الدليل السابق بنسبة 20-21٪ في سبتمبر 23). لقد قمت أيضًا بتخفيض افتراضاتي المتعددة للتقييم، حيث لا أرى أن السوق يقوم بترقية المضاعف في أي وقت قريبًا ما لم تتمكن ST من إظهار أنها قادرة على تحقيق توسع هامش أقوى من المتوقع أو نمو إيرادات أفضل من الموجه.
افكار اخيرة
ما زلت أحتفظ بتصنيفي لـ ST لأنها لا تزال تواجه توقعات صعبة مع عدم اليقين في سوق السيارات النهائية، والذي أعتقد أنه ساهم في المراجعة الهبوطية في توجيه الهامش. على الرغم من تجاوز إيرادات الربع الرابع من عام 2023 التوقعات، إلا أن ضعف الربحية، لا سيما في هوامش الربح الإجمالي والأرباح قبل الفوائد والضرائب، أدى إلى أرباح مخيبة للآمال. يشكل الاعتماد على حجوزات السيارات الكهربائية لتحقيق النمو المستقبلي مخاطر وسط تحول حصة السوق إلى مصنعي المعدات الأصلية الصينيين. أنا أيضًا متشكك قليلاً في توقعات الإدارة المتفائلة للهامش لعام 2024، مع تحسن الهامش المتسلسل. وبالنظر إلى حالة عدم اليقين، فإنني متمسك بتقييمي للاحتفاظ.
