فايزر: التقييم الجذاب وخط الأنابيب القوي يخفف من مخاوف جرف براءات الاختراع (NYSE:PFE)

فايزر (بورصة نيويورك: بفي) كان لديه بضعة أرباع صعبة.

وبعد الطفرة الهائلة في الإيرادات والأرباح التي كانت نتيجة مباشرة لمنتجات كوفيد البارزة للشركة – بما في ذلك لقاح (كوميرناتي) وباكسلوفيد – انخفضت الأسهم مع لقد انحسر الوباء على نطاق واسع باعتباره تهديدًا عالميًا:

ومع ذلك، نظرًا لأن الإيرادات والأرباح المستندة إلى Covid قد انتقلت من جزء كبير من إيرادات PFE إلى جزء أصغر نسبيًا من الكعكة، فقد أصبح سهم PFE، في هذه المرحلة، مرة أخرى يدور حول التوازن بين براءات الاختراع المنتهية الصلاحية للشركة والدواء الجديد. خط الأنابيب، وهو الأمر الذي نحن متفائلون به في النهاية.

بالإضافة إلى ذلك، نظرًا لتداول الأسهم عند أدنى مستوياتها منذ عدة سنوات، ومع وصول التقييم إلى منطقة ذات مظهر جذاب، بدأ سهم PFE يبدو مقنعًا إلى حد ما كاستثمار محتمل، سواء بالنسبة للباحثين عن القيمة أو العائد. المستثمرين.

اليوم، سنقوم بتفصيل توقعات PFE وتقييمها وزخمها من أجل توضيح سبب تصنيفنا للسهم على أنه “شراء قوي”. يبدو جيدا؟

دعونا نتعمق.

المالية

كما ذكرنا للتو، عانت الأوضاع المالية لشركة PFE مؤخرًا، ويرجع ذلك إلى حد كبير إلى تراجع ما بعد الوباء على المنتجات الرئيسية المتعلقة بـ Covid.

كان Comirnaty وPaxlovid بمثابة “اندفاع السكر” لنتائج PFE العليا والنهائية، ولكن من الواضح الآن أن الشركة تتراجع عن هذا الارتفاع.

انخفضت الإيرادات والتدفقات النقدية بنسبة 42% و70% على التوالي من عام 2022 إلى عام 2023، ويرجع ذلك إلى حد كبير إلى التأثير السلبي للمنتجات ذات الصلة بكوفيد:

ومع ذلك، إذا قمت باستبعاد تأثير كوفيد، فإن إيرادات PFE الأخرى ارتفعت بالفعل بنسبة 7٪، وهو ما قد يكون مفاجئًا لبعض القراء:

باستثناء مساهمات كوميرناتي وباكسلوفيد، ارتفع إجمالي الإيرادات بنسبة 7% على المستوى التشغيلي، مما يعكس زيادة في الإيرادات من Nurtec ODT/Vydura وOxbryta؛ الإيرادات من Abrysvo، مدفوعة في المقام الأول بإطلاق مؤشر كبار السن في الولايات المتحدة؛ فضلا عن النمو المستمر من عائلة Vyndaqel وEliquis؛ يقابله جزئيًا انخفاض في Ibrance.

يعد هذا في الواقع صعوديًا إلى حد ما، لأنه يثبت أن المنتجات “الأساسية” غير المرتبطة بـ PFE ظلت صامدة بينما مرت المنتجات المرتبطة بالوباء بدورتها الكاملة. وبالنظر إلى أن هذه الأدوية والعلاجات الأخرى يجب أن تدفع الغالبية العظمى من نتائج PFE للمضي قدمًا، فمن المنطقي أن نبدأ بالنظر هنا.

لقد أثار الكثيرون مؤخرًا ضجة حول “Patent Cliff” الخاص بـ PFE، وصحيح أن عددًا من براءات اختراع الأدوية الخاصة بـ PFE ستنتهي صلاحيتها في السنوات القليلة المقبلة. ويشمل ذلك عددًا من الأدوية المهمة، بما في ذلك Eliquis وPrevnar 13 وIbrance:

قام زميله المحلل في SA KM Capital بحساب التأثير على مدى السنوات الثلاث المقبلة على إيرادات PFE في مقال حديث، وهو أمر مهم:

ومن حسن الحظ أن ليس كل براءات اختراع عائلة بريفنار تنتهي صلاحيتها قريبا، وبالتالي فإن الرقم الإجمالي أقل قليلا من 21.8 مليار دولار سنويا.

