لقد بدأت تغطية كروكس (ناسداك:كروكس) مع تصنيف “شراء” في مارس الماضي، بحجة أن الشركة مقومة بأقل من قيمتها وأن علامة كروكس التجارية تتمتع بقوة البقاء وعدد من فرص النمو. السهم مستقر منذ ذلك الحين. لقد قمت لاحقًا بترقية السهم إلى “شراء قوي” فى يونيو، وكتب آخر عن الأسهم في ديسمبر، واصفة إياها بأنها شركة الأحذية الأقل تقييمًا التي تدخل عام 2024. وقد ارتفعت بنسبة 30٪ تقريبًا منذ تلك الكتابة الأخيرة.
في حين أن السهم لم يتم تقدير قيمته بأقل من قيمته تقريبًا كما كان في ديسمبر، إلا أنني ما زلت أرى الآن أنه مقوم بأقل من قيمته المادية، وأرى إمكانية قيام الشركة بتحول علامتها التجارية HEYDUDE، وبالتالي تصنيف “شراء قوي”. مع إعلان الشركة مؤخرًا عن أرباحها، دعنا نتعرف على الاسم.
ملف الشركة
ولتجديد المعلومات، تمتلك CROX علامتها التجارية للأحذية التي تحمل الاسم نفسه Crocs بالإضافة إلى HEYDUDE. آيس كريم ماركة كروكس معروف بصورته الظلية المميزة، ولكنه يأتي أيضًا في أنماط أخرى مثل الصنادل والحواف والقلبات والشرائح.
تشتهر ماركة الأحذية HEYDUDE، التي استحوذت عليها في عام 2022، بأحذيتها غير الرسمية ذات النعل الخارجي المرن والقابل للطي ونعل داخلي مريح.
يتم بيع كلا العلامتين التجاريتين من خلال قنوات البيع بالجملة وقنوات DTC.
نتائج الربع الرابع
بالنسبة للربع الرابع الذي تم الإبلاغ عنه الشهر الماضي، شهدت CROX نموًا في الإيرادات بنسبة 1.6٪، أو 1.5٪ بالعملات الثابتة، إلى 960.1 مليون دولار، متجاوزة الإجماع البالغ 958.5 مليون دولار.
وقفزت إيرادات العلامة التجارية كروكس بنسبة 10.0%، أو 9.9% على أساس العملة الثابتة، إلى 732.5 مليون دولار. ارتفعت مبيعات المتاجر المماثلة لـ Crocs DTC بنسبة 10.7٪.
ارتفعت إيرادات شركة North American Crocs بنسبة 3.1٪ إلى 471.3 مليون دولار. ارتفعت مبيعات Crocs North American DTC بنسبة 6.9٪، بينما انخفضت إيرادات الجملة في أمريكا الشمالية بنسبة -5.1٪.
وقفزت إيرادات شركة International Crocs بنسبة 24.9% إلى 261.2 مليون دولار. ارتفعت إيرادات DTC بنسبة 40.0٪، بينما قفزت إيرادات الجملة بنسبة 18.3٪. وقفزت الإيرادات في آسيا بنسبة 36%، بينما ارتفعت في أوروبا بنسبة 16%.
انخفضت إيرادات العلامة التجارية HEYDUDE بنسبة 18.5٪ لتصل إلى 227.6 مليون دولار. وانخفضت إيرادات DTC بنسبة -9.1% إلى 123.9 مليون دولار، في حين انخفضت إيرادات مبيعات الجملة بنسبة -27.4% إلى 103.7 مليون دولار. انخفضت مبيعات DTC المماثلة بنسبة -14.2٪.
وارتفع إجمالي الهوامش المعدلة 40 نقطة أساس إلى 55.7%. قادت شركة Crocs الطريق مع ارتفاع الهوامش الإجمالية المعدلة بمقدار 340 نقطة أساس إلى 59.5٪، في حين انخفض إجمالي الهوامش المعدلة لـ HEYDUDE -170 نقطة أساس إلى 45.5٪. وبلغ هامش التشغيل المعدل الإجمالي 24.1%، بانخفاض 190 نقطة أساس.
وفي الوقت نفسه، جاءت ربحية السهم المعدلة البالغة 2.58 دولارًا أعلى من توقعات المحللين البالغة 2.37 دولارًا.
وبالانتقال إلى الميزانية العمومية، انخفض المخزون إلى 385.1 مليون دولار من 471.6 مليون دولار في العام الماضي. وقالت الشركة إن مخزون كروكس انخفض بنسبة -7% إلى 281 مليون دولار، في حين انخفض مخزون HEYDUDE بنسبة -38% إلى 104 ملايين دولار.
أنهى CROX الربع بدين قدره 1.66 مليار دولار و 149.3 مليون دولار نقدًا وما يعادله. كانت الرافعة المالية 1.3x.
