العلامات التجارية الطيفية: من المحتمل أن يكون الأسوأ وراءها، كرر الشراء (NYSE:SPB)

أطروحة الاستثمار

في مواصلة تغطيتنا لشركة Spectrum Brands Holdings (بورصة نيويورك: إس بي بي)، قمنا بتصنيف السهم على أنه شراء على خلفية نهجه المركز المدعوم بالقوة في أعمالها العالمية لرعاية الحيوانات الأليفة (GPC) والاستقرار في المنزل والحديقة. أعمال الحدائق، إلى جانب راحة التقييم النسبية. أعلنت الشركة عن بداية قوية للسنة المالية 24، متجاوزة التوقعات المتفق عليها عبر المحصلة النهائية والنتيجة النهائية، مما يدل بشكل أكبر على زخمها المستمر. نكرر شراء السهم على خلفية العلامات الواضحة لتحسن الأعمال وتحسينات النتيجة النهائية جنبًا إلى جنب مع التقييم غير المكلف.

بداية قوية لهذا العام

أعلن SPB عن بداية قوية للسنة المالية 24 مع فوز قوي عبر المعلمات وسط علامات الاستقرار داخل قطاعاته المضطربة. لقد أبلغت عن انخفاض في المبيعات العضوية بنسبة 4.6٪ حيث كان أداء قطاعات المنزل والعناية الشخصية (HPC) والمنزل والحديقة أفضل مما كان متوقعًا بينما كان أداء GPC أداء الأعمال بما يتماشى مع التوقعات. بالإضافة إلى ذلك، جاءت ربحية القطاع أفضل بكثير مما كان متوقعًا، خاصة في قطاعي الحوسبة عالية الأداء والمنزل والحديقة. ارتفعت الهوامش الإجمالية بأكثر من 6 نقاط مئوية في المقام الأول نتيجة لتضخم تكلفة المدخلات بالإضافة إلى انخفاض تكلفة المخزون وإجراءات التسعير والخروج من وحدات SKU ذات هامش الربح المنخفض في قطاعات معينة. وهذا ساعدهم على نشر Adj. ارتفعت الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك إلى أكثر من الضعف لتصل إلى 84 مليون دولار أمريكي مقارنة بـ 40 مليون دولار أمريكي في الربع المقابل من العام الماضي (باستثناء دخل الاستثمار المعدل، ولا تزال الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) تقفز بنسبة 50% على أساس سنوي لتصل إلى 61 مليون دولار أمريكي. وهذا بدوره مكنهم من نشر إجماع على جبهة ربحية السهم بهامش كبير، حيث تم النشر عند 0.78 دولار أمريكي مقارنة بـ 0.39 دولار أمريكي متوقع.

وظل وضع الميزانية العمومية قويًا، حيث أنهت الشركة مركزًا نقديًا صافيًا، مع ديون بقيمة 1.4 مليار دولار أمريكي بالإضافة إلى 1.4 مليار دولار أمريكي نقدًا. كررت الشركة توجيهاتها للعام بأكمله ولا تزال تتوقع انخفاضًا منخفضًا في المبيعات، بينما من المتوقع أن تنمو الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بأرقام فردية عالية مدفوعة بانخفاض تكلفة المخزون الذي يقابله جزئيًا استثمارات العلامة التجارية. من المرجح أن يكون للتوقعات المتدهورة لنفقات الشحن مع عقود الشحن البحري المتوقع تجديدها بين مايو وسبتمبر تأثير محتمل في النصف الثاني من عام 2024 (حوالي 10 ملايين دولار رياح معاكسة) ولكن التأثير الكامل لها سيتدفق في عام 2025. يرجع ذلك إلى حد كبير إلى تعرضها بنسبة 50%+ في GPC و~90% في HPC لمورديها الآسيويين. نتوقع أن يكون التوجيه قابلاً للتحقيق حيث يبدو من المحتمل أن يكون الأسوأ قد انتهى بالنسبة لقطاع HPC إلى جانب القوة في الأعمال العالمية لرعاية الحيوانات الأليفة. وبالنظر إلى المستقبل، ونظرًا لقوة الميزانية العمومية النسبية التي تم إصلاحها الآن جنبًا إلى جنب مع التوجيهات القابلة للتحقيق، نعتقد أن SPB هو عرض جذاب.

