Goldman Sachs BDC: لديه رياح معاكسة للتنقل (NYSE:GSBD)

تركز هذه المقالة على جولدمان ساكس بي دي سي (بورصة نيويورك:GSBD)، كيان تابع لمجموعة جولدمان ساكس (GS) يتعامل مع الإقراض المباشر. وتشهد أسواق الائتمان العالمية سخونة مع تضافر أسعار الفائدة المتقلبة وهوامش الائتمان، مما يخلق بيئة مضاربة. بارِع ومن ثم، قررنا أن نعلن عن أحدث النتائج التي توصلنا إليها بشأن بنك Goldman Sachs BDC.

دون مزيد من التأخير، دعونا نناقش النتائج التي توصلنا إليها.

مبادئ جولدمان ساكس BDC وتوقعاتنا

Goldman Sachs BDC هو مقرض مباشر يستهدف في المقام الأول قروض الامتياز الأول في السوق المتوسطة الأمريكية. تحتوي محفظة الشركة على شرائح أخرى من الديون، ولكن من الواضح تمامًا من الرسم البياني أدناه أن تركيزها الرئيسي هو قروض الامتياز الأول. علاوة على ذلك، تتعاون شركة Goldman BDC مع الشركات لتحسين هياكل رأس مالها وتستخدم شبكتها للوصول إلى رأس المال المناسب.

أردت فقط أن أتطرق إلى المكون الثانوي لبنك جولدمان أعمال BDC. لدينا بصراحة القليل جدًا من المدخلات فيما يتعلق بمكون الأعمال هذا. وبدلاً من ذلك، قررنا التركيز على الحقائق الصعبة التي تنقلها بيانات محفظة بنك جولدمان ساكس بي دي سي.

لنأخذ هذا التحليل من الأسفل إلى الأعلى.

تظهر نظرة على محفظة الصندوق أن مكوناته البالغ عددها 144 عضوًا لديها متوسط ​​مرجح لتغطية الفائدة يبلغ 1.5 مرة ومتوسط ​​مرجح لصافي الدين/قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك يبلغ 6.1 مرة. ونحن نعتبر هذه الأرقام واهية للغاية، خاصة في ظل حالة عدم اليقين التي تخيم على البيئة الاقتصادية.

ومع ذلك، بعد أن قلنا ما ورد أعلاه، لا نعتقد أن أسعار الفائدة المعومة تضيف مخاطر أساسية في الوقت الحالي لأننا نعتقد بقوة أن أسعار الفائدة المستقبلية ستكون أقل. بالإضافة إلى ذلك، فإن بنك Goldman Sachs BDC متنوع القطاعات، حيث تشمل ممتلكاته الرئيسية الصناعات الدورية (الخدمات المالية) وغير الدورية (مقدمي وخدمات الرعاية الصحية)، مما يؤدي إلى التخلص التدريجي من بعض المخاطر المضاعفة الواهية.

يوضح الرسم البياني التالي سلسلة زمنية لقيمة أصول وأرباح Goldman Sachs BDC. أسفل الشكل، أناقش نظرتنا للمكونات.

تقدم النتائج التي توصل إليها جولدمان بعض نقاط الحديث المثيرة للاهتمام. وحافظ منحنى العائد وفروق الائتمان في الولايات المتحدة على علاقتهما العكسية المعتادة خلال العام الماضي، وهو ما انعكس في نتائج بنك جولدمان ساكس GSBD.

وارتفعت أرباح الصندوق من الاستثمارات بنسبة 8.35% على أساس سنوي لتصل إلى 115.4 مليون دولار. بالإضافة إلى ذلك، وصلت قيمة صافي أصول بنك جولدمان ساكس بي دي سي إلى 1,602 مليار دولار، بزيادة قدرها 6.6% على أساس سنوي. قد يبدو الارتباط الإيجابي بين قيمة الأصول ذات الدخل الثابت والدخل غير عادي، ولكن 90.9٪ من محفظة Goldman Sachs BDC عبارة عن أدوات ذات أسعار فائدة متغيرة، مما يعني أن الأدوات ذات مدة الفائدة السلبية أو الصفرية من المحتمل أن تكون بارزة في محفظة الشركة.