وحققت الشركة 930.4 مليون دولار من التدفق النقدي التشغيلي في عام 2023، مع تدفق نقدي حر قدره 814.8 مليون دولار.
وبالنظر إلى المستقبل، أشارت CROX إلى انخفاض إيرادات الربع الأول بنسبة -1.5% إلى +0.5%. من المتوقع أن تنمو إيرادات Crocs بنسبة تتراوح بين 6-8%، بينما من المتوقع أن تنخفض إيرادات HEYDUDE بنسبة -23% إلى -20%.
وتتوقع هوامش التشغيل المعدلة بنسبة 22.0٪ وربحية السهم المعدلة بين 2.15-2.25 دولارًا.
للعام بأكمله، تتوقع الشركة أن تنمو الإيرادات بنسبة 3-5٪. من المتوقع أن ترتفع إيرادات Crocs بنسبة 4-6%، مع استقرار إيرادات HEYDUDE أو ارتفاعها قليلاً. إنها تبحث عن هوامش تشغيل بنسبة 25.0٪ وربحية السهم المعدلة البالغة 12.05-12.50 دولارًا.
من خلال مناقشة توقعاتها للعلامة التجارية HEYDUDE، ترى الشركة أن عملية بيع العلامة التجارية وبيعها قد عادت إلى طبيعتها في النصف الثاني.
في مكالمة أرباح الربع الرابع، قال الرئيس التنفيذي أندرو ريس:
“لقد كان البيع الأساسي للعلامة التجارية HEYDUDE قويًا، أليس كذلك؟ إنها علامة تجارية عالية الأداء بالنسبة للعديد من شركائنا بالجملة، وتحتل مرتبة عالية في مجموعة علاماتهم التجارية. اكتسبت العلامة التجارية HEYDUDE خلال عام 2023 حصة سوقية في فئة الأزياء غير الرسمية، وهي في الواقع حصة سوقية كبيرة، على ما نعتقد، بناءً على بيانات Circana بحوالي 200 نقطة أساس. لذلك، كان ذلك أحد أكبر المكاسب في حصة السوق، وذلك فيما يتعلق بالوجبات الجاهزة للمستهلك. .. لقد قمنا الآن بتغيير بعض استراتيجيات وديناميكيات التسعير في أعمال DTC الخاصة بنا، مما جعلنا نتخلى عن بعض الإيرادات ولكن أيضًا نحقق هوامش أعلى. لذلك، في جوهر الأمر، ما نراه هو أننا نقرأ للمستهلك أننا نبيع المزيد من الأزواج لمزيد من المستهلكين ونكتسب حصة في السوق. … وأود أن أقول، بينما نتحدث مع هؤلاء الشركاء الاستراتيجيين، وبصراحة، سمعت من عدد منهم، أولئك الذين يعملون في القطاع العام، أنهم متفائلون حقًا بشأن العلامة التجارية. هذا ما نراه من عدسة المستهلك. أعتقد أن الجزء الثاني الذي أود أن أقوله والذي يحرك مسار العمل هو منفذ البيع هذا، أليس كذلك؟ لذلك، قمنا بفتح متاجر البيع الخمسة هذه في نهاية العام الماضي. نحن سعداء جدًا بأداء تلك المتاجر وسنفتتح المزيد هذا العام. ومع مرور العام، تكون الإيرادات والأرباح التراكمية التي تحصل عليها من تلك المتاجر كبيرة.“
بعد ثلاثة أرباع مخيبة للآمال على التوالي، كان رد فعل المستثمرين إيجابيا على تقرير CROX الأخير. حققت العلامة التجارية التي تحمل الاسم نفسه للشركة أداءً جيدًا، مع أداء قوي في أمريكا الشمالية ونمو قوي في الأسواق الدولية. وقد لاقت الصورة الظلية الأحدث للصندل صدى لدى العملاء، حيث نمت مبيعاتها بنسبة 29٪ في عام 2023 إلى 400 مليون دولار، وتشكل الآن 13٪ من أعمالها في مجال كروكس. كما حققت أعمالها في Jibbitz أداءً جيدًا، حيث شهدت نموًا بنسبة 17% في العام الماضي وتمثل ما يقرب من 10% من مزيج مبيعات Crocs.
لا تزال HEYDUDE تمثل مشكلة كما كانت طوال معظم عام 2023. وقد باعت الشركة سابقًا الكثير من المخزون في قناة البيع بالجملة، والتي لا تزال تعمل من خلالها. ومع ذلك، هناك بعض العلامات الإيجابية. لقد كان البيع قويًا، وكانت العلامة التجارية تستحوذ على حصة. يبدو أن استراتيجية متجر منافذ البيع المخططة للشركة مع العلامة التجارية، المشابهة لتلك التي استخدمتها مع Crocs، يجب أن تساعد في الهوامش والمبيعات في المستقبل، وتساعد بشكل عام في تعزيز العلامة التجارية.
