كان أداء صناعة أشباه الموصلات جيدًا خلال العام الماضي، مع ارتفاع مؤشر ETF (SOXX) الشهير للرقائق بنسبة 60٪ تقريبًا. أكبر شركات أشباه الموصلات، NVIDIA (NVDA)، AMD (AMD)، Qualcomm (QCOM) ، وبرودكوم (أفجو) ارتفعت جميعها بأكثر من 50%. تصدرت NVDA المجموعة، حيث زادت بنسبة 260% خلال العام الماضي، مدعومة بحماسة المضاربة المركبة المحيطة بتعدين العملات المشفرة والذكاء الاصطناعي. بشكل عام، هناك علاقة قوية بين حجم صانع الرقائق أو المبتكر وأدائه، حيث كان أداء أبرز الشركات جيدًا للغاية وخسرت الشركات الأصغر.
واحدة من الشركات الأضعف أداءً في SOXX ETF هي Skyworks Solutions (ناسداك:SWKS)، والتي فقدت 7% من قيمتها خلال العام الماضي. نظرًا لارتفاع أكبر أسهمها، فإن SWKS لا تمثل سوى 1% تقريبًا من إجمالي ممتلكات SOXX. SWKS ملحوظ لقد حدث ضعف الأداء على الرغم من قوة وول ستريت ومعنويات المحللين المحيطة بها بشكل عام. تاريخيًا، أنا من بين عدد أقل من الدببة في SWKS، حيث قمت بنشر “بيع” تصنيف في سبتمبر. منذ ذلك الحين، فقدت SWKS حوالي 5٪ من قيمتها ولكنها انخفضت بنسبة 20٪ تقريبًا قبل ارتفاع “سانتا كلوز” في الربع الرابع.
أقوم بإعادة النظر في معظم اختياراتي الهبوطية من الربع الثالث من عام 2023. ارتفع الكثير منها في الربع الرابع، مما محى الخسائر، لكنهم يواجهون الآن مقاومة كبيرة مع تباطؤ وقود السوق. يعد Skyworks سهمًا مثيرًا للاهتمام بشكل خاص لأنه يعتمد بشكل كبير على Apple (AAPL)، وهو ما يمثل 66% من إيراداتها لعام 2023 (10-K صفحة 62)، حيث ارتفع من 58% إلى 59% في عامي 2022 و2021، على التوالي. من الواضح أن Skyworks أصبحت أكثر اعتمادًا على شركة Apple على الرغم من جهودها للقيام بالعكس. ومع توسع هذه المشكلة، تواجه Skyworks خطر سعي شركة Apple إلى تحسين تكاملها الرأسي والتطلع إلى مقاولين آخرين، أو أن أعمال الأجهزة الإلكترونية الخاصة بشركة Apple ستتباطأ بشكل طبيعي بمرور الوقت. وبناءً على ذلك، أعتقد أنه من الضروري تحليل SWKS لتحديد ما إذا كانت ستتعافى قريبًا من الصعوبات التي تواجهها أو ما إذا كانت تلك التحديات ستستمر في النمو.
Skyworks بحاجة إلى النتائج، وليس الكلمات الطنانة
لقد أصبحت هبوطيًا لأول مرة على SWKS في عام 2020، حيث خسر السهم حوالي 30٪ من قيمته منذ ذلك الحين. في ذلك الوقت، كانت الشركة تعتمد بشكل كبير على شركة أبل. ومع ذلك، غالبًا ما ركزت العروض التقديمية ومكالمات المستثمرين على الابتعاد عن شركة آبل من خلال إنترنت الأشياء والجيل الخامس. واليوم، بعد ما يقرب من أربع سنوات، أصبحت Skyworks أكثر اعتمادًا على شركة Apple، لكن مديريها يواصلون الادعاء بأنها تركز على التوسع في إنترنت الأشياء، والجيل الخامس، والآن، بالطبع، الذكاء الاصطناعي. في آخر مكالمة للمستثمرين، تم ذكر إنترنت الأشياء و5G ست وخمس مرات على التوالي، في حين تم ذكر الذكاء الاصطناعي عشر مرات، ولكن لم يتم ذكر شركة أبل، سائقها، صفر مرات.
وبطبيعة الحال، فإن تركيزها على إنترنت الأشياء، والجيل الخامس، والذكاء الاصطناعي لا يتعارض مع نموذج أعمالها الذي يركز على شركة أبل، حيث قد يسير الاثنان معًا. ومع ذلك، فمن الصعب أن تركز الشركة قدرًا كبيرًا من المواد الاستثمارية على الكلمات الطنانة الشائعة، وليس بالضرورة على أعمالها الأساسية. يمكن للكلمات الطنانة بيع الأسهم، لكنها لا تترجم بالضرورة إلى ربحية السهم.
