مقدمة
صندوق الاستثمار المتداول للسندات ذات العائد المرتفع SPDR® Portfolio (NYSEARCA:SPHY) (“الصندوق”) هو صندوق كبير (أكثر من 3.5 مليار دولار أمريكي من الأصول)، وهو صندوق متداول في البورصة عالي التنوع وذو عائد مرتفع (“آن ف“). لدي نظرة سلبية لهذا الصندوق و لا أعتقد أن المستثمرين يتم تعويضهم بشكل صحيح عن المخاطر.
باختصار، أنا متشائم بشأن الصندوق مقارنة بخيارات الاستثمار الأخرى, وللأسباب الواردة هنا، نعتقد أن الصندوق عبارة عن عملية بيع.
أساسيات الصندوق
وفقًا لصحيفة حقائق الصندوق (“صحيفة الحقائق”)، يسعى الصندوق إلى تقديم نتائج استثمارية تتوافق عمومًا، قبل الرسوم والنفقات، مع أداء السعر والعوائد للصندوق. مؤشر ICE BofA الأمريكي للعائد المرتفع (ال “فِهرِس“). وبتكلفة منخفضة للغاية (رسوم إدارة تبلغ 0.05٪ فقط)، يعرض الصندوق التعرض لأكثر من تريليون دولار من الديون ذات العائد المرتفع المقومة بالدولار الأمريكي، ويتتبع المؤشر. جيد جدا.
اعتبارًا من 15 فبراير 2024، وفقًا لبيانات “البحث عن ألفا”، يبلغ عائد الصندوق حوالي 7.50٪.
أداء
منذ إنشائه في 12 يونيو 2012 وحتى 31 يناير 2024، بلغ أداء الصندوق 4.51% سنويًا. والجدير بالذكر أن هذا قبل الضرائب!
كان الأداء على مدى فترات 10 و5 و3 وسنة واحدة (اعتبارًا من 31 يناير 2024) على النحو التالي (راجع رابط موقع الصندوق على الويب في الفقرة السابقة):
| 1 سنة. | 3 سنوات. | 5 سنوات. | 10 سنة. | |
| الملاحة | 9.36% | 2.20% | 4.58% | 4.26& |
| القيمة السوقية | 9.14 | 2.23 | 4.02 | 4.34 |
| العوائد بعد الضرائب | 6.07 | 0.37 | 2.51 | 2.06 |
وبشكل عام، فإن عوائد هذا الصندوق المتنوع للغاية (حوالي 1900 حيازة) ليست ملهمة.
وفقًا لموقع الصندوق على الويب، يتضمن المؤشر سندات ذات عائد مرتفع مصدرة علنًا (سندات ذات تصنيف أقل من درجة الاستثمار)، “18 شهرًا على الأقل حتى تاريخ الاستحقاق النهائي وقت الإصدار، وسنة واحدة على الأقل حتى تاريخ الاستحقاق، وقسيمة ثابتة، وسندات ثابتة”. الحد الأدنى للمبلغ المستحق هو 250 مليون دولار.”
أوزان القطاع
أهم قطاعات الصندوق هي كما يلي:
المستهلك الدوري 19.10%
الاتصالات 15.00%
الطاقة 12.18%
استهلاكية غير دورية 11.54%
السلع الرأسمالية 10.69%
التكنولوجيا 7.67%
الصناعة الأساسية 5.25%
المصدر: صحيفة حقائق الصندوق (الرابط أعلاه)
ومن حيث جودة محفظة الصندوق (“مَلَفّ“)، وفقًا لصحيفة الوقائع:
1.04% من المحفظة هي درجة استثمارية (أي BBB- أو أعلى)،
45.45% من المحفظة حاصلة على تصنيف BB،
حصل 40.34% من المحفظة على تصنيف B،
تم تصنيف 12.41% من المحفظة بتصنيف CCC أو أقل، و
لم يتم تصنيف أقل من 1% من المحفظة.
أطروحات الدب
الأسباب التي تجعلني أتجه نحو الانخفاض بشأن الصندوق موضحة أدناه.
