ايه ام سي انترتينمنت هولدنجز (بورصة نيويورك: إيه إم سي) تمكنت من طرد علبة الإفلاس في الشارع على مدار السنوات الأربع الماضية عن طريق بيع المزيد والمزيد من الأسهم، ولكن في النهاية يمكن أن يتم طرد هذه العلبة بدرجة كافية حتى تنهار واضطرت AMC إلى تقديم ملف إفلاس Ch.11. لقد خسرت AMC مبلغًا مذهلاً قدره 7.23 مليار دولار على مدى السنوات الأربع الماضية، ومن المحتمل جدًا أن تعلن عن خسارة كبيرة لعام 2024. ومع عبء الديون المرتفع للغاية واستمرار التدفق النقدي السلبي بسبب المشاكل التي تواجه صناعة السينما، إن تقديم Ch.11 المحتمل بواسطة AMC ليس مستبعدًا. على أقساط AMC الأسهم العادية بيع.
الإفلاس – بيان من الإدارة
للبدء، من الأهمية بمكان أن نلاحظ أن خطر تقديم طلب إفلاس الفصل 11 لا يعتمد فقط على إفلاسي الرأي – إنها مخاطرة ذكرتها الإدارة في أحدث 10 ك في الصفحة 22:
في نهاية المطاف، إذا لم تعود إيرادات التشغيل إلى طبيعتها ولم ننجح في إعادة هيكلة التزاماتنا، فسنواجه خطر التصفية المستقبلية أو إفلاس الإجراء، وفي هذه الحالة أصحاب من المحتمل أن تعاني الأسهم العادية للشركة من خسارة إجمالية لاستثماراتها.
سأغطي المزيد حول مخاطر إعادة الهيكلة في المحكمة أدناه.
إذا نظرنا إلى الوراء على مدى السنوات الأربع الماضية
لقد كانت رحلة صعبة للغاية لشركة AMC منذ أول مقال بيع لي في AMC في 8 أكتوبر 2020. انخفض سعر سهم AMC بنسبة 88%، بعد التعديل للانقسامات، لكن إجمالي رسملة الأسهم زاد بنسبة 50% تقريبًا بسبب عدد الأسهم القائمة ارتفع من 103.8 مليون سهم (20.77 مليون سهم في نهاية الربع الثالث من عام 2020، بعد تعديل الانقسامات) إلى 263,278,238 سهمًا اعتبارًا من 21 فبراير 2024. وانخفض سعر سهم AMC أيضًا بنسبة 97٪ منذ مقال بيع AMC الأخير في ديسمبر 2021. والحقيقة هي أنهم أصدروا/باعوا عددًا هائلاً من الأسهم الإضافية لمجموعة كبيرة من مستثمري التجزئة غير العقلانيين الذين لا يفهمون التخفيف لجمع الأموال اللازمة لإبعاد الشركة عن الإفلاس.
تغير السعر والقيمة السوقية لشركة AMC منذ 8 أكتوبر 2020
ارتباك تقسيم الأسهم ومقارنة أسعار AMC السابقة
يبدو أن هناك بعض الالتباس عند مقارنة سعر سهم AMC في عام 2020 بسعر السهم الحالي البالغ 4.30 دولارًا. في أغسطس 2022، دفعت AMC أرباحًا بقيمة وحدة أسهم مفضلة واحدة من AMC (APE) لكل سهم من أسهم AMC العادية. بموجب ASC 505-20-25-4، تم اعتبار هذا فعليًا تقسيمًا للأسهم 2 مقابل 1 AMC. في أغسطس من عام 2023، تم تحويل جميع الأسهم المفضلة إلى أسهم AMC العادية، وفي الوقت نفسه كان هناك تقسيم عكسي للأسهم بنسبة 1 مقابل 10. والنتيجة الجماعية هي أنه كان هناك تقسيم عكسي 1 مقابل 5. لتوضيح تأثير هذه الانقسامات، لنفترض أن المستثمر يمتلك 100 سهم من أسهم AMC في أكتوبر 2020، فإن توزيعات الأرباح المفضلة والتحويل المفضل إلى العادي سيؤدي إلى 200 سهم من أسهم AMC، ولكن التقسيم العكسي 1 مقابل 10 يعني أن المستثمر سيكون لديه الآن 20 سهم من أسهم AMC تشارك. لذلك بدلاً من الاحتفاظ بأسهم AMC الأصلية البالغ عددها 100 سهم والتي تم الاحتفاظ بها في أكتوبر 2020، يمتلك هذا الحامل الآن 20 سهمًا – أي 1 مقابل 5 تقسيم عكسي. غالبًا ما أرى تصريحات تفيد بأن سعر السهم الحالي البالغ 4.30 دولارًا أمريكيًا هو في الواقع 0.43 دولارًا أمريكيًا لأولئك الذين يعيقون AMC في عام 2020. إنه فعال 0.86 دولار. (كل هذا يفترض أن المستثمر كان يحتفظ بالسهم المفضل لـ APE ولم يبيعه قبل تحويله إلى سهم عادي).