تحول HPC لتعزيز العملية الإستراتيجية

سجلت SPB انخفاضًا في المبيعات العضوية بنسبة 7.6% مدفوعًا بالانخفاض المستمر في أدوات المطبخ الصغيرة في منطقة أمريكا الشمالية، بينما ظلت الأسواق الدولية تمثل جانبًا إيجابيًا حيث سجلت زخمًا إيجابيًا في مجال العناية الشخصية بالإضافة إلى أدوات المطبخ الصغيرة. يمثل هذا الربع الثاني على التوالي من انخفاض مبيعات MSD العضوية، وهو أفضل بكثير من الانخفاض في منتصف فترة المراهقة الذي شهدته خلال الأرباع القليلة الماضية.

تحسنت هوامش الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بمقدار 420 نقطة أساس على أساس سنوي، مدفوعة في المقام الأول بالمخزون منخفض التكلفة وتحسينات التكلفة إلى جانب انخفاض الإنفاق الترويجي. وقد ساعد في ذلك أيضًا الإلغاء التدريجي للاستثمارات من الربع الأول، والتي من المتوقع الآن إعادة تخصيصها للنصف الثاني عندما يتوقع أن يكون طلب المستهلكين مرتفعًا، خاصة خلال موسم العطلات. ومع ذلك، ليس من المتوقع أن يكون الوضع أفضل بشكل صارخ في المستقبل، حيث نعتقد أن الشركة ستعلن عن انخفاض متوسط ​​في خانة الآحاد نتيجة لانخفاض طلب المستهلكين وضغط الأسعار داخل أجهزة المطبخ الصغيرة، والتي لا تزال في مرحلة ما بعد تطبيع المخزون مرض فيروس كورونا. ومع ذلك، نعتقد أنه من المرجح أن تستفيد الشركة من دورة الاستبدال خلال العامين المقبلين للمستهلكين الذين اشتروا خلال الفترة 2020-2021، مما قد يمثل انتعاشًا قويًا لهذا القطاع. ومن الممكن أن يساعدهم هذا في تسريع عملية المراجعة الإستراتيجية للقسم، والتي رددتها إدارة الشركة.

نظرًا للأداء المحسن لهذا العمل ونظرتنا المستقبلية الأفضل له الآن، فقد بدأنا في تسريع عملية فصل الحوسبة عالية الأداء (HPC) عن طريق البيع أو الدمج أو التدوير على أمل الإعلان عن الصفقة في وقت لاحق من هذا العام.

– ديفيد مورا، رئيس مجلس الإدارة والرئيس التنفيذي

لا يزال GPC مستقرًا

استمر قطاع GPC في إظهار علامات الاستقرار مع انخفاض المبيعات العضوية بنسبة 2٪ على أساس سنوي مدفوعًا باستمرار الأداء المتفوق لفئة الحيوانات المرافقة التي يقابلها انخفاض في مبيعات الأحياء المائية إلى جانب الخروج من فئات مختارة ووحدات SKU. نمت الحيوانات المصاحبة في أمريكا الشمالية بأرقام فردية منخفضة بينما استمرت مبيعات الأحياء المائية في الضغط، بانخفاض مضاعف، حيث لا يزال السوق المائي يواجه تحديات نتيجة لتداول المستهلكين وصولاً إلى قنوات القيمة. ومع ذلك، في حين أن قرارها بالخروج من بعض الفئات ووحدات SKU منخفضة الربح كان بمثابة رياح معاكسة، فقد تمكنت الشركة من تحقيق أرباحها النهائية بطريقة مجدية.