وكما هو مبين أعلاه، كان أداء الصندوق متواضعا منذ إنشائه وأي فترة أطول من عام. علاوة على ذلك، فإن ضرائب الدخل الفيدرالية تقلل بشكل كبير من عائدات استثمار الصندوق. وإذا سُمح بانتهاء تخفيضات ترامب الضريبية بعد عام 2025، فإن نسبة أعلى من مكاسب الصندوق ستخضع لضريبة الدخل الفيدرالية. بالنسبة للمستثمرين الأمريكيين، إذا كنت تعيش في ولاية ذات ضرائب مرتفعة مثل كاليفورنيا، فعليك أن تنسى الأمر. بصراحة، لا أعتقد أن الصندوق مناسب للحسابات الخاضعة للضريبة.
إن العوائد الموصوفة أعلاه أسوأ من ذلك على أساس التضخم المعدل؛ على هذا النحو، بعد الضرائب والتضخم، لا أعتقد أنه يتم تعويض المستثمرين عن المخاطر التي يتحملونها في السوق ذات العائد المرتفع. قد تكون بعض هذه المخاطر قاب قوسين أو أدنى.
إن ما يسمى “جدار الاستحقاق” (الشركات التي تحتاج إلى إعادة التمويل في العامين المقبلين) آخذ في النمو، لذا هناك احتمال للتقلبات مع تقلص النافذة المتاحة للمقترضين غير المرغوب فيهم لتأخير إعادة التمويل. بحسب وكالة ستاندرد آند بورز العالمية:
(هـ) تشمل آجال الاستحقاق المتزايدة في السنوات القادمة تركيزًا متزايدًا على الديون ذات درجة المضاربة (المصنفة “BB+” أو أقل). وبينما يسعى المقترضون (غير المرغوب فيهم) إلى إعادة تمويل هذا الدين الذي يلوح في الأفق، فإن ذلك سيزيد الضغوط على شروط التمويل، مع ارتفاع الطلب على التمويل. علاوة على ذلك، على الرغم من أنه من المتوقع أن تبدأ تخفيضات أسعار الفائدة في وقت لاحق من هذا العام، يواجه المقترضون تكاليف أعلى لتمويل الديون ذات السعر الثابت والتي تم إصدارها في الأصل عندما كانت الأسعار أقل. وفي الوقت نفسه، فإن المقترضين الذين لديهم ديون ذات سعر فائدة متغير (والتي تمثل ما يزيد قليلاً عن نصف الديون ذات درجة المضاربة (غير المرغوب فيها) يتكيفون بالفعل مع بيئة تكاليف التمويل المرتفعة).
(تم توفير التأكيد.)
ولتحديد رقم لهذه الظاهرة، بحسب موقع Simplify Asset Management، “عند 4.89 سنة، يعد متوسط الاستحقاق المرجح لسوق الائتمان عالي العائد هو الأدنى في التاريخ“.
ينبغي أن يؤدي الإفراط في عرض الديون ذات العائد المرتفع (وفقًا للاقتصاد الجزئي) إلى ارتفاع تكلفة ذلك الدين، وقد يؤدي ذلك إلى ارتفاع مادي. إن “جدار الاستحقاق” لا يبشر بالخير بالنسبة لأداء الصندوق والديون ذات العائد المرتفع بشكل عام على أساس المستقبل.
ومع استمرار التضخم، وخروج الإنفاق الحكومي الفيدرالي عن السيطرة، قد تواجه سوق الخزانة مشكلة. على مدى العامين المقبلين، حجتي الأساسية هي أن مشتري سندات الخزانة سيحتاجون إلى مستوى أعلى من العائد للتعويض عن حالة عدم اليقين المتزايدة المرتبطة بغياب السيطرة على ديون الولايات المتحدة، والتضخم الثابت، والصراع العالمي، والاستقطاب الداخلي في الولايات المتحدة، واستخدام الموارد الطبيعية كسلاح. والدولار الأمريكي، الخ.
مع تحييد جميع العوامل، فإن العائدات المرتفعة على سندات الخزانة ستكون سلبية بالنسبة لسوق السندات غير المرغوب فيها.
