الكمبيوتر الفائق الصغر يلتقط أنفاسه، ويجب أن تستمر الفترة التمهيدية (NASDAQ:SMCI)

السؤال الأول الذي يتبادر إلى الذهن بعد هذا الارتفاع الكبير في سعر السهم هو ما إذا كانت شركة Super Micro Computer (ناسداك: إس إم سي آي) لا يزال يوجد غاز في الخزان لمواصلة ارتفاع قيمته. منذ يناير 2023، عاد السهم بمقدار 2.23 مرة قبل أن يتراجع بنسبة -20% في 16 فبراير 2024. ومن شأن انخفاض سعر السهم بنسبة -20% أن يثير جرس إنذار لأي مستثمر حكيم؛ لكن، بالنظر إلى النموذج 4 الذي تم تقديمه مؤخرًا، يبدو أن Don Clegg، نائب الرئيس الأول للمبيعات، باع كتلة كبيرة حتى نهاية الأسبوع. والسؤال الحقيقي الذي يجب طرحه هو ما إذا كانت عمليات البيع هذه هي بداية اتجاه جديد وما إذا كانت هذه الكتلة الكبيرة التي تم بيعها من قبل أحد المطلعين هي إشارة إلى السوق لأحداث وشيكة قادمة. وعلى الرغم من هذا التراجع في سعر السهم، أعتقد ذلك تتمتع شركة SMCI بإمكانيات صعودية كبيرة نظرًا لاستراتيجية النمو الطموحة التي تنتهجها الإدارة. أقدم لأسهم SMCI توصية شراء بسعر مستهدف قدره 1,700 دولار أمريكي للسهم بناءً على مبيعات 5x في السنة المالية 25.

عمليات

كان الربع الثاني من عام 2024 نقطة تحول رئيسية بالنسبة لـ SMCI حيث شهدت الشركة نموًا كبيرًا في الخط الأعلى بنسبة 103% على أساس سنوي. لا ينبغي أن يمر هذا المستوى من النمو دون أن يلاحظه أحد بالنسبة للشركة البالغة من العمر 30 عامًا، حيث تلعب الشركة دورًا مركزيًا في الانتقال إلى الحوسبة ذات السعة الأعلى في نهضة GenAI. على الرغم من حالة النمو المفرط هذه، أثارت الإدارة بعض المخاوف في مكالمة أرباح الربع الثاني من عام 2024 والتي تبدو شائعة نسبيًا بالنسبة للشركات التي تعتبر أساسية لمبادرة الذكاء الاصطناعي للشركات. واجهت شركة Palantir (PLTR) تحديات مماثلة مع اهتمام كبير بمنصتها مع تحول المزيد من الشركات إلى تقنية الذكاء الاصطناعي لتحسين العمليات ومن ثم توسيع فريق المبيعات لديها لتلبية هذا الاهتمام المتزايد. ومن ناحية خاصة بها، تعمل SMCI على توسيع نطاق عملياتها من خلال منشآت جديدة في وادي السيليكون وماليزيا لتلبية هذا المستوى المتزايد من الاهتمام بالبنية التحتية المتقاربة للغاية. نظرًا لأن SMCI تعمل كقناة شاملة لجميع الشركات المصنعة للرقائق الرئيسية، بما في ذلك NVIDIA (NVDA)، والأجهزة الدقيقة المتقدمة (AMD)، وIntel (INTC)، أعتقد أن أنظمة الحوسبة المتقدمة الخاصة بهم ستلعب دورًا محوريًا في توسيع نطاق GenAI في مركز البيانات مستوى.

يرى ساميك تشاترجي، محلل جيه بي مورجان (JPM)، نموًا كبيرًا في سوق الأجهزة الأوسع مع ظهور الذكاء الاصطناعي.

