معادن الحجر الأسود، ليرة لبنانية (بورصة نيويورك: بي إس إم) قدمت إرشادات عام 2024 بما في ذلك توقعات بحوالي 41000 برميل نفط في اليوم (24٪ نفط) في متوسط الإنتاج. وكان هذا أعلى مما كنت أتوقعه سابقًا بالنسبة لـ Black Stone شروط الإنتاج لعام 2024، على الرغم من أن خفض النفط أقل مما كنت قد وضعته في ديسمبر 2023.
بناءً على التوجيهات، من المتوقع أن تحقق بلاك ستون 391 مليون دولار من التدفق النقدي القابل للتوزيع (أو 1.86 دولار لكل وحدة مشتركة) خلال عام 2024 بأسعار القطاع الحالية. وينتج عن ذلك تغطية توزيع تبلغ 0.98x لتوزيعها الحالي البالغ 0.475 دولارًا لكل وحدة على أساس ربع سنوي.
لم يكن لدى بلاك ستون ديون تسهيلات ائتمانية صفرية و70 مليون دولار نقدًا في نهاية عام 2023، لذلك أتوقع أن تحافظ على توزيعها الفصلي بقيمة 0.475 دولار لكل وحدة في الوقت الحالي، وتستخدم النقد المتاح لتغطية القاصر (المتوقع في 8 ملايين دولار لعام 2024) عجز في توزيعها تغطية.
لقد قمت بتقليص القيمة المقدرة لـ Black Stone قليلاً (بمقدار 0.25 دولارًا أمريكيًا لكل وحدة مقارنة بتقديري في ديسمبر 2023) إلى نطاق جديد يتراوح بين 18.75 دولارًا أمريكيًا و19.25 دولارًا أمريكيًا لكل وحدة. وقد علقت شركة Aethon Energy التزاماتها بالحفر في Shelby Trough، وعلى الرغم من أنها قد تستمر في حفر بعض الآبار أثناء توقف التزامات الحفر مؤقتًا، إلا أن وتيرة التطوير الخاصة بها ستنخفض لفترة من الوقت. من غير المتوقع أن يكون لهذا تأثير كبير على إنتاج بلاك ستون في عام 2024، حيث تمتلك شركة Aethon عددًا كبيرًا من الحفر غير المكتملة التي سيتم تشغيلها خلال عام 2024. ومع ذلك، قد يكون لها تأثير أكبر على إنتاج عام 2025 (والإصدارات الأحدث)، لذلك لدي تم تخفيض قيمة Black Stone بشكل طفيف لمراعاة هذا التباطؤ في التطوير على المدى القريب.
تطوير حوض شيلبي
في ديسمبر 2023، أبلغت شركة Aethon Energy شركة Black Stone بأنها تمارس خيارها بتعليق التزامات الحفر الخاصة بها في Shelby Trough. لدى Aethon خيار تعليق التزامات الحفر لمدة تصل إلى 9 أشهر متتالية (وبحد أقصى 18 شهرًا إجماليًا خلال فترة 48 شهرًا) بمجرد انخفاض أسعار الغاز الطبيعي إلى ما دون مستويات معينة (لم يتم الكشف عنها علنًا).
دخلت Aethon لأول مرة في اتفاقية التطوير مع Black Stone في مايو 2020 للنشاط في مقاطعة أنجلينا ثم وقعت اتفاقية تطوير منفصلة لمقاطعة سان أوغسطين في مايو 2021. وهذه هي المرة الأولى التي تمارس فيها Aethon خيارها بتعليق التزامات الحفر الخاصة بها. .
على الرغم من أن Aethon قد علقت التزاماتها بالحفر (والتي تتطلب منها حفر عدد معين من الآبار على الأقل لكل سنة برنامج)، إلا أن Black Stone قالت إن Aethon قد تستمر في حفر عدد أقل من الآبار خلال فترة المهلة.
ذكرت شركة Black Stone أيضًا أن Aethon لديها عدد كبير (حوالي 30) من الآبار قيد التطوير بالفعل، وأنها تتوقع استكمال تلك الآبار وتحويلها إلى خط الإنتاج دون أي تغييرات كبيرة في الجدول الزمني السابق. وبالتالي، لا تتوقع شركة بلاك ستون أن يكون لتوقف الحفر المؤقت لشركة Aethon تأثير ملحوظ في عام 2024. وهي تعمل مع Aethon لتقييم تأثير انخفاض الحفر على المدى القريب على مستويات الإنتاج لعام 2025.
