شركة أوكسيدنتال بتروليوم (بورصة نيويورك: أوكسي) قامت بعملية استحواذ قبل بضع سنوات على شركة Anadarko والتي تعرضت الشركة لانتقادات شديدة بسببها، ويرجع ذلك في الغالب إلى أن ما أعقب ذلك لم يسمح للمستثمرين برؤية فائدة عملية الاستحواذ. في أي وقت إذا تم إجراء عملية استحواذ كبيرة، فإن الفوائد غالبًا ما تظهر فقط على مدى فترة من السنوات لأن جميع التحسينات تنطبق عادةً على الإنتاج الجديد. ولذلك، يستغرق الأمر بعض الوقت حتى يتمكن المستثمرون من رؤية هذه الفوائد لأن الإنتاج الجديد يستغرق وقتًا طويلاً ليصبح كبيرًا.
الآن يبدو أن هناك بعض الأدلة على التحسن الذي يضفي مصداقية على أن عملية الاستحواذ التالية ستكون مفيدة أيضًا. ومن المرجح أن تتبع عملية الاستحواذ المقترحة الأخيرة نمطا مماثلا.
أداء جيد
يستمر الأداء الجيد في التحسن. يؤدي هذا إلى استمرار إضافة المزيد من مساحة المستوى الأول إلى إجمالي “أفضل مساحة” للشركة.
تحسين أداء آبار البترول الغربية التاريخ (الشرائح الهاتفية لمؤتمر أرباح شركة أوكسيدنتال بتروليوم للربع الرابع من عام 2023)
لن تؤدي جميع الآبار أداءً جيدًا مثل أفضل الآبار الموضحة أعلاه. لكن المساحة أصبحت أكثر قيمة لأنه يمكن حفر المزيد من الآبار المؤهلة لتكون مساحة من المستوى الأعلى أو المستوى الأول. وفي الوقت نفسه، لدى الإدارة حملة لخفض التكاليف تحرز تقدمًا بمرور الوقت للحفاظ على ارتفاع التكاليف عادة بأقل من معدل التضخم.
والنتيجة النهائية لكل هذا هي التحسن التدريجي في إنتاجية الآبار، جنبًا إلى جنب مع هيكل التكلفة الذي إما “يحافظ على الخط”، أو ينخفض أحيانًا، أو يرتفع عادة بشكل أبطأ من التضخم. إذا كان أداء الشركة أفضل من المنافسين في كل هذا، فإن الوضع التنافسي بالنسبة للآخرين في الصناعة يتحسن. ويكمن الخطر بطبيعة الحال في أن تتخلف شركة أوكسيدنتال عن مركزها التنافسي الأدنى مع مرور الوقت.
بالنسبة لشراء Anadarko، طالما استمرت هذه العروض الجيدة في النمو، فمن المرجح أن تصبح المساحة المكتسبة أكثر قيمة بمرور الوقت.
الأرباح
وصمدت الأرباح بشكل جيد بالنظر إلى الفارق الكبير في أسعار السلع الأساسية المحققة.
ملخص وتاريخ أرباح شركة أوكسيدنتال بتروليوم (الربع الرابع من عام 2023 لشركة أوكسيدنتال بتروليوم، البيان الصحفي للأرباح)
انخفضت أرباح الربع الرابع قليلاً بسبب انخفاض أسعار النفط. وهذا أمر متوقع لأن الأرباح غالبًا ما تمثل نسبة صغيرة من الإيرادات. ولذلك، فإن انخفاض أسعار السلع يؤثر على كل من الإيرادات والأرباح بنفس المبالغ المطلقة لأنه لا يحدث تغيرات كبيرة في هيكل التكلفة عندما تنخفض الإيرادات.
ومع ذلك، أظهر التدفق النقدي مرونة نادراً ما نشهدها، حيث أن النسبة المئوية للانخفاض في التدفق النقدي مماثلة للانخفاض في أسعار النفط العالمية. وهذا يبين أن الأداء المتفوق للآبار المبينة أعلاه له تأثير على الأداء المالي.