على الرغم من النظرة الحذرة بشأن القطاع بشكل إجمالي لعام 2024 بسبب مضاعفات التقييم المرتفعة حتى عام 2024، فمن المرجح أن يكون الاستفادة من الذكاء الاصطناعي في أقسام معينة من تغطية الأجهزة الأوسع بمثابة لحظة غير متوقعة مع فرصة لإعادة التصنيف على حساب فرصة TAM المتزايدة حول الذكاء الاصطناعي.

ساميك تشاترجي

على الرغم من أن هذه المقالة تشير إلى المنافسين لـ SMCI، أعتقد أنها توضح أن SMCI ستتاح لها الفرصة للنمو المستمر ضمن TAM المتنامي، بالإضافة إلى إعادة تقييم التقييم مع مرور تحديث الأجهزة بارتفاع دوري.

وبالنظر إلى العمليات، تمتلك SMCI 4000 رف/شهرًا في الطاقة الإنتاجية اعتبارًا من الربع الثاني من عام 2024. اعتبارًا من هذه الفترة، تتمتع الشركة بقدرة إنتاجية تبلغ 1500 رف/شهرًا مع تبريد سائل متصل مباشرة وتتوقع بناء قدرة تصل إلى 5000 رف/شهر. أعتقد أن هذه السعة الإضافية ستوفر لـ SMCI القدرة على تحقيق نمو كبير في الإيرادات، حيث يعد هذا النوع من التبريد أمرًا حيويًا للجيل القادم من الحوسبة عالية الأداء. اعتبارًا من الربع الثاني من عام 2024، عملت منشآت الشركة بقدرة 65% في جميع أنحاء منشآت الولايات المتحدة وهولندا وتايوان، وهي تعمل على سد الفجوة بسرعة. تعمل الشركة بنشاط على توسيع قدرتها من خلال منشأتها الجديدة في وادي السيليكون ومنشأتها في ماليزيا، بالإضافة إلى زيادة القدرة في منشأتها في منطقة آسيا والمحيط الهادئ (2-3x) التي ستوفر حلاً أقل تكلفة وأعلى حجمًا لتحديات التوسع التي تواجهها الشركة. مع هذا البناء الإضافي، تتوقع الإدارة بعض الرياح المعاكسة على الهوامش حيث تضيف الشركة عدد الموظفين والمعدات الرأسمالية، والتي أعتقد أنها قد تؤدي إلى ربع أو ربعين آخرين من التدفق النقدي الحر السلبي. لا أعتقد أن تدفق رأس المال إلى الخارج يجب أن يكون مثيرًا للقلق، حيث تمر الشركة بمرحلة نمو متجددة ويجب عليها الاستثمار في رأس المال العامل والمعدات الرأسمالية لتلبية طلب السوق. ومع هذه المرافق الجديدة، تعتقد الإدارة أن الشركة ستصل إلى هدف إيراداتها السنوية البالغة 25 مليار دولار. على الرغم من الرياح المعاكسة على المدى القريب على الهوامش، أعتقد أنه بمجرد بناء المرافق وتشغيلها، ستشهد SCMI وفورات الحجم حيث ستكون في وضع أفضل لتلبية طلب السوق على حلها المتكامل.

من خلال التنبؤ بالبيانات المالية، أتوقع أن تستمر SMCI في تحقيق نمو كبير في الإيرادات خلال مدة eFY24 وeFY25 حيث تقوم الشركة بتوسيع أحجام الإنتاج على خلفية طفرة الذكاء الاصطناعي. أتوقع بعض الانكماش في الهامش من خلال الدخل الإجمالي والتشغيلي حيث تمر الشركة بفترة ارتفاع رأس المال والاستثمار التشغيلي لتوسيع نطاق العمليات. أتوقع أن تتجه الهوامش صعودًا خلال السنة المالية eFY25 حيث تدرك الشركة هذا النطاق، ولكن لن تصل إلى هوامش السنة المالية 23 بعد.

