تقنية Credo: مخاطر التركيز لا تزال تلقي بظلالها على تقدم Hyperscaler (NASDAQ:CRDO)

تكنولوجيا العقيدة (ناسداك: CRDO) هي شركة تقدم حلول اتصال عالية السرعة، مثل الدوائر المتكاملة / الدوائر المتكاملة، والكابلات الكهربائية النشطة / AECs، وSerializer وDeserializaer / SerDes Chiplets.

وكان أداء الأسهم قويا نسبيا منذ ذلك الحين سيتم طرحها للاكتتاب العام في عام 2022 بسعر 11 دولارًا للسهم الواحد. على الرغم من صدمة الطلب من أحد العملاء الرئيسيين في عام 2023 والتي تسببت في وصول السهم إلى أدنى مستوى له على الإطلاق عند 8 دولارات، فقد شهدت CRDO انتعاشًا قويًا منذ ذلك الحين. وخلال العام الماضي وحده، بلغ العائد 126%.

أبدأ تغطيتي بتقييم محايد. يمثل السعر المستهدف لمدة عام واحد وهو 24 دولارًا ارتفاعًا بنسبة 4٪ فقط من 23 دولارًا اليوم.

المراجعات المالية

الأساسيات مختلطة. كان نمو الإيرادات متقطعًا، حيث شهدت CRDO نموًا ربع سنوي في الإيرادات في الآونة الأخيرة. في ربعها الأخير، الربع الثالث من عام 2024، حققت CRDO إيرادات قدرها 53 مليون دولار، بنمو بنسبة -2.2% على أساس سنوي. صافي الربحية المتوافقة مع مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً تحسن أيضًا تدريجيًا منذ أن وصل إلى -49.6% هامش صافي الخسارة في أبريل 2023. بشكل عام، لم تتمتع CRDO بأداء قوي حقًا لمعظم عام 2023. وشهدت إلى حد كبير هامش خسارة صافية مكون من رقمين لكل ربع سنة تقريبًا، بما في ذلك في أبريل.

كان التدفق النقدي التشغيلي / توليد OCF غير متسق. في الربع الثالث من عام 2024، شهدت CRDO خسارة OCF بقيمة -1 مليون دولار أمريكي، على الرغم من أنها حققت أكثر من 5 ملايين دولار أمريكي من OCF في الربع السابق.

حافظت CRDO على وضع سيولة قوي وثابت نسبيًا بحوالي 200 مليون دولار – 240 مليون دولار بدون ديون. وفي الربع الثالث من عام 2024، قامت CRDO بجمع مبلغ إضافي قدره 174.6 مليون دولار لتعزيز سيولتها. ونتيجة لذلك، أنهت CRDO الربع الثالث من عام 2024 بسيولة تزيد عن 409 مليون دولار، بزيادة 70٪ عن الربع السابق.

عامل حفاز

باعتباري شركة توفر في المقام الأول حلول اتصال عالية السرعة لمراكز البيانات، أعتقد أن CRDO تستفيد من فرص النمو العلمانية في زيادة اعتماد الذكاء الاصطناعي. تتجلى الفرص في الطلب المتزايد من مطوري مراكز البيانات واسعة النطاق (“المتخصصين في مجال التوسع الفائق”) مثل Microsoft أو Amazon أو Google، لتقديم إمكانات حوسبة / HPC عالية الأداء لتمكين تطبيقات الذكاء الاصطناعي.

استنادًا إلى تعليق الإدارة في مكالمة أرباح الربع الثالث من عام 2024، تلعب شركات التوسع الفائقة في الولايات المتحدة دورًا رئيسيًا في قيادة أعمال CRDO. حتى الآن، أعتقد أن CRDO قد شهدت تطورات إيجابية في تعزيز التعاون مع عملاء المقياس الفائق الخمسة في الولايات المتحدة، وبشكل أساسي داخل أعمال AEC. في رأيي، توفر هذه التطورات الإيجابية رؤية أفضل لخط أنابيب CRDO، وهو مؤشر لنمو الإيرادات المستقبلية:

