كادانت: المزيد من النمو في الأفق بعد استيعاب تكاليف الاستحواذ (NYSE:KAI)

أُطرُوحَة

شركة الهندسة والتكنولوجيا Kadant Inc. (بورصة نيويورك: كاي) ارتفع سعر السهم بنسبة 52.49% في العام الماضي، و284.75% في السنوات الخمس الماضية، و770.68% في العقد الماضي:

سوف السعر يستمر في الارتفاع؟ واستنادًا إلى نمو إيراداتها وأرباحها المحتملة، أعتقد أنها ستفعل ذلك – بعد فترة هدوء هذا العام. أقوم بتقييمه على أنه شراء للمستثمرين على المدى المتوسط ​​والطويل.

عن كادانت

لدينا تاريخ طويل وراسخ في تطوير وتصنيع وخدمة مجموعة من المنتجات والمعدات المستخدمة في الصناعات التحويلية مثل الورق والتغليف والأنسجة؛ المنتجات الخشبية؛ التعدين. المعادن. معالجة الغذاء؛ وإعادة التدوير وإدارة النفايات، من بين أمور أخرى.”

هكذا وصفت شركة كادانت نفسها في خطتها 10-K لعام 2023. وهي تعمل من خلال ثلاثة قطاعات:

• التحكم في التدفق، ويشمل المنتجات والتقنيات المصممة خصيصًا والمتضمنة في التدفق من السوائل. ووفرت 38٪ من إيرادات عام 2023.
• المعالجة الصناعية، والتي تشمل المنتجات التي تعالج الأخشاب، سواء من الألياف الخام أو المعاد تدويرها. وساهم هذا القطاع بنسبة 37% من إيرادات العام الماضي.
• مناولة المواد، والتي تشمل المنتجات والأنظمة لنقل أو معالجة المواد السائبة والمنفصلة. وكانت مسؤولة عن 25% من إيرادات العام الماضي.

في 12 مارس 2024، أغلقت عند 324.54 دولارًا أمريكيًا وكانت قيمتها السوقية 3.78 مليار دولار أمريكي.

مسابقة والمزايا التنافسية

أشارت كادانت في 10-K إلى أنها تواجه تحديًا من قبل “العديد من الأنواع المختلفة من المنافسين والمنافسة” بسبب تنوع منتجاتها.

وهي لا تذكر أسماء منافسيها، ولكن عمليات البحث عبر الإنترنت عن المعالجة الصناعية تظهر أسماء Nicholson Manufacturing وValon Kone.

بالنسبة للتحكم في التدفق، تشمل الأسماء البارزة شركة AES (AES) وJohnson Controls International plc (JCI).

وفي عالم معالجة المواد، تشمل الأسماء البارزة الأخرى شركة Dematic، وهي شركة تابعة لمجموعة Kion Group AG (OTCPK:KIGRY) وHoneywell Intelligrated، وهي جزء من شركة Honeywell International Inc. (هون).

ومضت قائلة إنها تنافست بشكل أساسي على أساس ثلاثة معايير: الخبرة الفنية، وابتكار المنتجات، وأداء المنتج. بالإضافة إلى:

نحن نؤمن بأن السمعة التي أنشأناها للمنتجات عالية الأداء والموثوقية العالية والمدعومة بمعرفتنا العملية المتعمقة وخبرتنا التطبيقية توفر لنا ميزة تنافسية. بالإضافة إلى ذلك، فإن جزءًا كبيرًا من أعمالنا يأتي من قاعدة عملائنا في جميع أنحاء العالم.”

ولا يبدو أن السعر يشكل عاملا مهما، مما يعني أننا يجب أن نتوقع هوامش ربح قوية.

هوامش

تعتبر هوامش كادانت قوية وتدعم ادعاءات الخندق الاقتصادي أو المزايا التنافسية:

كما يظهر هذا الرسم البياني لمدة 10 سنوات، نمت الإيرادات بسرعة أكبر من تكلفة البضائع المباعة ونفقات البيع والعمومية والإدارية:

نمت الإيرادات بنسبة 6% في عام 2023، في حين زادت تكلفة الإيرادات والخدمات والنفقات العامة والإدارية بنسبة 5%.

