معاينة اجتماع بنك الاحتياطي الفيدرالي: توقع تحولًا متشددًا، وربما “ارتفاعًا حتى الركود”

توقعات شهر ديسمبر/كانون الأول

من المقرر أن تجتمع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة الأسبوع المقبل ومن المرجح أن تقرر ترك الأموال الفيدرالية دون تغيير عند نطاق 5.25-5.50%.

ومع ذلك، فقد بدأت السوق في تسعير موقف بنك الاحتياطي الفيدرالي المتشدد بدوره – أو إشارة من بنك الاحتياطي الفيدرالي بأنه يخطط لخفض أسعار الفائدة أقل من 3 مرات في عام 2024، وهو ما من المرجح أن ينعكس في ملخص التوقعات الاقتصادية المنقح لشهر سبتمبر.

آخر توقعات سبتمبر من اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة في ديسمبر 2023 هي كما يلي:

• أشارت اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة في ديسمبر من عام 2023 إلى أنها تخطط لخفض أسعار الفائدة ثلاث مرات (من 5.33% إلى 4.6%) في عام 2024.
• ومع ذلك، توقعت اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة أيضًا أن 1) سيتباطأ نمو الناتج المحلي الإجمالي الاسمي إلى 1.4% في عام 2024، و2) سيرتفع معدل البطالة إلى 4.1%.
• وهكذا فإن اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة كان واثقًا في ديسمبر من أن هذه الظروف الكلية ستضمن استمرار التضخم الأساسي لنفقات الاستهلاك الشخصي في الانخفاض تدريجيًا (بشكل مستدام) نحو هدف 2٪، ليصل إلى علامة 2.4٪ في عام 2024.

وتضمن بيان اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة عقب اجتماع ديسمبر الجملة التالية:

وعند تحديد مدى أي تثبيت إضافي للسياسة قد يكون مناسباً لإعادة التضخم إلى 2% مع مرور الوقت…

لا تزال الجملة أعلاه تعكس انحيازًا محتملاً لتشديد السياسة من خلال ذكر “تشديد السياسة الإضافية”، إلا أن تعديل مسار السياسة المناسب المتوقع من 5.1% إلى 4.6% كان بمثابة تحول كبير من اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة في سبتمبر.

ماذا حدث منذ لقاء ديسمبر 2023؟

اجتمعت اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة في يناير 2024، لكنها لم تنشر توقعات سبتمبر. ومع ذلك، حذف بيان اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة الإشارة إلى “تثبيت السياسة” وتضمن الجملة التالية:

ولا تتوقع اللجنة أنه سيكون من المناسب خفض النطاق المستهدف حتى تكتسب ثقة أكبر في أن التضخم يتحرك بشكل مستدام نحو 2 في المائة.

الجملة أعلاه تؤكد أن الخطوة التالية لبنك الاحتياطي الفيدرالي هي خفض سعر الفائدة. ومع ذلك، يبدو أن توقيت التخفيض النهائي يعتمد على البيانات – يحتاج بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى “ثقة أكبر” بأن التضخم يتحرك نحو هدف 2٪.

وهذه في الأساس سياسة “أعلى لفترة أطول قليلاً”، لذا لم تتم الإشارة إلى أي تخفيضات فورية.

ومع ذلك، فإن البيانات الاقتصادية منذ اجتماع ديسمبر لا تدعم تخفيف السياسة – بل على العكس من ذلك، فهي تشير إلى أن المزيد من تشدد السياسة قد يكون أكثر ملاءمة. هنا هو السبب:

• التضخم يتسارع

أولا وقبل كل شيء، التضخم يتسارع في الواقع. ارتفع مؤشر أسعار المستهلك الأساسي لشهري يناير وفبراير بنسبة 0.4٪ على أساس شهري، مما أدى إلى زيادة تضخم مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي ربع السنوي إلى 4.16٪. كما ارتفع مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي بنسبة 0.4% على أساس شهري في يناير.

يوضح الرسم البياني أدناه كل شيء، لقد تزايد تضخم مؤشر أسعار المستهلك الأساسي الشهري منذ يونيو 2023، وبمجرد أن تتلاشى التأثيرات الأساسية في يونيو، سيبدأ مؤشر أسعار المستهلك الأساسي السنوي في الزيادة.