والشيء المذهل الآخر بالنسبة لي هو أن مقارنة الربع الأول بين العام المالي 2023 والعام المالي 2022 كان لها تدفق نقدي مماثل للغاية على الرغم من الاختلاف في أسعار البيع. ومن المسلم به الآن أن تغييرات رأس المال العامل لعبت دورًا كبيرًا في حدوث ذلك. ولكن يمكن أن يكون ذلك دليلاً على أن المزيد من الأداء المتفوق في الطريق مع زيادة أهمية التحسينات التشغيلية والتقدم. سيكون أداء الربع الثاني أكثر شيوعًا حيث يكون التدفقان النقديان “على مسافة ميل واحد” بغض النظر عن الطريقة التي تنظر بها إليها.
حول كراون روك
قصة هذا الاستحواذ هي أنه يستحق ذلك بسبب الجيولوجيا المتفوقة التي تسمح بتدفق نقدي حر أكثر مما هو الحال عادة.
نظرة عامة على شركة أوكسيدنتال بتروليوم كراون روك (العروض التقديمية لمؤتمر أرباح شركة أوكسيدنتال بتروليوم للربع الرابع من عام 2023)
تُظهر النظرة العامة سعر شراء يبلغ حوالي 70 ألف دولار لكل BOED. وهذا بالتأكيد سعر ممتاز مقارنة بالعديد من الصفقات في العصر البرمي الباهظ الثمن. كما أشرت من قبل، فإن CrownRock يتدفق نقدًا بشكل أفضل بكثير من العديد من المنافسين. ومع ذلك، فإن السعر المدفوع يشير إلى أن الإدارة تشعر أن بإمكانها القيام بعمل أفضل مع هذا المخزون.
وهذا هو الحال في كثير من الأحيان مع عمليات الاستحواذ. هناك الكثير من الإدارات التي تستقر على “جيدة بما فيه الكفاية” لأن جيولوجيا عقود الإيجار تسمح بتحقيق نتائج أفضل. ثم يستحوذ شخص آخر على الشركة لإثبات ما يمكن أن تفعله هذه المساحة حقًا عندما “يتم دفعها إلى أقصى الحدود”.
يجب أن يكون صمام الأمان في عملية الاستحواذ هذه هو الأداء الجيد الذي يستمر في المضي قدمًا (وقد تم عرضه سابقًا). في بعض الأحيان، إذا كانت عملية الاستحواذ مخيبة للآمال (وهو خطر آخر)، فإن التقدم التكنولوجي المستمر ينقذ الإدارة من الاضطرار إلى الإبلاغ عن خيبة الأمل هذه.
يشير توليد التدفق النقدي الحر إلى أن هذه المساحة لديها نقطة تعادل منخفضة جدًا مقارنة بالمواقع الأخرى في العصر البرمي. تحتاج شركة أوكسيدنتال (أو أي شركة حقًا) إلى بعض المساحات مثل تلك التي يمكن حفرها عندما تكون الأسعار منخفضة للغاية أثناء تراجع أسعار السلع الأساسية.
يتحدث المستثمرون دائمًا عن إيقاف الإنتاج. لكن هذا يلغي التدفق النقدي خلال فترة الانكماش. لا يزال يتعين دفع النفقات، وتريد الإدارة الاحتفاظ بالموظفين الحيويين أثناء فترة الركود حتى تتمكن الشركة من استئناف عملياتها العادية (أو الذهاب للتسوق لشراء سلعة) عندما يبدأ انتعاش أسعار السلع الأساسية. ولذلك، هناك حاجة إلى بعض المواقع التي سوف تتدفق النقدية في ظل ظروف معادية للغاية.
الصورة الشاملة
لدى الإدارة خطط إضافية قيد التنفيذ لمواصلة خفض هيكل تكاليف الشركة.
الصورة العامة لشركة أوكسيدنتال بتروليوم لتحسين الأرباح (شرائح عبر الهاتف في مؤتمر أرباح شركة أوكسيدنتال بتروليوم للربع الرابع من عام 2023)
إن الجمع بين عمليات الاستحواذ والمشاريع الجارية مثل تلك الموضحة أعلاه يجب أن يسمح بزيادة الربحية بوتيرة أسرع من معدل نمو الإنتاج.