أشعر أن هذه المشكلة تفاقمت في حالة Skywork لأن خطابها التسويقي للمستثمرين ظل يركز على الكلمات الطنانة منذ عام 2020، في حين أن أعمالها الأساسية تتجه في الاتجاه الخاطئ. لقد أصبحت أكثر اعتمادًا على شركة Apple وشهدت انهيار دخلها وهوامش أرباحها وإيراداتها. انظر أدناه:
من ناحية، استفادت Skyworks في عام 2020 حيث كان الكثير من الأشخاص يتطلعون إلى استبدال الهواتف الذكية، مما ساعد فئات مبيعاتها الأساسية. ومع ذلك، فقد حدث انعكاس حاد في مبيعاتها، حيث عاد تقريبًا إلى مستويات عام 2020، خاصة إذا أخذنا في الاعتبار التضخم الذي حدث منذ ذلك الحين. علاوة على ذلك، انهارت هوامشها الإجمالية، مما زاد الضغط على صافي دخلها.
ومع ذلك، لا تزال هناك بعض الجوانب المشرقة. من عام 2013 إلى عام 2023، ارتفعت إيرادات السوق الواسعة لشركة Skywork إلى 1.8 مليار دولار بمعدل نمو سنوي مركب قدره 15٪، وارتفع إجمالي قاعدة عملائها من 2 ألف في عام 2016 إلى 8 آلاف في عام 2023. وقد نمت أعمال الشركة التي تركز على شركة Apple بشكل أسرع من أعمالها الواسعة، ولكن لا يزال يضع الأساس للتحول النهائي بعيدًا عن شركة Apple. ومن المثير للمشاكل أن هوامشها الإجمالية قد تنخفض بينما تتطلع إلى المنافسة في الأسواق غير التابعة لشركة Apple. ومن الطبيعي أن تكون منصات الهواتف المحمولة الأخرى مثل Android، والتي تكافح Skyworks للتوسع فيها، أكثر تنافسية نظرًا لوجود عدد أكبر بكثير من الشركات المصنعة، مما يؤدي على الأرجح إلى انخفاض الربحية.
بشكل عام، Skyworks في موقف صعب. مما لا شك فيه أن مجال الربح الأساسي الخاص بها هو شركة Apple، حيث كان ذلك مصدرًا رائعًا لـ “الخبز والزبدة” للشركة. ويبدو أن جهودها للابتعاد عن شركة أبل تواجه حواجز تنافسية كبيرة. ومع ذلك، إذا أصبح صحيحًا أن شركة Apple سوف تندمج عموديًا، فسوف تفقد Skyworks جزءًا كبيرًا من أعمالها.
وبينما ناقشت شركة أبل والمحللون هذا الاحتمال لسنوات، إلا أن شركة أبل لم تسعى أبدًا إلى منافسة مباشرة كبيرة مع Skyworks. ومن هذا المنطلق، قد يكون من الأفضل لشركة Skyworks أن تصبح أكثر اعتمادًا على شركة Apple لجعل شركة Apple أكثر اعتمادًا عليها، كما هو الحال جزئيًا اليوم. تبلغ قيمة شركة Apple حوالي 2.67 تريليون دولار، بينما تبلغ قيمة Skyworks حوالي 16.7 مليار دولار. من الناحية الواقعية، من المرجح أن تكون شركة Apple أفضل حالًا في الحصول على SWKS بدلاً من قضاء سنوات في إنشاء منصة جديدة أو العثور على مقاول أجهزة جديد.
على الرغم من حديث Skyworks عن أن تصبح أقل اعتمادًا على Apple، إلا أن حصتها من مبيعات Apple ارتفعت إلى 73% في الربع الرابع. بالنسبة لي، يشير هذا إلى أن الشركة قد تكون على دراية بأن التركيز على أعمالها في شركة Apple هو الأفضل لتحقيق أرباحها النهائية، لا سيما على المدى القصير، على النقيض من موقفها السوقي للمستثمرين “بعيدًا عن شركة Apple”.
