ASX Ltd.: هوامش قوية، ولكنها باهظة الثمن جدًا بما لا يروق لي (OTCMKTS:ASXFF)

مقدمة

ايه اس اكس المحدودة. (OTCPK:ASXFF) (OTCPK:ASXFY) هي المشغل لبورصة الأوراق المالية الأسترالية (‘ASX’)، أكبر سوق للأوراق المالية في أستراليا. عادة ما يكون لدى مشغلي البورصة هوامش ربح عالية للغاية ويميلون إلى أن يكونوا محتكرين (توجد بورصات أصغر ولكن تلك لا تشكل تهديدًا حقيقيًا للبورصة الكبيرة). الحصة السوقية للمشغلين الرئيسيين مثل ASX).

ايه اس اكس المحدودة. مدرجة في البورصة الخاصة بها، ASX. يتم تداوله مع ASX كرمز للمؤشر (مما يجعل من السهل تذكره). من المؤكد أن قائمة ASX هي القائمة الأكثر سيولة حيث يبلغ متوسط ​​الحجم اليومي حوالي 400000 سهم. سأستخدم الدولار الأسترالي كعملة أساسية خلال هذه المقالة.

يعد تشغيل البورصة عملاً عالي الهامش

هناك شيء واحد ليس حتى نقطة للمناقشة: إذا كنت مشغلاً للبورصة، فإن هوامش التشغيل الخاصة بك تميل إلى أن تكون قوية جدًا. وهذا أيضا حالة ل ASX. في حين أن إجمالي الإيرادات المحققة في النصف الأول من السنة المالية (ASX’s وتنتهي السنة المالية في يونيو) كان 772 مليون دولار أسترالي، وبلغ الدخل قبل الضريبة 330 مليون دولار أسترالي كما ترون أدناه في بيان الدخل.

في حين أن هذا بالفعل هامش محترم جدًا يزيد عن 40%، دعونا لا ننسى أن هذا يشمل أيضًا صافي دخل الفوائد منخفض الهامش. تم تضمين 257 مليون دولار أسترالي من دخل الفوائد في الإيرادات بينما يمثل ما يقرب من 218 مليون دولار أسترالي من مصاريف الفوائد ما يقرب من نصف جميع نفقات التشغيل. مع هامش أقل من 20%، فإن هذا الجزء من العمل يؤدي في الواقع إلى سحب الهوامش إلى الأسفل.

إذا استبعدنا صافي دخل الفائدة من المعادلة وركزنا فقط على “الخدمات”، فقد حققت ASX ما يقرب من 292 مليون دولار أسترالي من الدخل قبل الضريبة على إيرادات قدرها 515 مليون دولار أسترالي. ويمثل هذا هامشًا يصل إلى 57٪ تقريبًا.

وبما أن ASX دفعت ما يقرب من 100 مليون دولار أسترالي كمصاريف فائدة، فقد أظهرت النتيجة النهائية للشركة صافي ربح يزيد قليلاً عن 230 مليون دولار أسترالي مما أدى إلى ربحية السهم عند 1.19 دولار أسترالي للسهم الواحد. في حين أن هذا أعلى بثلاث مرات من ربحية السهم للنصف الأول من عام 2023، دعونا لا ننسى أن نتائج عام 2023 تأثرت سلبًا للغاية من خلال إلغاء الاعتراف بقيمة 248 مليون دولار أسترالي لتكاليف المشروع المرسملة. وهذا يعني أنه على أساس معدل، كان صافي الربح في النصف الأول من عام 2023 أعلى قليلاً من نتائج النصف الأول من عام 2024.

وبما أن السهم يتم تداوله حاليًا عند حوالي 66 دولارًا أستراليًا للسهم، فإن مؤشر ASX يتم تداوله بما يقرب من 30 ضعف الأرباح. ولهذا السبب أردت التحقق من بيان التدفق النقدي للشركة أيضًا، على أمل أن أرى مقياسًا أفضل للتدفق النقدي نظرًا لأن مضاعف الأرباح مرتفع جدًا بالنسبة لي بحيث لا يمكنني الاهتمام حقًا بالسهم.

