الإقراض المضمون من بلاكستون (بورصة نيويورك:بكسسل) لقد تجاوزت أرباحها مع صافي دخل الاستثمار في الربع الرابع مما أدى بدوره إلى إعلان BDC عن زيادة بنسبة 1٪ على أساس ربع سنوي في صافي قيمة أصولها للسهم الواحد.
سعر الفائدة العائم الكبير لـ BDC لا تزال محفظة الديون تحقق أفضل النتائج لـ Blackstone Secured Lending وBXSL هي BDC نادرة وأنا على استعداد لدفع علاوة مقابلها.
ارتفعت الالتزامات الاستثمارية الجديدة في الربع الأخير من عام 2023، وتتمتع BDC بجودة ائتمانية جيدة جدًا، لا سيما عند مقارنتها بالاتجاهات الائتمانية التي شهدناها بالنسبة إلى BDC الأخرى في موسم الأرباح هذا. يشتري.
تاريخ التقييم الخاص بي
إعادة تسارع معدلات التضخم في الربع الرابع ومحفظة القروض ذات السعر المتغير الكبيرة لشركة Blackstone Secured Lending بلغت ذروتها في تصنيف شراء الأسهم في أكتوبر.
واصلت شركة Blackstone Secured Lending تجاوز توزيعات الأرباح مع صافي دخل الاستثمار في الربع الرابع من عام 2023، والذي كان مدعومة بارتفاع أسعار الفائدة.
وبالنظر إلى حجم تغطية الأرباح الزائدة، أتوقع زيادة أخرى في الأرباح في عام 2024.
جودة المحفظة والائتمان
لقد أصيب اثنان من ممتلكاتي من BDC ذات الدخل السلبي بخيبة أمل كبيرة مؤخرًا: شركة أوكتري للإقراض المتخصص (OCSL) روح إف إس كيه كيه آر كابيتال كورب (FSK)، وكلاهما أثار تدافع المستثمرين بعد أن كشفوا عن زيادات كبيرة جدًا في نسبهم غير الاستحقاقية خلال الربع الأخير.
على هذا النحو، تعلمت أن اتجاه جودة الائتمان هو الآن المقياس الأكثر أهمية الذي يجب أن يتبعه مستثمرو الدخل السلبي. ولحسن الحظ، فإن شركة Blackstone Secured Lending لم تكن مخيبة للآمال في هذا الصدد.
Blackstone Secured Lending عبارة عن شركة BDC مضمونة رفيعة المستوى تركز على الديون مع تعرض كبير للامتيازات الأولى. في واقع الأمر، شكلت First Liens 99% من استثمارات محفظة BDC في الربع الرابع من عام 2023 والتي أعتقد أنها سمة مميزة لـ Blackstone Secured Lending.
تميل معظم شركات تطوير الأعمال التي قمت بمراجعتها في العام الماضي إلى دمج مراكز كبيرة من الأسهم والديون الثانوية والامتيازات الثانية في هياكل محافظها الاستثمارية من أجل تعزيز إمكانات عائداتها. وبما أن Blackstone Secured Lending لا تفعل ذلك، فإن BDC تتميز بمحفظة استثمارية أكثر تركيزًا تتمحور حول First Lien.
خصائص المحفظة (الإقراض المضمون من بلاكستون)
استمرت الالتزامات الاستثمارية لشركة Blackstone Secured Lending في الارتفاع في الربع الرابع، لتمتد الاتجاه الذي بدأ في الربع الثالث من عام 23. إن انخفاض أسعار الفائدة قصيرة الأجل المتوقعة، والتي أثرت على إنفاق الشركات والطلب على القروض الجديدة، هي السبب وراء الارتفاع الحاد في التزامات الشركة الاستثمارية.
على الرغم من زيادة عمليات السداد أيضًا، إلا أن بنك تطوير الأعمال يشهد نموًا قويًا في المحفظة: بلغت قيمة محفظة Blackstone Secured Lending حتى نهاية الربع الرابع من عام 2023 9.9 مليار دولار أمريكي، مما يعكس زيادة على أساس ربع سنوي بنسبة 4%.
النشأة والتمويل (الإقراض المضمون من بلاكستون)
كما ذكرت في المقدمة، فإن جودة الائتمان هي الآن حيث يتم تشغيل الموسيقى، لا سيما بعد خيبة الأمل التي أصابت شركة Oaktree Specialty Lending وFS KKR Capital في هذا الصدد: تم بيع أسهم Oaktree Specialty Lending بعد أن أعلنت الشركة عن أداء إقراض مميز خلال الربع الأخير. مما أدى إلى نسبة عدم استحقاق قدرها 4.2%. وكان أداء FS KKR Capital أسوأ من ذلك حيث ارتفعت نسبة عدم الاستحقاق إلى 5.5٪ في الربع الأخير من عام 2023.
لكن Blackstone Secured Lending ظهر من حيث أداء القروض في الربع الرابع من عام 2023 حيث كان لدى BDC استثمار دين واحد فقط في حالة عدم الاستحقاق في الربع الرابع من عام 23. يتمتع BDC الآن بجودة ائتمانية تنافس تلك التي تتمتع بها شركة هرقل كابيتال (HTGC).
تمتعت شركة Hercules Capital بجودة ائتمانية مثالية في الربع الأخير مع نسبة غير استحقاق قدرها 0.0٪ على أساس القيمة العادلة. وبالتالي، فإن نسبة عدم الاستحقاق الخاصة بـ Blackstone Secured Lending تبلغ 0.1% من استثمارات الديون، مقارنة بالأفضل في هذا المجال.