نتوقع أن تظل شركات التصنيع فائقة السرعة في الولايات المتحدة هي الجزء الأكبر من الطلب على AEC في المستقبل المنظور. لدى العديد من هؤلاء العملاء متطلبات معمارية متميزة تتطلب الابتكار والتعاون الوثيق بين الفرق الهندسية في Credo والعميل. نحن منخرطون في مراحل مختلفة مع شركات التوسعة الفائقة الخمسة في الولايات المتحدة بالإضافة إلى شركات التوسعة الفائقة العالمية الأخرى ومشغلي مراكز البيانات من المستوى الثاني.

المصدر: مكالمة أرباح الربع الثالث.

من وجهة نظري، من الممكن أيضًا أن يؤدي الإقبال القوي على حلول شركة AEC إلى تحقيق نمو ملموس في الأعمال بشكل عام. على الرغم من أن CRDO لا تقوم بتقسيم إيراداتها حسب خطوط الإنتاج، يبدو أن شركة AEC تشكل حصة كبيرة في إيرادات مبيعات المنتجات، وهو أكبر تدفق للإيرادات لشركة CRDO. شكلت مبيعات المنتجات أكثر من 78% من الإيرادات في الأشهر التسعة المنتهية في يناير 2024، في حين أدى انخفاض الطلب على شركة الإلكترونيات المتقدمة في نفس الفترة أيضًا إلى انخفاض بنسبة 11.4% في مبيعات المنتجات، مما يوضح الحصة الكبيرة لشركة الإلكترونيات المتقدمة في تدفق الإيرادات.

أعتقد أن CRDO في وضع جيد يسمح لها باغتنام الفرص، نظرًا لسمعتها الرائدة في أعمال AEC. بعد شركة Microsoft، وهي أول عميل CRDO للتوسع الفائق الذي ينفذ حل AEC، تواصل CRDO جذب المزيد من عملاء التوسيع الفائق من خلال حلول AEC الرائدة الخاصة بها اعتبارًا من الربع الثالث:

ولكن لتوضيح ما كان عليه الأمر، كان أكبر عميل هو أول عميل لدينا من شركة AEC فائق الحجم والذي تحدثنا عنه. لقد جاءوا بنسبة 28٪، ويتبعهم عميل شرائح رئيسي، وكان معظمهم من NRE بنسبة 23٪. وبعد ذلك، كان العميل الأخير من بين الثلاثة الأوائل، والذي ستتمكن من معرفة من يعتمد على المذكرة، هو عميلنا الثاني من شركة AEC للتوسع الفائق بنسبة 19%. لذلك، اثنان من الثلاثة الأوائل سيكونان مدفوعين بـ AEC، والآخر مدفوع بالشرائح الصغيرة. لذلك سيكون هناك تباين في ذلك مع تقدمنا. كان الربع الأخير مثيرًا للاهتمام وفريدًا بعض الشيء، حيث كان العملاء الأربعة الأوائل يمثلون جميعًا أربعة خطوط إنتاج مختلفة.

المصدر: مكالمة أرباح الربع الثالث.

علاوة على ذلك، وبالنظر إلى أن CRDO تعمل بالفعل مع المتوسعين الفائقين خارج الولايات المتحدة ومع مراكز البيانات ذات المستوى الأدنى اعتبارًا من الربع الثالث، أعتقد أن هناك فرصة نمو مستقبلية لشركة CRDO خارج شريحة عملاءها الأساسيين في الولايات المتحدة.

مخاطرة

لا يزال التركيز الكبير لإيرادات CRDO ضمن عدد صغير من العملاء يشكل خطرًا كبيرًا. على سبيل المثال، كما تمت مناقشته سابقًا في قسم المحفز، فإن انخفاض الطلب على AEC في يناير 2024، والذي أدى إلى انخفاض بنسبة 11% على أساس سنوي في إيرادات مبيعات المنتجات، جاء في الواقع من عميل كبير واحد فقط.