يعد هذا أمرًا صعبًا على المساهمين رؤيته لأنه يتعين عليك مقارنة “التفاح بالتفاح”. وفي كثير من الأحيان، تكون مثل هذه المقارنات إما نادرة أو غير موجودة. من الصعب مقارنة شركة مثل أوكسيدنتال بالأداء السابق لأنها كبيرة جدًا.
ومع ذلك، فإن هذا الاستحواذ يساعد على جعل العبء المفضل أقل إرهاقا. السداد السابق للديون يجعل هذا الاستحواذ ممكنا. وإلا فإن الشركة سوف تكون مثقلة بالديون بشكل كبير. ومن المفترض أن تساعد خطة التخلص من بعض الحيازات غير الأساسية في تعزيز القوة المالية.
كانت إحدى الأصول الأقل شهرة التي تم الحصول عليها مع Anadarko هي أعمال Western Midstream Partners (WES). لقد شهدت هذه الشراكة تحولًا كبيرًا منذ تولي شركة أوكسيدنتال المسؤولية. يجب أن يظهر التقدم “تحت الرادار” نفسه على الطريق إذا باعت شركة Occidental هذه العملية (كما فعلت بشكل انتهازي في الماضي). لا تزال المشاركة في هذه الشراكة المتوسطة تظهر تقدمًا في التقارير ربع السنوية. ومن المفترض أن يؤدي هذا التقدم إلى المزيد من التدفق النقدي لشركة أوكسيدنتال بتروليوم.
ماذا يعني هذا للمستثمرين
وقد أعلنت الإدارة بالفعل عن زيادة الأرباح إلى 0.22 دولار للسهم كل ثلاثة أشهر. وهذا يرفع الأرباح قليلاً عن المعدل السابق. ولكن لا يزال أمامنا طريق طويل لنقطعه للعودة إلى ما كنا عليه قبل الوباء.
من خلال عمليات الاستحواذ هذه، وخاصة CrownRock، يبدو أن الإدارة قد اكتشفت كيفية استعادة ما بعد الوباء إلى “الأيام الخوالي”. يعد هذا الاستحواذ الأخير أكثر نموذجية بكثير مما حدث مع عملية الاستحواذ على Anadarko. تتمتع الشركة بفرصة أفضل بكثير للبقاء على قيد الحياة بعد الاستحواذ وفقًا للخطوط التي خططت لها الإدارة دون أن يتداخل أي شيء مثل الوباء مع الخطة.
لا أعتقد أن شركة أوكسيدنتال ستبيع ويسترن ميدستريم كما تشير الشائعات الدورية. في الماضي، انتظرت الإدارة حتى أصبح الطلب على الأصول المتوسطة مرتفعًا بشكل غير منطقي، وهو ما كان يجلب دائمًا الكثير من الأرباح. ومن الواضح أن هذا ليس هو الحال في الوقت الراهن. لا أحد يستطيع أن يخمن ما إذا كانت عملية الاستحواذ الأخيرة ستؤدي إلى تغيير في الخطط.
لا يزال هناك خطر انخفاض أسعار السلع الأساسية والبقاء منخفضًا لفترة كافية لإحداث بعض الأضرار المالية الجسيمة. لكن يبدو أن هذا الخطر أقل أيضًا.
تظل شركة Occidental بمثابة شراء قوي مع استمرار التعافي. ويبدو أن فوائد الاستحواذ الحالي أكثر وضوحا بكثير، وبالتالي يسهل على المستثمرين رؤيتها في المستقبل القريب. ربما بدأ أناداركو بنفس الطريقة. لكن هناك عوامل أخرى منعت الإدارة من إعلان النصر التام لهذا الاستحواذ لأن المستقبل القريب بعد ذلك كان شيئًا لم يتوقعه أحد.
ويبدو أنه هذه المرة سيكون هناك المزيد من الزيادات في الأرباح بعد الاستحواذ. سيكون هناك أيضًا نمو في إنتاج السهم من عملية الاستحواذ ومن النمو العضوي. على المدى الطويل، لا يزال أمام التعافي من السنة المالية 2020 الكثير ليقطعه. لكن هذا ليس بالأمر غير المعتاد بالنسبة للشركات الكبيرة. لا يزال بإمكان المستثمرين الاستفادة من إمكانية التعافي في السهم.