تم تحميل إرشادات HEYDUDE في الواجهة الخلفية، وهو أمر ليس مثاليًا، ولكن الأداء المحسن المتوقع يجب أن يتماشى مع مواسم التسوق المهمة للعودة إلى المدرسة والعطلات.
بشكل عام، فإن أهم النتائج من نتائج أرباحها الأخيرة هي أن مبيعات العلامة التجارية Crocs لا تزال قوية، خاصة في الأسواق الدولية، وتستمر فئة الصنادل في تحقيق أداء جيد، ولدى الشركة خطة واضحة المعالم لتغيير HEYDUDE.
تقييم
يتم تداول CROX بحوالي 8.3x من الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك لعام 2024 البالغة 1.11 مليار دولار و7.9x من إجماع 2025 البالغ 1.17 مليار دولار.
يتم تداوله عند سعر ربحية آجل يبلغ 9.8 أضعاف إجماع عام 2024 البالغ 12.49 دولارًا. استنادًا إلى تقديرات المحللين لعام 2025 البالغة 13.64 دولارًا، يتم تداوله عند 8.9x.
من المتوقع أن تنمو CROX إيراداتها بنسبة 4.4٪ في عام 2024 وحوالي 5.4٪ في عام 2025.
CROX هي واحدة من أرخص شركات الأحذية الموجودة هناك.
تقييم CROX مقابل الأقران (صندوق الزعانف)
تمثل العلامة التجارية Crocs ما لا يقل عن 900 مليون دولار من 25 EBITDA لـ CROX، إذا قمت فقط بتخصيص SG&A بشكل متناسب. ضع مضاعفًا من 11 إلى 13x على ذلك، وهو الحد الأدنى لنطاق ما تتداول عليه شركات الأحذية، وهذا يمنحك تقييمًا للأسهم يتراوح بين 133 و163 دولارًا. إذا أنفقت الشركة 800 مليون دولار لسداد الديون و/أو إعادة شراء الأسهم (كانت 844 مليون دولار في عام 2023)، فسيعادل ذلك 146-176 دولارًا في نهاية عام 2024. نطاق التقييم الخاص بي أعلى من نطاقي السابق البالغ 135-165 دولارًا يعتمد معظمها على توقع قيام الشركة بتوجيه المزيد من التدفق النقدي نحو سداد الديون وإعادة الشراء مما توقعته سابقًا.
سأضع أيضًا قيمة لـ HEYDUDE لا تقل عن مليار دولار، وهو أقل بكثير من مبلغ 2.5 مليار دولار الذي دفعته الشركة عندما استحوذت على العلامة التجارية في عام 2022. وهذا يعني 16.50 دولارًا أخرى للسهم من حيث القيمة.
خاتمة
على الرغم من الأداء القوي للسهم حتى الآن في عام 2023، تظل CROX واحدة من أرخص شركات الأحذية الموجودة هناك. على أساس مستقل، أعتقد أن العلامة التجارية كروكس في حد ذاتها تبلغ قيمتها 150 دولارًا على الأقل للسهم الواحد. لقد حققت العلامة التجارية نموًا قويًا، وتستمر في إظهار الكثير من الإمكانات في الأسواق الدولية، وكذلك في التوسع في الفئة كما هو الحال مع الصنادل.
ما يحرك السهم على الأرجح من هنا هو انتعاش العلامة التجارية HEYDUDE. لقد كانت العلامة التجارية مخيبة للآمال، ويبدو أن الشركة قد دفعت مبالغ زائدة، لكن الإدارة لا تقف مكتوفة الأيدي، وأنا أحب استراتيجيتها المتمثلة في التركيز على البائعين الرئيسيين، وتقليل مخزون القنوات، والبدء في فتح منافذ البيع. لقد أثبت هذا الأخير أنه وسيلة رائعة للعديد من شركات الملابس والأحذية للتخلص من المخزون الزائد بطريقة أكثر إنتاجية.
أعتقد أن السوق يضيع الفرصة في CROX لتحويل العلامة التجارية HEYDUDE، في حين يقلل من تقدير إمكانات نمو Croc في الأسواق الدولية ومع الصور الظلية الأحدث مثل الصنادل.
سأحتفظ بتصنيف “الشراء القوي” الخاص بي وأرفع هدفي إلى 175 دولارًا، والذي يتضمن الآن تخصيص بعض القيمة للعلامة التجارية HEYDUDE.
أكبر خطر على أطروحتي هو عدم عودة HEYDUDE إلى الوراء واستمرارها في النضال. يعد ضعف الاقتصاد أو أي تغيير في تفضيل المستهلك لعلامة كروكس التجارية خطرًا آخر. ستكون الفرضية الهبوطية للسهم هي أن HEYDUDE لن يرتد مرة أخرى وأن نمو Crocs سيبدأ في التباطؤ مع تغير أذواق المستهلكين.