على الرغم من تفاؤلي بالشركة، إلا أن هناك بعض المخاطر السلبية التي يجب أخذها بعين الاعتبار قبل بناء المركز. هناك مخاطر جيوسياسية متزايدة بين تايوان والصين والتي قد تؤثر على إنتاج SMCI إذا تصاعدت التوترات. 14.7% من إجمالي المبيعات مستمدة من آسيا في السنة المالية 23، مما يجعل هذا الخطر، على الرغم من كونه بعيد المنال، خطرًا محتملاً يجب أخذه في الاعتبار عند اتخاذ قرار الاستثمار. وهناك خطر آخر يستحق النظر فيه وهو ما إذا كانت قوتها في المبيعات ستستمر مع استثمار الشركة في هذه المرافق الجديدة. إذا أصبح الذكاء الاصطناعي أكثر صرامة وانخفض الطلب على البنية التحتية فجأة، فقد يكون SMCI في وضع سيئ مع القدرة الفائضة.

وأخيرًا، تعمل شركة تايوان لأشباه الموصلات (TSM) على مضاعفة قدرتها على عملية تعبئة الرقائق المتقدمة، CoWoS لدعم نمو Nvidia. يمكن أن تكون هذه إشارة إيجابية للطلب على البنية التحتية لـ SMCI.

القيمة وقيمة المساهمين

في النهاية، نحن بحاجة إلى معرفة كيفية تقييم SMCI. المجموعة القديمة من شركات البنية التحتية لتكنولوجيا المعلومات لا تبرر مضاعفات التداول العالية لـ SMCI، والتي تعتبر باهظة الثمن بالمقارنة.

إن مقارنة SMCI بأسماء تكنولوجيا الذكاء الاصطناعي، مثل AMD وQUALCOMM (QCOM) وNutanix (NTNX) وINTC، ترسم مقارنة أكثر قابلية للتطبيق حيث أن التأرجح الأخير للشركة إلى تقييم أعلى أكثر قابلية للمقارنة مع هذه المجموعة من الشركات. بالنظر إلى هذه الشركات، أعتقد أن مبيعات 6.88x ستكون عالية جدًا لتقييم SMCI نظرًا لأن SMCI يعتمد بشكل أكبر على تكامل الأجهزة في عملياتها ولن يشهد توسعًا قويًا في الهامش مثل هذه المجموعة النظيرة مثل توسع الشركة في العمليات. أعتقد أن هذا 6.88x سيكون التقييم المطلق الذي من المحتمل ألا يحدث. أعتقد أن التقييم الحالي بمبيعات 5x هو أكثر ملاءمة لـ SMCI، مما يمنحها إمكانية صعود بنسبة 112% بناءً على إيرادات السنة المالية eFY25. أعتقد أن هذا التراجع الأخير لم يكن له ما يبرره نظرًا لعملية البيع الضخمة من أحد المطلعين على بواطن الأمور وأن أسهم SMCI لا تزال تحتفظ ببعض الطاقة. أقدم لأسهم SMCI توصية شراء بسعر مستهدف قدره 1,700 دولار أمريكي للسهم بناءً على إيرادات السنة المالية eFY25 الخاصة بها.

التداول الفني

على الجانب التكتيكي، من المفترض أن تتعافى الأسهم وتصل إلى 1,345 دولارًا أمريكيًا في الدورة التالية باستخدام نظرية موجات إليوت قبل التراجع إلى 1,125 دولارًا أمريكيًا للسهم تقريبًا. من هناك، يجب أن تصل الأسهم إلى السعر المستهدف الأساسي وهو 1700 دولار للسهم في الموجة الأخيرة. بالنسبة للمتداولين النشطين، أعتقد أن كل تراجع سيوفر فرصة شراء لبناء مراكز. لاحظ أن التداول التكتيكي لا يشكل أي دليل على أن الأسهم ستصل إلى إمكاناتها، وتعرف على المخاطر المفترضة عند تداول المراكز قصيرة الأجل.