المقاييس المشتركة
عائد الأرباح 0.0% – لا توجد أرباح
ربحية السهم – دولار (2.37) 2023
نسبة السعر إلى الأرباح – الخسارة – لا يوجد مضاعف الربحية
الدين / السهم طويل الأجل – 17.91 دولارًا
الإيرادات السنوية / الحصة – 18.47 دولارًا أمريكيًا (مقارنة بـ 52.68 دولارًا أمريكيًا في عام 2019)
إصدار أسهم جديدة لجمع الأموال اللازمة
تمكنت AMC حتى الآن من البقاء خارج محكمة الإفلاس فقط لأنها كانت قادرة على بيع / إصدار عدد كبير من الأسهم الإضافية الجديدة منذ أواخر عام 2020. وارتفع إجمالي عدد الأسهم من 103.8 مليون في نهاية الربع الثالث من عام 2020 إلى 1317 سهمًا. مليار سهم حاليًا على أساس ما قبل التقسيم (العدد الفعلي للأسهم على أساس ما بعد التقسيم هو 263,278,238 سهمًا اعتبارًا من 21 فبراير 2024). لم تكن كل هذه الزيادة ناتجة عن بيع أو تبادل الأسهم مقابل الديون، فقد تم إصدار بعض الأسهم العادية لشركة AMC عبر تحويل الأسهم المفضلة في أغسطس 2023. على سبيل المثال، في أواخر عام 2023، جمعت AMC 350 مليون دولار (قبل الرسوم/النفقات) من ماكينة الصراف الآلي عرض الأسهم الذي باع ما يقرب من 48 سهمًا إضافيًا بمتوسط سعر 7.29 دولارًا. لقد تلقى مشترو هذه الأسهم بالفعل ضربة هائلة لأن AMC يتم تداولها حاليًا بسعر 4.30 دولار.
لقد سمح المساهمون بإصدار 550 مليون سهم عادي، مما يعني أن AMC يمكنها إصدار ما يقرب من 286.7 مليون سهم إضافي بناءً على العدد القائم اعتبارًا من 21 فبراير. وهذا يعني أنه يمكنهم جمع 1.23 مليار دولار باستخدام أحدث سعر للسهم وهو 4.30 دولار. أعتقد أنه من المحتمل جدًا أنهم إذا حاولوا إصدار هذا العدد الكبير من الأسهم الجديدة، حتى على مدى فترة طويلة من الزمن، فإن ذلك سيؤدي إلى انخفاض سعر السهم بشكل كبير. الحقيقة هي، في رأيي، أنهم يحاولون بيع الأسهم بدون قيمة فعلية لأن القيمة الحالية لأرباح الأسهم المستقبلية هي 0.00 دولار لأنه من غير المرجح أن يكون لديهم دخل مستقبلي لدفع أرباح الأسهم منه. هذا يذكرني باجتماع مجلس إدارة فيلم Margin Call عندما قيل إنهم “يبيعون شيئًا تعرف أنه ليس له قيمة” وكان الرد أنهم يبيعون “لمشترين راغبين بسعر السوق العادل”.
من الناحية النظرية، كان بوسع المساهمين التصويت لصالح زيادة عدد الأسهم المصرح بها، ولكن آخر مرة كانت هناك معركة سيئة بين بعض المساهمين غير الراضين. كان لمحاولة منع الزيادة تأثير سلبي كبير على سعر ديون AMC. انخفضت سندات 10٪ / 12 نقدًا / PIK 2026 2lien (CUSIP U0237LAJ4) إلى أقل من 35 لأن حاملي الأوراق النقدية يفهمون أن الطريقة الوحيدة التي يمكن من خلالها دفع السندات عند الاستحقاق هي من خلال جمع الأموال النقدية من بيع أسهم إضافية. يتم تداول هذه الأوراق حاليًا عند حوالي 79 دولارًا، لكنني لن أشتريها.