ارتفعت هوامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بمقدار 560 نقطة أساس على أساس سنوي إلى 19% مدفوعة في المقام الأول بانخفاض تكلفة المخزون والخروج من المنتجات ذات هامش الربح المنخفض والتي قابلتها جزئيًا استثمارات العلامة التجارية. يوفر هذا مزيدًا من القوة ونظرة مستقبلية محسنة على جبهة المحصلة النهائية في المستقبل القريب ويوضح اللبنات الأساسية لهوامش 20٪ + قريبًا.

تقييم

نواصل تقييم SPB على أساس SOTP نظرًا لنماذج الأعمال المختلفة. نقوم بمقارنة أعمالها المنزلية والعناية الشخصية مع Hamilton Beach Brands (HBB)، وNewell Brands (NWL)، وSharkNinja (SN)، وDe’Longhi SpA (OTCPK:DELHF)، وHelen of Troy (HELE). على الرغم من بعض الاستقرار النسبي، فإننا نستمر في تطبيق خصم بنسبة 30% ونخصص أرباحًا قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) للمركبات/الدفع الأمامي تبلغ 7.0x لأعمال الحوسبة عالية الأداء (HPC)، حيث لا يزال يبدو أنها لم تخرج من الأزمة.

اضغط للتكبير

نواصل مقارنة أعمالها في مجال المنزل والحديقة مع شركة Scotts Miracle-Gro (SMG)، وCentral Garden & Pet (CENT) وهنكل (OTCPK:HENKY) وتخصيص أرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك EV/Fwd تبلغ 10.4x بما يتماشى مع متوسط ​​النظراء .

اضغط للتكبير

نقوم بمقارنة أعمالها العالمية في مجال رعاية الحيوانات الأليفة مع اللاعبين الآخرين في سوق رعاية الحيوانات الأليفة والعافية بما في ذلك Chewy (CHWY)، وFreshpet (FRPT)، وJM Smucker (SJM)، وCentral Garden & Pet (CENT)، وPetco (WOOF). نحن ننسب مضاعفًا مستهدفًا قدره 9.7x بما يتماشى مع متوسط ​​نظيراتها ونتوقف عن تطبيق أي قسط حيث يبدو أن فرق التقييم يضيق بسبب ضعف الأداء الطفيف مقارنة بأقرانه في الأرباع الأخيرة.

اضغط للتكبير

قيمة SOTP

اضغط للتكبير

مخاطر التصنيف

وشملت المخاطر على التصنيف

1) يمكن أن تؤدي الرياح المعاكسة المطولة داخل أعمالها المنزلية والعناية الشخصية نتيجة لعدم قدرة الإدارة على بيع الأعمال أو فصلها إلى استمرار العبء وتحويل تركيز الإدارة على محركات النمو.

2) يمكن أن يستمر ترشيد المخزون في الضغط على النمو على المدى القريب عبر أعمالها، لا سيما في أعمالها العالمية للعناية بالحيوانات الأليفة والمنزل والحديقة.

3) تحسنت الهوامش الإجمالية في الأرباع الأخيرة بشكل أساسي نتيجة للمخزون المنخفض التكلفة، والذي قد يصبح رياحًا معاكسة في المستقبل القريب إذا لم يتمكن من نقل التكاليف إلى المستهلكين.

خاتمة

نعتقد أن الشركة أظهرت علامات استقرار في أدائها التشغيلي بعد سنوات من الفصول الصعبة. كان الربح القوي قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك أفضل بكثير مما كان يُخشى، مما أدى إلى ارتفاع الأسهم بنحو 8٪ خلال اليوم. نعتقد أن الاستقرار في أعمال HPC وأعمال المنزل والحديقة جنبًا إلى جنب مع التحسينات النهائية في GPC يمكن أن يؤدي إلى عودة قوية من المستويات الحالية التي لا تزال غير مكلفة من وجهة نظرنا. كرر الشراء ورفع السعر المستهدف إلى 107 دولارات على أساس SOTP.