• سوق العمل لا يزال قويا للغاية

كان سوق العمل قويًا للغاية بناءً على المطالبات الأسبوعية الأولية للبطالة، والتي لا تزال أعلى بقليل من 200 ألف – وهذا منخفض جدًا بناءً على المعايير التاريخية.

وكانت بيانات الرواتب قوية للغاية، وعلى الرغم من المراجعات التي أجريت على بيانات شهر يناير، فقد تسارع معدل خلق الوظائف الجديدة بالفعل خلال الأشهر الثلاثة الماضية، كما يظهر الرسم البياني أدناه.

• ولا يزال نمو الناتج المحلي الإجمالي أعلى بكثير من التوقعات

وبالتالي، نظرًا لسوق العمل القوي، يبدو أن نمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي يتراوح بين 2.3 و2.5% للربع الأول من عام 2024 بناءً على مقياس الناتج المحلي الإجمالي الآن، وهو أبطأ من النمو في الربع الرابع من عام 2023، ولكنه لا يزال أعلى بكثير من توقعات بنك الاحتياطي الفيدرالي البالغة 1.4%.

• وكانت الأسواق المالية تعاني من هوس المضاربة

منذ التحول الحذر الذي اتخذه بنك الاحتياطي الفيدرالي في ديسمبر 2023، والذي تم الإشارة إليه في نوفمبر، تراجعت الظروف المالية بشكل كبير، مع انخفاض أسعار الفائدة، وانخفاض قيمة الدولار الأمريكي، وارتفاع سوق الأسهم. بالإضافة إلى ذلك، ارتفعت أيضًا الأصول الأكثر مضاربة مثل البيتكوين. فيما يلي الرسم البياني لجهاز Super Micro Computer (SMCI) الذي يحمل سمة الذكاء الاصطناعي، والذي ارتفع بنسبة 276% في عام 2024، وأكثر من 1000% منذ أواخر عام 2023.

التحول المتشدد المتوقع في اجتماع مارس

في الاجتماع القادم، ستقوم اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة بتقييم البيانات منذ الاجتماع الأخير في يناير، ومنذ توقعات سبتمبر الأخيرة في ديسمبر، وإجراء التعديلات اللازمة.

• ومن الواضح أن اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة ستلاحظ أن التضخم لا ينخفض ​​نحو هدف 2% كما هو متوقع، ومن المحتمل أن يتسارع.
• علاوة على ذلك، ستناقش اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة إمكانية أن يكون المعدل المحايد أعلى بكثير مما كان متوقعًا في البداية، وبالتالي فإن سعر الفائدة الحالي ليس مقيدًا كما كان متوقعًا في البداية.
• وبالتالي، فإن اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة ستعيد تقييم مسار السياسة المناسب المتوقع.
• والنتيجة الواضحة هي أن التيسير النقدي السابق لأوانه في ديسمبر/كانون الأول سوف يؤدي إلى تخفيف الظروف المالية، وهو ما يؤدي إلى زيادة الضغوط التضخمية.
• ونتيجة لذلك، ينبغي للجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة أن تتوصل إلى أن هناك حاجة إلى المزيد من تشديد السياسة النقدية لترويض حمى المضاربة وتشديد الأوضاع المالية على نطاق واسع.
• ومع ذلك، يبدو أن اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة تتعرض لضغوط سياسية لخفض أسعار الفائدة المؤدية إلى الانتخابات، بناءً على شهادة باول أمام الكونجرس والاعتراف بأن بنك الاحتياطي الفيدرالي “ليس بعيدًا جدًا عن خفض أسعار الفائدة” – على الرغم من البيانات التضخمية “الساخنة”.
• وبالتالي، من المرجح أن تقوم اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة بمراجعة توقعات سبتمبر والإشارة إلى تخفيضات 1-2 في عام 2024، والحفاظ على البيان.ولا تتوقع اللجنة أنه سيكون من المناسب خفض النطاق المستهدف حتى تكتسب ثقة أكبر في أن التضخم يتحرك بشكل مستدام نحو 2 في المائة.“.
• وحتى هذا التعديل الطفيف من المرجح أن يتم تفسيره على أنه تحول متشدد.
• تشير العقود الآجلة للصناديق الفيدرالية لشهر ديسمبر حاليًا إلى معدل فائدة بنسبة 4.7٪ بحلول نهاية عام 2024، وهو أعلى من توقعات بنك الاحتياطي الفيدرالي البالغة 4.6٪.