حرق نقدي هائل
يعد النقد المستخدم في العمليات مقياسًا بالغ الأهمية عند النظر إلى AMC. لقد أحرقوا طنًا من النقود. من بداية عام 2020 إلى نهاية عام 2023، هم واستخدمت ما مجموعه 2.587 مليار دولار نقدًا في العمليات خلال تلك السنوات الأربع. وهذا يعني 24.93 دولارًا نقدًا للسهم الواحد باستخدام عدد الأسهم غير المعدلة القائمة في نهاية عام 2019. واو! بالإضافة إلى ذلك، فإن الميزانية العمومية ذات الاستدانة العالية تؤدي في كثير من الأحيان إلى الإفلاس، ولكن كما ذكرنا من قبل، فإن مبيعات الأسهم الإضافية أبقتهم خارج المحكمة. في حين تحسنت ميزانيتها العمومية إلى حد ما في العام الماضي، إلا أن AMC لا تزال تتمتع بمستوى عالٍ من الديون مع ديون بقيمة 4.5 مليار دولار.
إجمالي الديون 2023 و 2022
sec.gov
تواجه AMC مشكلتين ماليتين رئيسيتين. أولاً، من المتوقع أن يستمروا في حرق النقود. ثانياً، في عام 2026، سيحين موعد استحقاق ديون بقيمة 2.89 مليار دولار. أتوقع أن يحرقوا ما بين 150 مليون دولار إلى 250 مليون دولار من العمليات في كل من عامي 2024 و2025، مقارنة بـ 215.2 مليون دولار في عام 2023. والنفقات الرأسمالية التي تتراوح بين 175 مليون دولار إلى 225 مليون دولار وفقًا لتوجيهات الإدارة في عام 2024 ستؤدي إلى مزيد من استنزاف الأموال النقدية. من خلال الجمع بين النقد المستخدم في العمليات لمدة عامين من 300 مليون دولار إلى 500 مليون دولار بالإضافة إلى 175 مليون دولار إلى 225 مليون دولار رأسمالي في عام 2024، تحصل على تدفق نقدي خارج من 475 مليون دولار إلى 725 مليون دولار، وهذا لا يشمل حتى 2025 النفقات الرأسمالية وأي حرق نقدي في وقت مبكر 2026. بالإضافة إلى ذلك، تستحق السندات غير المضمونة بقيمة 98 مليون دولار في عام 2025. وسيتعين على AMC بيع عدد كبير من الأسهم الجديدة للحصول على النقد اللازم لتغطية تلك التدفقات النقدية الخارجة. إذا انخفض سعر السهم، فقد لا يكون لديهم ما يكفي من الأسهم المصرح بها لتلبية احتياجاتهم. وقد يحتاجون إلى محاولة الحصول على موافقة المساهمين مرة أخرى لزيادة عدد الأسهم المصرح بها، الأمر الذي قد يمثل تحديًا مرة أخرى.
نظرًا لأنه سيكون من الصعب جدًا على الأرجح جمع أموال كافية لدفع سندات 2026 بقيمة 969 مليون دولار أمريكي عند استحقاقها في يونيو 2026، أتوقع أنهم سيحاولون تجربة نوع من عروض التبادل. يجب عليهم توخي الحذر في هيكلة عرض التبادل حتى لا تعتبر وكالات التصنيف البورصة “افتراضيًا” تقنيًا، وهو ما حدث لـ Rite Aid (OTC:RADCQ) عندما كان لديهم عرض تبادل في يوليو 2022. كلمة “افتراضي” ” من المرجح أن تكون كارثة علاقات عامة لشركة AMC وسيكون لها تأثير سلبي للغاية على خطط بيع أسهمها.