وفيما يتعلق بأداء صافي دخل الاستثمار لشركة Blackstone Secured Lending، كان BDC، الذي يتمتع بمعدل عائم بنسبة 99٪، قويًا بشكل متوقع. حصل البنك على 288 مليون دولار من إيرادات الفوائد في الربع الأخير من عام 2023، بزيادة 22% على أساس سنوي، وذلك بفضل رفع أسعار الفائدة من قبل البنك المركزي على مدار العام الماضي. ويعادل هذا 172 مليون دولار من صافي دخل الاستثمار، بزيادة 19٪ على أساس سنوي.
ملخص نتائج التشغيل (الإقراض المضمون من بلاكستون)
تحسنت تغطية الأرباح على أساس ربع سنوي، وهامش أمان قوي على الرغم من زيادة الأرباح بنسبة 10%
حصل Blackstone Secured Lending على 0.96 دولارًا أمريكيًا للسهم الواحد في صافي دخل الاستثمار في الربع الأخير من عام 2023، بزيادة 7٪ على أساس سنوي، وذلك بفضل رهان BDC على أسعار الفائدة المرتفعة التي أتت بثمارها في وقت كبير لـ BDC.
سمح صافي دخل الاستثمار لشركة Blackstone Secured Lending برفع أرباحها المنتظمة بنسبة 10٪ في الربع الثالث من عام 23. تشرح زيادة الأرباح لماذا على الرغم من ارتفاع صافي دخل الاستثمار المرتبط بقروض BDC ذات الفائدة المتغيرة، فإن نسبة توزيع الأرباح ارتفعت إلى نطاق منخفض قدره 80٪ في الربع الثالث. عرضت BXSL نسبة دفع تبلغ 75٪ في عام 2023 مما يترك مجالًا لمزيد من زيادات الأرباح في عام 2024.
توزيعات ارباح (قام المؤلف بإنشاء جدول باستخدام معلومات BDC)
قسط يستحق الدفع
تُباع شركة Blackstone Secured Lending بحق بعلاوة على صافي قيمة الأصول. إن العلاوة البالغة 11% التي يجب على مستثمري الدخل السلبي دفعها حاليًا لتأمين عائد أرباح مغطى بنسبة 10.4% ترتبط ارتباطًا مباشرًا بالجودة الائتمانية الرائعة لبنك تطوير الأعمال.
ارتفع صافي قيمة أصول Blackstone Secured Lending، بدعم من العوامل التي تمت مناقشتها في هذه المقالة، بنسبة 1% على أساس ربع سنوي إلى 26.66 دولارًا.
نادرًا ما أوصي بشركة BDC التي تبيع بسعر أعلى من صافي قيمة الأصول، ويرجع ذلك في الغالب إلى أنني أحب تعزيز إجمالي عائدي المحتمل من خلال مكاسب رأس المال. ومع ذلك، في حالة Blackstone Secured Lending، فأنا على استعداد لإجراء استثناء نظرًا لحالة الجودة الائتمانية القوية لـ BDC وتغطية الأرباح الزائدة الكبيرة.
لماذا قد يشهد الإقراض المضمون من شركة بلاكستون ارتفاعًا أو انخفاضًا في قيمة صافي قيمة الأصول
نظرًا لأن جودة الائتمان لدى BDC تكاد تكون مثالية، فإن الرافعة الرئيسية لـ Blackstone Secured Lending لتنمية صافي دخل الاستثمار هي سياسة سعر البنك المركزي.
وعلى الرغم من أن البنك قال إنه يفكر في خفض أسعار الفائدة قصيرة الأجل في عام 2024، إلا أن تقرير التضخم الأكثر سخونة من المتوقع لشهر يناير تسبب في شكوك حول الجدول الزمني للبنك المركزي لخفض أسعار الفائدة.
ومع ذلك، فإن انخفاض أسعار الفائدة قصيرة الأجل من شأنه أن يشكل تحديًا لصافي دخل الاستثمار لشركة Blackstone Secured Lending نظرًا لأنها تعتمد بشكل كبير على القروض ذات أسعار الفائدة المتغيرة لشركات محفظتها الاستثمارية.
استنتاجي
كانت أرباح شركة Blackstone Secured Lending للربع الرابع من عام 2023 قوية جدًا، لا سيما في سياق شركات تطوير الأعمال الأخرى المخيبة للآمال إلى حد كبير فيما يتعلق باتجاهاتها الائتمانية.
غطت BDC أرباحها البالغة 0.77 دولارًا أمريكيًا للسهم لكل ربع سنوي مع صافي دخل الاستثمار وارتفع صافي قيمة أصول Blackstone Secured Lending أيضًا، وذلك بفضل ارتفاع دخل الفائدة من الاستثمارات ذات المعدل المتغير.
يتم الآن بيع Blackstone Secured Lending بعلاوة قدرها 11% على صافي قيمة الأصول، وهي علاوة أعتقد أنها تستحقها.
مع الأخذ في الاعتبار اتجاه صافي الدخل الاستثماري لـ BDC، والمركز القوي غير الاستحقاق، والعائد المغطى بنسبة 10٪، فإنني أحتفظ بتصنيف أسهمي لـ BXSL عند الشراء.