توقعات 2024 مبنية على التوجيهات
على الرغم من ضعف أسعار الغاز الطبيعي وتعليق Aethon لالتزامات الحفر، لا تزال Black Stone تتوقع نتائج إنتاج جيدة في عام 2024 حيث يتم تشغيل حفر DUC الخاصة بـ Aethon في خط الإنتاج.
وكما ذكرنا سابقًا، فإن انخفاض نشاط الحفر في Aethon في عام 2024 قد يؤثر على نتائج Black Stone في عام 2025 أكثر من نتائجها في عام 2024.
وتتوقع شركة بلاك ستون حاليًا إنتاج 41000 برميل نفط مكافئ في العام في عام 2024 عند نقطة المنتصف التوجيهية. وسيكون ذلك بمثابة زيادة بنسبة 3% في إجمالي الإنتاج (على الرغم من الانخفاض المتواضع في إنتاج النفط) عن متوسط إنتاجها في عام 2023. تشير توجيهات إنتاج بلاك ستون لعام 2024 أيضًا إلى نمو إجمالي ثابت تقريبًا في الإنتاج من مستويات الربع الرابع من عام 2023 وانخفاض بنسبة 12٪ في إنتاج النفط مقارنة بمستويات الربع الرابع من عام 2023.
أعتقد أن نسبة النفط في شركة بلاك ستون من المرجح أن تكون أعلى قليلاً من توجيهاتها البالغة 24٪ من النفط في عام 2024. أقوم بصياغة نتائج Black Stone لعام 2024 أدناه بناءً على نقطة المنتصف لتوجيهاتها واستخدام 24٪ زيت.
ومع ذلك، فإن كل زيادة بنسبة 1٪ في خفض النفط (مثلاً من 24٪ إلى 25٪ من النفط) تزيد من التدفق النقدي الحر المتوقع لشركة بلاك ستون لعام 2024 بحوالي 7 ملايين دولار إلى 8 ملايين دولار. أستطيع أن أرى أن خفض النفط لشركة بلاك ستون لعام 2024 سينتهي بنسبة 25٪ إلى 26٪، لذلك يمكن أن يكون تدفقها النقدي الحر حوالي 7 ملايين دولار إلى 15 مليون دولار أفضل مما صممته أدناه.
ويبلغ سعر الشريط الحالي لعام 2024 حوالي 76 دولارًا إلى 77 دولارًا لنفط غرب تكساس الوسيط بالإضافة إلى حوالي 2.45 دولارًا للغاز في بورصة نيويورك. تميل شركة بلاك ستون إلى تحقيق مكاسب أعلى بكثير من بورصة نايمكس فيما يتعلق بالغاز الطبيعي نظرًا لأنها تقدم تقاريرها على أساس ثنائي التدفق، مع إدراج الغاز الطبيعي المسال الأكثر قيمة في رقم الغاز الطبيعي.
وبأسعار القطاع الحالية، من المتوقع أن تحقق بلاك ستون إيرادات بقيمة 499 مليون دولار قبل عمليات التحوط. تضيف تحوطات بلاك ستون لعام 2024 35 مليون دولار أخرى من القيمة المقدرة. قامت شركة Black Stone بالتحوط لما يقرب من 61٪ من إنتاجها من الغاز الطبيعي لعام 2024 بمتوسط سعر مبادلة قدره 3.55 دولارًا أمريكيًا و63٪ من إنتاجها النفطي لعام 2024 متحوطًا بمتوسط سعر مبادلة قدره 71.45 دولارًا أمريكيًا.
|
يكتب |
برميل / مكف |
محقق دولار لكل برميل/مكف |
الإيرادات (مليون دولار) |
|
النفط (برميل) |
3,591,600 |
75.50 دولارًا |
271 دولارًا |
|
الغاز الطبيعي (MCF) |
68,240,400 |
3.10 دولار |
212 دولارًا |
|
مكافأة الإيجار والإيرادات الأخرى |
13 دولارًا |
||
|
صافي ايرادات الفوائد |
3 دولارات |
||
|
قيمة التحوط |
35 دولارًا |
||
|
المجموع |
534 دولارًا |
وينتج عن ذلك توقع بأن تولد بلاك ستون 391 مليون دولار من التدفق النقدي القابل للتوزيع في عام 2024 بأسعار القطاع الحالية وبناءً على منتصف توجيهاتها. مع ما يزيد قليلاً عن 210 مليون وحدة مشتركة معلقة، يصل هذا إلى 1.86 دولارًا لكل وحدة في التدفق النقدي القابل للتوزيع لعام 2024.