وبسبب هذه المشاكل النقدية، فإن الواقع هو أن تقديم طلب إفلاس الفصل 11 من شأنه أن يسمح لشركة AMC بتسوية ديونها المضمونة وإلغاء مبلغ 421.2 مليون دولار الذي تم دفعه كفوائد في العام الماضي. ومع ذلك، من المرجح أن تؤدي خطة الإفلاس إلى القضاء على مساهمي AMC أو تؤدي فقط إلى بعض التعافي الرمزي للحفاظ على المساهمين كعملاء مخلصين لمسرح AMC.
عمليات مسرح السينما
كانت AMC تكافح حتى قبل الوباء. لقد خسروا 149 مليون دولار في عام 2019. والحقيقة هي أن بعض برامجهم التسويقية الجديدة لم تكن ناجحة وربما أضرت بالفعل بنتائجهم النهائية. على سبيل المثال، AMC Stubs A-List عبارة عن برنامج اشتراك يسمح بما يصل إلى ثلاث زيارات مسرحية أسبوعيًا مقابل 19.5 دولارًا – 24.95 دولارًا شهريًا. هذه صفقة رائعة للعملاء. إنه يقوض مبيعات التذاكر ويضر بإجمالي إيراداتهم، في رأيي. كان من المفترض أن تؤدي مقاعدهم المتكئة ذات الأسعار المميزة الجديدة نسبيًا إلى زيادة متوسط أسعار التذاكر، لكنني لا أرى ذلك بناءً على الأرقام أدناه. ولم يتمكن متوسط أسعار التذاكر من مواكبة التضخم خلال السنوات القليلة الماضية.
إيرادات شباك التذاكر والحضور ومتوسط سعر التذكرة
10 ك (sec.gov)
كان هناك عدد من الأفلام/الحفلات الموسيقية التي حطمت الأرقام القياسية، مثل Spider-Man، وBarbie، وThe Eras Tour لتايلور سويفت، على مدى السنوات القليلة الماضية. في حين أن هذه الأمور ساعدت AMC بالتأكيد، إلا أنها لم تكن كافية بالنسبة لهم للإبلاغ عن الأرباح فعليًا. إحدى المزايا التي تحصل عليها AMC من التقارير الإخبارية عن فيلم حطم الأرقام القياسية هي أنه عادة ما يكون هناك ارتفاع قصير المدى في سعر سهم AMC، مما يسمح للشركة ببيع أسهم إضافية جديدة بأسعار الأسهم المرتفعة تلك. ومع ذلك، تحتاج AMC إلى حضور أسبوعي قوي ومستمر وليس تقلبات شديدة في الحضور. سيؤثر إضراب الكاتب الطويل العام الماضي على عدد إصدارات الأفلام هذا العام وحتى عام 2025.
لقد انتهى الوباء، وتم إغلاق بعض المسارح ذات الأداء الضعيف، وتم تركيب مقاعد إضافية جديدة قابلة للاستلقاء، وأضيفت خيارات جديدة لخدمات الطعام، مثل تناول الطعام والمشروبات الكحولية، وتم إصدار العديد من الأفلام الرائجة، ولكن AMC لا تزال تعلن عن خسائر كبيرة وتدفق نقدي سلبي. ماذا يمكن للشركة أن تفعل؟ أنا لا أرى عودة إلى الربحية – على الإطلاق.
بيانات الدخل السنوية 2023-2019
10 ك (sec.gov)
خاتمة
ومع استمرار AMC في بيع أسهم إضافية لجمع الأموال، فقد يستمر سعر السهم في الانخفاض. يمكن أن تصبح حلقة مفرغة تعني إصدار المزيد والمزيد من الأسهم حتى تصل في النهاية إلى الحد الأقصى لعدد الأسهم المصرح بها. وقد يحتاجون إلى الحصول على موافقة المساهمين مرة أخرى لرفع الحد الأقصى، الأمر الذي قد يمثل مشكلة – مرة أخرى.
حتى مع بعض الأفلام الناجحة والتحسينات التي أدخلت على تجربة عملاء دور السينما، تواصل AMC الإبلاغ عن خسائر كبيرة وحرق الأموال. إنهم بحاجة إلى تسوية ديونهم من خلال خطة إفلاس الفصل الحادي عشر، في رأيي، للبقاء في العمل. أقوم بتقييم الأسهم العادية لشركة AMC على أنها “بيع”، وهو في الواقع ترقية من توصيات “البيع القوي” الواردة في مقالتي السابقة.