يوضح هذا الجدول من 10-K أن الهوامش الإجمالية تحسنت في قسمين من ثلاثة قطاعات، وتحسنت بمقدار 40 نقطة أساس على أساس موحد:

وأرجع كادانت التحسن إلى ارتفاع الهوامش على قطع الغيار والمنتجات الاستهلاكية، خاصة في قطاع مناولة المواد. كما سجلت هوامش أعلى على منتجات المعدات الرأسمالية، ولكن تم تعويضها بنسبة أقل من إيرادات قطع الغيار والمواد الاستهلاكية.

ثانيًا، كما سنناقش في قسم لاحق، توفر عمليات الاستحواذ هوامش كبيرة.

ثالثًا، في مكالمة الأرباح بتاريخ 15 فبراير، أشارت الإدارة أيضًا إلى “التركيز الاستراتيجي” على تحسين أداء الهامش، والذي أدى إلى تحقيق النتائج.

تعد الهوامش الأعلى من المتوسط ​​أحد مفاتيح استراتيجية النمو الناجحة، ولدى كادانت ثلاثة تكتيكات فعالة لتحقيقها.

نمو

لقد نمت كل من الخطوط العليا والسفلى بسرعة على مدى السنوات العشر الماضية:

تخطط Kadant لمواصلة النمو، على الرغم من أن بعض أسواقها، كما تمت الإشارة إليه في 10-K، ناضجة وذات معدلات نمو منخفضة. وللحفاظ على هذا النمو، حددت تكتيكات أخرى، بما في ذلك:

• تعزيز العمليات في الأسواق الدولية، بما في ذلك الأسواق الناشئة.
• التركيز على مبيعات قطع الغيار والمواد الاستهلاكية.
• المزيد من استخدام قواعد التصنيع منخفضة التكلفة.
• وضع المزيد من تمويل البحث والتطوير في آفاق نمو أعلى.
• العثور على تطبيقات جديدة لتقنياتها، وأكثر من ذلك.

وقد حددت أيضًا العديد من الاتجاهات التي ينبغي أن توفر رياحًا مواتية:

وتحتل عمليات الاستحواذ أيضًا مكانًا بارزًا في خطط النمو الخاصة بها:

وبالإضافة إلى المشتريات السابقة، اشترت في يناير/كانون الثاني 2024 شركتين مقابل نحو 240 مليون دولار.

تتضمن توقعات كادانت لعام 2024 ربعًا أولًا ضعيفًا بسبب توقيت المشاريع الرأسمالية ومن ثم الطلب الأكثر صحة في الأرباع الثلاثة التالية. على وجه التحديد، تتوقع أن تتجاوز علامة الإيرادات مليار دولار، مع إيرادات تتراوح من 1,040 مليار دولار إلى 1,065 مليار دولار. ويعتمد ذلك على ما تسميه الطلب “الصحي” في أسواقها النهائية. وبلغت إيرادات العام الماضي 958 مليون دولار.

وتتوقع أن تتراوح ربحية السهم المتوافقة مع مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا بين 9.55 دولارًا أمريكيًا و9.85 دولارًا أمريكيًا، في حين أن ربحية السهم المعدلة لها نطاق أعلى بمقدار 0.20 دولار أمريكي بسبب نفقات الاستهلاك المتعلقة بعمليات الاستحواذ الجديدة. كان سعر ربحية السهم المتوافق مع مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا في عام 2023 هو 9.90 دولارًا أمريكيًا، لذلك من المتوقع أن يكون صافي الربح لعام 2024 ثابتًا أو أقل قليلاً.

يعزو الرئيس التنفيذي هذا الأداء الباهت إلى خدمة الديون في بيان أرباح الربع الرابع/العام المالي 2023، قائلاً: “سيتأثر أداء أرباحنا بزيادة تكاليف الاقتراض ونفقات الإطفاء غير الملموسة غير النقدية المرتبطة بعمليات الاستحواذ التي أعلنا عنها مؤخرًا.” وفي حديثه في مكالمة الأرباح في 15 فبراير، أشار إلى أن مصاريف الفوائد لهذا العام ستزيد بمقدار 0.70 دولارًا أمريكيًا وسترتفع تكاليف الاستحواذ الأخرى بمقدار 0.50 دولارًا أمريكيًا.