الصورة الكبيرة

في الصورة الكبيرة، يدور الأمر برمته حول ما إذا كان بنك الاحتياطي الفيدرالي بحاجة إلى إحداث الركود لدفع التضخم بشكل مستدام نحو هدف 2٪.

وأشار التحول الحذر الذي اتخذه بنك الاحتياطي الفيدرالي في ديسمبر/كانون الأول إلى أن بنك الاحتياطي الفيدرالي لا يحتاج إلى إحداث الركود، وأن الهبوط الناعم سيكون كافياً لعودة التضخم إلى هدف 2%.

ومع ذلك، كلما طالت مدة بقاء منحنى العائد مقلوبًا، زاد احتمال حدوث الركود. منحنى العائد مقلوب حاليًا لأطول فترة على الإطلاق. وهذا يعني أن احتمالات الركود مرتفعة للغاية بالفعل، وأن تأخر التطبيع لن يؤدي إلا إلى زيادة احتمالات انزلاق الاقتصاد إلى الركود العميق.

وبالتالي، فحتى التحول المتشدد المتواضع حيث يعمل بنك الاحتياطي الفيدرالي على تأخير التطبيع بشكل أكبر هو في الأساس “سياسة أعلى لفترة أطول”، أو سياسة “أعلى سعر حتى الركود”. بعبارة أخرى، ربما أصبح بنك الاحتياطي الفيدرالي يدرك أنه ربما يضطر إلى إحداث “هبوط حاد” ــ على نحو مماثل لكل دورات المشي لمسافات طويلة الأخرى، باستثناء عام 1995.

تداعيات

تبلغ نسبة مكرر الربحية لمؤشر S&P 500 (SP500) حاليًا أعلى من 23، في حين أن نمو الأرباح المتوقع لعام 2024 يبلغ حوالي 10٪. وبالتالي، فإن SP500 مبالغ في تقدير قيمته بالمعايير التاريخية، في حين أن نمو الأرباح المتوقع لا يفترض حتى تباطؤًا متواضعًا. كلا هذين المقياسين غير منطقيين، نظرا للوضع الكلي الحالي.

نتيجة لذلك، من المرجح أن يقوم مؤشر S&P500 بالتصحيح بشكل كبير على المدى القريب، وعلى المدى المتوسط.

• أولاً، من المرجح أن يؤدي التحول المتشدد المتوقع من جانب بنك الاحتياطي الفيدرالي (مراجعة سبتمبر/أيلول) إلى انعكاس حمى المضاربة منذ التحول الحذر المبكر في ديسمبر/كانون الأول، وبالتالي، انكماش متعدد لأسعار الفائدة.
• ثانياً، يتزايد احتمال الركود مع تأخر التخفيضات، وبالتالي من المرجح أن يتم تخفيض توقعات نمو الأرباح لعام 2024، وهو ما من المرجح أن يتوج بسوق هابطة ركود كبير.

وبالتالي، فإنني أقوم بتخفيض توقعاتي لمؤشر S&P 500 (SPY) (اس بي اكس) من محايد للبيع.

ومن الواضح أن الخطر الرئيسي الذي يهدد التوقعات هو إذا أشار بنك الاحتياطي الفيدرالي فعلياً إلى خفض الفائدة في يونيو/حزيران، من خلال التصريح بأنه أصبح “أكثر ثقة” في أن التضخم يتراجع بشكل مستدام نحو هدف 2% ــ متجاهلاً البيانات، ومستسلماً للضغوط السياسية. إن الإشارة إلى بنك الاحتياطي الفيدرالي المتأثر سياسياً يمكن أن تشعل النار في ظل فقاعات المضاربة الحالية، وفي هذه الحالة سأقوم بمراجعة توصيتي بسرعة وفقاً لذلك.