على الرغم من أن قاعدة أصوله لا تظهر أي حساسية سلبية لأسعار الفائدة، إلا أن توسع صافي قيمة أصول بنك جولدمان ساكس بي دي سي والتخفيف المتزامن من انتشار الائتمان ليس من قبيل الصدفة. نعتقد أن تعرض الصندوق الأول يعني أنه يمتلك الكثير من مدة انتشار الائتمان الإيجابية (وبعبارة أخرى، فإن قيمة أصوله وفروق أسعاره لها علاقة عكسية). ومع ذلك، فإن تعزيز الدخل المتزامن يلغي جزءًا كبيرًا من صحة حجتنا، حيث أن انخفاض فروق الائتمان من شأنه أن يؤدي عادةً إلى انخفاض دخل الإقراض المباشر.

يقودنا تحليلنا إلى استنتاج مفاده أن التوقعات القائمة على دخل هذه السيارة تعتمد على أسعار الفائدة. ومع ذلك، قد يكون لفروق الائتمان تأثير أكبر على صافي قيمة أصولها. ومن خلال افتراض مثل هذه العلاقة، نعتقد أن توقعات Goldman Sachs BDC قد تتراجع في الفصول القادمة. أساسنا هو أن أسعار الفائدة المنخفضة ستحدث في نهاية المطاف مع تراجع التضخم على أساس سنوي. من المرجح أن يؤدي انخفاض أسعار الفائدة إلى ارتفاع فروق الائتمان بسبب العلاقة العكسية الطبيعية بين منحنى العائد ومنحنى الائتمان.

وما لم يقم الصندوق بتحسين تكاليف تمويله بمقدار كبير (وهو احتمال)، فإننا نتوقع انخفاض صافي قيمة الأصول وانخفاض صافي الدخل خلال المراحل الأخيرة من هذا العام وحتى عام 2025.

التقييم وتوزيعات الأرباح

معظم عائدات Goldman Sachs BDC السابقة تنبع من الدخل. في الواقع، شهد المستثمرون عوائد أسعار سلبية منذ البداية. ولذلك، نعتقد أن تحليل تقييم الصندوق يعمل بمثابة تقييم للمخاطر أكثر من أي شيء آخر.

إن سعر السوق خلال اليوم في 18 مارس مقسومًا على صافي قيمة الأصول المقاسة للسهم الواحد من Goldman Sachs BDC يترجم إلى P / NAVPS قدره 1.04x. نحن لا نرى الكثير من المبالغة أو التقليل النسبي في هذا الأمر ونعتبر الأصول ذات قيمة عادلة على أساس لاحق.

اضغط للتكبير

المصدر: البحث عن ألفا

يثير ملف توزيع أرباح Goldman Sachs BDC محادثة أخرى تمامًا. تشير المقاييس الرئيسية إلى أن الأمان يتمتع بسمات الأرباح الأفضل في فئتها. على سبيل المثال، يشير عائد Goldman Sachs BDC على مقاييس التكلفة إلى أنه يمكن للمستثمرين الدخول في مركز في أي وقت وما زالوا يحصلون على أرباح جيدة. ومع ذلك، فإننا نشجع على اعتبار أن أرباحها دورية بطبيعتها.

الحكم النهائي

وجهة نظرنا هي أن Goldman Sachs BDC يمكن أن تشهد أداءً ضعيفًا للفترة المتبقية من عام 2024. ونعتقد أن تغير أسعار الفائدة وبيئة انتشار الائتمان سيؤثر على صافي قيمة أصول محفظتها وإيرادات الفوائد. علاوة على ذلك، نحن قلقون بشأن تغطية فوائد الصندوق ونسب الديون إلى الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك، نظرًا لعدم اليقين السائد في الاقتصاد.

على الرغم من توقعاتنا المثيرة للقلق، إلا أننا لا نعتقد أنه من الصعب بيع الأصل. ولذلك، قمنا بتعيين تصنيف تعليق لـ Goldman Sachs BDC.