من المفترض أن كلا عمليتي الاستحواذ الجديدتين ستوفران تراكمًا حيث تؤديان إلى رفع الفوائد والتكاليف الأخرى.

قدم أربعة من المحللين في وول ستريت تقديرات لعائد السهم المعدل لهذا العام: 9.98 دولار، وهو أقل بقليل من 10.04 دولار في العام الماضي. بعد ذلك، بالنسبة لعام 2025، يقدرون أن بعض المكاسب طويلة المدى ستبدأ في الظهور، ويتوقعون زيادة قدرها 10.98 دولارًا أو 9.99٪. من المحتمل أن تعكس الزيادة في عام 2025 انخفاض التكاليف المتوقعة من عمليات الاستحواذ.

ومن منظور أوسع، تؤدي عمليات الاستحواذ إلى ارتفاع الإيرادات طويلة الأجل وارتفاع التكاليف على المدى القصير. وبمرور الوقت، تنخفض التكاليف على المدى القصير، في حين تستمر الإيرادات والأرباح في الارتفاع.

تمتلك شركة Kadant استراتيجية نمو قوية، ويجب أن تستمر لأن لديها خطة نمو، وخبرة في النمو العضوي والمكتسب، وتوفر هوامشها تدفقًا نقديًا لتنفيذ خطتها.

الإدارة والاستراتيجية

انضم الرئيس والمدير التنفيذي والمدير جيفري باول إلى شركة Kadant في عام 2008 وشغل العديد من المناصب العليا قبل أن يصبح رئيسًا ومديرًا تنفيذيًا في عام 2019. وقبل Kadant، كان يشغل منصب رئيس مجلس الإدارة والرئيس التنفيذي لشركة Castion Corporation.

أصبح مايكل ماكيني نائب الرئيس التنفيذي والمدير المالي في عام 2018 بعد انضمامه إلى الشركة من خلال عملية استحواذ في عام 1997. وكان يعمل سابقًا في شركة Albany International Corp. (عين) وكوبرز آند ليبراند إل إل بي.

في حين أن كادانت لا تقدم استراتيجية عمل واضحة، فإن هذا الرسم البياني لتخصيص رأس المال يشير إلى النمو من خلال عمليات الاستحواذ والابتكار والنمو الداخلي:

لاحظ مدى ميل الشركة نحو عمليات الاستحواذ، بنسبة 63%، وهو ما يعادل ضعف الفئات الأخرى مجتمعة تقريبًا. وهناك سبب لهذا التركيز. وفقًا لشريحة أخرى في العرض التقديمي، بلغ متوسط ​​عائد الاستثمار (ROIC) المعدل لهذه الشركات المشتراة حديثًا 15٪ في عام 2023. وهذا على الأرجح أعلى من عوائد النمو العضوي.

أنا واثق من أن كبار مديري الشركة واستراتيجيتها مناسبون تمامًا لتحقيق نمو مربح. تتمتع شركة Kadant بالتدفق النقدي الذي تحتاجه، وتعرف الإدارة كيفية تخصيص تلك الأموال لفرص مربحة بشكل متزايد.

تقييم

بناءً على العديد من مقاييس التقييم، يعد سهم Kadant سهمًا باهظ الثمن. ويبلغ معدل السعر إلى الربحية غير المتوافق مع مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً (FWD) 32.76، وهو أعلى بنسبة 67.59% من متوسط ​​قطاع الصناعات. وحتى نسبة السعر إلى الربحية، والتي تبلغ 3.23، أعلى بكثير من نطاق التقييم العادل الذي يتراوح بين 1.00 و2.00.

نسبة السعر إلى المبيعات هي 3.61 ونسبة السعر إلى الكتاب هي 6.06؛ وكلاهما أعلى بكثير من متوسطات القطاع الخاص بهما البالغة 1.47 و2.75.