أبلغت الشركة عن تدفق نقدي تشغيلي قدره 214 مليون دولار أسترالي ولكن هذا يشمل 135 مليون دولار أسترالي من مدفوعات الضرائب النقدية على الرغم من أن 100 مليون دولار أسترالي فقط كانت مستحقة. ومن ناحية أخرى، يجب علينا خصم 6 ملايين دولار أسترالي من مدفوعات الإيجار.

وهذا يعني أن التدفق النقدي التشغيلي الأساسي الناتج عن ASX كان حوالي 244 مليون دولار أسترالي. بلغ إجمالي النفقات الرأسمالية حوالي 53 مليون دولار أسترالي مما يعني أن التدفق النقدي الحر الأساسي كان حوالي 191 مليون دولار أسترالي. وهذا أقل من صافي الدخل المعلن عنه. هذا الاختلاف سببه بعض العناصر المختلفة. أولاً، تضمن بيان دخل ASX تغييراً إيجابياً (ولكن غير نقدي) في العملات الأجنبية بقيمة 4.3 مليون دولار أسترالي، واستثمار رأس المال العامل بقيمة 7.6 مليون دولار أسترالي، في حين أن المبلغ الإجمالي للنفقات الرأسمالية + دفعات الإيجار البالغة حوالي 58 مليون دولار أسترالي يمثل حوالي ثلاثة أضعاف المبلغ إجمالي الاستهلاك والإطفاء.

على أساس أساسي، يعني هذا أن صافي التدفق النقدي الحر كان حوالي 199 مليون دولار أسترالي وحوالي 240 مليون دولار أسترالي إذا كنت ستستخدم نفقات رأسمالية عادية.

تقر الشركة بأن نفقاتها التشغيلية مرتفعة للغاية وتشير إلى الالتزامات التنظيمية وتحديث التكنولوجيا الخاصة بها. سيكون إجمالي مصاريف التشغيل أقل في النصف الثاني من العام ولكن من المرجح أن يرتفع إجمالي النفقات الرأسمالية حيث أعادت ASX تأكيد توجيهات النفقات الرأسمالية للعام بأكمله عند 110-140 مليون دولار أسترالي. على الرغم من أن الميزانية العمومية قوية جدًا، إلا أن ASX ستصدر سندات بقيمة 200-300 مليون دولار أسترالي في الفصل الدراسي الحالي. سيكون من المثير للاهتمام رؤية شروط إصدار الديون حيث يبدو أن الشركة ستضطر إلى تقديم قسيمة قد تكون أعلى من عائد التدفق النقدي الحر. لا أمانع أن أكون دائنًا لـ ASX ولكن عرض السندات قد يكون مؤسسيًا فقط، لذا فأنا لا أحبس أنفاسي.

أطروحة الاستثمار

على الرغم من أنني أقدر دفع الشركة للتحديث، بالنظر إلى تقديرات المحللين، يتم تداول السهم حاليًا بما يقارب 26 ضعف أرباح السنة المالية 2025 المتوقعة في حين أن مضاعف EV/EBITDA المتفق عليه يبلغ 18 تقريبًا. مشغلو البورصة الآخرون مثل Euronext (OTCPK:EUXTF) وناسداك (NDAQ) يتم تداولهما بمضاعفات أرباح تبلغ 15 و24 على التوالي، في حين أن مضاعفات EV/EBITDA هي 10.5 و15.

لقد كتبت خيارات البيع على ASX في أواخر العام الماضي، ولكن كانت أسعار التنفيذ لجميع هذه الخيارات حوالي 50 دولارًا أستراليًا، وهو أقرب إلى ما لا أمانع في دفعه لمشغل بورصة مثل ASX. في التقييم الحالي، يعتبر السهم “احتفاظًا” في أحسن الأحوال.

ملاحظة المحرر: تتناول هذه المقالة واحدة أو أكثر من الأوراق المالية التي لا يتم تداولها في بورصة أمريكية كبرى. يرجى الانتباه إلى المخاطر المرتبطة بهذه الأسهم.