للمقارنة، فإن التوزيع الفصلي الحالي البالغ 0.475 دولارًا أمريكيًا لكل وحدة يضيف ما يصل إلى 1.90 دولارًا أمريكيًا لكل وحدة سنويًا. في هذا السيناريو، تبلغ تغطية توزيع Black Stone 0.98x ومن المتوقع أن تقوم بتوزيع 8 ملايين دولار أكثر من التدفق النقدي القابل للتوزيع.
إذا انتهى خفض النفط الخاص بشركة Black Stone إلى 25% بدلاً من توجيه 24% (كل شيء آخر دون تغيير)، فسينتهي الأمر بتغطية توزيع تبلغ 1.0x.
كما يمكن زيادة تغطية توزيع بلاك ستون بشكل طفيف من خلال إعادة شراء الوحدات المشتركة بمبلغ نقدي قدره 70 مليون دولار، على الرغم من أن هذا التأثير سيتم تعويضه جزئيًا من خلال انخفاض دخل الفوائد.
|
مليون دولار |
|
|
مصاريف تشغيل الإيجار |
11 دولارًا |
|
تكاليف الإنتاج والضرائب القيمة |
58 دولارًا |
|
النقدية العامة والإدارية |
45 دولارًا |
|
التوزيعات المفضلة |
29 دولارًا |
|
المصروفات الكلية |
143 دولارًا |
ملاحظات حول التقييم
لقد قمت بتخفيض تقديري لقيمة Black Stone بشكل طفيف إلى نطاق جديد يتراوح بين 18.75 دولارًا و19.25 دولارًا لكل وحدة. وهذا أقل بمقدار 0.25 دولار لكل وحدة من تقديري السابق لقيمة Black Stone.
تظل أسعار السلع الأساسية على المدى الطويل (بعد عام 2024) البالغة 75 دولارًا لنفط غرب تكساس الوسيط و3.75 دولارًا للغاز في بورصة نيويورك دون تغيير. كان توجيه الإنتاج الخاص بشركة Black Stone لعام 2024 أعلى بنسبة 4% عما قمت بنموذجه سابقًا، لكن توجيهها المنخفض لخفض النفط يقلل من القيمة الإجمالية لإنتاجها قليلاً.
يجب أن تكون Black Stone قادرة على الحفاظ على توزيعها الفصلي الحالي البالغ 0.475 دولارًا أمريكيًا لكل وحدة خلال عام 2024 مع تغطية توزيع تقارب 1.0x. بالنسبة لعام 2025، إذا ظل إنتاجها على نفس المستوى التوجيهي لعام 2024، فسوف ينتهي الأمر بـ Black Stone بتغطية توزيع 1.0x بأسعار الشريط الحالية لعام 2025. إذا أدى انخفاض عمليات الحفر في Aethon على المدى القريب إلى انخفاض الإنتاج في عام 2025، فقد تنخفض تغطية توزيع Black Stone إلى أقل من 1.0x. سيؤدي انخفاض إنتاج الغاز الطبيعي بنسبة 5٪ في عام 2025 (مع تساوي جميع العوامل الأخرى) إلى انخفاض تغطية التوزيع إلى 0.97 مرة.
خاتمة
يبدو أن شركة Black Stone Minerals تسير على الطريق الصحيح لتنتهي بتغطية توزيع تقارب 1.0x في عام 2024 في الشريط الحالي. لقد تم التحوط بنسبة تزيد عن 60٪ على النفط والغاز الطبيعي، مما يقلل من تأثير تغيرات أسعار السلع الأساسية على تدفقاتها النقدية القابلة للتوزيع. إذا انتهى خفض النفط في Black Stone بشكل أفضل من التوجيه الذي قد يدفعها إلى تغطية توزيع 1.0x (أو أفضل قليلاً) لعام 2024.
تم تحسين أسعار قطاع الغاز الطبيعي لعام 2025، لذا سينتهي الأمر بـ Black Stone بتغطية توزيع تبلغ حوالي 1.0x في قطاع 2025 الحالي إذا ظل الإنتاج ثابتًا مقارنة بمستويات 2024. قد يؤدي انخفاض نشاط الحفر على المدى القريب لشركة Aethon إلى دفع مستويات إنتاج Black Stone لعام 2025 إلى ما دون مستويات 2024.
أقدر الآن قيمة Black Stone بما يتراوح بين 18.75 دولارًا إلى 19.25 دولارًا لكل وحدة، وهو انخفاض طفيف لمراعاة التأثير المحتمل من انخفاض نشاط تطوير Aethon.