ليست مشكلة أبل، ولكن مشكلة الهاتف الذكي
Skyworks هي في الأساس شركة أجهزة محمولة، وهذا هو محرك دخلها الأساسي. ومن المثير للإشكال أننا نرى اتجاهًا مشابهًا في الهواتف الذكية كما هو الحال في السيارات. بالمقارنة مع الماضي، أصبحت تكلفة الهواتف الذكية أعلى بكثير، وتستمر لفترة أطول، ولا تتحسن كثيرًا كل عام. وبالتالي، فإن مبيعات الهواتف الذكية العالمية آخذة في الانخفاض بعد أن بلغت ذروتها في عام 2017. وفي عام 2013، بلغت دورة استبدال الهاتف الذكي، في المتوسط، 2.3 سنة. اليوم، يبلغ حوالي 3.6 إلى 3.7 سنة. ويتوقع بعض الخبراء أن ينخفض هذا الرقم، معتقدين أن الارتفاع مدفوع بالمشكلات الاقتصادية.
ومع ذلك، أعتقد أن النضج التكنولوجي للهواتف الذكية يؤدي بشكل أساسي إلى زيادة دورات الاستبدال. مثل أجهزة الكمبيوتر المكتبية والمحمولة، فإن المعدل السنوي لتحسين الهواتف الذكية الجديدة ضئيل، في حين أن تكاليف الاستبدال وعمر الخدمة أطول. تدرك شركة Apple ذلك وتخطط للحد من تعديلات التصميم المهمة في المستقبل، وبدلاً من ذلك تركز أعمالها في مجال الأجهزة على الأجهزة القابلة للارتداء.
وبطبيعة الحال، هناك عنصر اقتصادي في أعمال Skywork التي تركز على الهاتف المحمول. فأولا، يتمتع العديد من الناس في الولايات المتحدة وأوروبا بقدرة إنفاق فائضة أقل مع انخفاض معدلات الادخار وسط ارتفاع تكاليف المعيشة والأجور الراكدة بشكل عام. وفي الولايات المتحدة، ارتفعت ديون بطاقات الائتمان بنحو 40% على مدى السنوات الثلاث الماضية، حيث يتطلع العديد من الأميركيين إلى الائتمان بسبب انخفاض القدرة على الإنفاق التقديري. والآن، على الرغم من التباطؤ في مبيعات التجزئة، فقد ظل النشاط الاستهلاكي الإجمالي ثابتًا على الرغم من ضعف الاستقرار المالي للمستهلك.
لا يمكن للديون الاستهلاكية أن ترتفع بشكل دائم بهذه الوتيرة السريعة، ونظرا لحالة الدين الأمريكي الإجمالي في كل من المجالين الخاص والعام، ليس هناك سبب للاعتقاد بأن هذا الوضع سوف يتحسن، وهناك المزيد من الأسباب للإشارة إلى أن الناس سيحتاجون إلى سحب الإنفاق الزائد. بالنسبة للكثيرين، سيؤدي ذلك إلى تأخير الترقيات السنوية للهواتف الذكية، وهو على الأرجح خيار معقول لأن الهواتف الذكية تدوم لفترة أطول ولا تتغير كثيرًا كل عام.
الخط السفلي
يشير إجماع المحللين الحالي إلى استمرار الانخفاض في أرباح Skyworks EPS إلى 6.92 دولارًا هذا العام، نظرًا لتقييم “P/E” المرتفع نسبيًا عند 15X. هذا ليس بالضرورة تقييمًا “مرتفعًا” مقارنة بمعظم الأسهم، ولكن بالنسبة لي، فأنا لا أتفق مع الرأي المتفق عليه بأن أرباح السهم الواحد لشركة SWKS سوف تنتعش بحلول عام 2027. في الواقع، نظرًا لأن جهودها للابتعاد عن الهواتف الذكية لا تؤتي ثمارها وقد تتباطأ مبيعات الهواتف الذكية بشكل أسرع، وأتوقع أن يستمر ربحية السهم لـ SWKS في الانخفاض خلال السنوات القادمة.
أنا متشكك بشأن SWKS وأعتقد أن قيمتها كانت أكثر عدلاً في نهاية الربع الثالث عندما تم تداولها في نطاق 80 دولارًا – 90 دولارًا. ومع ذلك، فأنا لست “متشائمًا جدًا” بشأن SWKS ولن أراهن ضده حيث أن خطر الهبوط المباشر لا يبدو أنه يزيد عن 20٪. وأعتقد أن التصحيح هو الأرجح لأنه فشل في كسر المقاومة. ومع ذلك، قد يحدث العكس أيضًا، خاصة إذا استحوذ على قوة من NVDA وغيره من البرامج التي ارتفعت إلى مستويات متطرفة. ومع ذلك، فإن توقعاتي على المدى الطويل لشركة Skyworks سلبية بشكل عام بسبب استمرار ضعف سوق الهواتف الذكية وعدم التركيز على محركات الربح الأساسية.