وأخيرا، لا تزال آفاق السندات ذات العائد المرتفع تعتمد على البيانات الاقتصادية التي تتكشف. ولا يزال من الممكن أن يتسبب التأثير المتأخر لدورة التشديد النقدي التي ينتهجها بنك الاحتياطي الفيدرالي في إثارة ذعر النمو. وفي هذا الصدد، لم تكن البيانات المتعلقة بمبيعات التجزئة لشهر يناير 2024 إيجابية. ولن يكون الخوف من النمو، أو حتى الركود الصريح، إيجابيا بالنسبة للسندات غير المرغوب فيها.
أين يمكن أن أخطئ؟
وبطبيعة الحال، فإن توقعي الهبوطي بشأن الصندوق لا يعني أن وجهة نظري سوف تنتصر في النهاية. أولاً، من الممكن أن تكون العوامل التي أشرت إليها أعلاه قد تم تسعيرها بالكامل بالفعل في سوق السندات غير المرغوب فيها. ثانيا، لا تزال أرقام تشغيل العمالة قوية، مما يخفف من وطأة الحجج المؤيدة للركود أو تباطؤ النمو. ثالثا العدوانية تخفيضات أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، إنهاء التشديد الكمي بطة/أو إعادة البدء في برنامج التيسير الكمي وهل يمكن لكل منها (بمفردها أو مجتمعة) أن تكون داعمة لسوق السندات غير المرغوب فيها. أخيرًا، يستمر الإنفاق المفرط من قبل الحكومة الفيدرالية في دعم الاقتصاد ومن غير المرجح أن ينتهي هذا الإنفاق في أي وقت قريب – وهذا يدعم على نطاق واسع السوق ذات العائد المرتفع ويمكنني بالتأكيد تصور سيناريو يتم فيه استهداف بعض هذا الإنفاق إنقاذ بعض الصناعات، بما في ذلك العقارات التجارية.
المخاطر
ومن بين المخاطر الأخرى الواردة في هذه الوثيقة وفي نشرة الإصدار، بعض المخاطر المرتبطة بملكية أسهم الصندوق مبينة أدناه:
مخاطر التخلف عن السداد: يتم إصدار السندات ذات العائد المرتفع من قبل الشركات ذات التصنيف الائتماني المنخفض، مما يشير إلى ارتفاع خطر التخلف عن السداد.
سيولة السوق: قد يكون سوق السندات ذات العائد المرتفع أقل سيولة مقارنة بسوق السندات الاستثمارية. وفي أوقات ضغوط السوق، يمكن أن تجف السيولة (ويمكن أن تكون عمليات السحب الناتجة مادية).
الحساسية الاقتصادية: تعتبر السندات ذات العائد المرتفع أكثر حساسية للظروف الاقتصادية من السندات ذات الدرجة الاستثمارية. ستؤدي حالات الركود الاقتصادي أو الركود إلى زيادة مخاطر التخلف عن السداد.
انتشار المخاطر: يمكن للتغيرات في فروق الائتمان (الفرق بين العائدات على السندات ذات العائد المرتفع وسندات الخزانة) أن تؤثر على أداء الصناديق ذات العائد المرتفع. وكما ذكر أعلاه، فإن ارتفاع أسعار الفائدة سيؤدي إلى ارتفاع تكاليف الاقتراض بالنسبة لمصدري الديون ذات العائد المرتفع، مما يؤثر على قدرتهم على خدمة ديونهم.
تحديات توقيت السوق: يمكن أن يكون التوقيت الناجح لنقاط الدخول والخروج في السوق ذات العائد المرتفع أمرًا صعبًا.
خاتمة
للأسباب المذكورة أعلاه، أنا متشائم بشأن الصندوق.
في هذه المرحلة من الدورة، إذا كنت سأستثمر في الديون غير المرغوب فيها، فسيكون ذلك بمثابة وضع خاص لقضية واحدة (مع اتجاه صعودي غير متماثل)، وليس منتجًا متنوعًا يضمن الأداء المتوسط أو ما هو أسوأ.
وإلى أن يبدأ العائد على الصندوق في الاقتراب من 10%، اعتبرني غير مهتم، وخاصة عندما أستطيع، وقت كتابة هذا التقرير، جمع ما يقرب من 5.40% من سندات الخزانة القصيرة الأجل.