ومع ذلك، مع احتمال انتهاء مبيعات الخط الأعلى السنوية التي تتراوح ما بين 19 إلى 20 مليار دولار على مدى السنوات القليلة المقبلة، يمكن أن يكون لانتهاء الصلاحية هذه تأثير كبير على أسهم PFE.

بين تأثير جرف براءات الاختراع، بالإضافة إلى التدهور المستمر المحتمل لمنتجات كوفيد، يبدو أن ما يقرب من 32 مليار دولار من مبيعات PFE السنوية البالغة 58.8 مليار دولار قد تكون معرضة للخطر في السنوات القادمة:

الآن، ليست كل الأخبار سيئة بالنسبة للمستثمرين.

في حين أن مشكلات براءات الاختراع الخاصة بـ PFE ومخلفات كوفيد تبدو كبيرة، فإن خط أنابيب PFE قوي أيضًا، وقد تم تعزيزه بشكل أكبر من خلال الاستحواذ الأخير على SGEN والذي تم إغلاقه في ديسمبر.

من الناحية العضوية، يستمر عدد الأدوية الجديدة في مراحل التطوير المتأخرة في النمو:

بالإضافة إلى ذلك، مع الاستحواذ على SGEN، يمكن أن يؤدي تركيز PFE على منتجات علاج الأورام (السرطان) أيضًا إلى تحقيق بعض النتائج الرائعة المحتملة في المستقبل:

إجمالاً، مع وجود 31 مشروعًا إجماليًا في المرحلة 3 في خط أنابيب PFE، هناك فرصة كبيرة لأن ينمو عدد منها إلى منتجات يمكنها تحمل عبء إيرادات المنتجات التي ظهرت براءات اختراعها، وربما حتى زيادة التدفقات النقدية إضافي .

تظهر الإحصائيات أن عددًا كبيرًا من الأدوية في P3 يصل إلى الموافقة، بنسبة تتراوح بين 60% إلى 70% في المتوسط:

ينبغي التخفيف من التوقعات قليلاً، حيث أن 16 مشروعًا من أصل 31 مشروعًا لـ PFE تقع في مجال علم الأورام، والذي يتمتع بمعدل موافقة تاريخي أقل:

ومع ذلك، مع انخفاض المنافسة في مجال علاج الأورام، إذا نجح دواء ما، فستكون هناك فرصة أكبر لأن يحقق نجاحًا كبيرًا.

بالإضافة إلى ذلك، مع معدل نجاح P3 الأفضل من المتوسط، نرى إمكانات جدية هنا:

بشكل عام، نحن متحمسون بشأن آفاق خط الأنابيب.

هناك أيضًا دليل على نجاح هذه الإستراتيجية.

في الآونة الأخيرة، أكمل Adcetris، وهو مشروع تم الاستحواذ عليه حديثًا من SGEN، تجربة نقطة النهاية الأولية، والتي تمهد الطريق لتحقيق الدخل والإنتاج:

أعلنت شركة فايزر (المدرجة في بورصة نيويورك تحت الرمز NYSE:PFE) يوم الثلاثاء أن تجربة المرحلة الثالثة لمركبها المضاد للعقاقير Adcetris الذي تم تطويره مع شركة تاكيدا (NYSE:TAK) قد حققت نتائج إيجابية في حالة جديدة من سرطان الغدد الليمفاوية، مما قد يدعم الإيداع التنظيمي المستقبلي.

ووفقاً للشركة، أظهرت تجربة ECHELON-3 الجارية تحسناً ملحوظاً إحصائياً وذو مغزى سريري بالنسبة لـ Adcetris كعلاج مركب من حيث البقاء على قيد الحياة بشكل عام، وهو نقطة النهاية الأولية للتجربة.

إن المبلغ الاسمي للإيرادات التي يمكن إنتاجها من مثل هذا المنتج ليس كبيرًا بالنسبة إلى PFE، ولكنه خطوة في الاتجاه الصحيح، ودليل على أن خط أنابيب PFE المشترك لا يزال يحتوي على بعض العصير.

بشكل عام، نعتقد أن انخفاضات كوفيد وبراءات الاختراع يجب أن يتم تعويضها بشكل أكبر من خلال خط أنابيب PFE القوي واستراتيجية النمو التي تركز على علم الأورام. قد تضطر الإدارة إلى التعامل مع الأمر مع انخفاض محركات الإيرادات، ولكن إدارة هذه المخاطر هو أمر أصبحت الشركة الآن بارعة فيه، نظرًا لسجلها الطويل من النجاح.