على الرغم من أنه يبدو أن CRDO قد قامت بتنويع قاعدة عملائها أكثر قليلاً اعتبارًا من يناير 2024، أعتقد أن الأمر سيستغرق بعض الوقت قبل أن تتمكن CRDO من اكتساب المزيد من العملاء وتقليل مخاطر التركيز بشكل أكبر بسبب دورة المبيعات الطويلة المحتملة.

التقييم / التسعير

السعر المستهدف لـ CRDO مدفوع بالافتراضات التالية لسيناريوهات الصعود مقابل الهبوط للسنة المالية 2025 (السنة المالية المنتهية في يناير 2025):

1. افتراضات السيناريو الصاعد (احتمال 50%) – ستحقق CRDO إيرادات للسنة المالية 2025 بقيمة 325 مليون دولار، أي نمو بنسبة 67.5%، عند الحد الأقصى لتقديرات السوق. أقوم بتعيين CRDO لسعر البيع الآجل بمقدار 18x، مما يعني ارتفاع قيمة السهم إلى 35 دولارًا. في هذا السيناريو، أتوقع أن تبدأ CRDO في تحقيق إيرادات كبيرة من تحويل خط أنابيب المبيعات المعتمد على المقياس الفائق.

2. افتراضات السيناريو الهابط (احتمال 50%) – ستحقق CRDO إيرادات للسنة المالية 2025 بقيمة 220 مليون دولار، بنمو قدره 17% على أساس سنوي. سوف يفتقد CRDO النطاق الأدنى لتقديرات السوق، مما يؤدي فعليًا إلى تصحيح إلى 13 دولارًا. في هذا السيناريو، أتوقع أن تشهد CRDO إما انخفاضًا في الطلب من أحد عملائها الرئيسيين أو دورة مبيعات أطول من المتوقع من شأنها أن تؤثر سلبًا على إيرادات السنة المالية 2025.

من خلال دمج جميع المعلومات المذكورة أعلاه في النموذج الخاص بي، وصلت إلى السعر المستهدف المرجح للسنة المالية 2024 وهو 24 دولارًا للسهم، مما يمثل ارتفاعًا محتملاً بنسبة 4٪ فقط من المستوى الحالي. في هذه المرحلة، سأعطي السهم تصنيفًا محايدًا.

من وجهة نظري، على الرغم من الاتجاهات العلمانية الجذابة والتقدم الواعد في المناقشات مع العملاء ذوي التوسع الفائق اعتبارًا من الربع الثالث، فإن تركيز إيرادات CRDO لا يزال يمثل عامل خطر رئيسي. هذا هو السبب وراء تعيين نموذج السعر المستهدف الخاص بي باحتمالية 50-50 للسوق الصاعدة. ومع ذلك، أخلص إلى أن CRDO يمكن أن تكون فرصة مثيرة للاهتمام على المدى الطويل، وأود أن أنصح المستثمرين المهتمين بمراقبة تقدم CRDO في الأرباع القليلة المقبلة قبل الدخول فيه.

خاتمة

تستفيد CRDO من الطلب المتزايد على HPC في صناعة مراكز البيانات، مدفوعًا في الغالب بالزيادة في اعتماد الذكاء الاصطناعي على نطاق أوسع. موقعها الرائد في حلول AEC وضعها في وضع جيد لجذب العملاء المحتملين الأكثر قيمة في صناعة مراكز البيانات، “المتخصصين في مجال التوسع الفائق”، والتي تشمل أمثال Microsoft أو Amazon أو Google. ومع ذلك، فإن التركيز المرتفع للإيرادات لدى عدد صغير من العملاء الكبار يمثل خطرًا كبيرًا. وكما رأينا العام الماضي، فإن صدمة الطلب المحتملة من أي من عملائها في السنة المالية يمكن أن تضغط على أداء الأسهم بشكل كبير. كان السعر المستهدف لمدة عام واحد وهو 24 دولارًا يمثل هذه المخاطرة. ومع ارتفاع متوقع بنسبة 4% فقط، يشير هذا إلى أن CRDO تبدو قريبة من التقييم الكامل. أقوم بتقييم السهم محايدًا.