يقدر حساب التدفق النقدي المخفض قيمة Kadant عند 432.10 دولارًا، وهو ما يزيد بمقدار 107.56 دولارًا عن سعر الإغلاق في 12 مارس البالغ 324.54 دولارًا. هذا هامش أمان بنسبة 33.14%:

مصادر التدفقات النقدية المخصومة:

• ربحية السهم (المعدلة) البالغة 10.04 دولارًا أمريكيًا هي من إصدار أرباح الربع الرابع والعام بأكمله لعام 2023.
• معدل الخصم الحالي البالغ 5.50% يأتي من YCharts.
• ويأتي معدل النمو من متوسط ​​معدل نمو الأرباح على مدى السنوات العشر الماضية (16.76%)، وهو معدل متحفظ بالمقارنة مع متوسط ​​النمو البالغ 27.47% في السنوات الثلاث الماضية.
• ويستند معدل النمو النهائي إلى متوسط ​​معدل التضخم بين عامي 1960 و2022 (3.8%) ومتوسط ​​معدل نمو الناتج المحلي الإجمالي السنوي خلال نفس الفترة (3.15%). جمعها وتقسيمها على 2 يعطينا معدل نهائي قدره 3475.

قد يكون انخفاض القيمة بسبب توقعات المستثمرين باستمرار النمو القوي والربحية. وهذا أمر معقول بالنظر إلى أن أداء Kadant قد تفوق على معيارين رئيسيين على مدى السنوات الخمس الماضية:

تقييمان مختلفان للغاية. إذا كنت مستثمرًا قصير الأجل، وأنا لست كذلك، فسوف أعطي وزنًا أكبر للنسب وأرى أن السهم مبالغ في قيمته. كمستثمر متوسط ​​إلى طويل الأجل، أود أن أضع وزنًا أكبر على حساب التدفقات النقدية المخصومة وأرى أن السهم مقيم بأقل من قيمته الحقيقية.

ولذلك، فإنني أصنفه بالشراء.

المخاطر

باعتبارها مستحوذًا نشطًا، فإنها تواجه مخاطر التكامل، مثل تكلفة الجمع بين الشركات الجديدة والشركات القائمة التي تكون أكبر من العوائد.

ما يقرب من 99٪ من أسهم Kadant مملوكة لمستثمرين مؤسسيين. قد لا يولي مجلس الإدارة احتياجات المستثمرين الأفراد نفس القدر من الاهتمام الذي تحظى به احتياجات الصناديق الكبيرة.

وباعتبارها لاعباً عالمياً، فقد فتحت المجال لتعرضات جديدة للمخاطر؛ كما هو مذكور في 10-K:

إن الاضطرابات المالية والاقتصادية التي تؤثر على الاقتصاد العالمي أو النظام المصرفي والأسواق المالية، على وجه الخصوص، بسبب التطورات السياسية أو الاقتصادية، قد أثرت سلباً، وربما تؤثر سلباً في المستقبل، على أعمالنا وتتسبب في اختلاف نتائج عملياتنا مادياً عن توقعاتنا الحالية.”

ويتعلق جزء كبير من أعمالها بمنتجات الغابات، وقد تتأثر سلبًا بالقيود المفروضة على العرض وانخفاض مستويات نشاط البناء السكني.

خاتمة

شركة كادانت لديها تاريخ في تنمية أساسياتها ولدى المساهمين تاريخ في المزايدة على سعر السهم. وأتوقع أن يستمر هذا النمو بعد فترة من التوقف هذا العام، حيث أنه يستوعب تكاليف أحدث عمليات الاستحواذ. خلال هذا العام وربما العام أو العامين التاليين، ينبغي أن تنخفض التكاليف مع ارتفاع الإيرادات والأرباح.

استنادًا إلى التدفقات النقدية المخصومة ومنظور متوسط ​​إلى طويل الأجل، أعتقد أن مستوى 410 دولارات هو هدف معقول، وبالتالي يستحق تصنيف الشراء.