قيمة

ولكن ما هي قيمة الشركة؟

يتوقع المحللون، من جانبهم، أن تنمو أرباح السهم الواحد الخاصة بـ PFE فعليًا في السنوات القادمة حيث تعمل الإدارة على موازنة براءات الاختراع مع المنتجات الجديدة، كما يعمل برنامج خفض التكاليف الذي أعلنته الشركة مؤخرًا على تحسين نسبة OM وصافي الهوامش بشكل كبير:

تشير التوقعات إلى نمو ربحية السهم إلى المنطقة العليا التي تبلغ 2 دولارًا بحلول نهاية عام 2025، وهو ما يبدو معقولًا بالنسبة لنا.

المفتاح هنا هو كيفية تنفيذ ذلك من حيث تقييم PFE.

في الوقت الحالي، نضع حاليًا نطاق “القيمة العادلة” لشركة PFE في مكان ما بين 33 دولارًا و41 دولارًا، وهو أعلى بكثير من حيث يتم تداول الأسهم حاليًا:

من خلال حساب متوسط ​​المضاعفات النموذجية والتاريخية، نعتقد أن PFE لديها ارتفاع بنسبة 18٪ تقريبًا عن منطقة “القيمة العادلة”.

في هذا النموذج، نستخدم 12.4x ربحية السهم و4.3x المبيعات كمعيار للمضاعفات “التاريخية”، لأن هذا هو المكان الذي يتم فيه تداول السهم كمتوسط ​​مختلط تقريبي خلال السنوات الخمس الماضية.

بالإضافة إلى ذلك، مع توقع معدل نمو ربحية السهم بنسبة 15.23%، فإننا نطبق PEG قدره 1، مما يشير إلى أن PE=G، وهو نموذج مقبول للغاية للشركات التي تنمو بمعدل أسرع من 15%.

وهذا يجعلها شركة الرعاية الصحية الأكثر خصمًا التي نغطيها حاليًا:

بشكل عام، مع وجود خط أنابيب قوي وتقييم جذاب يتضمن الجانب الصعودي المحتمل لمنطقة حيث يمكن للمستثمرين بعد ذلك المشاركة بشكل كامل في نمو الشركة، تبدو PFE كمرشح استثماري جذاب في المرحلة الحالية.

بالإضافة إلى ذلك، مع توزيع أرباح جيدة بنسبة 6٪، تحصل على أموال كبيرة مقابل انتظار انتهاء الأطروحة.

المخاطر

ومع ذلك، هناك بعض المخاطر.

أولاً، كما هو الحال مع جميع شركات الأدوية الكبرى تقريبًا، يمثل خط الأنابيب خطرًا رئيسيًا. إن مصادر الإيرادات تتلاشى دائمًا تقريبًا، وبالتالي فإن قوة خط الأنابيب أمر بالغ الأهمية.

في الوقت الحالي، مع وجود 31 مشروعًا قيد التنفيذ، نعتقد أن هناك فرصة كبيرة لأن تتمكن الإدارة من إنتاج المزيد من المنتجات الرائجة التي تعمل على تحسين حياة الناس وتحسين النتائج الصحية. ومع ذلك، مع زيادة التركيز على علاج الأورام، ومع حصول 35% فقط من أدوية/علاجات الأورام P3 على الموافقة تاريخيًا عبر الصناعة، هناك خطر متزايد في هذا البعد.

بالإضافة إلى ذلك، يتمتع سهم PFE بزخم رهيب:

منذ ذروتها خلال الوباء، انخفضت الأسهم مثل الصخرة، ويبدو أن لا أحد يريد شرائها.

نعتقد أن القيمة مقنعة الآن، ولكن قد يستغرق الأمر بعض الوقت حتى يوافق السوق، وبالتالي فإن الشراء الآن قد يكون “مبكرًا جدًا”، وقد يعاني المستثمرون من تأثير عامل الزخم لبعض الوقت، حتى لو الأمور تتحسن بشكل أساسي.

إنها مخاطرة تستحق النظر فيها.

ملخص

بشكل عام، على الرغم من ذلك، يبدو PFE وكأنه “شراء قوي”.

تبدو الأسهم رخيصة تاريخياً، ويبدو خط الأنابيب في صحة جيدة، وعلى الرغم من وجود مشكلات مع كوفيد وجرف براءات الاختراع التي هزت ثقة المستثمرين، فإننا نعتقد في النهاية أن المخاطر قد انحرفت الآن نحو الاتجاه الصعودي.

حظا سعيدا هناك!